3.3    外汇期货交易

外汇期货属于金融期货，起源于商品期货交易。外汇期货交易是指外汇期货交易双方在外汇期货交易所买卖未来某一特定日期的标准化外汇期货合约的交易。

3.3.1    外汇期货交易的作用和特点

外汇期货交易的主要目的是为了对汇率的变动提供套期保值。下面通过具体实例来说明一下。

某公司6个月后须支付一笔货票为100万瑞士法郎，英国人担心未来瑞士法郎升值使自己支付更多的人民币，于是就在期货市场上买入12月份瑞士法郎期货合约，一旦未来瑞士法郎即期汇率真的上升，瑞士法郎期货的价格也会上升，这样就可以在期货市场以更高的价格卖出瑞士法郎，抵偿自己由于即期汇率波动而受到的损失。

外汇期货交易具有以下几个特点。

1.标准化合约

外汇期货合约是标准化合约，即交易的货币种类和交易数量的标准化。外汇期货交易的主要品种有美元、欧元、英镑、日元、瑞士法郎、加元、澳元等。

专家提醒    不同货币的交易单位是不同的。

2.交割月份、交割日和最后交易日的规定

交割月份是外汇期货合约规定的期货合约交割的月份，一般为每年的3月、6月、9月和12月。由于绝大部分合约在到期前已经对冲，故到期实际交割的合约只占很少一部分。

交割日是合同上规定的交割日期，即具体的某一天。每种货币期货都有固定的交割日，不同的交易所有不同的规定，如IMM市场的交割日为到期月份的第3个星期三，但如果交割日恰逢休市日，则向后顺延，最后交易日是指期货可以进行交易的最后一天，不同的交易所有不同的规定。

专家提醛IMM是International Monetary Market的缩写，即国际货币市场。

3. 统一的价格表示方法

期货价格是指期货合约中规定的期货交易的价格，即未来结算所使用的价格，又称履约价格。外汇期货价格总是处于不断的变化中，英镑/美元的价格变化如图3.2所示。

期货合约是在期货交易所组织下成交的，具有法律效力，价格是在交易厅里通过公开竞价方式产生的。

4. 外汇期货合约规定最小波幅

价格最小波幅是外汇期货在合约的买卖时，由于供需关系使合约价格产生变化的最低限度。例如，英镑期货合约的价格最小波幅为每1英镑的美元汇价的2个基点，每份合约的美元价值为12.5美元；加拿大期货合约的价格最小波幅为每1加拿大元的美元汇价的1个基点，每份合约的美元价值为10美元。

5. 通用代号

在实际操作中，交易所和期货佣金商及期货行情都是用代号来表示外汇期货，如BP表示英镑、JY表示日元、SF表示瑞士法郎。

6. 外汇期货合约规定涨跌限制

涨跌限制是指每日价格的最大波动限制。一旦价格波动超过该幅度，交易自动停止，这样交易不致因价格的暴涨暴跌而蒙受巨大损失。不同的外汇期货合约的每日变化的最大幅度也不相同，如IMM规定开市时，日元期货的每日价格最大波动为200点，每点的价位是12.5美元，所以日元期货每份合约的每日价格最大波动为2500美元。

3.3.2    外汇期货交易的基本规则

外汇期货交易的基本规则是指由交易所制定的、旨在保证交易顺利进行的规章制度中最为重要的交易规则，主要包括叫价制度、保证金制度、每日清算制度、结算及交割等。下面重点讲解一下保证金制度和每日清算制度。

1.保证金制度

保证金是用来确保期货买卖双方履行并承担价格变动风险的一种财力担保金。在外汇期货交易中，设立保证金是为了防止投资者因为外汇期货市场汇率变动而违约，从而给结算公司带来损失。

参加外汇期货交易的各方必须交纳保证金。会员必须向交易所的清算机构交纳保证金；非会员必须向经纪公司（会员）交纳保证金。保证金除了有防止各方违约的作用外，还是结算制度的基础。

保证金按交纳的时间和金额比例不同，共分3种，分别是初始保证金、维持保证金和变动保证金。

1） 初始保证金

初始保证金又称原始保证金，是指交易中新开仓时必须依照各类合约的有关规定向清算所交纳的资金，通常为交易总额的一定比例。例如，IMM规定英镑期货合约的初始保证金为每张2800美元，任何人只有在外汇期货市场上开户并交足初始保证金，才可以进行外汇期货交易。

2） 维持保证金

经过每日清算后，交易者每日的浮动盈亏将会增减保证金账户余额，超过原始保证金部分的金额，投资者可以提取。同时保证金账户也规定了一个交易者必须维持的最低金额，称为维持保证金。例如，IMM规定英镑期货合约的维持保证金为2100美元，如果当日交易出现亏损，保证金账户余额低于2100美元，投资者必须在规定的时间内将保证金补充至初始余额2800美元；否则，下一交易日交易所有权强行平仓。

3） 变动保证金

变动保证金又称追加保证金，即初始保证金和维持保证金之间的差额，如表3.1所示。

专家提醒    投资者可以根据不同货币期货合约的初始保证金和维持保证金，计算出变动保证金”

保证金制度是期货制度的灵魂，其顺利实施依赖于每日清算制度。

2. 每日清算制度

每日清算制度是指交易所的清算机构在每日闭市后对会员的保证金账户进行结算、检查，通过适时发出保证金追加单，使保证金余额维持在一定水平，即在维持保证金的基础之上，防止负债发生的一种制度，其目的是控制期货市场风险。

每日清算制度的实施步骤具体如下。

（1） 每一交易日结束后，清算机构根据当日成交情况结算出当日结算价格。

（2） 根据结算价格计算每位会员持仓的浮动盈亏，调整其保证金账户余额。

（3） 调整后的保证金余额小于维持保证金，交易所便发出通知，要求在下一交易日开始之前追加保证金，否则强行平仓。

由于每日清算制度的存在，会员账户上每日都有现金流的发生，如表3.2所示。

专家提醒    其中0.6105为开立价，而0.6108为终结价。

3.3.3    利用外汇期货进行套期保值

套期保值又称对冲交易，是指利用外汇现货市场价格与期货市场价格同方向、同幅度变动的特点，在外汇现货市场与期货市场做方向相反、金额相等的两笔交易，以便对持有的外币债权或债务进行保值。套期保值可分为两种，分别是买入套期保值和卖出套期保值。

1. 买入套期保值

买入套期保值，又称多头套期保值，是指在期货市场上先买进某种货币期货，然后卖出该种货币期货，以抵消现汇汇率上升而给负有外汇债务带来的风险，常常适用于进口商和短期外汇负债者。

下面通过实例介绍如何利用买入套期保值。

某美国公司急需一笔资金，而其瑞士分公司有35万瑞士法郎暂时不用。于是，总公司将瑞士分公司的35万瑞士法郎调回来使用，但为防范6个月后瑞士法郎风险，决定做多头套期保值，具体实施步骤如下。

（1）首先卖出35万瑞士法郎，其汇率为1美元=1.5404瑞士法郎，这样可得到美元为35000x1.5404=227213.71。

（2）同时，买入3份半年期的瑞士法郎期货，每份期货价格为0.6458美元，需支付的美元为125000x3x0.6458=242175。

（3）半年后，买进35万瑞士法郎，其汇率为1美元=1.5396瑞士法郎，需支付的美元为350000-1.5396=227331.78。

（4）半年后，卖出3份瑞士法郎合约，每份期货价格为0.6494美元，这样可得到美元为125000x3x0.6494=243524。

（5）根据步骤(1)和步骤(3)，可计算出现汇市场上的损益为227213.71-227331.78=-118.079(美元)。

（6）根据步骤(2)和步骤(4)，可计算出期货市场上的损益为243524-242175=1350(美元)。

（7）由步骤(5)和步骤(6)可以看出，由于瑞士法郎汇率上升，使得现汇市场上买进的35万瑞士法郎多支付118.07美元，但期货市场赢利1350美元，这样就大大抵消了损失，并实现赢利。

2. 卖出套期保值

卖出套期保值，又称空头套期保值，是指在期货市场上先卖出某种货币期货，然后买进该种货币期货，以抵消现汇汇率下跌给持有的外汇债权带来的风险，常常适用于出口商、应收款的外汇债权者。

3.3.4    利用外汇期货进行投机

外汇期货投机者并未实际持有外币债权或债务，而是通过自己对外汇期货行情的预测，通过在期货市场上的贱买贵卖来赚取差价利润。

与套期保值不同的是，外汇期货投机并不是因为债权与债务结算而进入外汇市场，这完全是投资者根据自己对期货行情的预测及判断，进行对冲赚取差价的行为。如果投机者预测汇率上涨，就可以买入外汇期货合约，即做多头；如果预测汇率下跌，则可以卖出期货合约，即做空头。

1. 多头投机

多头投机又称买空交易，是指投资者预测将来某种外汇期货合约的价格将上涨，便先购买该合约，待价格上涨至预期目标时，再将其卖出以获得低价买、高价卖的收益。

下面通过实例介绍如何利用多头投机获得收益。

某外汇投机商在3月份预测日元对美元汇率上升，于当天在IMM市场买进12月交割的日元期货合约10份，并按要求交纳保证金。在6月份果然升值，就抛出10份日元期货合约，获利情况如下。

3月份买进日元期货合约，成交价为100日元=0.7813美元；6月份卖出日元期货合约，成交价为100日元=0.8197美元。

这样就可以计算出收益：1250（万）x10x（0.8197-0.7813）÷100=4.8（万美元）。

2. 空头投机

空头投机又称卖空交易，是指投资者预测将来某种外汇期货合约的价格将下跌，而采取事先出售该合约，即做空头，待价格下跌至预期目标时，再买进该合约以获得高价卖、低价买的收益。

专家提醒    空头投机的原理和多头投机一样，只是反向运作。

多头和空头投机成功的关键，都是投机者能否正确地预测未来汇率的变化方向。如果预测正确，会因期货交易的杠杆效应带来巨大收益；当然，如果预测不正确，则会给投机者带来难以估计的损失，这正是外汇期货投机的巨大风险所在。