第6章 投资的目的

在薄冰上滑冰也比完全不滑冰有趣。

                     一一约赣·沙纳汉( John Shanahan )

每个人都想发财，想要有很多钱来消费或者炫耀。赚钱变得跟巴黎矿泉水一样流行。一代热衷购买宝马车的中产阶级正好遇到一个大牛市，而牛市创造出的财富超出了大部分人最初的预期和最有野心的想象。

不过牛市来得太快了，大多数投资人没有深入思考投资的目的。俗语说，"女孩也和别人一样，也需要寻找乐趣";人们和别人一样只是想赚钱而已。到底能否达到赚到钱的目的，人们经常认为这是偶然和随机(与运气有关，在正确的时间处在正确的地方)，而不是清晰的思考和勤勉的研究获得的成果。

就拿赚钱来说， 一切都起源于你有心发财。没有这种心愿，不可能创造卓有成效的长期回报。然而，通往地狱的路是好心铺就的，好心也会办坏事。因此我才认为我们应该非常关注投资目的，这样目标才能实现。

如果你投资的目的是快速致富，那么你需要采用的策略与那些希望长期积累财富的人不应该是一样的。我可以告诉你，在股市快速致富可能会实现，但可能性不大，并且需要承担很高的风险。

作为投资者，所有人都要承担风险，风险主要是由两个因素造成的，我们必须要了解。第一个因素是投资的时间，第二个因素是投资的选择。

首先，我们来看看现有的投资机会。投资的世界中不仅仅只有股市，还有很多其他的品种。其他一些好的投资工具还有: 债券、自己的事业、不动产、黄金或者贵金属。此外，我认为艺术品和古玩也是很好的投资品。每一种投资标的都有优点，但是只有不动产和股票持续地创造回报，并且能够提供丰富的数据，让投资人做明智的决策。

我恰好收集某些时尚艺术品。艺术品投资的问题是投资者感觉很美，很容易偏爱，并且价格也容易被高估。此外，我收集的东西没有每天，甚至每年公布的价格数据。我喜欢收集它们是因为我喜欢这些收藏，与资本增值关系不大。跟踪市场行情非常困难，完全依靠你内心的判断。

这样看来收藏艺术品并不是一个赚钱的好方法? 但有些罕见的古董卖到原价10 倍的事例却不少见。和任何投资一样，其中有些东西的价值没有增加，有些甚至还会下跌。收藏艺术品最大的优点是没有持有成本，不用油漆、除草、修理水龙头，不会遇到房客不付房租，以及不用每天关注价格的波动，只有欣赏艺术的享受和纯粹的乐趣。

你从来没有做过的最好的投资

让我们想一想，所有这些钱从哪里来的? 拥有现金的投资人怎么会将现金投入到公募基金和股市中呢?钱一定是从某个地方来的。不错。钱可能来自养老金计划，但是养老金的钱从何而来呢?养老金的资金要么来自民间部门，要么来自政府。请记住，政府通过征收所得税，从民间部门中获得了大部分的资金。

根据这种情况，你们应该同意我的看法， 即全世界的财富都来源于生意。你们可能看不起大企业，随心所欲地抱怨和责骂它们，却不能否定这个基本的事实，生产力与财富都是由企业或企业家创造的。它可能是街边的小杂货店，也许是IBM 。企业规模是大是小并不重要，那就是产生金钱的所在。政府不会产生财富，它们只会把钱收走。

因此你所能做的最好的投资就是投资自己的事业。可以想见，有些人不渴望拥有自己的事业;他们愿意替别人工作，不愿意承担创业的风险，也不愿承担巨大的责任和义务。但是有一句谚语一直很对:不入虎穴，焉得虎子。就业的风险远比创业小多了，因此幸运的话，创业者得到的回报会比打工者多。

因此，如果你有些余钱想投资，我首先会鼓励你认真考虑去创业，而不是投资华尔街或其他地方。在此背景之下，我假设你已经靠着工作或者创业积累了财富，有了一定的经济基础。一般人通常会说，你应该以买保险和不动产作为投资的基本品种。我认为这样完全错误。持有不动产不会产生现金，只有买卖不动产才能产生现金。而保险要到你死后才会给付，我觉得这样不是很聪明的投资。

我认为大家从常识上就能明白这一点，这就是20 世纪90 年代末期这么多资金投入股市的一个原因。房地产可能是极好的投资。大家通常认为不动产是能抵御通货膨胀的投资。在通货膨胀的经济形势下，不动产持续增值并让人积累到巨大的财富。

我很有把握地认为，作为长期投资品种，不动产不如普通股。有两个原因，第一，持有不动产投资通常意味着一种负担。这些负担会给投资增添许多成本。友善的不动产中介可能会告诉你，过去20 年房屋的价格增长了百分之多少，却忘了指出持有房屋的成本。这些成本不仅只有利息，因为贷款付出的利息使得房屋的实际价格常常是销售价格的3 倍。此外，房子必须粉刷、修剪除草、保险、维修养护，当然还要缴纳不动产税。当你减掉持有房产的成本，买房付出的6% 的佣金，以及卖房付出的6% 的佣金，获利数字就没有表面看上去那么高了。

这样不是说不能靠房地产赚钱。房地产的确能让人赚到钱，但从过去来看，钱大都被了解市场的投资人赚取了。就我所知，大部分情况下，这些投资人都拥有庞大的资金，或是很高的授信额度。然而，即使是这类人也会碰到财务问题。但如果你了解自己居住的地区，也很清楚未来发展的趋势，那么你的确可以靠房地产挣钱。

我这么喜欢股市的原因之一是从事这一行的成本很低，手续费很低，不需要保险，随时可以卖出，又不必担心股票烧掉，水龙头可能会坏掉，或者房客不交房租。股票交易方式已经约定俗成，受益于互联网，我可以在全世界任何地方监控持股变化，以及获得各种泛滥的市场信息。

那些想投资贵金属的人也有同样的好处。你只要持有所有权凭证，不必提取黄金现货。但是研究黄金长期的收益表现可以发现，黄金的表现不但远远低于股票，也不如房地产，甚至低于国债和国库券。事实上就长期而言，黄金增值的速度甚至赶不上通货膨胀。不错，黄金的确有过大幅上涨，但是我这里谈的是长期。

谈到这里我要指出， 1925~1999 年，长期政府债券的总回报率虽然胜过国库券，却只能勉强超过通货膨胀，与股市相比更是不如。

假设你在1925 年"买进"通货膨胀，到了21 世纪开始，你的总回报率应该是投入本金的9.2 倍。这表示，凡是1925 年价值1美元的东西到2000 年大约价值9.2 美元，假如你买进国库券， 1 美元的投资应该会成长到将近15 美元。假如你买的是长期政府公债，你的回报率应该会更好，经过这么多年1 美元的投资会成长到44 美元。如果你投资的是房地产，1 美元房地产的回报大约是100 美元，获利是长期政府公债的2 倍以上。

然而如果你买的是蓝筹股，1 美元的投资最后的价值将超过2000 美元。

买绩优股不需要很多知识，只有很少的钱也可以投资，并且这种投资根本不需要融资，不必跑到银行请求贷款。

昕起来很不错吧? 要是只有这么容易一一只要买进之后持有不动就好了。经纪人告诉你75 年来总回报率高达2000 倍，但他们却没有告诉你，除非你足够聪明买到那些蓝筹股，并且那些股票能够存活这么多年，才会有这种回报率。因为很多公司并没有活下来!因此，这里隐藏了一个选股的过程，即你买到的股票是最后的胜利者，但是实际的情形常常不是这样。大多数投资人，在大部分时间，一直都在犯错误。

长期投资的谬误

谈到股市投资，经常有一个普遍的谬误，就是投资人只要买绩优股，然后长期持有就可以了。事实根本不是这样，这种说法存在严重的误解。长期而言，我们唯一能够确定的事情是: 所有的人都会死。

我给你举一个实际的例子。福特汽车公司一直是一只重要的绩优股，近年来福特公司经营的不错。然而，如果你像很多人一样，因为福特每股配发2.6 美元的股息，就在20 世纪70 年代末买进福特的股票，那么投资1 万股每年就会收到26000 美元的股息。

时间来到了1984 年，当福特公司的每股股息下降到1.73 美元，买进并长期持有的策略收益就不那么高了，你的收益只有17300 美元; 当然，股价也下跌了。接下来，情况没有好转。1981 年股息下降到80 美分，以前1 万股的投资每年可以收到26000 美元，现在只能拿到8000 美元。这种趋势持续下去。1982 年的福特公司根本没有分派股息。虽然福特公司是一只典型的蓝筹股，但那些购买福特公司股票的投资人只落得两手空空。从15 年观察期来看，采用长期持有策略的人并不成功，反而受到了严重的伤害。

股票并非总是上涨，即使是蓝筹股也是一样。这背后有一定的原因。在我看来，长期投资者是这个市场上最大的赌徒，他们下了注之后就不会改变。如果赌错了，他们可能会丧失一切， 因为他们在投机性的赌桌上下注，却从不改变自己的筹码。当然了，这种策略有很多赚钱的例子。那些就是你听到的例子。但是这种策略赔钱的例子更多，证明长期持有的策略不是好方法。这种失败事情不适合作为酒桌上的谈资。投资人不愿意讨论这种不好的事。这就是你从来没有听过长期投资股票不好的原因。

这里列出一些蓝筹股，希望你看一看。你愿意长期持有这种投资组合吗?

● 美国运通

● 雅芳

● 迪士尼

● 美国无线电

● 西屋公司

● 宝丽来

● 霍尼韦尔

● 豪生国际连锁酒店

这里列出的是一个包含盈利丰厚的巨型公司的极好的名录，但是在1972~1974 年持有这些股票却很不好，这些股票作为一个组合，在那段时间里，价值下跌超过80% !

是的，你没有看错。假设你在错误的时间购买了这些股票，在1972~1973 年股市高峰时期买进，当这些股票创出新低的时候，你的投资就会损失80% 以上。在你耐着性子等待长期趋势帮你摆脱困境时，压力将会很大!是不是要再考虑一下长期持有策略的观念，还应该采取买入并忘掉股票的方法吗?是的，你应该再考虑一下。

有些教训人们永远都不吸取。1972 年与1973 年买入广受欢迎绩优股的人的确遭到了惩罚，但是与2000 年和2001 年的情况相比，就不算什么了。畅销的《价值》杂志是最有声望的财经刊物之一。这本杂志的主编总结出了一些"最能代表新兴经济"的股票……主编之所以筛选出这些公司，是因为这些公司业务计划完善、产品质量高、财务真实、运营效率高、管理层能力强。公司也在有爆发性成长潜力的行业中经营。

这本杂志的主编至少一定程度上了解这行，并具有丰富的市场经验，这样才能当上主编。我认为他们不是刚刚接触资本市场的新手。他们对这些股票和新兴经济都有热情洋溢的评论。表6-1 所示是他们推荐的股票在2000 年8 月份推荐时的价格，另外两列是2001 年8 月和2002 年年底的股价。

现在你可以看出，追逐狂飘成长股的代价多高!投资人如果遵循《价值》杂志主编的建议，会亏损将近85% (也许该杂志应该称为《毁灭价值》杂志)。我不知道你怎么想，我认为投资人以前认为这些股票非常稳妥，但是他们一定要经过很多很多年才会看到名单上这些热门股回到盈亏平衡点之上。订这本杂志的代价相当高昂，这证明了我的观点，从股市上获得的经验要么是毫无价值，要么就极为珍贵，很少存在中间地带。

2000 年8 月刊中《价值》杂志主编大力吹捧的股票名单，从当年年初到当时一共上涨了31.8% ，前12 个月的收益率更是达到了116% 。现在这些数字已经没有什么意义了。或许我们应该从中汲取的教训除了取消订购这本杂志之外，真正意义来说，就是追逐热门龙头股不确定性很大，并且很危险。大部分时候，龙头股处在行情的后面，于是你的持仓就都是希望已经破灭的股票。投资有一个简单的事实，就是大多数投资人追逐最近的热门股时，游戏就结束了。

这一点最好的表达方式是: 一旦普通的散户学会了如何打开股市无限财富的密码锁，就会有人更改密码。

再学一次

声名狼藉的投机者杰西·利弗莫尔( Jess Livermore ) 总结得非常好，他写道"我相信这样是比较稳妥的说法，即短期投机亏损的钱很少，相比之下那些放任投资不管的投资人亏损的金额是极为惊人的。明智的投资人会立刻行动，所以能够将亏损控制在最低水平。"

你可能会这样想，就明天的情况下赌注是充满风险和机会的不确定性的交易。现在想象一下，就20 年或30 年之后的某一天下同样的赌注会怎么样。你认为自己可以看到那么久的将来，难道这不是很愚蠢吗?人们受到长期投资观念的诱惑，是因为这样就不必做很多决定，不必深入研究，认同长期储蓄的观念。大家认为自己有某种长期投资计划，会有很安心和温暖的感觉一一认为自己已经把一生都规划好了。

好的投资可能变成长期投资，因为我们生活环境和资本市场的不断变化，这就是为什么我们所做的每一个投资都需要持续的再评估。

因此，投资人选择的投资时间范围，跟投资标的一样重要。你能回想起来，在前面我们看过道琼斯工业指数的季节性形态，你会发现道琼斯工业指数的主要涨势或跌势通常会持续6 个月到一年左右的时间。但是股市投资显然没有简单明了的方法，过去没有，将来也不会有。因此在我看来，投资的目的应该是在正确的时间买进，也应该在正确的时间卖出。

不可否认地，我们绝不可能完美无缺地做到这一点，但是数据清楚地显示了，即使在中期时间跨度内只做到一部分，也比长期的"买进并祈祷"的策略成功很多。

如果你买进股票的目的是要在6 个月到一年左右的时间内获利，我认为你的收益会远胜过短期交易者或者长期持有的投资人。

投资什么股票

我认为可以稳当地说，几乎所有的股市投资策略都可以归类为两种。第一种似乎最受欢迎，这种策略包括购买热门股、流行股、大家茶余饭后都会讨论的股票，以及新闻媒体传播的股票。第二种是避开热门股的策略。

未来永远会有热门股一一一些股票上涨超过其他股票。热门股就是这样。因为纽约股市大约有7 万种股票，可以肯定总是会有一些股票涨幅领先，但这不表示这些股票会继续领先。我对这种股票的经验是(我们称为暴涨股)可能维持热度，也可能变得很冷门。我从事交易这么多年来所见过的所有股票到了最后某一个时点都会崩盘。我永远不希望那个时候还持有那些股票，在那个时候还想赚钱。

暴涨股不会永远停在高位，有些投资人可能搭上飞奔的列车并获取了暴利，这有点像俄罗斯轮盘赌。但如果枪膛中只有一颗子弹，你转的次数多了，总会碰到，那样你就输了。靠谱的说法是，所有的暴涨股到最后都会下跌，数天下跌，或者数年下跌。因为我知道这些股票实际上即将大幅下跌，因此决定要避免当时最热门的股票。暴涨股公司破产的情形并不少见……但从每股100 美元跌到15 美元。这是一种无法逆转的绝对状况，也是买暴涨股重要的问题之一。暴涨的成长股就是投资枪膛中的一颗子弹。

就像《圣经》说的一样，"现在第一，以后会变成最后" 。我不想冒险买到可能会突然跌下去的股票。

持续一贯会得到报酬

我十分愿意看见群众追逐当时的热门股，参与他们所说的"趋势投资"的游戏一一希望有人比他们更傻，会以更高的价格买走他们用高价购买的股票。这就是这种游戏的真谛;他们寻找令人激动的、具备煽动性故事的股票，这样通常只会让投资者离赚钱越来越远。只有一种方法可以把钱拿回来，就是股价的轨迹继续上涨。尽管股票也有可能这样上涨，但是这些股票崩溃的时候却跌得很惨。很多股票在一天之内跌去20% - 30% 的浮盈。遇到这样下跌的时候，由于跌幅过大，技资者会有陷入一种出逃无望的感觉中。他们别无选择;开始只是一次短暂的投资，现在却被迫长期持有。

我需要比这更安全的下注。我下注在持续一贯的股票上。我们明确地知道，从长期来看，股票价值最终会体现在股价上，投资在最后会获得回报。但是我们也知道长期很难琢磨，长期由大段美好的时光和大段糟糕的时光构成;我们希望遇到美好的时光。这就是我们选择投资更加安全、更少投机的股票，原因就在这里。我们很高兴把最可能赚钱的机会让给其他投资者。这些投资者或许可以挣大钱(我希望他们能成功)，但是事实上很可能赚不到。那些大涨的股票的确很吸引人，但是我们如果看看25 只最好的成长型基金的业绩，我们就可以知道，连那些专业投资人，那些能管理几十亿美元的专家，想通过这种方式为投资组合增加利润都很难。

请记住这些专家都是在风口浪尖的人。他们可以支配世界上最好的研究资源，他们的工作就是要抓住飘涨股。他们能做到吗?看上去似乎是不能，这并非是选择他们业绩表现不好的时候，而是从他们公开的绩效记录来判断。如果连他们都做不到，怎么能期望普通的散户在如此困难的游戏中取得好成绩呢?

我们可以从表6-2 所示的有趣的数据中学到真实的一课。表中所示的是从1990 年10 月的市场高点到2001 年8 月中， 25 只业绩最好的成长型基金的表现。期间收益率最高的基金是由花旗美邦基金( Smith Barney )创造的，成长幅度高达567% ，第25 名的基金成长幅度达到368% 。表面看起来相当惊人。

但是我们必须更深入地研究这些业绩表现到底有多好。如果你在1990 年购买道琼斯工业指数，请注意道琼斯指数并不是市场涨幅最大的指数，你应该会得到352% 的复合回报率，我要说的是， 25档表现最好的基金中只有9 档的业绩略微胜过买进和持有道琼斯指数的策略。请记住这里我们所说的是最好的基金一一最善于选择成长股的基金。成千上万的基金中，只有很少几只能赶上美国的股市大盘，只有很少数的绩效能胜过"买进并持有"道琼斯指数的策略。我想美国大约有3000 只主动管理型共同基金，在那些寻找暴涨股的基金中，这张表展示的只有很小的一部分能够战胜指数。这些优中最优的基金也仅仅是战胜指数而已。

如果专家都抓不住暴涨股，我认为你我也做不到。但是我们可以找到优质股、价值股，我们也会得到回报。

如果希望在投资这个行业中成功，那么最重要的是心中要有明确的意愿和清晰的目标。这个目标就是集中在正确的时间范围中投资，并且选择正确的投资标的。你会看到很多小插曲诱惑你偏离这个目标。在头脑发热的时候，你会发现自己错过了一些股票，你会痛苦地发现有人赚了很多钱而你却做得不好。总是会有人的业绩超过你，但是你可以看看这个人6 个月或者一两年后的业绩，因为今天的股市宠儿通常明年就会变成无能之辈。

在这个现实的游戏中，想获得持续的成功只是幻影。坚持你的决心，专注于你的目标，你将会在股市投资中成功。