第九章 未来的情况和发展
超买的股票
公众投资者对任何一个板块建立起信心都需要很长时间，但是一旦哪个板块或哪只股票得到了公众投资者的青睐并受到追捧，就会出现超买。投资者会变得过度乐观，信心爆棚，从而导致过度交易的现象出现，这样就给了那些市场主力机会，使其可以借机将他们此前长期持有的该股筹码清仓。
铁路类股票在南北战争之前就曾处于上述情况，后来在1893 年至1896年期间股价一路走低，这时候大多数铁路公司被破产清算管理人接手。在随后而来的"股市重建期"和麦金莱繁荣时期，铁路股又重新获得投资者们的青睐，出现了持续大幅上涨，股价于1906 年到达顶部，而接下来在1907 年的恐慌性下跌中，铁路类股票的价格也遭遇重挫。1909 年铁路类股票虽然重拾升势，但却没能回到前期高点的价位。公众投资者的超买行为会出现在股价的顶部和一路下行的过程中。随后，铁路类股票的价格一直持续下滑，直到1917 年和1921 年，才分别到达最后的底部。
同样的情况也出现在汽车类股票上。公众投资者开始了解汽车类股票，是在1915 年到1916 年，和之后的1919 年该板块的这两波大涨过程中，然而从1924 年到1929 年，公众投资者对汽车类股票的买入规模是空前的，并且届过了以往对任何一个极块的买入量。因此，汽车类股票出现了严重超买，大多数汽车公司的股票市值也被过度高估。此前这些汽草公司通过分红和增发产生的股票数量达到了作常庞大的规模，以至于它们在之后经济萧条的几年中再也无力进行分红。因此，在即将到来的熊市中，汽车类股票将成为最适合的卖空品种之一。
公用事业类股票的状况也和上述情况颇为类似。在过去的几年中，这才板块中的股票价格飞速上涨，公司的收入增幅也非常巨大，因此在1924 黏到1929 年，投资者大量买入这类股票。公用事业公司在接下来的几年中将面临不利的法规调整和政府调查。大多数这类股票的股价都已经过高，即使政府不采取任何对它们不利的行动，这类股票价格无论如何还是应该出现下跌，因为这类股票都落到了市场巾不占优势的群体手中，随着公众投资者的买入和市场主力的离场，这类股票的价格下跌趋势应该还会持续较伏时间。
|专业解读|
在很多新手投资者的印象当中，股票的超买或者超卖，好像都是比较特殊和少见的情况.或者在一些技术指标上观察到股票的超买迹象之后， 就如临大敌，觉得股价随时可能崩溃下跌。
而实际上，股票的超买和超卖的来源是投资者群体的非理性，只要有人参与交易的市场和品种，就难以避免地会出现各种因为人的非理性而导致的超买和超卖，尤其是在股票市场中，在每一轮牛线周期中，在每一只个股的周期运行中，超买阶段和超卖阶段都必不可少。因此，对于投资者来说.熟悉和掌握超买超卖阶段的一些特征是比较重要的，超买超卖阶段既导致风险也提供给投资者额外的机会
而且，对于投资者来说，无需"闻超色变"，超买和超卖也有不同的程度， 并非所有股票都会在刚进入超卖状态的第一时间就出现大幅股价调整或下跌，一般的流程是: 股票进入超买状态一一超买状态升级的过程中股价加速上涨一一涨幅引发更严重的超买状态一一风险累积程度到达警戒值一一起卖状态进一步升级一一危机爆发导致股价出现回调或下跌。因此投资者可以在股票刚进入超买状态时继续跟风持股，但同时也需要保持冷静和谨慎，在观察到风险累积程度过高，超买状态较为严重时就择机退出;反之，在股票进入超买状态时情况也是类似的，只不过是操作方向相反。
生产和消费
对任何制造领域的产量保持关注都是非常重要的，因为在经济繁荣时期，尤其是牛市的最后阶段或是一轮经济繁荣浪潮的最后阶段，企业的产量总娃趋向于过剩。在一轮经济繁荣浪潮的尾声，商人总会变得过度乐观，他们所预计的公众消费量往往会高于现实的情况，然而每当产量大于消费需求时，产品价格自然就会下跌。而在经历了漫长的熊市或长期经济萧条的冲击之后，出于同样的道理，商人会变得悲观，因而低估了公众的消费需求总量。如果产量无法满足消费需求，就会导致了物价的上涨。当产品源源不断地被生产出来，涌进销售领域时，竞争总是伴随着价格接近顶部而变得更加激烈。结果就是，无论农产品还是五业制成品，其价格都会出现下跌。股市对这些变化会提前做出反应。
|专业解读|
实体经济的生产和消费情况，以及供求周期对股市有直接的影响。
因此，除了通过技术指标来分析市场和行业的涨跌规律之外，实体经济的生产和消费情况也是判断市场运行周期的重要方式之一，投资者在关注技术指标和市场运行状态之余，也需要对实体经济的生产和消费情况多加关注，以保证更合理更有效地参与市场。
同时也要注意，实体经济的生产过剩和消费不足等情况，在股市上的反应是有一个传导过程和时间差的，要注意把握这个时间差和节奏。
投资信托公司
在1921一1929 年牛市行惰的最后阶段，正是美国的投资信托公司风生水起的时候。估计从1929 年1月1 日至9 月1 日期间，公众投资者投入投资信托公司的资金约有40亿到50亿美元之多。股市在7 月和8 月出现最后一波加速上涨行情，其中投资信托公司的买入起到了巨大的推动作用，促使行情达到了极致。这些新成立的信托公司发现吸引公众投资者手中的资金简直是轻而易举，于是就涌入股市，不计价格高低， 一律买入，而没有考虑到他们是在牛市已经持续了八年的顶部位置接盘买入的。在空头回补和公众投资者买入的合力作用下，股市被推升至一个不合理的高位，这样的高位是上市公司的分红预期和公司的正常营收所无法支撑起来的水平。当然，投资信托公司也没有预见到市场即将出现恐慌，他们仍然重仓持股待涨，结果就是很多信托公司发现他们的原始资本被腰斩，甚至损失更为惨重。
也有部分投资信托公司表现优异，但是很多投资信托公司与那些操作随意性很强的投资集团相比并没有本质区别，他们在市场中的操作没有任何科学依据，所以他们的投资成绩也不会比那些没有任何明确计划的普通投资者更高。如果股市持续上涨.那么投资信托公司就能取得盈利，因为他们只是做多买入， 而不去做空卖出;但是当熊市恃续数年之久的时候，投资信托公司用于买入股票的资金不仅赚不到跑赢利息的收益，反而还会亏掉大部分本金。因此，公众投资者把资金交给投资信托公司，与他们向己在股市顶部时买进股票相比，结局是同样糟糕的。1929 年夏天，投资信托公司的进场使得很多市场主力有机会将股票在高位卖出; 如果没有投资信托公司进场接盘，股价根本不可能达到当时这样高的水平。在接下来的几年中，无疑会有很多投资信托公司难逃破产的命运。他们的股票股价将会下跌，公众投资者会对这些股票产生厌恶的情绪，因而抛售这些投资信托公司的股票，这将会迫使投资信托公司不得不清仓卖出那些当初以过度高估价格买入的股票。
投资者在买入投资信托公司的股票之前，必须要三思而后行，并做好调查研究，因为最终能成功的投资信托公司毕竟少之又少，特别是在未来的几年中，股市很可能会出现比较罕见的熊市行情，投资信托公司的成功率就比往常更低。当投资信托公司开始抛售手中的股票时，投资者就会出现恐慌，也随之卖出股票，导致接下来市场再次遭遇技资者恐慌引发的下跌。
|专业解读|
在我国的金融行业中，各种类型的金融机构的设计和运行大多是仿照欧美成熟市场来组织和建立的，但是受市场发展历程不同和所处年代不同的影响，有些具体的情况会出现比较大的差异。
在本段论述中，普通投资者将资金委托给信托公司的情况对于A 股投资者来说是比较陌生的，而实际上，将文中的信托公司换成公募基金的话，大多数投资者就能理解江恩所要表达的意思。在那个年代的美国股市中，信托，公司扮演的角色和我国目前的信托公司差异很大，但是比较类似于我国目前的公募基金公司。两者唯一的差别就是，当时美国的信托公司既可以受托为客户管理资产、参与股市，自身也可以登陆交易所成为上市公司; 而在我国，目前还没有基金公司能够成为上市公司。
关于信托公司和基金公司(国内)的区别，对于大多数普通投资者来说，可以简单理解为:信托公司的技资范围更广，不仅限于股票和债券，而且投资者参与信托的门槛较高;公募基金公司的技资范围比较固定，主要以股票、债券和货币市场为主，而且投资者参与公募基金的门槛比较低。
另外，江恩描述的情况是在美国股市尚未完全成熟的年代，因此不能因为江恩的描述就认为通过基金公司或者信托公司间接参与股市是不"靠谱"的。
随着时代的发展、投资机构的进步以及监管的升级，一些优质公募基金和信托公司的资产管理水平和投资能力是值得技资者信赖的，在投资者自身精力有限的情况下，可以适当考虑通过基金来间接参与股市，而非完全亲力亲为; 但同时也要注意，像江恩所描述的情况，在个别公募基金上也还有发生，因此在基金的选择和买入时机的把握上，投资者还是需要慎重考虑的
兼并与重组
当前这轮兼并与重组的浪潮起始于1924 年，是世界历史上规模最大的一次企业兼并与重组浪潮。为了了解本轮兼并重组的重要意义，以及为了判断这次股票数量剧增将导致的最终结果，我们必须追溯到1899 年，从1899 年至1902 年，当时美国钢铁公司刚组建上市并发行股票，其中有500 万的流通盘是所谓的"掺水"股票。美国熔炼信托公司、联合铜业公司以及其他一些重组的公司，都是纷纷在同时期内成立的。公众投资者满仓持有这些无法支付股息的"掺水"股。随后在1903 年到1904 年，股市出现了一波下跌;接下来另一波投机狂潮于1906 年达到顶峰。1907 年，真正的恐慌性下跌到来，投资者在过去3-5 年中获得的盈利在几个月里就付之东流。这次股价暴跌的原因何在呢?就是因为公众投资者满仓持有"掺水"股票，这些股票由于股票数量暴增而无法支付股息;而在此期间银行也过度发放贷款， 一场货币恐慌也就随之而来。
如果我们考虑到过去几年中发生过兼并与重组的公司，以及这些公司股票数量的巨大增幅，就很容易做出判断，即使萧条时期只持续2 年，这些公司也不可能继续获得足够支付股息的利润，如果假设经济萧条期会长达5 到7 年，那将发生什么状况呢?对于任何投资者来说，能让投资者获利的股票才有价值，而股票值多少钱，决定于当投资者想卖股票时，市场能够让他顺利卖出的价格。事实上，如果在1931 年一只股票的股价是200 美元，即使其股价在1929 年曾经达到过400 美元，那对于投资者也没有任何意义，因为他的资金已经缩水了50% ，他能收回的金额只能取决于别人愿意支付什么样的价格来接手他的股票。投资者们总是期待着不可能发生的事。他们期望当一家公司的股本从500 万-1000 万股这个级别增加到1000 万-2000 万股这个级别后，公司为每股股票赚到的股息还能保持原来的水平，这在长期的经营中是难以实现的。肉此，该公司的股票将不可避免地遭受长时间的抛售，接下来就是最后一次暴跌或恐慌性下跌，这将给数十万投资者造成惨重的损失，这些投资者一直持股不动，期盼股价重回高位，等到他们醒悟过来想卖出股票时，却往往为时已晚。聪明的投资者会离场观望。保证本金的安全总要好过后悔，即使持有现金元法得到分红或股息，也比冒险投资，结果损失摊50% 甚至更多本金要好。最大的损失通常源于期望过高和过度乐观。毫无疑问，乐观主义者是经济繁荣的最大威胁;悲观主义者则是个平衡器，我们需要倾听他们发出的警告之声。据说，悲观主义者和乐观主义者的区别是非常有趣的，当一个看到的是甜甜圈时，另一个看到的是个黑洞。现在就到了我们需要能够注意到这个黑洞的时候了，因为这个黑洞会出现在投资者随身携带的记账本上.如果他们仍然只看到甜甜圈，对那个已经存在的黑洞视而不见的话，那么他们就会被卷入这个黑洞里。当心这个黑洞! 它始终都存在。
|专业解读|
大部分A 股投资者可能都不太理解江恩的这段论述，因为在A 股市场，尤其是去年下半年( 2016 年)证监会收紧关于上市重组方面的政策之前，重组一直是A 股投资者最关注和最青睐的话题，绝大多数股票只要"重组"或者进行并购的话，通常短期股价就会持续地拉升和暴涨。并购和重组明明是利好，为什么在江息的叙述中，却成了"掺水"和"黑洞"呢?
实际上，江恩重点讲述的是并购重组的另一面一一扩容。大多数投资者对扩容一词都比较熟悉，这是一个A 股市场投资者比较反感的词汇， 因为扩容意味着股票数量的增加，在市场内总资金量不变的前提下，股票数量越多，理论上平均到每股的单价就越低。但是A 股技资者往往把新股发行( IPO) 视为最主要的扩容形式。而现实情况是，上市公司的并购重组往往也伴随着扩容动作。
情况一，上市公司的并购重组仅动用上市公司本身的自有资企，不造成扩容，但是并购重组标的的盈利能力会影响未来一段时间内公司整体的盈利状况。
情况二，上市公司的并购重组需动用上市公司本身自有资金和银行贷款，不造成扩容，但是并购重组标的的盈利能力会影响未来一段时间内公司整体的盈利状况，上市公司对贷款利息的支出会给业绩造成一定影响。
情况三，上市公司的并购重组需通过增发或定向增友来筹集资企，会直接造成扩容，即扩大公司的总股本规模。
假设上市公司在并购重纽之前的总股本为]000 万股， 净利润为1亿元，那么每股收益为10 元;如果上市公司在并购重组过程中增发1000 万股，净利润仍为1 亿元的话，那么每股的收益就降为5 元。也就是说，如果并购重组的标的不能马上给公司带来大幅净利润的话，那么在并购重组之后，每股的收益率就被稀释了。
如果考虑到并购重纽带来的短期股价暴涨的话，实际上每股收益率/每股股价的比例会变得更低， 投资者投入上市公司的资金创收能力在一定时间内是下降的。
而通过并购和重组进入公司的新资产需要一定的时间才能充分为上市创造盈利(甚至有些并购和重纽标的始终不能融入公司并创收) ，在这段时间内股票的实际内在价值会明显因并购重纽带来的扩容而降低。这也是为什么很多上市公司在并购重组之后，股价先暴涨，然后长期持续回落的原因。
因此，对于通过增友筹集资金进行并购重组的上市公司来说，短期的利好剌激和中长期因扩容带来的股票内在价值下降是硬币的两面，投资者应该充分了解这一事实，并根据情况来决定是否要在一只因为并购和重组导致价格暴涨的股票上持续跟进做多，而非盲目地追涨并购重组股票，并且非理性地长期持有。
战争赔款债券
1929 年秋天，股市的抛售使货币市场发行的大量债券有了市场基础。在我撰写本书时，活期贷款利率在2% 左右。银行家和债券经纪人期待着欧洲的战争赔款债券在本国发售的时刻。尽管我不建议投资者去认购这类债券，但是这类债券要是真开始发售，还是会有成千上万的投资者会去认购。这样会锁定大笔资金，而这些钱将被称为"冻结债券飞一旦欧洲再起事端或爆发战争，这些债券的价格就会下跌，甚至可能被拒付。在华尔街和金融游戏当中，任何事情都有可能发生，所以一定要做好应对极端情况的准备，这一点要始终被牢记。美国民众已经向欧洲国家投资了几十亿美元，如果时局再次发生变化，投资者们就有可能要面临血本无归的局面，或者至少一大部分资金将付诸东流，他们会想要将手里的债券卖出变现，这就将加速市场恐慌和经济萧条的出现，使各类行业都遭受损失。如果大量的战争赔款债券在本国销售，大量资金就会流向国外，这自然会在将来影响到本国的货币市场，导致货币利率的提升。
|专业解读|
20 世纪30 年代的经济大萧条持续时间长，破坏性大，波及范围广，是后来第二次世界大战爆发的主要原因之一，江恩在本段中预计的战争赔款债券会受战争影响而导致价格下跌甚至兑付困难，以及在下一段中预计的战争可能再次出现，都被后来的历史事实所验证。江恩除了在技术分析方面有极深的造诣之外，在长期投资过程中养成的对实体经济和政治格局的思考能力也由此可见一斑。
在本段中，对于A 股投资者来说，值得借鉴的有以下两方面内容。
一是投资者如果有能力和精力的话，需要对股市以外的一些情况保持关注，并形成一定的分析能力，比如世界政治经济大环境，期货、债券、货币政策和财政政策的一些基本常识，这些对投资者的投资交易都有很强的辅助作用。
二是要适当关注全社会的资金主要流向，社会资金是主要流向实体经济还是金融领域，是境内还是境外，以及外汇储备的情况都会对股票市场产生一定的影响。
投资者的恐慌
大约每20 年就会发生一次恐慌性股灾或是严重的经济萧条，这往往是由投资者在低位割肉卖出股票所导致的，究其原因都是股市长期下跌，投资者丧失信心所导致的。市场的整体买入意愿减弱，而技资者的抛盘却不断涌入市场， 迫使股价持续走低，直到银行催促投资者偿还用于购买优质股票的贷款，最终的结果就是市场整体价格出现破位下行或是快速暴跌。这样的局面在1837 年到1839 年、1857 年、1873 年、1893 年、1896 年、1914 年，以及1920 年到1921 年都曾经出现过。1929 年市场的恐慌不仅是投资者的恐慌，更是一群赌徒的恐慌。
不同时期的恐慌性下跌都有各种的起因，这些起因也是多种多样的， 但是所有这些恐慌性下跌背后的真实起因都来自于货币市场。在经济繁荣时期， 银行过度放贷，到后来又迫使投资者抛售股票偿还贷款，导致市场恐慌。大多数银行家在经历了长期的经济繁荣之后都变得过于乐观，而在经历了长期的股市下跌和经济萧条之后， 他们又转而过度悲观，从而不愿意发放贷款。事实上，他们非但没有发放新的贷款，反而急于催收此前的贷款，这使得原本处于勉强可以支撑下去的局面遭受雪上加霜的打击。而大部分报刊起到的作用也与之相似。他们知道在市场繁荣时期，乐观的言论更受大家欢迎，就无所不用其极地夸赞市场的繁荣景象，而在市场萧条时期，他们通常又在进行一些添油加醋的负面报道。
当然， 在所有这些恐慌期当中，一些经纪人和银行已经看出些许负面征兆，清楚地知道市场即将发生什么样的情况， 但他们从未将这些征兆告知他们的客户。那么投资者就必须停下来，亲自观察，亲自聆听。投资者必须独立思考， 不能指望银行家或经纪人能让他们在正确的时间离场。因为过去的经历证明，银行家和经纪人在关键时刻给出的建议往往是不具备可靠性的。
即将来临的投资者恐慌将是有史以来最严重的一次，因为目前在美国至少有1500 万到2500 万投资者手巾持有那些行业龙头公司的股票， 当股市经历持续数年的下跌之后， 他们可以肉恐慌而崩溃，进而开始抛售股票， 届时抛在将非常沉重，没有任何买盘可以承受这样的抛压。股票已经被充分地派发到了公众技资者手中，以至于在1929 年商业社会出现恐慌后，很多人认为股市不会受恐慌的影响， 但这其实是典型的外强中干的表现。公众投资者从米郁不是市场的领导者，而且将来也水远不会成为领导者。因为他们的情绪非常容易被调动，股票上涨时满怀希望，下跌时担惊受怕。如果股票都掌握在少数强者手中，那么投资者和国家都会很安全。但是当股票的持有者是数以千万计的民众时，由于他们既没有组织，也没有领袖，接下来的情况就会很危险。精明的人不会等到一切都无可挽问时才卖出股票，而公众投资者却会一直持股不动，他们期盼股价能重回巅峰，而接下来大多数人都会在某个时点集体惊慌失措. 并开始抛售股票，但此时已经没有买盘去承接抛压了。这样对于本就处于恐慌之中的市场无异于火上浇油。这就是1929 年恐慌性股灾的成因。当时的投机者刷赌徒们都被吓得风声鹤唳，在同一时间疯狂地抛售手中的股票。
人们对金钱的贪欲将会引发下一次的市场恐慌，而且对金钱的贪欲还将成为下一场战争的导火索。"战争是地狱! "人们可能会问，"如果战争来临，应该如何处置手里的股票? "战争总是会引起大众的恐慌内如果战争将至.那么恐慌也必然降临股市，而这一次，股市的恐慌有可能会导致战争的爆发。人们经常会对一个观念有错误的理解，或是进行错误的引用。我们常听到人们说：”金钱是万恶之掘。"他们认为这句话引自《圣经》，但实则不然。圣经上说的是"贪财是万恶之源。"事实上，历史已经证明，所有的战争都是源于人们对金钱的贪恋和对权力的争夺。而对金钱的贪欲是以往每一次金融危机和经济萧条的起因，即将到来的这一次大恐慌将是世界上迄今为止规模最大的一次恐慌，因为目前在美国境内的资金总量比以往任何时候都要充足，因此就会有更多的人为之搏杀。一旦他们发现资金在他们手中不断地流失，他们会不计一切代价来挽回金钱上的损失，这将比争抢其他任何东西时都要更加疯狂。
|专业解读|
投资者群体的兴奋和恐慌，犹如一年内四季的更迭，只要人性不变， 金融市场的主要参与者，以及参与者的决策都是由人来做出的话，那么市场的兴奋与恐慌周期就永远不会终止，而是会以各种形式不断地在市场中循环。
投资者应该学会如何合理地应对寒暑更迭一样的市场兴奋及恐慌状态，而不随波逐流，因他人的兴奋而兴奋，因他人的恐慌而恐慌。投资者应该学会顺应周期，而不是指望周期不再循环，市场能久盛不衰。
另外，江恩所说的"如果股票掌握在少数强者手中，投资者和国家都会很安全"的说法有年代特征，而且略有偏激，但它同时也反映了一个铁一样的事实，没有组织和协调的散户投资者群体，从来就没有对市场，或对某只个股拥有过话语权和掌控权。在非成熟股市中，推动价格涨跌的主力是各种机构，甚至是产业资本和"庄家"，他们有资金优势和信息优势，而且在行为上比散户群体更有目的性和规划性;在成熟股市中，真正稳定市场价格的是基金、信托以及各种专业投资机构，散户的比例相对较低，因此羊群效应相比非成熟市场要弱很多。
我国股市目前正处于非成熟市场向成熟市场过渡的阶段，大量散户的直接投资行为给一些"市场主力"的投机行为提供了机会和空间，随着专业技资机构的成熟， 以及越来越多的散户投资者从直接投资变为间接投资，我国的股市也会日渐成熟。但是在我国股市彻底进入成熟期之前，投资者一定要认清当前市场的现状，尽量谨慎参与投资，不要轻易跟风和过度追涨杀跌。