第五章 成功的选股方法（下）
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这段内容比较好理解，在市场中会有部分股票因为某些特殊消息而成为被市场高度预期的大热门股票，这种股票会在这些推动因素下出现过度上涨，导致一次性透支了未来很多年的预期和涨幅。
这种被过度透支的股票，往往需要一个超长的休整期，才能再次出现较为强势的上涨，这个过程除了其他特殊因素之外，还受盘面大小影响。透支股的盘面如果比较小的话，可能会需要3-5 年的休整期，透支股的盘面如果非常大的话，可能需要十几年的休整期，即使中间遇到牛市，透支股在涨幅透支严重的情况下，甚至会一直萎靡不振，再也不能出现之前的历史高价。
所以投资者需要掌握一定的方法来判断一只股票是否已成为江恩所说的有过巨大涨幅的透支股，并在选股时做出回避。
次新股
请记住，在次新股上进行卖空操作会相对安全些。这里所说的比新股，是指那些在纽约证券交易所上市起到现在只有几个月时间，以及已上市时间不足两年的股票，还有就是那些早就上市多年，但新近又经历重组的公司的股票。当承销商在发行股票时，会将其吹嘘得天花乱坠，激起投资者们强烈的买入意愿，但在几个月或几年后，这些买了股票的投资者会发现他们的期望几乎没有实现的可能，结果就是一系列的清盘、重组或改组。在这一过程中实力较弱的投机性多头会被逐出市场，接下来该股就可以从一个稳固的长期底部启动，因为在高位买入的投机者被迫出局后，在低位接盘的是那些长线投资者或大型金融机构，他们将稳定持股。因此，当次新股见底后，经常需要很长时间才能再积蓄起上涨的量能。
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当时的美股市场和现在的A 股市场，在发行制度方面的设计虽然不同，但是都出现了次新股经常遭遇热炒甚至爆炒的情况。在美股市场是因为新股发行过程中承销商的吹捧，以及投资者对新股票的热烈追逐。在A 股市场是因为发行制度导致的新股数量上比较紧俏， 中签技资者惜售，而其他投资者又因为新股的涨幅和赚钱效应而在新股一上市之初就热烈追逐， 出现供求关系极度不平衡导致的短期价格飞涨。
但是随着次新股上市的时间越久，这种效应就弱，最终高估的价格会要回归正常，甚至有些公司在上市之后的盈利情况不及预期，也会加速这个过程。
因此，次新股在带来大量的短期机会的同时，也有一定的风险， 无论是参与打新的投资者，还是专门追次新股的投资者，都应该注意这种风险。
投资者从未听闻的做空真相
很多投资者不敢对股票进行卖空操作的原因之一，是他们从未得知过有关做空的真相， 也没有人指点过他们一一其实做空和做多一样安全， 而且在熊市中做空的获利速度甚至会高于在牛市中做多的获利速度。多数的财经报刊撰摘人、投资服务机构和经纪人通常都不鼓励投资者做空，银行也会告诫投资者不要去做空。当股价上涨得过高之后，它总会出现下跌的， 为何上述这些人都不赞成做空呢?投资者经常会在报纸上看到下面这样的话: " 空头在逃窜" "空头陷入闲境" "空头的资金紧绷" "空头被迫回补" "空头在溃败" "某只股票中隐藏着大规模空头集团" 。为何投资者在报纸上看不到相反的言论，或者比如这样的描述"多头的资金紧绷" "多头在溃败"。(多头被迫清仓"和"多头的力量即将被耗尽" 。
当市场于1929 年经历恐慌下跌并创下底部以后，纽约证券交易所曾通报了一批做空者的名单。而当市场处在顶部的时候是非常危险的，那时所有投资者都在买进，他们更需要警示和保护，为何交易所不通报做多者的名单，同时也列出在高位卖空股票者的名单，以此来提醒大众? 知道谁在顶部做多，与知道谁在底部做空是同等重要的。但是没有任何一份报告会起到正确的作用。当每个投资者的操作都是错误的，都在股价见顶时做多，股价就不会出现下跌;而在底部时.每个投资者都在清仓，这时就出现了空头阴补的获利机会，股价就会出现上涨。一般投资者昕到的都是反对他们去做空的言论，而对于做多则总是有各种各样的鼓励之声，告诉投资者们做多将有如何丰厚的回报。但是投资者或交易员想得知的是真相和事实，而不是那些建立在感情用事和过度期盼上的结论。
任何致力于研究多年以来股价高低点位历史数据的投资者，都不得不做出这样的结论: 假设投资者卖空的时点选择是正确的，卖出做空与做多买入同样安全。在1929 年10 月24 日和29 日的第一场和第二场"屠牛"走势中，一些"菜鸟"的毛都被拔光了。如果当初他们选择做空的话，情况就会好很多。在10 月的恐慌性下跌巾，"公牛" 们与"菜鸟"们经历了历史上最具灾难性的溃败。"公牛"们在1 0 月29 日的第二场"屠牛"走势中阵脚大乱，全面溃退，从华尔街到沃尔特街，从巴特里公园到布朗克斯，到处都是溃败中散乱的牛角、牛皮、牛蹄、牛后跟和牛尾巴等。"菜鸟"们一瘸一拐地回到家中，声嘶力竭地惊呼着"我们还偷偷惦记要割别人的韭菜，结果自己才是被人收割的韭菜! 我们简直就是不可救药、鬼迷心窍的白痴们呀! "紧随其后赶来的"公牛"们也咆哮着"再也不玩股票了! "牛血像雨水一样从巴特里公园流到美登巷。劳森的"黑色星期五"之梦成为了现实。
为何在"菜鸟"们遭遇了这次屠杀，"公牛"们的心都碎了以后，我们却没有听到任何关于对"公牛"们进行恐怖屠杀的言论? 我们反而开始听到更多有关空头资金紧绷，以及空头在进场送死的言论。如果在1929 年10 月和11 月的恐慌性下跌中有更多投资者做空的话，那么后来股市就不会跌得如此凄惨。因为在股价下跌的过程中， 空头要进行回补操作，这样会有助于支撑市场止跌企稳，很多股票都将免于灾难性的大幅破位下跌。投资者是否能够在正确的时间进行卖出做空或者买入做多，是一个股市是否健康的重要标志。
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在本段落中，江恩非常绘声绘色地描述了一轮行情中，尤其是牛市尾声严重杀跌阶段的市场参与者形象，很发人深省。大多数投资者都喜欢听有利于股价上涨的消息，而对股价有负面作用的消息有本能的反感。因此，媒体和股许也会为了讨好投资者群体而多报道好的消息，而对空头口诛笔伐，但是实际上做空机制的存在和合理的做空对市场的平稳和健康是有好处的。
这里简单给新手投资者讲解一下做空机制，做空机制目前在A 股市场当中的主要实现方式就是融券业务。假设一只股票的价格从10 元上涨至50 元，这时有投资者认为该股的股价已经被过度高估，随时可能出现下跌，这种情况下有一定资格的投资者可以向券商借一部分该股的股票，并以50 元的价格卖出变现，之后股价真的和投资者预期一致，出现下跌的话，假设下跌到30元左右，投资者可以选择用之前卖出股票得来的现金买入对应的股票数量归还给券商。在融券业务中，券商只认股票数量不认股票价格，也就是说，如果一个投资者当初借了1000 股股票，之后只要归还券商1000 股股票即可，至于投资者卖出和买入的价格，券商并不关心。因此50 元借股票卖出，和30 元买股票归还过程中，产生的差价扣除手续费和利息之外，都是技资者的盈利。
这种做空机制会对股价的过度炒作和非理性下跌有平抑作用，在没有做空机制的市场中，一只热门股可能从10 元启动一直被爆炒到100 元，但是如果有做空机制存在，股价涨到50 元以上，投资者就认为该股已经被高估，而纷纷融券卖出，这时股价可能在50 元就停下脚步，避免了非理性的过度上涨。下跌过程也同理，没有做空机制，股价可能会从100 元跌至20 元，但是在有做空机制的市场中，由于在高价融券卖出的投资者要在下跌过程中买入并归还股票，也就是江恩常说的"空头回补"行为，这种买入行为会对下跌过程中的股票产生一定支撑，避免股价因单方面杀跌而被过度低估。
但是，A 股市场的融券业务上线时间还不是很久，可做空范围和做空机制尚不完善，技资者参与的门槛也稍高，因此还不成气候。不过随着A 股市场的进化，做空机制也会逐步完善，所以投资者现在不需要急于参与做空业务，但是需要对这种业务有一定的了解和认识，以便在将来的市场中获得先机。
股票拆台与会红中的玄机
正如我在前文叙述中所言，散户在一般情况下不太会大规模地参与股价在100 美元以上的股票，而电股票的价格升至200 美元或300 美元以上后，散户的参与度就会越来越低，这是众所周知的事实。大多数到纽约证券交易所挂牌上市的公司都是因为这里是完备的面向公众投资者的市场，可以保证他们的股票拥有广阔的派发空间。因此，为了让散户在股价攀升到很高以后还来接手他们的股票，这些公司就会采取拆分股票和宣布分红的方式，使股价重新回到100 美元或更低的价位。在这种情况下，散户就有能力买入这些股票，并且也有意愿去买进。很多业绩优良的公司有充分的理由进行股票分红和拆分股票，因为在现行的法律下，股票分红所得是免税的; 而其他一些公司宣布要分红， 是想让公众投资者有机会参与到公司中，成为合作伙伴，共同分享公司的利润。不过，对于很多股票控盘程度很高的公司，它们拆股和分红的目的只有一个，那就是吸引散户来接盘，而当股票完成向散户的派发之后，股价就会一落千丈。
当股票被分拆后，它的价格往往会需要很长的时间进行派发或蓄势，而在宣布分红之后，股票的价格一般不会有太大的波动，这也算是一个规律。当然，投资者需要根据行情图先判定股票的走势，然后顺势进行操作。不过有一条很好的操作法则是，当股价已经有了很大的涨幅，又公布了要进行分红的消息，投资者就应该离场了，并暂时不再交易这只股票。这时投资者需要做的是寻找下一个机会，等到这只股票发出将产生向上或向下单边运行的信号之后，再行介入。
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对江恩在这段落中所讲述的问题， A 股投资者很容易心领神会，这就是我们常说的高送特中的猫腻，也是目前监管部门在努力打击的一个市场不合理情况。
市场主力和上市公司串通一气，疯狂拉抬股价，之后借高送转的味头和高达转导致的每股价格下调而大肆出货收割散户，而出货完毕的高送转股票价格一落千丈， 损害投资者利益，这种情况应该得到监管部门持续的控制和处罚。
公司的实际控制人
在投资者对其交易的股票进行背景了解过程中，有一项非常重要的内容一一就是要知道这家公司的控股权掌握在谁手中，是谁在管理这家公司。被J.P 摩根看好的上市公司，或者是由1.P. 摩根管理的公司，市场表现总是不错，这是因为只有当摩根认可一家公司的未来巨大潜力时，才会将资金投入到这家公司。被杜邦公司看好的公司通常也都比较优秀。所以，当投资者寻求成为一家公司的股东时，可以追随着这些成功机构的脚步。当然，投资者压要选择正确的介入时机。
美国钢铁的最佳买入时机并不是在它第一次重组的时候，而是在股价跌到10 美元左右时，从走势图上来看这是它最后一个底部了。此时摩根出现在该股的股东名单中，这些情况就表明该股有最终能走势良好的潜质。尽管美国钢铁的股价多次从顶部下跌50-75 个点，但随后总能走高。从它的行情图中可以看出， 该股价格在每次创下新高之后都回调到前一次的高点位置，然后重回上涨通道，再次创出新高。
1921 年，当J.P. 摩根和杜邦公司从杜兰特那里接管通用汽车时，该股的价格在15 美元左右，随后股价延续下跌态势直至8.25 美元，接下来一直处于窄幅震荡的行情之中，直至1924 年，该股的大趋势才转头向上。当投资者知道这家公司是掌控在摩根和杜邦公司手里以后，就应对关注该股的买入时机会在何时出现，因为种种迹象表明，他们会让这家公司走向成功，但操作不必急于一时。投资者需要等待三年的时间，然后在接近底部时买入该股，最终可以快速收获丰厚的盈利。
国民城市银行( National City Bank )是世界上最大的银行之一，近年来开始关注并介入了很多公司，这些公司后来都运营得很成功，但是它们的股价总会有见顶之日、届时就应全部卖出。当一些上市公司的股票价格见底，并且被大型金融机构看好，同时行情图又显示其趋势将再次向上时，投资者及时跟进这些股票就会获利丰厚。
很多好公司毁于管理不善。在杰伊· 古尔德( Jay Gould) 将铁路公司重整和壮大之前，总有人宣扬他会毁了铁路股。过去有一种在职业投资者中广为流传的说法一一"卖空古尔德公司的股票"。伊利铁路是另一家长期经营管理不善的公司，它的股价如同被注了水一样。公众投资者曾多次在这只股票上亏得血本无归，因为该公司多次因破产而被托管于清算管理人。
已故的E.H. 哈里曼( E.H. Harriman )曾在1896 年接管了联合太平洋公司，当时该公司已破产，而哈里曼使其成为了日后美国最伟大的铁路公司之一。该股曾在24 年的时间里，持续向投资者支付10% 的分红。哈里曼是一位极具开创性的建设者，那些买入该公司股票的投资者认为，公司在他这样一个管理者的领导下，就一定能持续盈利。管理不善可以毁掉一家好公司，而良好的管理可以让一家差公司焕发生机。
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这段内容不难理解，判断一只股票的优劣，除了财务数据和技术走势形态，谁是公司的实际控制人也是一个重要的因素。在优秀的实际控制人手里，公司会不断进步，给投资者带来丰厚的回报，而一旦落入资本"屠夫"或者水平能力较差的控制人手里，即使目前的财务数据还不错，公司也可能因为管理者能力问题而公司走上下坡路，因此对于这种股票，投资者要适度回避。
利率、债券制股票价临的联动关系
对于投资者来说，研究利率水平和债券的平均价格，并把它们与股票平均指数进行对比有着非常重要的意义(如图5-17 所示)。投资者可以通过观察发现利率水平是如何影响债券价格的，也可以观察到债券价位的高低点与股票平均指数的高低点之间的差异所在。通过利率的调整投资者可以推测出债券价格的下跌或上升，而从债券价格的变动也可以推测出股票市场将会如何反应(这张多年来的利率走势图可以告诉你短期便利借贷的利率较高时市场会如何，这一利率水平下降又意味着什么)。
股市历来都会随着利率攀升期的出现而逐步走低，每次的区别主要是时间早晚的问题。偏高的利率意味着贷款在增多，也意味着货币的供应在趋紧，而这一情况迟早会让投资者不得不卖出手里的股票来偿还贷款。然而如图5-17 所示，偏低的利率却不一定总代表市场将会迎来一轮牛市，或者说股票将会出现上涨。利率极低就意味着投资者群体对货币的需求非常小，这与货币和l率极高时的情况恰恰相反。当利率很低，或者至少是低于正常水平时，往往都是经济形势不佳的时期。所以，当外部经济环境惨淡时，大多数上市公司也难以有较好的盈利表现，也就无法提升分红的力度。而当经济状况开始好转时，利率就会逐步提高， 股市会随着货币市场而进行波动，或者会稍微提前有所动作。
1914 年12 月，股票的平均价指数见底，到了1915 年9 月，债券的平均价格才见底，这就是说债市见底的时间比股市晚了大约9 个月。
1915 年11 月，股票价格见顶，而债券价格见顶的时间为1916 年1 月。随后债券价格一瓦没有出现反弹，而是继续走低，直到1917 年12 月见底。股市在1917 年出现过反弹，美国钢铁的股价在1917 年5 月还到当年年度的最高点。
1917 年12 月，股市见底。1918 年5 月，债券价格见顶，不过这只是一次小幅反弹后的高点。1918 年9 月，债券价格再次触底，而且点位与1917年12 月的底部价位相同。这就是投资者所说的双重底. 是个可以买入的价位。从这个时间点开始，股票的价格稳步上升，并不断走高。
1918 年11 月，债券价格达到反弹后的最后一小高点，接下来就开始下行。在债市走低的过程中，股市在1919 年经历了一个盛大的繁荣期。指数在11 月见顶。
股市最后的高点比债市的高点晚到了一件。1920 年5 月，债市触到了最终的大底， 1920 年1 2 月股市见底，这种情况说明市场有反弹的预期。
1920 年10 月，债市达到了反弹后的高点，随后是一波急跌，在1920 年12月达到了次级低点。1921 年5 月，股市达到了反弹后的高点。而债市反弹后的高点在1921 年1 月出现，1921 年6 月，债市出现了这波行情的最后一个低点，这个低点的点位比一年前的终极大底略高，属于次级低点。
有些股票在1921 年6 月见底，但是大多数股票是在1921 年8 月见底的，这也是最终的终极底部，随后展开了一波大幅上涨的牛市行情。这比债市见底的时间晚了16 个月。1922 年9 月债市见顶，而股市继续上行，直到1923年3 月达到更高点位，随后有一次同调。
1923 年3 月，债市在同调后见底，而同一时间，股市却出现见顶形态。债市窄幅震荡了很多个月，在1923 年10 月出现最后的低点。股市也在1923 年10月见底，接下来反弹持续到1924 年2 月. 并在1924 年5 月出现最后的低点，不过有些股票直到1924 年10 月才见底。在柯立芝当选为美国总统后不久，股市开始回升。在股市进行最后这次回调的过程中，债券市场正缓步走高。
1926 年2 月股市见顶，随后3 月出现了一次深度的破位下跌。1926 年8 月，股市在更高的点位见顶，接下来在1926 年10 月出现了一披急跌。债市见顶的时间为1926 年5 月，此后到10 月这一阶段，债市一直都是窄幅震荡的行情，当债市在10 月出现最后一个低点后，就拉开了上涨行'惰。
1928 年1月和4 月，债市见到最后的顶部，价位都恰恰比99 美元高一点，但却没到100 美元，这就说明在100 美元附近可能有沉重的卖压。毫无疑问，很多投资者没能在正确的时间出局，如果他们一直保留行情的走势图，并观察到债券的价格连续几个月横盘运行在相同的位置，没有什么太大的起色，他们就应该知道这里的卖盘沉重，应当卖出手中的债券，还有一个原因就是利率在此期间一直在升。
1928 年4 月，债市的走势开始掉头向下， 1928 年8 月见底，随后有一次小的反弹，该反弹在1928 年11 月结束。同期股市一直在涨，并于1929 年9月3 日见到最终的顶部，这比债市见顶的时间晚了大约20 个月。不过，纽约证券交易所中全部股票的平均价格在1928 年11 月到达了极高点，这个情况是投资者必须要知道的。
1929 年8 月债市见底，但是这次的底部点位比1929 年10 月的底部点位略低，接下来1929 年12 月有一波反弹，而在1930 年1 月又出现小幅回调，1930 年4 月债券价格开始走高。之所以要关注利率和债券市场，就是因为投资者会发现它们对于判断股票价格的走势有很大的帮助。
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股市和利率以及债市有明显的联动关系，一般来说，股市与利率和债市是晓跪板效应，利率和债市上升期，股市往往都会出现下行、而利率和债市下降期，股市的表现并不一定是牛市，但是至少要么是在筑底，要么会出现回升甚至上涨。
出现这一情况的原因，主要有三种。
第一种叫投资品种之间的替代效应。如果利率很高，或者债市上涨得很好，投资者可以用较低的风险获得较高的收益，那么去冒较大风险买入股票来获利的投资者就会减少，从而改变了股市的供求关系。
第二种是资金成本的问题。有部分投资者会通过借贷或者其他手段来获取资金参与股市，很多市场主力和金融机构也是如此， 但是借贷就需要支付利息，如果股市经历了大涨之后，涨幅开始逐渐降低.在股市的获利在支付了资金占有成本产生的费用之后，所剩无几，甚至是亏损的话，那么投资者将撤离股市，卖出股票变现去归还借贷来的资金。
第三种是经济大环境的影响。利率上升期的初期通常伴随着经济好转，企业对资金的需求量增加，而经济的好转对上市公司的业绩有直接提升，从而导致股价上涨。但是在利率上升期的末期，企业可能会因为资金成本太高而出现利润增速下降，同时投资者的资金成本也出现上升，从而给股市造成负面压力。
因此理解利率、债市和股市三者之间的关系，对投资者判断股票市场未来趋势有帮助，将这种判断方式和技术分析以及基本面分析叠加使用的话，可以增加判断的正确概率。不过要注意一个关键问题，那就是三者之间的联动是有时间差的，投资者要对这个时间差有一定的理解和把握， 否则会因此导致具体的操作时间点选择出现过迟或者过平的问题。