第一节 外汇黄金期权简介
一、期权的基本概念
按照期权的标准化不同，我们可以把期权分为普通期权(plain vinilla)和异型期权(exotic option)。下述我们将专门针对普通期权进行简单的介绍，而异型期权一般都可以分解为至少两个以上的普通期权，不过有些可能更为复杂。由于异型期权的非标准化，因此一般以金融机构之间的场外交易形式出现，其定价及风险管理的复杂性决定了其流动性较差，而标准化的普通期权则很方便在交易所进行交易，流动性较好。
随着1973年Black、Scholes和Merton对期权定价的开创性研究成果的公开发表，期权市场此后迅速发展起来。1973年不仅首次将股票期权引入了交易所，此后，场外交易的非标准化的期权合约也获得了突飞猛进的发展。
简单地说，普通期权就是期权的持有者拥有的在某一个确定的时间按照事前固定的一个确定的价格购买或出售某项标的资产的权利。根据该定义，便产生了以下一些相关概念:
(1)期权的到期日(expiry date)，即概念中所提到的"确定的时间"，相当于期权合约的期满日，为期权有效期的终点。它不同于交易日(trading date)、起息日(value date)和交割日(dilive可date)，由于期权本身能够进行买卖交易，因此，购买或卖出期权的日期为交易日，为期权有效期的始点。而由于在国际市场上资金通常会延期交付，因此除交易日和到期日外，要素中还有起息日和交割日。由于外汇黄金市场普遍实行T+2的交割制度，在期权交易日后的第二个工作日即起息日，进行期权费的交割;在期权到期后，一旦期权进行执行或行权，则会在到期日后的第二个工作日即交割日，进行实际资金的交付。
(2)期权的执行价格(exercise price)，又称协定价格，即概念中所提到的"事前固定的一个确定的价格"。它不同于到期日的参考价格(referenceprice)。一般期权合约签订时会指定到期日的某个时点的可交易价格为参考价格。期权的持有方是否执行该期权，就是通过执行价格与参考价格的比较获得。
一般常见的期权有欧式期权(European Option)和美式期权(AmericanOption)，欧式期权只能在到期日决定期权是否执行，而美式期权可以在到期日之前的任何交易日进行执行。可见两者的区别并非地理上的原因，而只在于执行期权的时间上。其实在场外交易中，百慕大期权(BermudanOption)及亚式期权(Asian Option)也是较为常见的期权。不过，对于普通投资人来说，这类期权接触的频率较少，同时欧式期权相较而言最易定价和交易，因此，本章此后的介绍皆为欧式期权。
（3）涨期权(call option)和看跌期权(put option):如果是期权的持有者有权在一个确定的时间按照事前固定的一个确定的价格购买某项标的资产，则称该期权为看涨期权;反之，如果期权的持有者有权在一个确定的时间按照事前固定的一个确定的价格出售某项标的资产，则称该期权为看跌期权。
由于期权本身能够交易买卖，因此会产生四种不同的期权持有者:看涨期权的多头，即看涨期权的买方;看涨期权的空头，即看涨期权的卖方;看跌期权的多头，即看跌期权的买方;看跌期权的空头，即看跌期权的卖方。
(4)期权的标的(underlying)资产可以是基础金融工具，如股票、外汇、债券、商品、票据等，也可以是衍生金融工具，如远期利率协议、互换、期货、期权、股票指数等。我们通常基于某项期权的交易标的物而将期权分为股票期权、外汇期权、黄金期权、期货期权等。而在本章中，接下来将主要涉及的是外汇期权和黄金期权。
(5)在这里特别需要强调的是在期权的概念中，期权的持有者或期权的买方所取得的只是一项权利，而不是一项必须履行的义务，即期权的持有者可以在期权的到期日不执行期权合约。一旦买方执行该期权，期权的卖方将要承担到期必须执行的义务。
由于期权本身仅是权利，而无任何义务，因此要想获得该权利就必须在市场上支付一定的价格，即常说的期权费(premium)，买方在享受权利的同时给付期权费，卖方在承担义务的同时获得期权费，权利义务上的不均衡通过期权费的给付得到补偿，从而仍然实现了交易的均衡。
二、期权的内在价值与时间价值
通过上述的介绍，可以发现期权费对于期权来说有着重要的意义。尽管标准化的期权可以在供需关系中决定其本身的价格，但确定其本身的合理价值也非常重要。在1973年之前，期权交易之所以未能形成较大规模，一个很重要原因是人们还未能找到一个合理的期权定价工具，交易双方对其本身价值疑虑使得期权交易无法大规模推广。随着Black、Scholes和Merton期权定价模型的问世，期权的价值被发现，交易者的套期保值和投机需求带动了期权市场的活跃与发展。而关于期权定价模型的理论早已成为现代金融学里面最为重要的章节和部分，由于本书以市场投资技巧为主，因此，不对这部分内容做深入介绍。
从价值构成上看，期权的价值由内在价值(intrinsic value)和时间价值(lime value)组成。期权的内在价值，是指期权协定价格优于标的目前市场价格的价值。分类来说，如果期权的协定价格优于标的的目前市场价格(注:由于看涨和看跌方向不同，因此此处用"优于"，而不用"高于"，下同) ，则属于价内期权(in the money)，其内在价值为正值;如果期权的协定价格等于标的的目前市场价格，则属于平价期权(at the money)，其内在价值为零;而对于期权的协定价格差于标的的目前市场价格，则属于价外期权(out of the money)，其内在价值也为零。因此，可以看到内在价值永远为大于或等于零的数值，不会为负值。
对于价内期权而言，期权协定价格优于标的目前市场价格的程度决定了内在价值的多少，优于程度越大，内在价值越高，协定价格越接近目前市场价格，内在价值越低。从概率的角度来看，这也很容易理解。比如对于一个看涨期权，标的的协定价格低于目前市场价格，即为优于目前市场价格(因为如立即执行该期权即可以以低于市场价的价格买人标的资产，然后再以市场价卖出获利，而所获利即为期权的内在价值)，在低于目前市场价格的价位看涨比从与目前市场价格一致的价位(平价期权)或高于目前市场价格的价位(价外期权)看涨，买方可能行使期权的概率更高。
期权的时间价值，是期权价值超过内在价值的部分。期权的时间价值既反映了期权交易期内的时间风险，也反映了市场价格变动程度的风险。一般而言，期权的时间价值与期权有效期的时间长短成正比。在期权有效期内，期权时间价值的变化是一个从大到小、从有到元的过程，随着期权到期日的临近，时间价值越来越少，到到期日那一天，时间价值为零。但通常在期权有效期内时间的衰减与时间价值的衰减是非线性的关系。从概率的角度来看，期权的有效期越长，客观上标的价格向买方预期的方向变动的可能性越大，买方可能行使期权的概率也就越高，期权的价值一般也就越大。
从概率的角度也比较容易解释美式期权比欧式期权"贵"的问题。对于欧式期权，买方行使权利的只能在到期日，而美式期权与之相比，行使权利的天数更多，在到期日前的任何一天都可行权。许可行权次数的增加使得美式期权买方可能行使期权的概率提高，也由此使得在其他要素不变的情况下，美式期权的价值高于欧式期权的价值。
三、影响期权价值的主要因素
期权的价值由内在价值和时间价值构成，因此凡是能够影响内在价值和时间价值的因素，就是影响期权价格的因素。
(1)协定价格与市场现价。协定价格与市场价格是影响期权价格的主要因素，这两种价格的关系决定了期权有无内在价值及内在价值的大小。一般来说，其他条件不变的情况下，协定价格越优于市场价格，内在价值越大，期权价格越高;价外期权、平价期权以及价内期权的期权价格是依次提高的。由此引申到实战的角度，通常初学者更经常操作平价期权，因为其简单明了，而较有经验的投资者就会懂得利用价外期权的"廉价"，以较少的钱去买到一个自己满意的权利。
(2)期权的有效期。我们前面提到，期权的有效期是期权交易日到到期日的这段时间。一般来说，在其他条件不变的情况下，期权有效期与期权价格成正比，有效期越长，期权价格越高;反之，期权价格就越低。这主要是因为期权有效期与期权时间价值成正比。由此引申到实战的角度，当你对标的价格未来的涨跌有了比较明确的预期，但是究竟多长时间能够达到你的预期，你并不是非常有把握，这时候，你可能就不得不多花一些钱去购买一个较长期限的期权;但是如果你能够对多长时间达到你的预期也有一个明确的看法，那么你就可以按照自己的时间预期去购买相匹配期限的期权，你花的钱往往就比较经济。
(3)标的资产的价格波动率。价格的波动率非常容易被初学的投资者所忽视，但它却是影响期权价格的重要因素。在其他条件不变的情况下，通常，标的价格的波动性与期权价格成正比，波动性越大，期权价格越高，波动性越小，期权价格越低。这一点从概率的角度比较容易理解，标的价格波动性越大，那么在期权到期前，标的价格涨到协定价格之上或者跌到协定价格之下的可能性就越大，因此，期权的时间价值，乃至期权价格，都将随标的价格波动的增大而提高，或者随标的价格波动的缩小而降低。
(4)利率。利率，尤其是短期利率的变动会影响期权的价格。利率变动对期权价格的影响是复杂的:一方面，利率变化会引起期权标的的市场价格变化，从而引起期权内在价值的变化;另一方面，利率变化会使期权价格的机会成本发生变化;同时，利率变化还会引起对期权交易的供求关系发生变化，因而能够从不同角度对期权价格产生影响。例如，利率提高，期权标的如股票、债券的市场价格将下降，从而使看涨期权的内在价值下降，看跌期权的内在价值提高;利率提高，又会使期权价格的机会成本提高，有可能使资金从期权市场流向价格已下降的股票、债券等现货市场，减少对期权交易的需求，进而又会使期权价格下降。总之，利率对期权价格的影响是复杂的，应根据具体情况作具体分析。
四、一个实例
2008年4月21日，客户在即期汇率为922.30的价位附近开仓，买入600盎司面值的黄金看跌、美元看涨的黄金期权，协定汇率定在930美元，期限为1个月，5月21日到期。当时中国银行北京市分行该期权的期权费为每盎司30.4美元，客户总计花费期权费30.4x600=18240 美元。即该客户有权在5月21日以每盎司930美元的价格卖给中国银行北京市分行600盎司的黄金。自然黄金价格下跌越多，对该客户来说获利的空间就越大。
2008年4月25日，国际金价下探至882.35附近，客户进行平仓，卖出其持有的黄金看跌美元看涨期权，当时中国银行北京市分行该期权的报价为52.80美元/盎司，客户获得52.80x600=31680美元。由于客户对市场的方向把握正确(黄金走势见图7-1)，该客户在不到一周的时间，获利31680-18240=1到40美元，绝对收益率达到13440/18240x100%=74%。
