第1章 美国市场的十年形态

" 是时候了" 。

                  一一1978 年我竞选参议员时的口号

2002 年秋天是合适的买入时点吗? 在接下来的2005 年、2006年、2007 年和2008 年是否会有更多的致富机会? 本书中，我将会详细解释我认为的下一个10 年中的最佳买点如何出现。这样的预测仅仅像是一个断言，我能做到吗?如果能做到，又是怎么做到的呢?

首先，我要告诉你的是: 如果一个人在过去的20 世纪寻找最佳买点，他一定会注意到重要的买入机会出现在1903 年、1912 年、1913 年，以及1920~1923 年。最好的买点出现在1932 年，在之后较好的买入点出现在1942 年、1952 年和1962 年; 1972 年也不坏(尽管1973 年更佳)。然后，当然是1982 年，这一年可能是20世纪第二好的买入点。在这之后另一个极佳的买入点是1992 年。请注意，在过去100 年中，这些绝佳的买入点在尾数为2 或3 的年份出现。

如果你恰好在这些年份中投资，那么收益将远远超过那些连续买入股票的投资者。这个发现让我非常惊讶，更令人惊讶的是，有确凿的证据表明在美国股市中存在一定的规律一一能够告诉我们最佳买入机会将要出现。这些买入机会经常出现在每10 年的前几年，换句话说，出现在那些以2 或3 为尾数的年份中。

图1-1~图1-6 是历史股价图，值得你仔细研究。第一张图叫艾克斯-豪顿(Axe-Houghton) 股价指数，是从我个人的资料中选出来的，记录了1854 ~1935 年的股市活动。另外5 张图由摩尔研究中心提供，展示了1900~2001 年101 年间的股价变化。

过去会在未来重现

19 世纪和20 世纪没有什么不同。这两个世纪发生的事情非常相似。股市在1862 年和1872 年大涨， 1883 年差点出现了最佳买入时机，实际上出现在1884 年年初。接下来是1893 年，出现了另外一个很好的买入机会。我并不认为所有的投资者都必须每10 年买入股票。我倒是希望投资股票能有这么容易，但这个规律的确对那些想在股市中大展拳脚的人有帮助。我认为尾数为2 或3 的年份更有可能出现买入时机。简单来说，就是如此。

战胜市场的路线图

当我还年轻的时候，我接受埃德森·古尔德( Edson Gould )的观点，他出版了一本指导手册《发现和预测》( Finding and Forecasts) 。我多么希望过去自己能更加关注埃德森的话。尽管他确实有不少晦涩难懂的预测，但他持续根据美联储的行为和他称之为"股价的十年形态"的框架做出预测。

尽管当时我没有意识到，打个比方来说，我就是那时接过了打开股市预测王国的钥匙。可笑的是，接下来的7 年时间里我一直试图弄明白如何预测未来的股价。我研究了江恩(W. D. Gann) 和艾略特( R. N. Elliot) 的著作，还有其他几位有名的预言家，结果这些工作完全是浪费时间。我很幸运遇到了江恩的儿子，他在纽约做股票经纪人，他告诉我自己的父亲仅仅是一个图表分析师而已。他反问道，如果父亲像人们所说的那样厉害，那么他儿子还用当一个靠着"微笑和打电话"来招揽客户的股票经纪人吗? 看上去关于父亲的各种传闻让他不胜其扰，那些传闻让许多人为了获取本不存在的圣杯而寻找他。当然，即使有这样的圣杯，也没有传到儿子手中。那时我还见过撒切尔( F. B. Thatcher )，他是江恩思想的传播者和继承人。在他生命的最后5年里，他告诉我，事实上江恩只是一个出色的宣传者，并非是一个成功的交易者。撒切尔本人也曾经做过一些预测，还算不错，但肯定算不上伟大。

他告诉了我，他所了解的江恩是如何成为一个伟大预言家的。他告诉我这一切始于《行情和投资文摘》 ( Ticker and Investment Digest) 杂志上刊登的一篇文章，后来这篇文章被转载了很多次，文章报道了江恩在一天当中最高价时卖掉了小麦期货。撒切尔说他们只是付钱给有名的新闻记者，将他们的故事刊登在杂志上。刊登这件事是通过一顿饭搞定的，大家都喝了很多酒，私下也塞了不少钱，并且付费在杂志上刊登大篇幅的广告。

当我开始研究如何预测未来的时候，我并不知道这些。像其他人一样，我相信那些曾经读过的所有伟大预言家的事迹。现在我希望只保留古尔德建议的预测方法。他的方法不仅比江恩的更准确，并且更容易学习。图1-7 是由古尔德绘制，并被耶尔·赫希在《不要在星期一卖股票》一书中引用。图形底部的曲线是从1881~1960 年80 年的股票指数的轨迹。

古尔德花费了大量时间手工计算，他将1881~1960 年的股价按月平均，绘制月线图表。今天我们使用计算机，一眨眼的工夫就能完成。我确信这些工作一定花费了古尔德大量的时间。本质上，他的工作就是将1881~1960 年的股价按月平均。通过这些计算，他可以比较这80 年中每个1 月份股价的变动。这样古尔德绘制出一种图形形态，将其作为路线图，他希望股市能够沿着该路线图演进。神奇的是，当他的著作在1960 年出版之后， 20 世纪60 年代末的牛市泡沫与此图形形态十分契合。之后萧条的70 年代，市场再次与该形态一致。80 年代的市场几乎不可思议地沿着古尔德绘制给我们的图形发展。1987 年股市暴跌，恰恰是古尔德曾经预测发生的时间。1987 年年末和1988 年年初的绝佳买点也出现在他1960 年绘制的图形中。我觉得那真是太了不起了。

更加令人震惊的是， 20 世纪末的最后几个星期中纳斯达克指数迅速攀升，这是十年形态的第10 个年头，也是古尔德预测可能出现市场顶部的时期。

这里展示的图表(见图1-7 )是古尔德著作中使用的1881~1917 年的考列斯委员会的工业股票指数; 之后1918~1969 年用标准普尔425 工业股票价格指数替代。你可以看到，他的著作建议10年的第一年，如1981 年、1991 年和2001 年，出现在投资者面前的大多是波涛起伏的市场行情。有时市场会在以2 结尾的年份中开始启动，如1982 年或者1932 年; 然后在以3 结尾的年份中，行情如期到来，如1983 年或1993 年，牛市就开始了。我建议你将这张股价路线图放到保险箱中，留给你的子孙后代，而非将遗产留给他们。这张图的价值更高，并且不会在未来通货膨胀中贬值。

图1-8 来自摩尔研究中心，展示了我们称之为"样本之外"数据的检验。这意味着该图展示的并非最初研究的原始数据。简而言之，通过对股市一段历史数据的观察得到策略或者结论;然后将这个结论应用到另一段时间的数据中进行检验，该数据可能比观察时间早或者晚。顺便说一句，极少有人在定性研究中做样本外检验。

在这张图中，我们使用古尔德处理早年数据时的程序，对20 世纪80 年代末和90 年代的股票指数进行处理。图形形态保持不变。这说明之前的研究结果仍然有效。我们看到，今后的纸牌游戏中出牌的方法和过去仍然一样。

我要告诉你，这有多么不寻常。我在过去40 年的交易生涯中开发的许多交易系统和策略，大部分经过测试后有效性只有40% 左右。换句话说，投资者不应该希望这些投资技术长期保持良好的业绩。现实情况是，一种投资策略在未知的数据上运用时，很少站得住脚，甚至难以接近在最初数据测试中得到的结果。

2001 年夏天，当我刚刚开始下笔写这本书时，我非常清楚地认识到，我所关注的路线图已经指出， 2002 年年中到年底，以及2003年年初这段时间是某种类型的买点。在横跨美国的巡回演讲中，我告诉投资者我发现了非常珍贵的买入股票的机会。

图1-9 展示了古尔德图表出版之后的股票行情: 1881~1960年股票价格的形态仍在延续。图1-7 已经展示了20 世纪50 年代和60 年代牛市泡沫和图形形态非常契合; 图1-8 显示， 20 世纪80 年代和90 年代的情形与40 年前做的预测重叠。

你曾经跟踪过股票市场30 年还是30 分钟并不重要，你能看到这里显示的，不仅仅是"一个令人感兴趣的形态" 。远不止这些，你看到的是对股价倾向于遵循路径的终极认识。事实上，过去150 多年来，每一个10 年的开始和结束都伴随着股价的潮起潮落。请注意，这并非是任意10 年的形态，而是从开始到结束的每个年代。就这点而言，我们观察的是每一个年代的数据，但这并非是仅有10 年周期。

作为一个多年观察股市行情的人，我可以告诉你，在这个世界上，与其判断某段时间是牛市还是熊市，不如说股价指数在每一个年代中都保持稳定向上的走势更准确。

令人惊奇的第五年

我从多年的老朋友耶尔·赫希那里学到很多股市方面的知识，而他从我这里学到的只有如何去钓蹲鱼。赫希在众多股价波动的形态中也发现了另外一个重要的观点。在他的著作《别在星期一卖股票》中，他指出，在十年形态的中间部分，市场很可能会震荡走高。表1-1 显示的是10 年中每年的平均收益率。

当赫希写下那本书的时候，一共只有11 个年代股价可以研究。我们可以看出， 11 个年代中尾数为5 的年份，共有11 次出现了股市上涨，使得尾数为5 的年份成为每一个十年形态中最强劲的年份。尾数为8 的年份里，10 次中有8 次出现上涨。根据史密斯的研究，尾数为7 和0 的年份股市表现比较差。

这些东西很有用，但对投资人而言，更重要的是一年赚了多少钱，而不仅是某一年是上涨还是下跌。毫无疑问，每个年代中的第5 年都孕育着能挣大钱的牛市。赫希的书中展示了尾数为5 的年份里股指总共上涨了254% ，远远超过了第2 名尾数为8 的年份一一164% 的涨幅。

赫希的书在1986 年出版，他无法预测20 世纪90 年代的事情，也不知道1995 年的股市会有什么表现。会遵照这个传统规律吗?还是会打破尾数为5 的年份连续11 年上涨的格局? 尾数为8 的年份如何，股市表现也会跟过去的那些年相似吗?

1885~1985 年尾数为5 的年份股指平均涨幅为23% ; 以8 结尾的年份平均上涨了14 .9% 。请注意， 1881~1990 年的数据显示，尾数为5 的年份累计上涨254% ，平均每年上涨19.5% 。

1995 年道琼斯工业指数暴涨33.5%，接着1998 年又上涨了14.9%，使这两年成为20 世纪90 年代股市表现最好的年份。想一想，1995 年和1998 年的涨幅正好符合很久之前得到的股市形态的预测。请记住，这种预测基本上是在1960 年完成的，却能够正确地告诉投资人1990~2000 年牛市中获利最多的两个年份。也许，股市可能比你想象的还容易弄懂，不过我这里只是说"可能" 。

我建议你多花一些时间再深入研究本书展示的长期股价图，以便了解这种现象，或许可以眼上市场的节奏。

注定出现机会的第七年

显然，在有些年份中买入股票要优于其他年份。我重点研究如何找出时机最佳、最具爆发力、最可能大幅上涨的年份。当然，你也可以买入并长期持有股票来挣钱一一这并非明智之举。我希望只在了解市场规律之后再下注。

除了之前所述的十年形态之外，我们现在又知道了一种发现股票买入时机的方法。20 世纪60 年代发现的指标显示尾数为7 的年份年底都是重大的买入时机，结果1977 年、1987 年和1997 年都是赚大钱的年份，这种情形是巧合吗?这之中的每一年的年底，投资人都有绝佳的买点。我认为这种情形有其背后运行的原因，宏观经济或者经济周期，或者其他诸如此类的原因，因为这种形态重复的次数实在太多了，太频繁了，不可能只是数字的随机波动。

现在我们再次研究1854 年至今的艾克斯-豪顿股票价格指数(见图1-1 )。我们会发现同样的现象:在1857 年年底股价触底，随后股价几乎上涨了一倍; 1867 年股价下跌后出现同样可观的涨势，一直持续到1869 年的顶点。

你知道吗? 时间周而复始到了1877 年，股市在那年年中再次触底，然后在下半年展开为期两年的上涨。我们再看看1887 年，股价再度在秋季见底，然后开始了为期两年半的持续上涨。

1897 年的情况与之前的情况基本相同:股价在年初触底，到了第二季度出现反弹，到当年秋天回撤，而这正是第7 年的买进时机，然后股市又开始了一次为期两年的上涨。1907 年的底部来得晚一些，在年底大约12 月时出现，随后就是又一次为期两年的上涨。1917年几乎是1907 年的翻版;股价再度在年底下跌，然后开始了另一次为期两年的上涨。

接着是1927 年，人们还能发现什么吗?这一年似乎没有重大的底部机会，股票价格直线上涨。但是如果你仔细观察，就会发现1927 年秋季股价曾在短期内维持稳定，从高点回撤之后，又一次展开历时两年的上涨，一直涨到1929 年的高峰。

好的，接下来我们就可以参考摩尔研究公司的数据了。1937 年股价报复性下跌，直到1938 年第一季度触底，然后展开另一次为期两年的上涨(这次第七年现象晚出现了3 个月)。事实上，这与10 年后的1947 年的情况非常相似，但是指数全年大部分时间都是单边上涨，秋天开始下跌，直到1948 年2 月中旬才见底。尽管之后并没有出现持续两年的牛市，股价仅仅在1948 年有一次巨大的为期一年的上涨。

1957 年的股市走势完全符合第七年现象模式。1957 年上半年股价上涨，然后暴跌至10 月的低点，然后美国股市就开始了另一次巨大的上涨。这与第七年现象预测的情形完全一致。

10 年后，另一个更好的买入时机就出现了。股价在1967 年的上半年大涨，在1968 年2 月触底，然而之后的两年并非持续上涨，但整个1968 年保持了上涨的趋势。很明显，历史给我们展示了1967 年下半年和1968 年年初是很好的买入时点。

你是否觉得这些现象很有意义? 我觉得是。那么这其中有什么道理吗?我认为与其寻找一些难以相信的论据，还不如在历史进程中研究第5 年和第7 年以及第2 年和第3 年的规律。图表不会说谎。这种现象确实存在，是否能学习利用过去，并在未来做出更好的投资，完全取决于我们自己。

当然，我们在这里谈到的只是择时的问题。我们还要面对另外一个选择的问题一一买入哪些股票。然而，大多数投资者对想买的股票都相当了解，他们只是不知道如何选择正确的买入时机而已。在正确的时机买入或者卖出，收益差别很大。例如，从收益的角度来看，假如你在第6 年年初买进股票，就不得不等到第8 年才会赚钱。如果你在尾数为9 的年份买进股票，你就不得不等待将近5 年才会赚钱。所以买入和卖出股票的时机非常重要。我认为在投机中遵照十年形态是取得择时优势的重要手段。

20 世纪60 年代观察得出的路线图带有某种玄妙的意味，甚至有一点神秘色彩，期望股价永远遵循它来运行看上去很不合理。但大致来说，过去股市运行的轨迹与其基本一致，问题是21 世纪的市场会继续遵守这个规律吗? 这个问题要到21 世纪结束才能找到答案。当然，我们可以观察2001~2010 年的最初十年的情况，看看这种形态是否会重复出现。我认为这种形态会重复，而且程度会比你想象的高得多。决定性的考验会在2005 年后的某个时间出现。如果2005 年又是一年热闹的上涨，整体价格形态也和十年形态一致，我将会对十年形态的有效性更加有信心，投资人应该更有信心把这种理念当成未来岁月，甚至未来数十年投资活动的重要的指导原则。

对过去发生的事情， 市场似乎有重复的倾向。重复参考的运行框架就是十年形态。投资人应该在这种框架内寻找最适合买卖的买入时机。

最好的买入时机应该是尾数为2 和3 的年份，其次是趋势强劲的第5 年，下一个买入机会应该是在尾数为7 的年份的秋季。

最后，长期投资人永远不应该忘记大多数市场高点出现在尾数为9 和0 的年份，例如1929 年、1969 年和1999 年，当然还有2000 年。

我将十年形态视为股价将要遵循的最有逻辑的路线图。我当然不希望价格每年或每10 年都完全符合这种形态，如果股票交易这么容易就没什么乐趣了。但是它给我们提出了绝佳的指引，指出路上哪里应该转向，以及什么时候应该转向。