3.4    外汇期权交易

外汇期权是一种选择权合约，它授予期权买方在合约期内，按照协定汇率买入或卖出一定数额某种外汇资产的权利，卖方收取期权费，并有义务应买方要求卖出或买入该种货币外汇。期权买方获得的是一种权力而不是义务，如果市场行情对买方不利，可以不行使权力，使其到期作废，损失的只是预付的期权费。

1982年12月，外汇期权交易在美国费城股票交易所首先进行，其后在芝加哥、伦敦等地先后进行。目前，美国费城股票交易所和芝加哥期权交易所是世界上具有代表性的外汇期权市场，经营的外汇期权种类包括英镑、瑞士法郎等。

外汇期权交易是客户对未来外汇资金进行保值的有效手段。在到期日或之前，期权的买方有权利决定是否按合同约定价格买入或卖岀一定数量的外汇，但为获得这一权利，期权的买方需要在交易之初付岀一笔费用。如果合同期满期权的买方不行使权利，则权利失效，费用不退还。

3.4.1    外汇期权交易的种类

1. 按照所赋予的权利划分

期权按照所赋予的权利划分，可分为买入期权和卖岀期权。

1） 买入期权

买入期权又称看涨期权，是指期权买方有权在合约有效期内按照协定价格买入某一特定数量的外汇资产的权利，但不负有必须买进的义务。为了取得这些权利，期权购买者要先付给卖者一定数量的期权费。当预测某种外汇资产价格要上涨，就可以先买入这种看涨期权，如果市场汇率涨到协定汇率之上，期权买方可要求履约；反之，可以不履行合约。

2） 卖出期权

卖出期权又称看跌期权，是指期权买方有权在合约有效期内按照协定价格卖出某一特定数量的外汇资产的权利，但不负有必须卖出的义务。为了取得这些权利，期权购买者要先付给卖者一定数量的期权费。当预测某种外汇资产价格要下跌，就可以先买入这种看跌期权，如果市场汇率跌到协定汇率之下，期权买方可要求履约；反之，可以不履行合约。

下面通过实例介绍如何利用卖出期权获得收益。

某美国公司从英国进口一批货物，半年后将支付16万英镑，假定签订进口合同时的汇率为1英镑=1.6美元，该公司为避免半年后英镑升值造成损失，以1600美元的期权费买入欧式期权保值。半年后可能会出现3种情况，即英镑升值、英镑贬值和英镑汇率不变，那么美国公司该如何操作？

解：如果英镑升值，则要履行期权，假设半年后汇率为1英镑=1.66美元，这样就节省费用为160000x（1.66-1.6）-1600=8000（美元）。

如果英镑贬值，则放弃期权。假设半年后汇率为1英镑=1.56美元，则可以节省费用为160000x（1.6-1.56）-1600=4800（美元）。

如果英镑汇率不变，可以履行期权，也可以放弃期权，则损失1600美元的期权费。

2. 按照执行时间划分

期权按照执行的时间划分，可分为美式期权和欧式期权。

1） 美式期权

美式期权是指期权买方在支付一定期权费给卖方后，合约赋予其充分的权利，使期权买方可以在定约日至合约到期日（含到期日）之间任何时间执行期权，即买方在此期间内可随时要求卖方卖出或买入某种外汇资产。

2） 欧式期权

欧式期权是指期权买方在支付一定期权费给卖方后，只能在规定的到期日才能要求卖方履约，执行其权利。

相对而言，美式期权为买方提供了更多的选择机会，相应地，卖方承担更大的风险，所以买方要付出较多的期权费。而欧式期权较为刻板，相应地，期权卖方的风险要小一些，所以欧式期权的期权费较为便宜。

3. 按照约定价格与市场条件关系划分

期权按照约定价格与市场条件关系划分，可分为溢价期权、平价期权和损价期权。

1） 溢价期权

溢价期权是指买权的执行价格低于市场价格，卖权的执行价格高于市场价格，即协定价格好于市场价格。

2） 平价期权

平价期权是指执行价格与市场价格相同。

3） 损价期权

损价期权是指买权的执行价格高于市场价格，卖权的执行价格低于市场价格，即市场价格好于协定价格。

当期权合约进入溢价时，买方可以行使期权以高价卖出获利；当期权进入损价时，买方因无收益可放弃行使期权。

4. 按照交易地点划分

期权按照交易地点划分，可分为场内期权和场外期权。

1） 场内期权

场内期权又称交易所期权，是指在外汇交易中心与期货交易所进行交易的期权。

2） 场外期权

场外期权又称柜台式期权或店头期权，是指在外汇交易中心与期货交易所之外进行交易的期权。

3.4.2    外汇期权交易的特点

外汇期权交易具有以下3个特点。

1. 期权双方的权利和义务不对等

对期权的买者来说，其享有的权利是，在合约的有效期内，有权选择是否按协定价格买进或卖出一定数量的外汇资产。如果市场价格变化对期权买方有利，就执行期权，否则，就放弃期权：其义务是支付一定的期权费给卖方，这部分期权费又称期权价格。

对期权的卖者来说，其权利义务与期权买者正好相反。期权合约赋予卖者具有收取一定期权费的权力。卖者承担的义务是当期权买者执行期权时，要按协定价格买进或卖出外汇资产。

2. 收益和风险的非对称性

当利用外汇期权进行保值时，外汇亏损的任何可能性都不复存在，唯一相关的现金流出便是期权费的支付。如果外汇资产的市场价格变动有利于期权买方，则潜在的赢利能力就会增加；如果外汇资产的市场价格变动不利于期权买方，买方可放弃期权，其损失是期权费。

期权卖方的风险和收益与期权买方相反，其收益有限，而风险无限。如果市场价格朝着有利于自己的方向变动，其收益最多不超过期权费，而其损失的可能性却是无限的，因为一旦市场价格朝着不利于自己的方向变化时，卖方将遭受损失，并且市场价格变动幅度越大，其亏损就越大。

3. 是最为灵活的汇率风险防范和保值的手段之一

期权买方对期权合约可以执行，也可以不执行；可以买进，也可以卖出；另外，还可以转让。对于在不确定外汇流量或无法确定是否会发生外汇流量，或无法确定发生外汇流量的具体时间的情况下，利用外汇期权进行保值更为适用。

3.4.3    外汇期权的价值

对于任何一种期权，期权费由两个部分构成，分别是内在价值和时间价值。

1.内在价值

内在价值是指立即履行期权合约时可获取的利润，它反映了协定价格与市场价格之间的关系，更确切地说，是指外汇期权的协定汇率与市场汇率之间的差额。

例如，英镑与美元的市场汇率为1英镑=1.8673美元，而某投资者持有协定汇率为1英镑=1.8173美元的英镑看涨期权，如果投资者执行期权，每英镑就可得到0.05美元的收益，这时英镑看涨期权每英镑的内在价值为0.05美元。

如果这时的英镑的市场汇率为1英镑=1.8073美元，比协定汇率低0.01美元，则该看涨期权的内在价值为0，即没有内在价值。

外汇看涨期权，其内在价值是市场汇率高于协定汇率的差额；而看跌期权，其内在价值是市场汇率低于协定汇率的差额。一份具有内在价值的期权，通常称为溢价期权，也称为实值期权；相反，不具备内在价值的期权，即协定汇率高于市场汇率的看涨期权和协定汇率低于市场汇率的看跌期权，就称为损价期权，也称为虚值期权；如果协定汇率等于市场汇率，称为平价期权。

2.时间价值

时间价值是指期权买方希望时间的延长、市场汇率的变动有可能使期权增值时愿意支付的期权费。一般来说，期权合约剩余有效日越长，其合约时间价值越大。因为对期权买方而言，期权有效日越长，其获利的可能性就越大。对卖方而言，期权有效日越长，其风险越大。

在期权合约有效期内，期权的时间价值总是正数。因为在有效期内，市场汇率的变动使期权存在获利机会。随着期权到期日的临近，期权获利的机会减少。在其他条件不变的情况下，随着期权有效期的缩短，其时间价值下降，并且越临近到期日，期权时间价值的递减速度越快。在期权到期日，期权的时间价值为零。

总之，在期权合约有效期内，溢价期权的期权费是由内在价值和时间价值构成的，而损价期权和平价期权的期权费便没有内在价值，仅仅由时间价值构成。

3.4.4    影响外汇期权费的因素

期权费是由内在价值和时间价值决定的，影响它们的因素也是不同的，具体如下。

1. 期权合约的协定汇率

协定汇率与市场汇率之差决定了期权的内在价值。对看涨期权而言，协定汇率越高，则期权价格越低，因为协定汇率越高，买方要求卖方履约的可能性便越低，而卖方承担的相应风险也就越低，所以双方愿意接受的期权价格也就越低。对于看跌期权，情况正好相反。

2. 期权合约的到期时间长短

合约期限时间长短这个因素通过对时间价值产生影响，从而影响期权费。对期权买方来说，如果合约有效期越长，履约的可能性就越大，其获利的可能性就越大，而卖方亏损风险就越大，因而期权费更高。

3. 利率差异

利率差异主要是对时间价值产生影响，但表现不明显。对看涨期权而言，本国货币利率越高，外国货币利率越低，即两国货币利率差越大，则期权费越高；对于看跌期权，情况正好相反。

4. 外汇汇率的波动性

一般来说，汇率较为稳定的货币收取的期权费比汇率波动大的货币低。这是因为市场汇率的波动越大，买方越有可能要求履行合约来获利或达到避险的效果。

5. 外汇期权市场的供求关系

如果某个时期期权交易的购买人数大大超过出售人数，则出售者的风险可能增加，因为受期权交易市场的限制，购买人的增加使得出售期权的人通过购买期权来降低风险的机会减小，结果促使期权出售者把风险转嫁到期权费上，抬高期权费。