第11章 长期投资的成功之道

你认识谁不重要，重要的是你知道什么事情……以及你在将来会知道的事情。

到现在，你应该已经认识到买卖股票的时机及买卖什么样的股票很重要。目前你所了解到的是真实的市场，一些很重要的事情。这些事情主要是指你买入和卖出股票的盈利，也包括基金或公司内部人的买卖活动。

如第10 章所述，奥肖内西使用计算机研究诸如市盈率、市净率、股价与现金流比率、股息率、相对强弱等指标。看过他著作的人知道他最重视小市值公司的市销率和动能指标。

当思考这位绅士所做的研究时，我与他在两个指标上意见不一致，第一个指标是市值。奥肖内西用市值来衡量股票的收益，他把公司的市值分成以下若干区间: 小于2500 万美元、2500 万- 1 亿美元， 1 亿- 2.5 亿美元、2.5 亿- 5 亿美元、5 亿- 10 亿美元、大于10 亿美元。

奥肖内西认为，市值介于25000 美元到1 亿美元的股票，和市值介于10 万美元到2.5 亿美元之间的股票，其表现胜过绝对市值过大的股票，但考虑风险时，就不如那些大盘股了。

我认为，这表明了这两组市值的股票可能没有明显的优势。但大多数预测专家有不同看法，他们更注重小盘股。我认为这是错误的，原因如下。

选择市值小于2500 万美元的股票似乎有明显的优势，这点毫无疑问。这类股票的表现远远超过其他市值的股票。奥肖内西的研究表明，在1951 年，投资1 万美元在这类股票中，到1966 年将会涨到80 万美元。许多咨询服务机构和基金公司抓住来自于奥肖内西的这点信息，大力宣扬要入资小市值公司。

然而，这种说法有一个明显的问题。据我所知，在所有这类针对小市值公司的研究中，都有一个明显的偏差。这个偏差就是这么多年来很多小公司没能存活下来。它们在发展的过程中，破产或者失败了。因此，数据库中这些失败者的资料不存在，其中所有数据都是关于胜利者的! 我相信，这一点简单的事实让所有关于小盘股具备投资价值的结论严重扭曲。因此，下次当你昕到小盘股的投资宣传时，不妨想想这个偏差。

此外，奥肖内西指出，投资这种股票是非常困难的，因为交易额太小。图11-1 表明了1991~ 2001 年小盘股基金和标准普尔500指数的对比结果。如图所示， 1998~2001 年，小盘股与标准普尔指数涨跌同步，小盘股的表现远远低于大盘。实际的市场表现表明小盘股几乎没什么优势。1991~1998 年，小盘股的表现确实超过大盘。但接下来，标准普尔500 指数的表现胜过了小盘股。

因此，当许多分析家指出小盘股基金应当并且会超过大盘指数时，事实上并不是这样。更重要的是，我认为是这些人的研究当中没有考虑由于小公司中途退出所导致的内在偏差。

我还有一点不同看法，这与奥肖内西关系不大，但与遵循他研究的人有关。他们喜欢他研究中的数据，这些数据显示了最强势的股票后来有最好的表现。就像老话说的，强者恒强。但事实上可能不会持续很久。奥肖内西最好的证券投资组合策略是买进相对强势的股票。然而，问题是这些股票的风险远远大于按照基本面标准选择的股票。基于这个原因，我更重视那些能影响股价的基本面情况，而不是注重价格本身。

就像大学里的逻辑学课程，你知道不能用一个因素预测同一种因素。而这确实是技术分析师和量化分析师多年来热衷的，他们仅仅依据当前的价格趋势就来预测未来价格趋势，这样的做法注定让你在某个高点买进股票。就像俄罗斯轮盘一样，有一颗子弹瞄准了你。

作为一个投资者，我的目标是获得持续超过大盘指数的投资收益率，实现这个目标我就满足了。为了实现这个目标，我需要控制风险。

因此，我认为让别人来承担风险是明智的。我不在乎别人是否在股市中大赚一笔，或在任何时间胜过我。我这样说是因为我确实知道，对于长期投资，他们不会打败我一贯的投资计划。绝对不会!他们可能会有几年碰上大涨，但也会有几年遇到可怕的下跌，下跌的时候会将以前的所有泡沫一扫而空。

如果我希望通过投机找到赚大钱的股票，我所有需要的就是利用这种方法，买进与收益增长相比有"折价"的股票。使用这种技巧，会有大量机会发现一定能强势上涨的绩优股，同时也能保证投资质量。

当市场低点来临

在不远的将来，股票会遇到压力而下跌。大多数投资者会观望或懊恼刚刚遭受的损失，这时正是你开始找寻投资机会的好时机。你可以参考投资顾问情绪指标，或参考任何其他的情绪指标来确定市场低点是否即将到来。

这个时候，你可以开始研究从券商和咨询服务公司，如《价值线》《投资者商业日报》等获取的股票图表和数据来寻找这样的股票一一在当前季度收益连续增长而价格又下跌的股票。几乎所有的券商都能给你提供盈利预测，因此你会知道季度末收益和股价之间是否相关或者发生背离。

我认为，奥肖内西研究的主要部分是未来股价波动与市销率的关系。市销率类似于市盈率，但不反映收益，而是反映年度销售额与股票总市值的比值，可以用公司的年销售额除以总市值得到，它研究的是每股收入而不是每股收益。

这里有一个明显的问题;公司可能有很高的收入但没有利润，这是很有可能的。奥肖内西把这个比率称为"价值因素之首" 。他所做的一项研究中，他用市销率最低的50只股票与市销率最高的50只股票进行对比。1951 年投资1 万美元在市销率最低的50 只股票上，到1996 年变成820 万美元，每年复合收益率为16% 。假如投资者将同样的1 万美元投资于市销率最高的50 只股票，1951 年买进，到1996 年变为91 000 美元。市销率造成的差异竟然这么巨大。

如果你想控制投资的风险，那你一定要关注市销率。在芝加哥的量化研究伙伴的帮助下，我做过一个有趣的研究，在每年10 月末买进道琼斯工业指数的成分股。我们选择买进股票的标准分为4 类。在一次测试中，我们分别买了5 只市销率最高的道琼斯指数成分股、5 只市销率最低的成分股、5 只市盈率最高的成分股和5 只市盈率最低的成分股。结果很有趣(见表11-1 )。

测试的结果令人吃惊!一位明智的技资者把钱投到这5 只市销率或市盈率最低的道琼斯股票上，将会有接近16% 的年收益率;而买进高市盈率股票的投资者就做得没那么好了。注重价值的投资者做得不错，但也只高出一个百分点而已。

然而，高市销率股票的投资者获利的机会较小。追求价值的投资者平均每年多赚5% 。当你把这种绩效复利计算，每年5% 是很惊人的。

其中的意义应当很明确，要避免风险，避免高市销率股票的风险。基于我的研究，得出的操作规则是不要购买市销率超过1 的股票，市销率越低越好。假如在两只股票之间选择，两只都符合我们的基本标准，一只市销率为0.95 ，另一只为0 .65 。选择很简单，选市销率为0.65 的股票。

有趣的是，我们用道琼斯公用事业指数来做相同的研究，看看相同选股标准是否也适用于这种对利率敏感的指数。我的想法是在4 月的第一周买进，在10 月的第一周卖出。这段时间，道琼斯公用事业指数有一个明显的季节性上涨，这就是这项研究选择这个时间段的原因。

现在我们根据刚刚在道琼斯工业指数上采用的选股标准进行分类，看看用在道琼斯公用事业指数的结果，如表11-2 所示。

我们再次看到这些比率的重要性。尽管道琼斯公用事业指数对高市销率不那么敏感，却仍然有很大的不同，最好与最差的选择标准之间年度平均收益率有约3% 的差异。同样，按高市盈率和高市销率的选股标准，其年度平均收益率不如其他的标准。

请注意，不管是道琼斯工业指数还是道琼斯公用事业指数，最高收益率都来自那些买进价格最低、股息率最高的股票。这就是获得成功投资的最优组合。增加低价的选择标准来提高绩效有两个原因。一是简单的数学原因， 10 美元的股票上涨10% 要比100 美元的股票增长10% 来得容易。

第二个可能的原因是，投资者、基金机构等会被低价的股票吸引。也许他们也意识到投资低价的股票比投资高价的股票会更快并且更容易获得高收益。爱贪便宜的投机商会寻找什么?不是高价股，而是低价股。这就是为什么低价与高股息率的组合位居前列的原因。

现在，我愿意向你们透露我的私人研究资料，关于很多利用基本面指标所做的研究。其中大多数你们可能已经看过，或将要了解这些指标的重要性。下面我会告诉你们这些指标的实际价值。

这些研究主要关注道琼斯工业指数30 只成分股。我测试了各种各样的比率，在道琼斯指数30 只成分股中选择5 只最高价或5只最低价的股票并采用这些比率。每次测试设想在10 月中旬买进，在次年的4 月15 日或8 月的最后一个交易日卖出( Apr 15Pct=10月~次年4 月的涨跌幅， %;  AugLTDPct=10 月~次年8 月的涨跌幅， %)。这样你就会看到时间对价值指标产生什么影响。最后两列是最需要关注的，它们反映了该时间段内收益或损失的百分比。

第一个测试是衡量价值型指标的绩效的对照组。表11-3 表示前述的道琼斯工业指数全部30 只成分股买进和卖出日期。1975~2001 年， 10 月~次年4 月平均涨幅为5.5% 。如果你买了道琼斯指数全部30 只成分股，并在次年4 月卖出，就得到这个收益率。现在我们希望能做得更好。也许我们能做得更好，但需要比较新的投资方法和这种方法的投资收益率，来看看新的方法是否有更好的收益。如果我们胜过比较基准的绩效标准，那我们就超过了大盘。

利润率增幅最大的股票

首先，假设我们在10 月买进道琼斯指数过去12 个月利润率增幅最大的5 只成分股(见表11-4 )。

许多作者认为，这是选股的最佳价值指标。从1975 年起，这个选股方法的表现有好有坏，平均年度收益率为8.9% (注意我们在4月卖出，持有6 个月)。在27 年里，除了7 只股票，其他的都盈利，这期间成功率为74% 。更重要的是，我们跑赢了大盘，投资收益率比5.5% 的市场基准高出62%。

净营运资本

表11-5 反映同样的择时策略，这次运用到5 只最高和5 只最低净营运资本的股票上。股市的一个理论认为营运资本最重要。你拥有的营运资本越多越好，这样意味着公司经营有方。

结果很有意义，净营运资本最高的股票6 个月的平均收益率为9.2% , 27 年里有81% 的时间在盈利。净营运资本最低的股票实际上表现得更好，平均收益率为13.9% ，在27 年当中有21 年盈利，盈利的时间占77% 。利用这种简单的价值指标的投资绩效是大盘平均收益率的3.2 倍。在我管理的基金中，我采用这种指标选股，并赋予一定权重。

价格很重要

我们可以将上述指标与股价比较，作为筛选股票的标准。表11-6说明了买进道琼斯指数中5 只价格最高、净营运资本比率最高的股票的结果。表11-6 的续表是关于5 只价格最低、净营运资本比率最低的股票的结果。两种方法的结果差别较大，你从这些指标中就能看到。低价股的表现要好于高价股，其中有一定道理。捡便宜的投机商喜欢低价股，30 美元的股票上涨3 美元到10% 的增幅比200美元的股票上涨20 美元到10% 要容易得多。

高价股净赚10.9% ，而低价股获利11.7% 。同样看一下投资的正确性: 在27 年中，高价股有6 年亏损，而低价股只有3 年亏损。

股息率、现金流、市销率等选股标准

我的研究成果如表11-7 和表11-8 所示，请留意利用这些价值指标买进和持有股票的期间的差异，由此这些指标对投资业绩产生不同的影响。例如，选择现金流最高的5 只股票，平均收益率为11.2%; 而选择现金流最低的5 只股票，平均收益率为10.8% 。看起来这个指标还有点用。

选择市销率最低的5 只股票， 获得的收益率为13.5%，而市销率最高的5 只股票只有10.5% 的收益率，差异相当大。

许多分析师说，这都归结为连续的盈利增长率，也许是，但我的研究表明，以这个选股标准，获得的平均收益率为12.2% ;这个结果很好，但之前也有更好的价值指标。最让我吃惊的是净资产收益率。我以为高净资产收益率是未来股价上涨的一个很好的指标，但从本次研究来看并非如此，用这个标准来选股，只获得10% 的相当适中的收益率。采用每名员工销售额比率作为选股标准，表现会更好，能获得10.4%的收益率。

总而言之，这些价值指标都值得你熟读、研究并对你会有所启发，我会在我的网站更新这些数据，网址为www.larrywms.com 。

这些指标的优点在于使我们免除烦恼，不用摸黑走在令人困扰的华尔街的暗巷中。聪明的投资者不想承担风险，只想获得收益。现在我们有了消除大部分风险的方法。按照这些方法去做，在数学上我们的收益肯定会超过那些仅买进市场指数的人。

换句话说，你能做到一般人和约80% 的基金所做不到的事一一战胜大盘指数。试想， 80% 的基金无法超过标准普尔500 指数或道琼斯工业指数，这种说法确实令人吃惊。基金似乎不是很好的投资，只有20% 的基金经理能赢大盘，这告诉我们，选对基金的机会只有20% 。我们选择的基金不如道琼斯工业指数的概率，高达80% ，这个数字的确令人惊讶!

以上所说的各种指标可以随时来评价任何股票。也许你从你的券商或者亲戚那里听到股票的最新信息。那些股票好不好，可以用以上提供的价值指标来评价，也可以通过收听财经频道或收看卡乌托(Neil Cavuto )主持的福克斯财经频道来判断。下次当你听到有一只股票大跌时，查一下关于它的各种价值指标。我这样做的时候，一定能看到这些股票的价值指标很差，难怪会惨跌。

相反，我们通过运用一些简单的规则就能一直超过道琼斯指数和基金经理，而不用付给基金经理高额费用，不用面对一大堆一无所知的股票，也不用受任何居心不良的基金经理欺骗。如果我们通过买基金打赢大盘的胜算只有20% ，为什么不自己操作呢?

只有一个原因: 你不知道该如何做。但那是以前的事了，现在，你能打赢大盘指数，你能胜过华尔街的那些能人。

再谈基金

在上次的牛市赚了很多钱的基金，在这次熊市损失惨重，这已经不是秘密了。这点告诉我们过去的表现不能保证将来的成功。下面是更多的证据。我研究2000~2002 年3 年间绩效最好的基金时发现， 2002 年4 只绩效最好的基金实际上在1998 年和1999 年跑输了标准普尔500 指数。如果你在牛市根据绩效买进基金，那你绝不会在熊市再买进它。不错，第一名以后往往会变成最后一名。

以我的方法打败华尔街

这些比率给我们建立起理想的投资方案。一般而言，最适宜买进的股票，是指数或行业中价格最低、股息率最高的股票。这是我们的首要标准。我们已经了解什么股票的表现好于大盘指数，回答了股票选择方面的问题。规则很简单: 买进当前股息率最高或市销率最低的低价股。

除了从指数中优选股票的技巧之外，我进一步增加了一个选择时机的方法，决定何时买入和卖出我们选定的股票。在前面的章节提过，道琼斯指数从10 月到次年春季有一个明显的上涨趋势。

现在，我要展示的真正出人意料的，就是道琼斯公用事业指数的规律。

如图11-2 所示，道琼斯公用事业指数大部分在股市停止上涨或横盘震荡时开始大幅上涨。通常来说，涨势大约从每年的4 月份开始。从4 月到10 月的低点，股市的表现一般不如道琼斯公用事业股。确实，有些年股市会延续这种趋势，震荡上涨。但这种情形是例外。聪明的投资者不会在异常情况上下注。，

大约在4 月的第一周，道琼斯公用事业指数通常开始大涨，一直涨到1 0 月的第一周。

据此，我们设计了一个滚动投资计划。下面的数据表明，每年10 月的最后一周买进道琼斯工业指数，次年4 月的第一个周五卖出，同时买进5 只价格最低、股息率最高的道琼斯公用事业指数成分股，持有到10 月的第一周。这样的投资组合可以获得巨大的收益，远远超过任何基金，并且一贯如此。

拉里·威廉斯的高股息率投资策略

这种择时买入和卖出高股息率低价股和道琼斯指数之间相互切换的方法，自1985 以来，年度平均收益率达到24.1% (见表11-9 )。往前推算显示用这种方法有同样高的收益率。1976~2001 年，道琼斯工业指数年净收益为8.3% 。在相同时间里，我们这种持续滚动的投资方法取得每年接近30% 的收益率。

我认为这种方法的优点在于结合了两个因素。首先，我们避开了股票下跌的时候，至少是道琼斯工业指数最容易下跌的时间段。我们不在这一危险期投资，而是投在公用事业股上。在股市下跌时，道琼斯公用事业股的收益率要比道琼斯工业指数高，波动性也比较小。这里有一个基本面原因:公用事业股提供给投资者股息率、收益率，而不是长期资本增值。

这就是在股市危险时期道琼斯公用事业股的实际表现胜过道琼斯工业指数成分股的原因。当股价下跌时，人们纷纷抛出道琼斯工业指数成分股，为资金寻求安全之地。这恰好是道琼斯公用事业股能够提供的，高收益率和可能的小幅上涨的机会。因此，资金从道琼斯工业指数成分股流向公用事业股。我们的投资计划是在股市下跌之前早一些搭上公用事业股的列车。

人生中不会总能做到两全其美，但是我的打败华尔街的方法，将股市长期循环因素与基本面因素相结合，就能达到两全其美的结果。在股市的主要低点，我们希望投资股价最低、股息率最高的股票。市场低点不都在10 月份，在未来20~100 年，你将会看到很多其他月份的买进机会。但是在股市低点，尽量不要买进上一年的强势股，应该买稳定、可靠的蓝筹股，这种股票更安全、更具预见性、更准确，有更多继续生存、渡过难关的机会。

公用事业股不会引领牛市的开始，它们只是比道琼斯工业指数成分股和蓝筹股更抗跌。牛市开始时，蓝筹股和成长股首先上涨，它们的表现会大大超过其他股票。因此，我们知道了牛市开始时，应该投资的股票类型。

我们的选股方法相当简单。你可以到图书馆翻阅《投资者商业日报》或《价值线》，从蓝筹股和成长股清单中选出目前价格最低、股息率最高的股票。买进这些股票是最安全的。在牛市的开始，其他股票的表现在短期内可能会超过你的股票，但长期而言，你会彻底打败他们。因为他们不会持续，最终在牛市中，他们买到的股票不仅不上涨，还会大幅下跌。如果你想确保你在这时买了最好的股票，那么还要查看一下市销率，确认你买的股票的市销率低于1 ，因为买进高市销率的股票是非常危险的。

打败基金的懒人指南

如果你不想自己选择个股投资，还有一个方法，可以通过买卖基金轻松打败大盘指数。

这种方法的理念很简单，因为基金本身不是很好，总是会经历大幅下跌。我们需要做的就是开发一个买卖时机控制系统或方法来买卖基金，在基金上涨时持有，在基金下跌时卖出现望。

这个想法非常有趣，把选股的事情交给所谓的专家去做，我们要做的是在市场上涨时，选择迅速上涨的基金，然后在市场大跌前，清空全部基金。

这样做有三种挑战: 第一，希望找到股市上涨时表现良好的基金，而不是寻找热门股。第二，这些基金在我们赎回时，不收手续费或收少量手续费。第三，我们需要某种系统或工具，在大跌来临之前，告诉我们及时锁定收益。

有几家评级机构评定基金的业绩。可惜的是，他们的评级与基金未来的业绩关系不大。

以获得巨大成功的晨星公司( Morningstar )基金评级为例，如果你以前看过一些基金的广告，你会知道星辰公司评级中4 颗或5颗星代表高排名，高于一般基金。但以几颗星来评级的形式毫无意义。实际上，几乎75% 的基金能得到4 颗或5 颗星的评级，只有25% 的基金得到1 颗或2 颗星的评级。

问题变得更复杂起来，最近沃顿商学院教授马丁·布卢姆( Martin Blume )提出，成立只有3 年的公司也能得到4颗或5 颗星的评级。3 年实在太短了，不能让你对一只基金的表现产生足够的信心，门槛实在太低了。假设一只新基金处在股市连续3 年呈上升趋势的行情中，业绩看起来很不错，没有经历过市场大幅下跌，也没有业绩下滑的记录。时间比较久的基金则不一样，它们不容易得到比较高的评级。

《投资者商业日报》最近刊出"去年表现强势的基金"的图表阐明了这一点。1994 年的8 只基金的年度结果表明，当年股市上涨1.3% ，而所谓的8 只最优异的基金中，居然有5 只亏损!

1995 年，我们看到了另一个冷酷的事实:标准普尔500 指数上涨37.65%，当年的8 只基金中只有一只胜过大盘。到了1997 年，大盘上涨35.1%，8 只最优基金中只有2 只基金打败大盘。这些基金的表现应该是远超出你的想象，或者应该说是远低于你的想象，与你设想的或被告知的情况，存在差距很大。

马克·赫伯特( Mark Hulbert )的《金融文摘》，从1991 年开始研究晨星公司的评级，直截了当地指出"名列前茅的基金平均每年落后大盘3%。 "

《福布斯》和《价值线》杂志也给基金评级。赫伯特研究后的数据显示了相同的结论，这些排名发现不了未来最好的基金。实际上，名列前茅的基金在未来的表现不如大盘，有些一年落后大盘5% 。

连专家都找不到下一年业绩表现优秀的基金，我们不禁要问: "有可能采用择时的方法选择投资基金吗? "如果可以，理论上，我们就能避开破坏基金表现的跌势，避开熊市。

答案很清楚"可以，你可以用一两个简单机械的方法打败基金，在大跌来临时，退出股市。"

你需要花一点功夫采用择时的方法来买卖你持有的基金。也许一周最多15 分钟，也许很多周什么都不必做。

首先我会证明我的观点，然后提出实现这一操作的标准做法。我们的第一步是买进一只基金。买哪一只?基于我刚才给出的论据，买入一只不引人注意、历史久远又可靠的基金，包括:考夫曼基金(Kaufman)、欧本海默基金( Oppenheimer Quest A )、AIM 积极增长型基金( AIM Funds Aggressive Growth)、富达低价股票基金(Fidelity Low Priced )、富达逆向投资基金( Fidelity Contrafund) 、富达命运投资基金( Fidelity Inv. Destiny Fund)。大多数券商只销售近期业绩表现良好的基金。你要寻找的是一只买卖不收手续费或收很低手续费的成长型基金。嘉信理财( Charles Schwab) 、添惠公司(Dean Witter )和美林公司都有这种你能投资的基金。我们知道，排名、评级等类似的东西对基金未来的表现没什么意义。实际上，我们能买到下个时期表现最好的基金的唯一方法是凭运气!

一些基金公司具有"一系列基金"，允许你从他们的成长型基金转换为稳定型基金或者现金类基金。富达公司可能是其中最好的例子。

你投入钱后，基金价格或资产价值会上涨，或者下降。我们不用担心上涨，股价平均每年上涨约9% 。

下跌是我们该担心的。从长远看，仔细选择的成长型基金会给我们赚钱。问题是长期以来熊市也会出现，使基金价值减少20% 或更多，相当于你丧失了1/5 的资金。

我们的目的和愿望是在股市猛烈下跌破坏我们的绩效之前，找到安全出口离场，以这种方式打败一般基金的表现。

你们能够看出，我是个脚踏实地的人，不会突发奇想和散布谣言。我需要根据有记录的事实，才会投入辛苦赚来的钱。你们应当也是这样。

从1 万美元到800 万美元的基金交易

基金择时和转换的主要倡导者是理查德·费比恩( Richard Fabian)。他交易基金超过25 年了。这期间他清楚地证明了波段操作基金的优势，并且做得很好。事实上，他的咨询公司和电话热线的建议一直都胜过了基金行业的业绩。服务热线为800-950-8765 。

《基本准则研究》 (Formula Research )杂志(电话901-767-1956 )主编尼尔逊·傅利柏(Nelson Freeburg) 在1994 年对费比恩准则做了详尽的研究，他总结道"追溯到1929 年，这个系统的表现一直超过大盘，通过很多指标评估，结果都持续一贯……这种方法也经过了真实股市的考验。"

傅利柏继续指出，从1929 年起，严格地买进和持有股票可以得到9.2% 的年复合收益率。假设你拿出1 万美元投资，到1993 年会变成294 万美元。

采用费比恩准则进行波段操作时，你的1 万美元会增长为810万美元!

这引起你的注意了吗?

好，我要指出一点: 1929 年以来，10个最大跌幅交易日采用费比恩准则，你会有80% 的时间退场观望。

我们用择时的方法，可以抑制风险吗?是的，可以。事实上，按照傅利柏的说法，采用费比恩准则的统计风险比买进并持有的做法减少了40% 。这是显而易见的。如果费比恩的方法有用，应该能避开大的下跌。有趣的是，这个方法只有略高于50% 的准确率，但平均收益是平均损失的6 倍左右，持续获利的时间比亏损时间长10倍。

现在你该迫不及待地想知道这个准则，下面是详细情况。

● 当基金的周收盘价高于39 周移动平均线时买入，或者道琼斯工业指数或道琼斯公用事业指数的收盘价也高于39 周移动平均线时买入。

● 当基金的周收盘价低于39 周均线时卖出，或者道琼斯工业指数或道琼斯公用事业指数的收盘价也低于39 周均线时卖出。

以上就是费比恩准则，也是傅利柏曾经测试过的准则，没有其他规则，不过最近几年费比恩可能在其中增加了一些细节。

你可以采用上面的费比恩准则或者傅利柏改进的准则。傅利柏改进的准则使1929 年的1 万美元变成1170 万美元，并且统计风险小于费比恩的原始准则。

这个准则能降低风险，最好的例子是1929~1939 年。这段时间大盘指数平均每年下跌2.1% ，而采用以下修正后的准则收益率达到每年5.3% 。以标准差测量的风险来衡量，这个方法的风险比大盘本身低31% 。这个改进的准则是:

● 如果道琼斯工业指数收盘价比市场下跌的最低点高2% ，道琼斯运输业指数比市场下跌的最低点高4% ，并且道琼斯公用事业指数比跌市最低点高8% ，这时买进。

● 如果道琼斯工业指数低于市场上涨的最高点低2% ，同时，道琼斯运输业指数低于市场上涨的最高点低4% ，并且道琼斯公用事业指数低于最高点8% ，这时卖出。

这个方法就是这样。股市处于上涨趋势时，寻找道琼斯工业指数下跌2% 、道琼斯运输业指数下跌4% 和道琼斯公用事业指数下跌8% 的信号。当行情改变，使所有三个指数都下跌时，是时候退场了。

一个重要的考虑一一因为非常多的市场下跌都是在周五和周一对股市打击最重，我建议你们建立自己的"周收盘"资料，用周四的收盘指数作为信号。如果周四收盘出现信号，周五早晨卖出基金转成现金;如果周四没有出现信号，但在周五有信号，周一早晨立刻卖出基金。

事实上，一旦你开始统计资料就能很容易看出，哪种收盘会发出买进和卖出信号，并在周五营业时间结束之前马上采取行动，这需要你们多花点精力。请记住，在大部分时间，一周又一周，股价会按自然趋势变化，不需要你做什么。仅仅在趋势即将反转时，需要你对收盘进行监控，保持密切关注。

比率的总结一一最高收益率的比率包括:

● 最低市销率13.9%

● 最低市净率17.1%

● 最低股价与未来一年预期收益比19.3%