第8章 传统经济与新兴经济

历史学家思考过去，投资者思考未来。

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其中一方获利远超另一方。

新兴经济应该解决人类的所有问题。销售、市场与企业生存的所有活动，几乎永远都会剧烈变化。新兴经济承诺带来彻底的创新，同时推翻过去的规则，这些使我们的生活变得更加轻松，使投资者变得更富有。

对此，我似曾相识。在20 世纪60 年代，我曾听到过"新世界"的观点， 70 年代又听过一次，每次听到之后不久股市就面临崩盘。正如法国人所说"情况越变化，越保持现状。"新经济中，过去的经验和规则也许并不重要。评估股票价值的依据，不再是公司目前的业务，而是未来可能从事的业务。股价突然上涨到市盈率的100倍，一些甚至涨到了200 倍。不幸的是，很多投资者亏掉了大量资金，大多数情况下都是实际资产，全都因为他们不注意一个简单的数字一一市盈率(P/E)。这个数字告诉了投资者，一个公司需要获利200 年才能证明目前每股的价格合理!

短期投资者嘴上说要成为长期投资者，实际上却下注持有200年才能回本的股票上。

总的来说，他们只关注"强势" 。我认为新一代的投资者应该称作赌徒，他们用计算机查找股票数据，发现过去上涨的股票会继续上涨。这在整个20 世纪80 年代的市场是合理的，因为当时整个股市处于巨大的上涨趋势中。哈佛大学、斯坦福大学这些名校毕业的投资高手注意到这点，采用这样的策略购买强势股。强势会持续一段时间，足够让这些股票看起来真的很好。因此，他们管理的资金越来越多，所以到了最后的清算日，他们的损失可不是小数目， 而是非常惨重。

正如我经常说"价值带来的回报可能会推迟，但是最终总会兑现。"相反的话同样正确:股价可能被高估，之后甚至会更高估，但是最终一定会恢复正常。历史上没有一只股票能够维持超过1 00 倍的市盈率却不崩盘或者大幅下跌。从来没有过。

市盈率的观点出现很多年了。我年轻的时候就昕过，每当道琼斯工业指数的市盈率超过30 ，就会有问题。如今股票的市盈率可能超过30，但是大多数情况下不会太久。市盈率是股价除以企业盈利的比值，这个指标很好的地方是根据现状比较目前的股价与公司的盈利金额。其中没有估测、虚构和渲染，只简单地把目前的股价除以公司当前的盈利，得到这个比值。

一切开始于盈利。公司赚钱时，比起不赚什么钱或完全不赚钱时，更容易得到长期技资者的欢心。"你投资的这家公司是不是在盈利"这个问题听起来十分可笑。如果千百万投资者针对新经济的狂飘股认真地问这个问题，我猜他们不会将一分钱投入这些让他们损失全部财富的股票上。而我的问题是，为什么他们不考虑公司盈利的问题呢?

答案很简单，他们被个股的涨势冲昏了头脑，以至于将小心谨慎置之脑后。甚至认为，事实不再重要，毕竟我们生活在新的经济形势中，要采用新的规则。万有引力定律必须废止，过去的经济法则显然也必须重写。当股价毫无理由地涨到高不可攀的水平，这种逻辑思考的过程就会出现短路。投资者疯狂追随着这样的上升趋势，不停地买进强势股。

所有这些都因为时代而改变，受诱惑的人也将要付出代价。2001 年7 月，《华尔街日报》刊登了一篇题为《美林近期选股注重稳定性》的文章。该文指出价值型股票的表现远远超过成长型股票。我认为，随着券商和投资咨询机构再次重视股票价值和基本面，我们将会更多关注未来的整体投资策略。

美林公司的鲍伯·道尔(Bob Doll )说"我们的目标是盈利的可见性。"考虑到美林公司的运营规模，管理着48 只基金，约570亿美元的资产，你能感受到投资圈的这种变化对个股价格可能产生的影响。

如何了解基金操作情况

每周五，你可以了解那些大型投资机构如何进行投资。这一天，《投资者商业日报》会揭示大型共同基金所投资的前25 个重仓股。你可以很容易地看出这些基金所持有的股票，也可以很方便地通过各种价值模型来找到值得长期投资的股票。值得注意的是， {投资者商业日报》会在上次报道之后，在基金所投新股前加注大写字母"N气你也会看到加号或减号来显示基金增仓或减仓的股票。这点会是一个极为重要的参考，不仅可以让你了解基金如何处理你所持有的股票，而且可以很快、很容易地发现有潜力的投资对象。

比如，最近的一张表上显示，美林公司累积加仓最多的股票包括百时美施贵宝公司( Bristol-Myers Squibb )、家得宝公司( HomeDepot )和百事可乐公司( PepsiCo )，卖出最多的是花旗集团( Citigroup )、威瑞森电信(Verizon) 和辉瑞制药公司( Pfizer )。你还能通过报纸快速地获取其他额外信息，可以清楚地了解基金加仓最多的产业，这会让我们的注意力集中在某一产业上。在这张表中，美林公司管理的基金投资最多的行业是医药业，大约新投入资金1.53 亿美元，对批发和零售业的投资金额则远远落在第二位，投入了9700 万美元。

股价上涨只有两个原因

据我所知，股价上涨的原因只有两个。第一个原因是公司知名度的提高，这成为备受关注和炒作的素材，也是可能上涨的原因。人们喜欢新事物与创新，投资者总是在寻找市场上的创新点，认为这样会推动股价走高。股价多年来循环波动，某一年制药股很流行，其价格居高不下。直到另一类生物股成为宠儿，后来热门的位置又被计算机芯片股所取代。这种情况继续下去，总有一批股票能博取投资者的青睐。

这些股票的上涨是由于题材和小道消息，甚至某种程度上存在的股价操纵，这在自由市场的体制下是一定会存在的。当人们看涨某些股票的时候，他们当然希望价格不断走高。有些人可能只是想看看能否通过积极的宣传而从中获利，宣传甚至可能变成彻头彻尾的吹捧。相信我，确有此事。我遇到过这种事情，我知道这不应该发生，但确实有，甚至还以合法的方式存在，毕竟企业可以投放广告，而投资者可以让他们的券商给你我打电话，根据券商编造的题材来建议我们买入股票。券商能成为很好的政客，因为他们十分擅长编造故事。

每个人都在追求同样的结果，然后在某时，价格上涨本身成为推动股价进一步上涨的动力。人们的情绪进入疯狂状态，并且疯狂开始自我加强! 让古典经济学家吃惊的是，更高的价格本应该阻碍或减少需求，但事实上却使需求增加。电脑发出信号，强大的势头或向上的趋势似乎正好预示着未来几年获利的表现。有时这种情形会出现，至少能持续一段时间，但常常像个热气球一样上升，一旦投资者的注意力转向另一个方向，或者一些权威人士击破了它，气球就会落下来。

这就是为什么像普利斯林公司( Priceline.com )之类的股票，会在不到15 个月内，从每股10 美元涨到每股105 美元，然后回落到每股5 美元。这只股票不是特例，这种事情我见过多次了，未来将发生更多次。

一个革命性的新产品、市场的新闻报道或虚构的故事会推动股票的价格，你永远不应该低估新闻和贪婪抬高股价的能力。

股价上涨的第二个原因

股价上涨的原因之二，必定是更稳健的原因，因为这类公司在赚钱。这是一个多么新颖的说法: 是盈利使股价走高!分析盈利指标有几种方法，但我认为利用这些指标最重要的方式是看盈利是稳定还是不稳定。我相信你已经了解了其中的差别，投资者会偏爱稳定，以消除遇到问题的风险和对未来的担心。股市庆恶未知，厌恶一切不可靠的东西。因此，如果一个股票赚取的利润不稳定，短期可能上涨，但这并不是让人认真考虑投入的、可以从中持续轻松赚钱的股票。

股价随着利润变动，这是我们的行为准则，不管是现在还是未来。你可以有你的选择: 投资具有消息和题材的股票，还是买进基于实际情况上涨的股票。

你选择的是消息还是价值?如你所见，我选择了价值。价值准则可能是帮助我们选择个股最有利的工具。表现好的长期成长股几乎都是在它持续获利时才能保持涨势，并且随着每一季度的获利，股价持续上涨。

过去的大牛股票很明显是在利润开始下滑时才开始下跌。因此，利润是投资中最重要的方面之一，也是我们可以遵循的最好的指标之一。

如何"折价"买股票

因为题材、流言、消息和整体股市状况，连那些盈利持续增长的绩优股也可能下跌。我决定用一个相当独特的方式来讲述什么时候是购买这些股票的最佳时机，什么时候这些股票处于我所说的"折价"状态。

我说的折价是相对于公司利润而言。我们寻找利润处于稳定上升的公司，意味着当前季度盈余金额大于上一个年度会计期报告的数据，公司仍然在盈利，并且利润增长率在增加。这是很好的状况。

然而，由于这样或那样的原因，通常是整个股市行情的关系，股价进入一个下跌期。股市下跌的越多(如果你这样认为的话)，相对于它的利润趋势而言，股票就越接近于"折价"状态，这是盈余趋势。

这种情形就是股价一直在下降，公司的整体状况却趋于改善，公司盈利增加就是证明。这是一个有利的背离: 价格下降，盈利上升。不幸的是，这种情况对一只股票来说并不经常发生，但它通常标志着最有利的买进时机，在股价走软的时候买进!

下面举几个例子来说明价格走势与利润的关系。你会看到这种方法有多么强大，你可以在几乎每家公司的图表服务中看到利润和价格走势，了解这种方法。我强烈建议你订阅一份财经报纸，领会这种方法，锁定与盈利增长率相关的被低估价格的股票。财经报纸经常刊出股价与利润变化图。大多数投资者关注各种比率之类的数据，我只是想找到本季度价格比上季度低的股票，重要的是同时本季度利润比上季度高。

这种背离模式是我们的买入信号。简单的做法是，你可以在每季度末买进，或者如果想更加谨慎处理的话，或许可以等待市场趋势明确之后，以略高于市场的价格少量买入。

哈雷-戴维森公司

一直以来，哈雷-戴维森公司( Harley-Davidson )是一只重要的成长股，其中原因十分明显，其利润趋势如图8-1 所示。季复一季，年复一年，该公司每股的盈利都增加了，这是投资者看到的理想情况。哈雷-戴维森公司的盈利几乎不会下降，而是持续增长，这对于长期投资者来说，真是一个非常好的信号!

但需要注意，股价并不一定直线增长。我们来看看1999年发生的情况: 哈雷-戴维森公司股价停滞在了每股32 美元的水平，并跌到每股23 美元。1998 年第三季度也出现剧烈震荡，股价从20 美元暴跌至13 美元。我敢说这让大多数持有这只股票的人从他们的"哈雷快车"上跌下来。然而，我们的看法不同。我们会注意到尽管股价有所下跌，但1998 年第三季度未哈雷一戴维森公司的盈余增加了。就像1997 年第四季度末一样，股价由大约每股16 美元跌到12美元，这便是买进信号，随后股价上涨。1998 年第四季度初出现股价下跌，这是另一个买点。

股价下跌，而利润增加，显示未来股价还将上涨。1999 年6 月，哈雷股价在该季度略为下降，预示着下一个买点，但这之后股价并没有显著上涨。然而，在1999 年最后一个季度开始时，又出现了同样的情况，股价再次下跌但盈利持续增加。这是你第四次购买这只股票的机会，这一次的价格大约是每股24 美元。

在新一轮下跌之前，股价一度涨至每股46 美元，之后又从每股50 美元跌到35 美元左右。但再一次深入研究股市的内部情形，哈雷公司的利润仍然在上涨，说明了股票仍然处于折价状态。因为此时股价下降，而利润增加。34 美元引发的买进信号看起来相当不错，因为股价自此之后一路飘升到每股50 美元以上。在2001 年第三季度开始时，看起来像一个买点，因为股价一直平稳，但利润又一次持续增加，这表明股价在每股36 美元时被低估了。

联邦住宅贷款公司

从摩托车公司到抵押贷款公司，这之间的差距很大，两者的业务几乎没有任何相同的地方。但当它涉及投资者的利益，股价下跌伴随利润的增加，两者产生的结果是相同的。历史上，联邦住宅贷款公司( Federal Home Loan )的股票值得购买。从图8-2 中可以看出，第一次买点是在1998 年9 月，这一季度股价下跌，而盈利高于前一季度。接着价格回升，买进信号出现在1999 年9 月和12 月、2000 年3 月和6 月，你的平均花费约每股46 美元。直到2 000 年9月，市场似乎注意到这种差异或折价。请记住，价值带来的回报可能会推迟，但是最终总会兑现。一年后，股价涨到每股约70 美元，你抛出股票就可以赚将近一倍。

这种操作很明显，利润连续增加对个股长期走势十分有利。交易者和投资者可能一时不会注意到这些，这就是我们要密切关注市盈率的原因。但某些时点，股价会突破向上，并继续走高。

希伦布兰德公司

股市中有无数折价股票的买进时机。我任选了一家我一无所知的公司一一希伦布兰德公司( Hillenbrand lndustries ) 。如果只研究这家公司1984~1998 年的股价走势(见图8-3 )，我们可能会认为这家公司的股票是计算机股或新经济股，但却不是，希伦布兰德实际上主要从事殡葬服务。看吧，你不必通过高科技股也能赚钱。

请注意股价如何持续地反映盈余。随着盈余增加，股价上涨，这是华尔街的丛林法则。

但一路走下来，股价还是会下跌。请注意， 1987 年的秋天就是如此，不过同时也要看公司利润情况，当时这只股票的利润增加，显示10 美元的价位是买点。1990 年公司利润略有增长，而这年最后两个季度的股价下跌，再次出现了我们所说的折价买进机会。1993 年投资者的表现不会太好，因为利润走高而股价走低，因此每股40 美元左右是个买入时间。这之后股价没有出现反弹，但是只要利润继续增加，我们就知道自己是以折价买到的股票。利润伴随着低价继续增长， 一直到1994 年，以每股26 美元触底，再度给我们底部折价买进的信号。此后的18 个月里，该股股价暴涨到每股64美元，涨幅超过一倍，利润增加、股价较低可能是股价大涨的原因之一。

接着，一个折价买进的机会再一次出现， 这期间利润持续走高，股价下跌。每次折价买进股票的时机都会让精明的投资者赚钱。

卡莱尔公司

下面介绍一家普通的、没有多少特色的公司。卡莱尔( Carlisle )是一家控股公司，从事汽车、工业和建筑材料业务，但是看看这家公司的股价情况( 见图8-4 )，从每股6美元涨到50美元。同样，你不必沉迷于新经济，传统经济表现得也很好。

关注卡莱尔的投资者会发现，这只股票在1992年突破走高，以一种特别的形态上涨。因为从图8-4 上可以看出，股价在1984~1992年没有突破底部区域。然而正是因为公司年报利润开始了连续7 年的增长之后，股价才出现突破性上涨。

1994 年，公司利润持续大幅增加，而股价在16美元左右小幅震荡。这显示了一个买进的机会一一价格走平，利润走高。猜猜还有什么其他原因?这一年正好是四年现象的时期，又是十年形态中的第五年，这通常是牛市开始的时候。这只股表现杰出，股价持续上涨。

在1996 年的第一季度，另一次折价买进的机会出现，同样，1997年第二季度买点出现在了27美元。精明的投资者因为折价，在此时买进，很快就能得到回报，之后股价涨到了每股50 美元以上。

技术分析师一辈子都在研究价格结构，试图预言未来，多么浪费时间和精力!股价图几乎让人完全看不懂，日线或周线价格走势就像鸡爪在纸上乱划出来的毫无意义的曲线。

价格图表的意义不在于研究股价，而在于研究引起股价波动的原因，总的来说，价格波动的推动因素是企业盈利。

汤普森公司

现在我们来看看汤普森公司( Thompson Corp. )，这是一家旅游和金融相关的出版公司。技术分析师关心股价图表，我们却对公司盈利产生兴趣。只要看一眼图8-5 ，就会发现这家公司的盈利并不稳定，不能持续不断地获利。这样的股票我们会感兴趣吗? 当然不会!当有股票券商向你介绍这只股票，挂断他的电话;当有杂志向你推荐这样的股票，停订这种杂志。当然，这只股票从12 美元一路涨到过30 美元，但是这种股跌起来跟上涨一样快。盈余不稳定是股价杀手。投资于稳定获利的公司远比耗费时间在那些不明原因波动的股票要容易得多，也安全得多。

请记住，技术图表不会影响股市状态，在大部分的时间里， 影响股市的是基本面，而且基本面远比技术分析更有一贯性。

盈利之外: 公司负债

盈利不是我唯一关注的，但盈利却是最主要的因素。随后我们要去讨论股息、股息率和同样十分重要的市销率。之前我们先了解下帮助我们选择好股的其他两个重要因素: 公司负债和内部人买卖。当我看到一家公司的资产负债表时，除了利润之外，我会对它的负债金额十分感兴趣。我不喜欢债务，也不喜欢在生活中欠债，更不喜欢它发生在企业经营中。我曾欠过债，也还清了债。我承认，不欠债要好得多。

负债会有两个问题，对个人而言，欠债根本就是身上沉重的压力。你能想象到公司CEO 如果知道自己或公司拖欠几亿美元是什么感觉吗?在这种状况下的CEO 与毫无负债的公司CEO 相比，是不会那么灵活、创新、有效率的。

因此，无负债公司的CEO 在心理上比有负债公司的CEO 要轻松。如果你能像我一样，相信人生的大部分成功来源于我们的信仰或者态度，那么，债务是极为重要的因素。我确信一些负债累累的CEO 会认为他们的公司根本无力偿还债务，他们及他们的公司就会为了还债而张皇失措，甚至无路可退。

债务的潜在问题跟经济萧条有关。我们知道股市不会一路上扬，也不会往下走。它通常随着利率上升而下跌。当利率上升的时候，哪些股票会跌得最惨?

显然，那些债台高筑的公司的股票会跌得最惨，因为他们现在需要向银行支付更多的收益，也不会剩下太多的资金来扩展业务、给股东发放红利。

这不仅限制了企业，而且给经营公司的人员进一步的心理压力。公司CEO 别无选择只能给银行还钱，否则金融机构要求偿还，会使股价进一步下跌。因此，公司最先分红的是银行，而不是股东，也不是公司自己。这些收益本应该用来为企业进一步推广产品、扩大运营以及提高研发能力。

投资的第二个秘诀是:远离高负债公司。购买低负债或无负债公司的股票。当时机不好时，这些公司受到的冲击不会像那些债台高筑的公司那么严重。

内部人士交易

我们暂时不讨论股票投资，谈论一下食物。当你在全市最好的一家餐厅吃饭，却看见餐厅老板每天到街对面的餐馆吃饭，你会怎么想? 你会不会觉得奇怪?为什么这个老板自己拥有一家餐厅，却不在自己开的餐厅吃饭?

我肯定会怀疑!金融圈也是如此。衡量一个公司潜在成长性的长期指标之一，就是关注这个公司的员工有没有买卖自己公司的股票。这么做是很有道理的，如果公司的员工买了该公司的股票，股价很可能上升。他们对公司有信心，并且有足够的信心来投入自己辛苦赚来的钱。

相反，如果公司员工抛出公司的股票，退出股市，你可能会怀疑其中一定有原因。现在，你会觉得是什么原因呢? 公司股票上涨或下跌，有谁会比那里工作的员工知道得更多呢?

股市的一个现实是: 内部人士在正确时候卖出或买进公司股票的记录非常好。历史上最为正确的交易之一是比尔·盖茨卖出微软的股票。

盖茨被人们誉为电脑天才，是一位打破传统的杰出商人。人们认为他是具有未来眼光的天才，能看到我们所不知道的。这一切可能会成真，但不是令我印象最深刻的地方。我印象最深刻的是盖茨十分有远见，当微软股票涨到每股约100 美元时，他卖出了几百万股的股票，之后股价很快跌至40 美元。他是历史上最高明的交易者，由于他及时卖出， 赚到了几十亿美元。

他交易的股票数量是惊人的(见图8-6) 0 2000 年2 月22 日，他卖出290 万股。他的好伙伴保罗·艾伦( Paul Allen )，在1999 年秋开始卖微软股票，到2000 年2 月11 日共卖了16400 万股。这时候如果看看他们的交易活动你会发现，他们花在与券商卖出股票的时间比参与企业活动似乎还要多，他们是在大卖特卖!

不管以何种方式， 因为什么原因，内部人士在大跌开始之前都会退出股市。聪明人做聪明事。公司的所有者，特别是微软这样的大公司，所有者是聪明人。他们买卖股票，最有可能是在对的时候，历史表明有必要跟随他们的行动。

关于内部人士交易的一个看法是：如果只是公司的一个投资者买进或卖出股票，意义远没有一群内部人士买卖股票重要。任何人可能为了税务、买新房子等原因卖股票，但当一群内部人士开始卖他们公司的股票，可以肯定他们不会都要买新房子。他们可能看到某些原因而卖股票。在某一特定时机，越多的内部人士交易，就提供了越强大的信息。

当然，内部人士卖出的股票数量也具有意义。一位内部人士卖出100 股的负面意义不如卖出1000 股的大。内部人士在买卖股票后，必须在每月10 日前向证券交易委员会报告全部交易活动。有时，这些内部人士会在备案许可范围内，最大限度地拖延申报时间。

由于许多公司高管的收入来自股票和薪酬，内部人士卖出股数几乎总是超过买进，因此，我们需要监督卖出。通常而言，内部人士大约每买进1股就有内部人士卖出2.5 股。这个比率有助于你了解你感兴趣的公司的状况。

幸运的是，我们可以通过网络免费追踪内部人士交易活动。我最喜欢的网站是www.insiderreview.com 。在这个网站上你可以尽可能多地了解你想知道的内部人士交易信息。你可以输入你选定的股票代码或浏览内部人士买卖过的所有股票。网站上还有特别设计的内部人士交易表，显示出目前主要买卖的来源。

此外， 该网站还能追踪有最佳买卖记录的内部人士交易情况，有助于我们进一步关注这些内部人士，并用这种方式来交易或投资。每天向证券交易委员会报告的记录有上千页，完全没办法浏览一遍，所以只需要鼠标点击便能轻松查询这些信息，这是非常好的事情。

一旦你找到你感兴趣的股票，你可能会通过我介绍的技巧，或是其他作者的技巧，或你自己想出的技巧来筛选信息。我建议你访问这个网站，确定某些内部人士还没卖掉你想买的股票。希望你会看到他们一直是这只股的大买家，或者发现内部人士大量买进的另一只股。很好!接下来你应该去了解这家公司的利润等。

在开始寻找好的成长股之前，我们来回顾一下三大基本面投资技巧。首先，我们要关注利润，除去那些没有盈利和不能持续盈利的公司。我们要追随金钱，赚钱的公司是我们投资的目标。

然后，我们要对潜在技资对象进行背景调查，看看公司的财务状况。如果公司有大量的债务，那就没有进一步了解的必要了! 最后，如果有在那儿工作的人一直大量抛出公司股票，也要敬而远之!

是的，投资者能够找到大量的信息来作为选股参考，然而我们找到的信息是如此庞大，使我们陷入过多细节之中。你只需要本章所强调的这三种观点就够了。下面将介绍一些优化的技巧以及从哪里和如何获取这些资讯。