第12章 期权

在我刚进入投资行业时，芝加哥期权交易所(CBOE) 还没有成立。期权由做市商承购包销并在场外进行交易。不过，从那以后，市面上开始有了关于期权的各种出版物。遗憾的是，大部分资料都只集中在操作步骤和估值研究上。虽然其中也有部分把注意力放在评估市场情绪以及指示市场方向的方法上，但是这些资料的内容都不完整。我作出的所有结论，都是在期权市场上进行了大量尝试后获得的经验，在课本上是找不到的。就像我在整本书中反复强调的那样，"焦急等待结果"的个人交易似乎会使交易者对潜在的风险更为警觉。它也有助于把各种策略和机会永远印刻在交易者的心中。我会发展并制定我自己的技术和规则，并且希望能为你提供一些可以降低你交易失败几率的建议。这些技术既适用于股票期权，也适用于期货期权。

我不会列举很多影响我期权交易生涯的事件和插曲，我将与你们分享的是我总结出的经验和教训。它们都是" 终极市场老师"一一交易亏损一一教给我的。心理学家曾说过，很多交易者在潜意识层面都怀着投资亏损的渴望。我不是这样的人，但是，我已经把交易亏损看作成功的市场交易所必须交的学费。这话可能听着让人腻烦，但这是我从实践中总结出来的。如果多年以前有谁对我说过这句话，我想我一定会牢记于心并将其运用于实践中，从而避免受挫和巨额的交易亏损。虽然我对交易有着如此强烈的求知欲，但是似乎没有什么可以满足这个欲望。

常听人说期权唯一的赢家就是卖方。种种研究显示超过80% 的期权交易者都是亏钱。在期权交易所刚成立时，期权交易的卖方和买方都比较缺乏经验，当时也没有多少关于他们交易为何失败的研究。之所以出现这种局面，很可能是因为卖方主要是机构和场内交易员，而买方只是一些小型投资者，他们缺乏经验， 也没有掌握卖方所掌握的信息和资源以弥补自身经验的不足，从而导致买方的学习曲线要比卖方的学习曲线长。

情绪和期望在期权的定价中扮演了重要角色。如果去掉这些人类的情感因素，期权交易这一游戏就会变得简单得多。很多用于评估合理价值的模型，已经被卖方使用了一段时间，并且通过电脑和机械化的策略，可以有效地去除情绪性因素，取而代之的是严明的纪律。我的目标是为买方制定出一系列适当的规则。经过不断实践，我达成了这一目标并创建了一张列表，无论我什么时候进入这个高风险市场都很容易上手。我必须控制我自己的情绪，也必须忽略在同一时间买入的其他所有市场对手的集体情绪，这个想法一直占据着我的思维。我的经验表明依照以下规则，就有机会使交易获利。具体规则如下:

1. 只在整体市场的价格相对于前一日的收盘价下降时购买看涨期权。

2. 只在相关行业板块的价格相对于前一日的收盘价下降时购买看涨期权。

3. 只在看涨期权的价格相对于前一日的收盘价下降时购买看涨期权。

这几条规则对我非常有用。如果把收盘价低于前一日收盘价的规则改为高于前一日的收盘价，就确定了看跌期权的购买规则。期权交易很难的，不允许有任何个人情绪掺杂其中。结合简单的数学比较和下面介绍的模型，这些规则就可以把你引向成功之路。

交易者多年以来都在使用一个简单的期权比率，以识别与标的证券价格转折点相吻合的情绪极值。虽然交易者已经在预测价格反转准确率方面有了某种程度的要求，但是结果却不能保持稳定一致。他们的方法很简单，只是用看跌期权成交总量除以看涨期权成交总量。我的研究表明这个方法是有缺陷的，原因有如下几个:

1. 他们假设对于每一个合约到期日和合约价格，都有看跌期权和看涨期权。

2. 在成交量统计上没有进行任何价格加权调整。

3. 没有考虑期权成交量和未平仓合约的相互作用。

这些都是合理评估市场情绪的关键因素。

最初，在期权刚开始在交易所挂牌上市时，还只有看涨期权。随后，才缓慢推出了看跌期权。但是如果交易者仅仅只计算基本的看跌看涨期权比率，那么一定会扭曲结果，导致结果偏向于看涨期权。

不仅上市交易的期权数量需要关注，这些看涨和看跌期权的价格也是非常重要的因素。为什么价格只1/8 美元的期权的影响，与那些价格为5 美元的无异? 因此，我设定了我自己的看涨-看跌期权比率，即用成交量乘以每份期权的价格。我把这个比率称为迪马克价格加权期权比率(TD Dollar- Weighted Option Ratio) 。运用于传统方法的超买/超卖区域也可以用来解读看涨-看跌比率。但是，这个结果应该更多地指示真实的情绪。

期权中常常被忽视的另一个因素是期权成交量与未平仓合约的相互影响。每当一份期权被卖出，未平仓合约的数量就有所增加。通过计算期权成交量与未平仓合约的百分比，然后价格加权这些数字，就可以创造出另一个具有预测价值的重要比率。想要正确评估成交量与未平仓合约的关系，只需要查看当某个期贷市场一一不是期权市场一一在某天的成交量超过了当天的未平仓合约时发生了什么。从本质上讲，这表示那个市场的所有权已经转移，并且因此它的"性格"和价格特点都可能发生改变。另一方面，期权也会出现相似的情形。

我在期权交易过程中发现了一种现象，即要直到面临其结果时，情况才会明朗。具体情况是，我在星期五市场即将收盘之蔚，购买一些看涨期权。在下星期一市场重新开市之前没有什么新闻要发布。而实际结果是标的证券的开盘价远高于星期五的收盘价，但期权的开盘价却低于星期五的收盘价和我的买入价，这让我感到非常惊讶。我试图从逻辑角度解释这个认知上的错位，但徒劳无功。我请教了一位期权专家，他告诉我大部分期权模型都是在周末时更新。在通常情况下，期权的时间值也是在这个时候计算。从这之后，我总结出最好的建仓时间是在星期一，而不是星期五晚上，除非我预期到周末将要发生什么重大事件，可以显著抵消期权下降的时间值。这个方法尤其适合那些即将在一个月内到期的期权。

我已经向你介绍了一些我用于评估各种期权市场情绪的方法。你不仅可以用这些方法来评估各个期权投资机会的相对吸引力，也可以把这些信息转换成关于标的证券的观点或看法。我希望你可以好好地利用这些指标和入场的规则，成为一个可以在机会出现时就将其牢牢抓住的进攻型期权交易者，而非拼命保护资本的防御型期权交易者。