4.8 扭转操作（OT）

小白：什么叫作扭转操作？

大鸟：所谓的“扭转操作”（Operation Twist, OT)，即试图扭转利率曲线，使长期利率低于短期利率：卖掉短期国债，然后买入长期国债，进一步推低长期债券的收益率。这种方法不但可以获得量化宽松的好处，而且可以免去扩大资产负债表的风险。

小白：那美联储为什么要这样做？有什么好处呢？

大鸟：有如下几条好处：

1>长期利率压在低位。不推出QE，可以平息国内外反对量化宽松之声，而效果与量化宽松相等。这是一场朝三与暮三的游戏，实质是美联储动用铸币权降低风险，与美国财政部一起通过操纵债券市场操纵全球金融市场价格。

2>长债增加而短债减少，从理论上讲，风险必然增加，美联储的资产负债表可能恶化。并且，人为压低长债收益率，美联储将成为美国债券市场最大的庄家，还有财政部为之掩护。在短债市场上的亏损，可以通过长债市场弥补。

3>不好触动既得利益阶层的利益，在短期内可以收到延缓居民资产负债表恶化之效，而美元汇率有可能因此下降，使出口得利。如果美联储采取调仓还债措施，可降低住房抵押贷款利率0.1%~0.2%,帮助鼓励住房再融资和企业支出。通过降低美国债券收益率，美联储可能希望推动投资者转向股市或公司债等更高回报的资产。

小白：“扭转操作”与美联储的定量宽松有何区别呢？

大鸟：从某种角度看，“扭转操作”与美联储的定量宽松异曲同工，二者都需要购买美国国债；“扭转操作”的好处 不必背负定量宽松的恶名，二者之间本质的区别在于是否增加基础货币供应。量化宽松由于新增货币供应，将会推高全球或部分经济体飞通胀水平，同时引发资金从低风险的市场流向高风险的市场。市场对量化宽松的期待程度的呼声中也夹杂着犹豫、抗议甚至批判，并且，目前全球政治经济的复杂局势，也给QE的推出带来了诸多阻碍。扭转操作虽然也可能激发投资者进入股市和商品市场，但由此引发的通胀风险低很多。

小白：扭转操作对外汇价格的影响是什么呢？

大鸟：扭转操作卖出短期国债，因此短期国债收益率上升，这利好美元。美元利好势必打压非美货币。