第9章 评价个股的投资者情绪

经验是良师，但是学费昂贵。

                          一一无名氏

大部分的短期交易者都赔钱，有没有方法改变这些呢?如果大部分交易者在大部分时间里是错误的，我们是否应该采取跟他们相反的做法?

这个想法一点不新奇。加菲尔德·德鲁( Garfield Drew )在20世纪30 年代的作品中就提到了这个观点，他很可能是第一个主张这种观点的分析师，并且提出了可行的解决办法。德鲁将公众投资者交易活动分为两类:①顾客在券商处的持仓或现金余额;②零股做空比例。

这两个指标中零股做空比例更经得起考验。德鲁认为，零股交易是不超过100 股的交易，这样的交易很可能代表没有足够资金购买传统100 股股票的小投资者。

过去70 多年来，这种观点已被证明是正确的。股市处于低点时，零股做空交易达到异常高的水平，而零股做空交易下降时，通常预示着行情上涨。这是众所周知的事情，但可惜大多数投资者并不能做出正确的判断。

我们可以不考虑大多数投资者，因为大多数人都不富有。沃利·贺彼( Wally Heiby ) 、理查德·戴萨特( Richard Dysart )、马蒂· 茨威格(Marty Zweig) 、内德·戴维斯(Ned Davis )等其他分析师根据这个思路进行了进一步的研究。他们研究的是整个股市的择时问题，其中最值得注意的是投资者情报服务公司，该公司评估投资时讯作者的情绪。35 年来的记录表明，热门时讯作者与一般散户一样无法正确预测未来的股市行情。

商品期货分析师和《市场风向标》的原出版商一一吉姆·希伯特(Jim Sibbett) ，从20 世纪60 年代后期开始记录时讯作者对商品期货的看法。他的研究表明，情绪数据不仅可以用于股市整体的行情预测，也可以用于单个期货的择时。

他的数据显示得很清楚:所有主要商品期货市场，看多的投资顾问太多时就会下跌，而看多的投资顾问太少时就会上涨。

希伯特的研究数据都是每周数据。直到杰克·伯恩斯坦( Jake Bernstein) 开始记录50 位交易者每日看多或看空的观点，数据就变成以日为单位了。

他跟踪研究一个多种多样的商品期货列表的情绪，得到了相同结论: 针对个股和每日波动，投资者的情绪可以提供许多依据来预测股市下一步的走势。

投资者情绪如何影响个股走势

为了进一步了解这个观念，我开始评估个股的投资者情绪，这些个股包括道琼斯工业指数30 只成分股，加上最受欢迎的一些股票，如高通(Qualcomm) 、太阳计算机( Sun Microsystems )和苹果电脑( Apple Computer ) 。

自从有了互联网，使每日、每周追踪众多投资者的看法成为可能，从而得到市场主流的看法。这在以前几乎不可能及时做到。现在，随着世界各地的即时通信的发展，我们可以收集到大多数人的观点。

下面我要展示的特定的结构指标是有知识产权保护的，但其中的组成成分是可以使用的e 。如果你有时间和资源，你可以自己计算。通过网站和印刷调查材料，确定有多少参与调查的分析师的投资观点，计算出看多的人占所有被调查者的百分率，得到直观和初步的看多比率。

通过技术性方法测量散户看多比率，之后再与分析师看多比率数据结合在一起后，进行数据平滑。我们不用每天访谈交易的散户，而是计算散户最可能采取的交易行为占市场交易的比率。这与我在20 世纪60 年代在著作中第一次写到的关于离散指标的看法稍有不同。看涨看跌期权比率也是这个指标的重要参考。

再将每日交易数据整理成为每周数据。

我所发现的很有启发性，正如人们所预期的那样:投资者高度乐观时，指示中期股市的高位，而股市低位几乎总是伴随着悲观的情绪。

17 世纪法国哲学家勒奈·笛卡儿(René Descartes )说过"我思故我在。"这句话可能也是这种哲学的基础。他似乎是靠赌博维持生计的，除了思索人生之外，也留下了与投机者有关的另一句名言:"真理可能只掌握在少数人手中，而不是大多数人。"

股票交易中，这句话的意思是"当大多数人发现了上升趋势时，趋势很可能发生改变。"

所以，不管是笛卡儿的思想，还是德鲁、茨威格和我的研究，揭示或至少证实了股市交易的一个真相:大多数情况下，你可以不考虑无知的投资者或多数人的观点。

让证据说话

图9-1~图9-3 的周线图展示了投资者情绪的高低。正如你所看到的，情绪指标超过7 % ，代表过度看多;愿意买进股票的受访者在25% 或以下时，市场低点最有可能发生。

我们的基本规则

你可以称其为第一条规则，即这些过度看多和过度看空的区域股价通常会反转。公元前500 年，希腊哲学家赫拉克利特( Heraclitus )说过"每个趋势一定会过度发展，导致趋势逆转。"

图9-1 中1996~2000 年春季摩根银行(J. P. Morgan) 走势图证明了这种现象，图9-1 已注明过度看多和过度看空的区域。在这些区域中，绝大多数人会获利。这确实是规律，而不是例外。

3M 公司走势图(见图9-2 )说明了同样的事实: 当75% 以上的投资顾问过度看多时，在随后的几周内，股价很可能下跌而不会上涨。

同样道理， 当看多的顾问少于2 5% 时，股价上涨的可能性大大提高。的确，在这4 年中获利最多的行情都出现在人气指标低于25% 的时候，正如图中注明的那样。物理学中热力学第二定律告诉我们，任何物质都倾向从有序状态向无序状态发展。无序或恼，总是在增加。

这三幅图同样说明了这样的现象。全部趋势规律性的增加，即整体无序性的降低，实际上提高了另一方向的无序状态，称为趋势反转。

我们来看另一家公司，图9-3 为默克公司走势图。公司经营什么业务并不重要一一也许是摩根这样的银行，也可以是3M 这样多元化的科技公司，或者像默克这样的医药企业，丛林法则仍然适用。从1997 年往后，几乎全部的买进和卖出默克的理想时机，都与情绪指标指示的适当区域相符。

问题是: 这个指标的出现可能没有产生股市的重大变化，但是好的地方是，该指标指示了所有主要高点和低点，但它有时候给出了一些不正确的信号。下面我将介绍一个避免不正确信号的技巧，你也可以有一些你自己的技巧。

附利用指标进行期权交易

或许你是默克公司的长期投资者。你持有股票，但想通过卖出或者买入期权来获得额外收益，情绪指标可以发挥很大作用。简单来说，当少于25% 的投资顾问看多时，出售看跌期权，当超过75%看多时，卖出看涨期权。

或许你一直关注一只股票，想要增加到你的投资组合中，唯一的问题是什么时候会是最好的买进时机?情绪指标可以解决这个问题! 多数人买进股票，通常是在错误的时机，为什么你要在多数人购买时买进?你只需要等到每周情绪指标下降到25% 以下的时候再做投资。

我已经标出了一些投资情绪处于25% 的区域的买点供你参考。这个技术指标看上去机械又简单，结果却真的很了不起。

图9-4 中箭头指示出了默克公司1993~2000 年的买点。虽然不是完美的(在投机的世界中没有什么是完美的)，但是看看有多少箭头指出了长期投资默克公司的理想买点，结果是十分惊人的。如果你持有这只股，可以在某一精确的点上出售看跌期权，你就能得到收益，而不用卖掉股票。

你不再需要扔飞镖，而只需要追踪扔飞镖的人!

美国人对微软的密切关注在2000 年年底就结束了。这很大程度上是由于政府的行为。无数的家庭损失了数百万美元，原因是司法和官僚部门的态度"我们来自政府，到这是为了帮助你们的。这个国家历史上最成功的企业家一定有欺诈行为，要不然他怎么能这么成功呢? "

有趣的是，忽视群众的规则十分有效。在微软创下历史最大跌幅的前一周，人气指标为77%( 见图9-5 ) 。我们最喜爱的投资顾问们过度看多和看空确实清楚地指示了股价大部分的重大变化。

这个现象并不新鲜。图9-6 显示了微软1992~1995 年情绪波动影响股价的模式一直在发生作用。这里我们看到的是钟摆的自然摆动的周期，从每个人都认为的一个趋势到没有人相信的另一个趋势。

投机很大程度上是为人所不为的艺术，当别人都认为在做应该做的事情时，而与他们不同。

什么导致投资顾问过度看多和看空

正如你所看到的，事实十分明显，但是为什么会这样呢? 情绪指标的背后是什么在发挥作用呢?

这个指标的推动力是股市的运行。股票涨势越强、越久，人们就越看好。只有一件事才会使他们看好股市，就是强劲的上涨;也只有一件事才会让他们看空，就是股价下跌。这里存在着矛盾之处。没错，趋势是你的朋友，但正是趋势的强劲才让这些投资顾问过度看多或过度看空。

但是，交易的第一条准则不就是不要逆势而为吗?

我认为人气指标有助于我们了解古老的格言"趋势是你的朋友……在趋势结束之前。"

当太多的技资者都已经登上游行花车的时候，一个趋势即将结束，赚钱的机会马上就会到来。总之，在我眼踪股价40 年多的历程中，没有其他像情绪指数这样的指标可以在行情快要结束时明确地告诉我们趋势。

强劲趋势(大幅的涨势)似乎对市场预言家有一种催眠作用。涨势越强劲，他们梦游的程度越深。没有什么比涨势更能让投资者看好股市的了。他们好像几乎停止了思考，像旅鼠一样，越接近趋势末尾，越多的人想跳下悬崖!

如果你花时间去研究这个指标，你会发现，当趋势将要结束时，这群人都在错误的一方交易。他们大约在趋势中段的位置开始跟随趋势，然后在趋势接近结束时看法变得极端。也就是说，人们可以在一段时间内正确地捕捉到一个趋势。趋势越强劲，这些人变得越坚定。

请记住，这群人在中段进入股市，他们的观点可能是正确的。就在他们变得一边倒，且人气指标超过75% 的潜在卖点，或者低于25% 的潜在买点，便是提醒我们机会来了。

我们一直以来就被教导，多数人的意见是对的，多数人制定规则，决定一切。但是多数人(乌合之众)的统治可能很危险。如果我们三个人中两个人决定杀死你，我们是否有权杀你呢?我看到大众犯的错误越多，就越发质疑我们投票选出进入政府机关的官员到底有多行!我们从小就接受的教青是大多数是对的。我们用投票来决定未来。如果我们对某个问题不确定，我们就去调查大众的看法!

多数人的观点并不都是错误的，他们犯错不是一个必然的现象。但有证据十分清楚地显示，在极端时候大众的看法是错误的可能性非常大。因此，我们获得了一种优势、一个机会，使成功率提高。除此之外，投机者再没有更多要求了。

即使这样，我们也应该认识到，我们可能仍然过早进入市场，所以我们可能需要额外确认或需要有短期进场技巧。进场的技巧有很多，但是如果没有情绪指标指出正确的方向，大多数进场技巧都会失败。

进一步了解情绪指标

相信现在你应该知道，我们找到了真正有价值的指标。你可能会问，有没有办法可以过滤掉这个指标发出的一些不太适当的预测呢?

当然，方法是有的，但是别指望可以避开所有的雷区，因为这永远不可能。

作为股票的长期投资者，我注意到，整体行情走势将要上涨时，会出现25% 的最佳买进信号。我们可以用一种最基本的方式来衡量这一趋势。如果周收盘价高于18 周移动平均线，表示长期趋势将要向上。

如果情绪指标的买进区域同时出现，相比周收盘价低于18 周移动平均线，这会是一个更好的买进机会。

我们来分析一下1997~2000 年迪士尼公司的周线图(见图9-7和图9-8 )。图中已经用箭头标出了当两种情况同时发生的状况，一种是长期趋势向上(即周收盘高于18 周移动平均线)，另一种是人气指标低于25% 。未同时发生的用X 表示。这些指标出现了那么多次! 有些指标预测得准确，有些不太准，但当两种指标预测结果一致的时候，就可以得到满意的预测结果。在1997~2000 年，这种情形只出现过三次。我喜欢这样，交易次数越少越好。

请记住前面的讨论，再看看图9-9 关于默克公司的走势图，这张图只显示了当这两种情况同时出现时的买进信号。与图9-3 不同，图9-9 显示出的交易次数更少，如果你在第一次人气指标超过75%时卖出，几乎所有的交易都赚钱。

不要急于买进

图9-10 中菲利普·莫里斯( Philip Morris )公司股价走势图显示，情绪指标指示了很多买进机会。按这些指标操作很多情况下都会赚钱，直到1999 年集体诉讼使该公司股价暴跌。请注意，没有出现能采取行动的买点，因为周收盘价都低于18 周移动平均线。

投资者当然也有其他方法来剔除不太理想的买点，但这个办法也不错。

用相反的规律可以卖空，即人气指标高于75% ，周收盘价低于18 周移动平均线的时候。

最后，为研究不同的股票和不同的时间段，下面列出了7 幅图，这样你可以更好地了解人气指标，甚至用自己的方法利用这些宝贵数据。上述提到的观点我最喜欢的地方是它不会出现自相矛盾的地方，从德鲁早年开始评估以来，市场就一直这样运行。

为什么股价会波动

从长期来看，股票上下波动有自己的原因，比如盈余、债务、内部人增持等。这些因素很重要，任何长期观察股市历史的人都会知道。事实上，我认为分析这些基本面因素是在股市中长期持有股票的最佳研究方法之一。

然而，从短期或中期来看，股价波动，有时相当剧烈。其中很多波动无疑是随机而不可预测的。然而，绝大多数的中期高点，正好出现在情绪指标显示有太多人买入的时候。

股市的低点正好相反。大多数低点是在很多人认为该卖出或建议别人卖出时形成的，市场状况明确表明，大多数人在大部分时间是错误的。

同样有趣的是，这些指标与公司经营什么业务，或者在目前市场环境下不做什么，都没有关系。与此相关的是当太多投资者倾向于股市之船的一边时，船就会向另一边倾斜(与现实的船正好相反)，就像大多数人认为他们所看出的趋势是上涨的，趋势注定会改变。

研究有基本面支撑的公司，并选择长期投资，将会有很多好处。但当涉及何时买进这些股票的时候，我当然想采取大多数人都没有做过的事情。

由于通信和互联网的进步，使追踪并描述投资者心态成为可能，同行对股市一致的看法会导致行情反转，所以投资者不要陷入观点不同的心理压力中。

用情绪指标操作

我有许多不同的方法使用情绪指标。最有趣的方法是，当大多数的技资顾问都看涨时，沽出看涨期权(从买入看涨期权的一方收到其支付的费用，买入的账户就会从你这里获得以一定价格买入股票的信用保证)。你不会得到比这笔权利金更多的钱，但是你的利润是确定的。然而，如果你看错了，从买方支付的权利金中可以冲减一部分亏损。我不常这样做，但到目前为止，我从来没有亏损过。我的策略是寻找一种商品期货进行投资，因为这是我主要的投资标的，但同样的观念可以应用在大幅下跌的股票上。

我不希望寻找一个已经连续下跌了7 个多月的趋势，因为所有的趋势到了某一时候必然会结束。持续七八个月的趋势反转的概率远远高于延续短短几个月的趋势。

按照这个方法，当股市将要出现大幅下跌时，我会等待投资者情绪指标达到80% 以上。我会在指标出现这种情况的那一周的星期五闭市前，沽出看涨期权。回忆一下前面讲到的知识，卖出看涨期权，可以让别人拥有在未来向我购买商品期货或股票的机会。买家是在赌价格将大幅上升，足够付清我收取的权利金及履约成本(事先约定好的价格)。如果我以每股36 美元卖出90 日到期的股票买权，当到期时股价等于或低于36 美元时，买权就会变得毫无价值。由于投资顾问一直非常看好股票或商品期货，在这些转折点，

由于过度看好，价格将走高，买权的权利金也将上涨。我在期权交易中的目标是50% 的利润，所以如果我卖出的期权价格下跌超过50% ，我就赚到了。我会在星期五卖出，因为来买期权的可怜虫将面临权利金两天不能用的境况。如果期权价格走势对我不利，价格大幅上涨， 当权利金涨到与我得到的权利金相等时，我会清仓退出。

整个策略是寻找一个大幅下跌的市场，等到很多人过于看多时，沽出看涨期权。而相反情况下，在大幅上升趋势中沽出看跌期权，也同样会获得成功。

这里，我们需要寻找一个强劲的涨势，但是，不是一个连续7个月以上的涨势。然后，当投资顾问变得过分悲观时，我将沽出看跌期权。我相信既然趋势向上，最有可能继续上涨，投资顾问会再次判断错误。这种卖出期权的好处是，大多数的顾问和大众对股票或期货合约看法天真而悲观，并认为未来价格将走低，他们愿意支付比市场上涨时还高的权利金而买进期权。这使我获得两个好处，行情上涨时，由于人们看跌，甚至愿意出比正常时候更高的价格买进期权。

有一些非常好的例子，说明了'情绪指标在决定投资者入市的时机上是多么重要的指标。除了前面所举的例子外，图9-11~图9-17展示了一些个股的线形图供学习研究，特别是沃尔玛、英特尔、IBM 公司周线图。

季节性因素和股票价格

商品交易者为金融市场带来了一个独特的观察角度，多年来普遍的看法是，商品价格受季节因素的影响。我会推荐给你一本我的书一一《确定性商品交易: 季节性因素如何影响商品价格》(Sure Thing Commodity Trading: How Seasonal Factors lnfluence Commodity Prices )，写于1973 年。这本书的要点是，一些可靠的季节性因素使商品价格上涨或下降。

由于天气、收成和种植期的原因，季节性因素在商品价格上表现更为明显。此外，可以看看消费品方面，鸡蛋市场是个简单的例子。可惜这个期货品种现在已经不再交易，当年交易的时候，由于宗教关系，在每年复活节前鸡蛋价格上涨e 。

据我所知，我是第一个认真研究股价是否受季节影响的人。耶尔·赫希在20 世纪60 年代对这方面做过少量研究，我在20 世纪70 年代末对500 多只股票做过详细的研究，看能否找到一些股票在某些时候有一个可靠的上涨或下跌趋势。

IBM 是我重点关注的第一只股。我在差不多20 年前写道"通常在10 月的最后一周买进IBM ， 持有到1月后期就能获利……然后在4 月份再次寻找买点，在9 月的后半月卖出。"如图9-18 所示，IBM 的季节性趋势一直持续到今天。

期权交易者可以利用季节性指标作为一般的择时操作策略，在指标指示季节性市场高点时沽出看涨期权，在指标指示季节性市场低点时，沽出看跌期权。为了找准时间，无论你是买进或卖出期权，都可以将人气指标与季节性指标一起使用。这是一个投资者的理想策略，无论你是只买进股票，还是喜欢操作期权。

世界最大的零售商沃尔玛公司，呈现一个强烈的季节性模式。2 月份出现一个买进机会，大部分市场高点出现在7 月中旬至下旬(见图9-19 )。有时， 7 月底会出现一个显著的高点，或稳在一个股价水平上，虽然没有上涨但处于一个区间盘整状态。

经过对季节性指标的多年研究，我对这个指标足够看重。它对任何一个准备买进股票的人来说都是很有价值的。指引的方向精确而清晰，购买大部分股票比其他指标能找到更准确的时机。这对基金经理，或者你我这样想购买这只股票的人而言非常适用，推迟购买，直到季节性趋势指示时机合适的时候再买进。

可口可乐有一个有趣的季节性趋势，可能反映了这种饮料在夏季畅销的特点。从图9-20 可以看出，最好的买进时间正好在9 月的最后一周或10 月的第一周。股价的高点经常出现在7 月底，大约是夏季最畅销的时候，至少是北半球如此。

甚至，连一般不存在季节性趋势的股票，都会表现出较强的重复形态。图9-21 的波音公司走势图显示，股票通常在4 月中旬出现一个低点，在8 月第一周附近出现卖点。

看完这些热门股的季节性趋势后，你可能已经了解季节因素对个股的影响。

当这些图与其他指标结合使用时，才有了真正的价值。例如，当75% 以上的投资顾问看涨，理想的情绪指标显示为卖点，同时个股处于传统季节性高点，这时结合两种指标，过度看多加上季节性模式，股价预计会下降。

买进信号同样如此。我们要找到处于传统季节性低点或买进区的股票，井希望同时发现投资顾问指标过度悲观。当我们看到75%以上的投资时讯作者写道"不要买这只股票"时，我们就买进!

情绪指标是我与创世纪金融数据服务公司( Genesis Financial Data Service) 一起发明的，你可从创世纪公司日常服务中获得，或者为个人数据或计算需要购买时点情绪指标。创世纪联系方式:拨打电话1-800-808-3282 或登录www.gfds.com 。你也可以从商品报价图(www.cqg.com) 中获得情绪指标。