第一节 GDP及其相关指标

一、GDP

GDP(gross domestic product)是按市场价格计算的国内生产总值的简称。它是一个国家(地区)所有常住单位在一定时期内生产活动的最终成果。GDP是衡量一国经济最基本也是最普遍的一个指标，被广泛地运用于各种经济基本面分析之中。图3-1是我国从1978年到2007年以人民币计值的GDP绝对值。

从图3-1中可以看到，我国到2007年GDP总量已经超过25万亿人民币。但是单个的GDP绝对值只是反映某一时期内的GDP情况，而要获得对经济基本面分析有用的信息，需要对GDP数据进行纵向和横向的比较。

所谓纵向的比较，就是将GDP历史数据进行分析，从而得出GDP变动的趋势和速度;而横向的比较则是对不同国家和地区的GDP进行比较，既包括GDP绝对值比较，也包括GDP相对变化趋势的比较。通过GDP纵向比较我们可以了解一国过去经济发展的整体状况，而通过GDP横向比较我们不但可以了解一国经济发展水平在国际经济中的位置，而且可以对各国经济发展速度的快慢强弱进行比较，从而得出各国经济的相对强弱对比，而这对于外汇基本面分析是非常重要的。

通常而言，经济发展势头较好、发展速度较快的国家其货币在中长期趋于升值，反之则贬值。图3-2是1999年至2008年欧元区GDP变化(实线)与欧元走势(虚线)的对比。从图中可以看到，在20世纪90年代欧元面世之后，欧洲经济在重新整合过程中遇到一些困难，在20世纪末到21世纪初这段时期，欧元区经济增长速度经历了快速的下滑，在2001 年和2002年季度增长速度甚至跌至1%以下，这导致欧元在面世之初也是跌破了发行时对美元1:1的价格;但是在欧元区经济得到稳定发展之后，欧元走势也是逐渐走高，到2006年欧元区GDP季度增长率达到近年来的最高值，欧元则在随后的一年中不断创出面世以来的新高；2008年之后，受到金融危机的影响，欧元区季度GDP出现负增长，欧元汇率则从高位回落。从图中可以看到GDP与汇率之间存在很强的相关关系。

而在另一个方面，在经济发展速度较快的时期通常伴随着需求旺盛、价格上涨，为平衡经济发展和控制物价变动，中央银行会采取紧缩的货币政策，即提高利率水平，而这也将有利于该国货币汇率走强。图3-3是2000年至2008年英国GDP变化(实线)和英国央行基准利率变化(虚线)的对比，从图中可以看到，两者基本保持同向变动，但基准利率变化略为滞后，这是由于央行通常会根据GDP变动来进行基准利率决策，因此在时间上会落后于GDP的变化。

由于GDP数据的重要性，市场对该指标的关注和研究也是非常多的。在通货膨胀比较温和的情况下，各国之间的年度GDP增长率可以进行直接的比较，但是由于GDP数据要受到通货膨胀的影响，同时不同国家月度或者季度的GDP数据可能受到季节因素的影响，因此在更为深入地分析之中，通常会剔除通货膨胀和季节因素的影响，这样得到的GDP数据在进行纵向和横向的比较时更具有可比性，也就能够对经济的相对强弱进行更加准确的比较。

通常来说，GDP有三种不同的计算方法，即生产法、收入法和支出法，但从理论上讲一国从生产活动中获得的价值应该与同期获得的收入以及同期的支出三者保持一致，因此这三种方法计算出的GDP值应该是相同的，区别只是从不同的方面反映GDP及其构成。按产业构成划分，可以分为第一产业、第二产业和第三产业;按支出划分，可以分为居民消费、政府消费、投资以及迸出口净额四部分。通过不同的分类，可以分析不同构成成分对于GDP增长的影响，从而找出GDP增长深层次的原因，这样对经济基本面的理解就更加深入了。例如，美国的消费在其GDP之中的占比高达七成，居民消费的变动将对其GDP产生巨大影响;同样我国的进出口在GDP之中的比重也比较高，因此分析我国的GDP必须把迸出口作为其重要的组成部分。下面我们将从不同角度对GDP进行更深入的分析。

二、生产和销售

对生产环节进行统计有助于从供给的方面了解经济发展的情况。一般而言，对单个的需求难以做到全面的统计，但是从供给的角度也可以反映市场供求状况，在统计上也是能够实现的。工业产量是历史最久的经济统计数据之一，衡量的是商品生产行业的实际产量，其中大部分是制造业产量，在GDP的计算中占有很大的比重。此外还可以依据设备使用率判断工业生产的开工情况。图3-4就是2000年至2008年美国工业生产(实线)以及设备使用率(虚线)的变化情况。在2000年到2001年期间，美国的工业生产一度下滑跌至0以下，设备使用率也下降8个百分点;在2007年之后受到金融危机的冲击，美国的工业生产和设备利用率面临更大幅度的下跌。这些都表明需求不足导致企业销售面临压力、库存开始增加，企业不得不降低开工率缓解库存压力，这些都是经济下滑的表现，需要我们在基本面分析中予以重视。在此基础上，还可以对工业生产和设备使用率按照不同市场和行业进行深入分析，了解不同行业和市场的周期性波动，这对了解不同国家的经济周期会有很大帮助。

另一方面，产品的销售情况在很大程度上可以反映市场的需求。以美国为例，由于美国的消费占GDP的比重巨大，因此消费数据对于分析美国的经济状况比较有针对性。一般而言，对生活必需品的消费一般不会有大的波动，但是对耐用消费品的需求则要受到经济形势的影响，其波动幅度要远大于生活必需品。虽然耐用消费品订单数据并不能反映需求的全貌，但是观察该数据还是有助于了解需求的变动情况。图3-5显示的是美国耐用消费品订单的变动情况，从图中可以看到每月订单的波动幅度很大，这主要是因为未完成订单和库存都会对订单数量产生影响，因此有时需要几个月的时间才能确定市场的走势。此外，一些工厂订单数据以及采购经理人指数也是反映制造业活动的指标。

三、个人收入和支出

前面从生产者的角度对经济进行了统计，而从消费者的角度也同样可以反映整个经济的运行情况。对于消费者来说，无论是其收入还是支出都会纳人GDP的统计之中，并且是其中非常重要的组成部分，决定了消费者的消费能力，并且在一定程度上反映了该国的消费习惯。图3-6反映的就是2000年到2008年美国个人收入增长率(实线)和储蓄占可支配收入的比率(虚线)的变化，从图中可以看到在2001年到2003 年美国经济疲弱的时期，个人收入的增长也是大大放缓，两者反映的是同样的现实，而在经济不景气时期人们对未来的预期也会相应下降，人们将提高储蓄率来应对未来的不确定性，因此储蓄率的走势与个人收入走势呈现出相反的方向，在图3-6的右端当个人收入增长率(实线)降到0.3%的低点时，美国的储蓄率(虚线)升至4.2%这样一个相对较高的水平。此外通过比较会发现，4.2%这样一个在美国相对很高的储蓄率与其他国家比起来还是很低的，这反映了美国消费者的普遍消费习惯。

四、对外贸易

随着国际贸易的发展，各国之间的经贸联系日益紧密，国际间的分工协作日益深入，各国都可以利用自身的比较贸易优势同其他国家进行贸易活动并获得收益。在各国的GDP构成之中，对外贸易所占的比重越来越大。从另一个角度来看，外汇市场的波动对于国际贸易的影响也是显而易见的:一国货币的升值会导致该国商品相对价格上涨，因此对该国商品的需求将会下降，出口将相应减少，同时进口将增加，贸易逆差将会出现。从这个角度而言，尽管经济表现良好将促使货币升值，但是同时会抑制出口的增长，导致经常项目的国际收支情况出现恶化，从长期来看将损害该国经济并在未来导致货币贬值。由此也见，通过国际贸易的反向作用，可以抑制货币出现持续的上涨或下跌，使外汇汇率维持在相对稳定的状态，可以说对外贸易对汇率而言起到"稳定器"的作用。图3-7显示的是2000年至2008年澳大利亚的贸易余额(实线)与澳元的走势(虚线)，从图中可以看到，2000年左右在澳元低迷的时期，澳大利亚的贸易余额情况是相对比较好的，而在2002年之后澳元开始显著上涨，在这时期澳大利亚的贸易余额开始下跌，贸易形势出现恶化， 2008年澳元从0.9上方的高点快速回落，澳大利亚的贸易余额也迅速增长，贸易形势大大好转。

类似的情况在欧元区也有所体现，图3-8是2000年至2008年欧元区对外的贸易余额(实线)和欧元走势(虚线)对比，从图中可以看到两者之间存在明显的反向变动关系，同时，汇率的变动要领先于贸易余额的变动，即两者存在一定的因果关系:汇率波动是因，迸出口贸易是果。由汇率变动引发了贸易条件的变化，这种机制要发挥作用需要一定的时间，这就体现为贸易余额变动的相对滞后。

美国的情况可能稍有不同，一方面长期以来美元在国际贸易中一直作为国际结算货币使用，其地位要显著高于其他货币，因此决定美元走势的因素也更加复杂，另一方面美国一直实行高消费的增长模式，其经常项目长期保持逆差，因此美国贸易余额的变化对于美元走势的影响相对较小。图3-9是1991年至2007年美国贸易余额(实线)与美元指数走势(虚线)对比，从图中看到，在2001年以前，美元走势与贸易余额呈现反向变动关系，即美元上涨而贸易余额下跌;但是2001年后，美元转而下跌，但是贸易余额并未得到改善，而是继续呈现下跌的走势，直到2006年美国贸易逆差增长才有所放缓。由于美元走势的复杂性，美元走势与贸易余额在某些时候将出现背离，因此我们在观察美国贸易余额时不必对其走势感到意外。

五、房地产

其实房地产行业在美国经济中所占的比重是比较大的，对GDP的影响也比较大，再加上最近的这一次金融危机就源自于美国房地产泡沫的破灭，

因此市场对于房地产市场的关注度更高。许多分析人士认为，美国房地产市场的稳定要早于美国经济的企稳，因此一旦房地产市场开始企稳反弹可能预示经济已经触底。从消费的角度而言，即使是在房价收入比率较低的国家，房地产消费在个人消费支出中所占的比重是很大的，而对于美国这种主要依赖消费的国家而言，启动房地产消费对于扩大消费、振兴经济具有非常重要的意义，因此可以将美国房地产市场作为美国经济的先行指标加以关注。

从图1-1、图1-2及图1-3反映的情况来看，美国的房地产市场还没有出现明显的反弹迹象。除在第一章中提到的一些房地产指标外，关于房地产市场的指标还很多，如美国新宅开工指数(Housing Starts)、建筑许可(Building Permits)(见图3-10)等数据均从不同角度反映房地产市场的状况，通常这些数据都是按月公布。

除此以外，通过与其他指标相结合，GDP数据还有一些别的用途。例如，用GDP数据除以人口总数得到人均GDP数据，这是衡量经济发展程度和生活水平的重要指标。再例如，我们用外债在GDP中的占比来衡量国家主权信用情况，比例越高说明该国债务压力越大，客观上发生主权信用违约的可能性更高，这将在外汇市场上对该国货币产生不利影响，1997年的亚洲金融危机正是由于负债比例过高从而导致东南亚国家货币出现了大面积贬值。