第十五章 百倍股筛选：必要法则

让我们回到本书开始的地方，查克· 阿格拉的演讲"一部投资人的奥德赛: 寻找卓越的投资"开启了菲尔普斯的百倍股寻找之旅(见第一章)。阿格拉在其投资生涯中持有过很多百倍股，一生的投资经验教会他实现一百倍收益的关键原则。

在这本书即将完结的时候，我前往阿格拉那间远离华尔街喧嚣的办公室拜访了他。

我沿着华盛顿西边的环城高速南下，然后转向西行，深入弗吉尼亚州。城市景观逐渐变成了绿色的田野和森林。我驾车经过酿酒厂、马场和碎石栏杆，穿过了几个有着古董店、老磨坊和教堂的小镇。

最终，我来到米德尔堡，一个风景如画的约有600人的小镇。然后，我转入一条安静的小巷，找到了曾经的酒馆，现在盼刷一新成为了一间办公室。

这就是小查克· T.阿格拉的公司总部所在地，满书架的书和墙上骑兵艺术品让人倍感宁静和舒心，这让我感觉好像来到了某人的家中。

阿格拉今年72岁，从1968年以来就开始从事证券交易。他是我们这个时代最伟大的投资者之一。我保留着1993年到2013年他写给投资伙伴的一系列信件的合集，书名为《复利的力量》( The Power of Compounding)。在这期间，投资于阿格拉基金的1 美元会变为将近20美元，而投资于标准普尔500指数的1 美元仅增至5.59美元。

正如我之前提到过的，阿格拉在2011年做过一次演讲并向听众介绍了托马斯·菲尔普斯和他的书《股票市场中的百倍股》。菲尔普斯的书是阿格拉最喜欢的书之一。所以我很高兴能有时间和阿格拉及其团队成员一一汤姆· 萨博海根( Tom Saberhagen )、克里斯·切洛内( Chris Cerrone )、本· 福克斯(Ben Fox) 进行交流。我们在自1728年起就存在的红狐狸酒馆共进午餐，这儿离他的办公室只有400英尺。

正如我所提到的，阿格拉的投资组合中有好几只百倍股。

他在1977年以每股120美元的价格买了伯克希尔· 哈撒韦公司的股份。现在每只股票的价值都是买入成本的1750倍。在交流期间发生了一件有趣的事，公司的合伙人和基金经理汤姆交给我一份阿格拉信件的复印件。对我来说，这是一份非常有意思的读物。我像其他人读小说一样爱读这类资料。

在一份1995年的信件中，阿格拉讲述了他作为一个年轻的经纪人，如何购买伯克希尔公司的股份。他逐渐积累了40份股票。然后在1981年，他决定进军房地产。当时，他有一个公寓改造的项目急需资金。所以他把所持有的39份股票以500美元一份卖掉了，只留下了一份。当然，这个项目变成了一项超级昂贵的计划。那些当时价值19500美元的39份股票，现在价值810万美元。

另外一只百倍股是美国电塔公司( American Tower) ， 1998年从美国电台分拆出来。阿格拉用了80美分每股的价格投资其股份，现在每股价值93美元。根据档案记载，这只股票在我们聚会的时候他依然持有，并且在他的投资组合中占有最大比例。

阿格拉的方法简单易懂。他将其称为三条腿的凳子。他寻找满足下面三个特征的股票:

●历史上股票价格的复合增快率很高的企业;

●经理人有很强的管理能力，对待股东财富的态度如同自己也是合伙人;

●能够以某种方式不断将自由现金流再投资，持续获取高于平均值的收益。

我们会在本书中讨论这三个方面。

正如他告诉我的，年纪越大，他越能看清事情的本质。最本质的东西是第三项特征。这是支持百倍股最核心的要素。他在一封信中写道"多年以来，一旦已经确定了一家优秀的企业，我们越来越多地关注再投资的问题，将其视为成功投资理念中唯一最重要的因素。"

设想一家公司投资了100美元，一年内实现了20%的资本回报。这是一个高回报，会让阿格拉感兴趣。20%的回报率意味着20美元的收益，但是一个真正好的投资思路的关键在于，将这20美元连同原来的100美元进行再投资并获得20%的投资收益，如此不断重复。

另外，你会注意到公司没有分红。如果一家公司支付红利，它进行再投资的资金就会减少。而投资者收到的红利还需要纳税。理想情况下，你

希望找到一家能够以更高利率不断进行再投资的公司。这样， 每天结束时，你都会拥有更多的资金积累，并支付更少的税负。

回到这个例子中，第一年的年末，你会收到120美元，很快，神奇的现象开始发生:

四年后，你能实现双倍增长。十年后，你会收获6倍回报。25年后，你会有100多倍的投资回报。当然，你不必一直持有。同样也不敢保证这家企业会一直保持这样的增长速度。我只是给你展示复利的魔力。

复利是阿格拉方法的核心。他想要找出这样的好企业，并坚持持有一一就像菲尔普斯一样。

我想补充一点，阿格拉管理的是一家投资比较集中的基金，权重前五到前七只股票常常能够占到他投资组合的一半，这是我们在第十章所提到的，好的投资者总是将精力集中在最好的主意上。

午餐时间，我们一直在讨论公司和股票，阿格拉很高兴也很放松，他从不去看他的手机。他谈论投资时充满智慧和幽默感，他聊到了菲尔普斯和百倍股，讲到了自己读的书和学到的教训，这是优秀的投资者交流的方式。

相信我，我见过很多成功的投资人，从阿克曼到万格(你或许知道潘兴广场资本管理公司的比尔· 阿克曼，但是你可能不知道拉尔夫· 万格，他管理的橡树基金持续很多年表现优异，并写了一本有关投资的书《狮子王国里的斑马》)。

你会发现我们没讨论的东西也极具启发:

●我们没有讨论美联储;

●我们没有讨论整个市场;

●我们没有讨论美元汇率。

不是说这些东西不重要。它们很重要。但是它们是不可预知的事情。好的投资者不会在这方面花费太多的时间。他们关注于如何搜寻好的投资机会一一像阿格拉寻找伯克希尔· 哈撒韦公司和美国电塔公司一样。这些股票比人们关注的宏观问题更重要。

寻找百倍股的必备原则

最重要的原则是上面已经提到的一点，因为它太重要，所以我们要再一次重复:你需要寻找到一家有着高投资回报率的企业，并且能够再投资从而年复一年地赚取高额收益。

其他一切都从属于这条原则之下。下面是这些原则的总结:

原则1 :你必须去寻找百倍股

这不是显而易见吗?或许是吧。但这一点确实非常重要。

这就是为什么菲尔普斯在开始其论述之前，引用四个男人实现一个愿望的比喻。第一个人想要一头驴，他得到了。第二个人想要十头驴，他也得到了。这里想说的是如果你只想要一头驴，那你只会得到一头驴(而如果你想要十头，你得到的也不会比十头多)。

菲尔普斯同样用他在赤道几内亚猎捕大象的经历类比投资(我知道两者并非同样的领域，这样的类比并不是很恰当): "当寻找最大猎物的时候，别被其他小的猎物所诱惑。"

所以说，寻找百倍股的第一条准则是你必须主动去找到它们，这意味着你不能被八分之一大小或者四分之一大小的猎物所吸引。别把有限的精力浪费在可能会产生不错收益率的股票或者可能会增长30%或者50%的股票上。

你只有有限的时间和有限的资源能用于股票研究，所以将你的努力集中在最大的猎物上:那就是大象，那就是百倍股。

原则2 :增长，增长，更高的增长

这个问题也无法回避。通常在百倍股的研究中，所有的百倍股公司都会比刚开始时变得更大(有一个例外，我会在下面说明)。

所以你需要增长，大量的增长，但并非所有增长都对百倍股有所帮助。你需要的是使得价值提升的增长。你需要"好的增长" 。如果公司销售额增长了一倍，流通股数量也增长了一倍，那就不见得好。你需要关注销售额和每股收益的增长。

同样的，如果一家公司通过降价来提高销售额，但却导致每股收益下降，这或许就不是你寻找的那种增长。你想要找到的是一家有巨大成长空间的企业，这会带来再投资的机会。

确实，我并没有刻意区分销售额增长还是盈利增长。投资者当然希望看到两者都有所增长，但是在百倍股中也有一些公司销售额快速增长，

但报告期盈利并没有高速增长(之前提到的康卡斯特和亚马逊就是这类例子)。

不论盈利水平如何，盈利都是报告上的数字。然而，盈利的能力则体现了股票以超过平均水平的增长率获取高于平均水平的资本回报率的能力。这对于评估公司的长期竞争力非常重要。

菲尔普斯在他的著作《股票市场中的百倍股》中区分了这一点。他写道"很多人不能正确区分盈利水平的短暂波动和盈利能力的基础性改变，这造成股票市场上大量的过度交易行为，投资者也因此而错失了很多实现百倍收益的机会。"

不要太关注季度报告中的每股收益数据，以免被误导。事实上，即使一年的时间都不足以判断一家企业的好坏。研究企业的盈利能力更加重要。一家公司可能披露的盈利水平减少，但长期的盈利能力并没有受到影响。同理，盈利也许有增长，但潜在的盈利能力可能反而在减弱。例如，一家公司或许实现了不错的盈利，但其中有很大比例来源于出售资源的一次性所得。

所以，怎样才能将暂时的盈利下降与企业的真实情况区分开呢?你需要了解你所投资的企业，这是必须的。如果你不了解所投资的公司，当然不可能做出明智的判断。来看下面这个例子。

有一家我很喜欢的公司叫通用金融( General Finance，GFN)。这是一家很简单的公司。它出租集装箱一一你可以在建筑工地看到这类东西，它们主要用来储存各种物资。

除此之外，通用金融公司还出租下列物品:

●货物集装箱一一提供给公路和铁路运输公司使用一一可以用来储存干散货和冷冻货物;

●便携式建筑集装箱一一实际上是移动的迷你办公室或者午餐室、急救室等一一，其使用者包括建筑公司或者自然资源公司，甚至在一些公共事件中也可以使用。

●便携式液体储罐容器一一可以装运废水， 化工产品和其他液体一一用于石油和天然气运输、环境治理等方面。

●移动办公室和模块化建筑。

集装箱租赁行业的经济效益好得不可思议，回收期只有短短几年，而资产寿命却长达40年。所以在这个行业可以发现高资本回报率。集装箱租赁行业的市场被分割成若干小市场， 通过并购小型企业可以获得巨大的成长空间。并且该公司拥有罗恩· 瓦伦塔(Ron Valenta) 这样一位有才华、并且能力被业界认可的业主经营者管理着公司。

通用金融公司向石油天然气客户出租储罐容器，因此在2015年年初，天然气和石油销售量下降导致公司盈利下降，进而引发股价大跌。但是公司的盈利能力真的打了折扣吗?长期的盈利能力仅仅因为一次下降就消失殆尽了么?

答案当然是否定的。

公司依旧拥有可以到处出租的集装箱，数量多达37000个，公司的客户非常分散化，据统计，通用金融公司为20个产业内超过30000家客户提供服务，公司资产并未流失。

这些资产依旧会产生大量现金流，仍然有很多小型公司可以持续租借，就像瓦伦塔在一次采访中告诉我的那样:

一旦收购一家公司，我们可能会花费与收购过程同样甚至更多的时间在这家公司上。我们有非常丰富的产品线，因此可以改进这家公司的经营。我们会考察该公司的计费系统，是按月还是每隔28天开出账单?是否有损失险?怎么样处理货运中的问题?我们对该公司进行上述分析，并思考我们能做些什么……我们不是简单的收购者，我们真正擅长的是收购企业然后极大地提升其价值。我们是有原则的收购者，但是更重要的是，我们通过资产运作创造价值。

什么都没有改变。改变的只是由于客户层面的周期性变化而导致盈利暂时下降，没有新的竞争者威胁，没有管理层的重大变化，没有新的监管或者其他因素显著改变这家企业的运营。

这是我思考问题的方式。每个人都知道，只有对所做的事情有足够的了解，才能把事情做好。少花一些时间阅读经济预测报告和股市预言家的文章，将更多的时间用于理解你持有的股票。如果你不愿这么做，你就不会实现100倍的增长。

原则3 :偏好低估值倍数

你肯定不想为股票支付高到愚蠢的价格。

如果你为一家公司支付的价格等于其利润的50倍，该公司去年每股收益为1美元。要实现100倍收益需要满足什么条件呢?如果市盈率保持50倍不变，那么每股盈利要增长到100倍;如果市盈率降至25倍，每股盈利需要增长到200倍。

不要让投资这么艰难。

先前，在吉列公司的案例研究中，我们看到了市盈率从20倍下降到10倍使得吉列公司的投资者并没有因为公司盈利增长而获得多少收益。

但是另一方面，如果你想实现100倍增长，你不应该在垃圾股中搜索。好的股票一定已经拥有很多的投资者粉丝，并且如你所想，很多人会花费大量的时间，甚至把每年52个星期中大多数的时间用于分析这些股票。用便宜的价格买到真正好企业的机会非常少见。如果你把时间浪费在搜寻市盈率为5倍的股票上，或者价格相较于账面价值深度折价的股票，那你就找错了地方一一至少对于百倍股投资者来说是如此。当然，你或许会非常幸运，但是设定的条件越少，潜在的目标会更多。

我之所以说低估值倍数的股票"更受偏爱"，是因为不能针对这一指标设置严格的标准。有时候，即使是50倍的市盈率也是相对便宜的。你必须要在价格和其他因素之间进行权衡。

记住，时间是伟大企业的朋友。为一家好公司支付较高价格是值得的。给大家举个例子一-盈透证券，这是一家在线经纪公司。

马修· 古德曼(对怪兽饮料做了案例研究的分析师)对盈透证券进行分析，这只股票我们在时事通讯中做了推荐。他展示了这家公司如何把新科技运用在传统业务上。它的交易平台比竞争者更加有效，并且为投资者提供了最便宜的选择。

你可以在行业新闻上看到这则故事，高盛公司指出:

●根据传奇交易者彼得· 勃兰特( Peter Brandt )对于盈透证券的讨论，"在一个交易平台上，通过一个账户，我可以完成世界上的任何交易一一从美国到全球的期货市场、美国和全球的证券交易所、期权、外汇，你所能想到的一切……瑞士信贷也可以提供同样的服务，但前提是账户规模达到

5000万美元。高盛和D-bank也是如此。据我所知，其他提供同样服务的公司对账户规模的要求均不会低于500万至1000万美元。"

●美国银行、JP摩根和其他公司给他们的对冲基金客户提供工具。其中一些工具，例如E-Trade ，差不多就是全球的交易账户。这些客户现在都去哪儿了?答案当然是盈透证券。

●史考特证券( Scottrade )将他的客户介绍至盈透证券的平台。史考特证券是盈透证券的竞争者，但它已经投降了。

古德曼写道"你可以通过数据发现上述事实。"他展示了在盈透证券平台上新开账户数迅速增长。

"这部分内容可以在盈透证券网站的信息检索部分查到，"古德曼写道，"我加上了最后那一列，‘相对前一个月的年化增长率‘" 。关键点在这里:尽管逐年的增长看起来很惊人， 但是按月计算的增长更加震撼。客户资产比总账户数增长得更快。这是一种明显的良性趋势，因为这意味着该公司吸引着更富有的人们，他们账户中的资金量更大。

因此，这是一家高速成长的公司。但是如果缩减其多余资本，该公司2014年的市盈率为25倍。这样的市盈率倍数并不低，那么这只股票还值得投资吗?

伯克希尔·哈撒韦公司副主席查理·芒格说过:

从长期来看，投资股票的收益率很难显著超过对应公司的盈利水平。如果一家公司持续40年资本回报率为6% ，你持有了40年，那么你的平均投资收益率与6%不会差别太大，即使你最初是以较大折扣买入的。相反，如果一家企业在20年或30年内每年获得18% 的资本回报率，即使你花高价买入，你也会最终取得不错的结果。

"这句名言是百倍股哲学的基石，"古德曼写道(并且这是我们第二次在此书中引用这句话)。我们要寻找那些有高额资本回报的公司。这是实现百倍收益的关键因素之一。这句话就是这个意思。下图更直观地解释了芒格的说法。

你可以看到6%的收益率和18%的收益率之间的不同。

在20年之后，资本回报率为18%的公司的股价差不多是另一家公司的8倍。这个例子给我们的启示是:别错过以公平价格买入好公司的机会，在这个图中你会清楚地看到其中的原因。

"一种方法是用PEG指标看这幅图，"古德曼建议， "PEG指标是市盈率/年度EPS增长率。如果利润增长率为20% ，那么20倍的市盈率就是合理的。任何远远超过1 的PEG指标都表明股价太贵了。"

2010年到2014年，盈透证券的税前利润增长率分别为19% ， 35% ，一8% ，33%和29%0 2014年该公司盈利增长29% ，股票市盈率为26 ， PEG小于1 ， 在如今的市场上，这类高质量并且增长如此之快的公司是很少见的。事实上我们能在该指标小于1时买入是捡了一个很大的便宜。

这个例子告诉你应该如何思考。记住一点:你支付的市盈率倍数

原则2和原则3一起构成我所谓的百倍股的孪生引擎

当你以较低的市盈率投资了一家增长迅速的公司，仿司在获得了成就百倍股的两个引擎。在这两个因素的共同作用下，你的资产价值会迅速提升。

在这本书前面的部分，我们介绍了安全食物公司(MTY Foods) 的极端例子。该公司最初的市盈率为3.5倍， 10年内收益增长了12 .4倍，但是这只股票最终成为一只百倍股，因为其市盈率从3.5倍升至27倍。你应该知道这很少见， 但它很好地证明了此处的观点。

原则4: 护城河是必要条件

一只百倍股要求长期保持较高的资本回报率。从定义上来讲，护城河就是使得公司可以获得这类高收益的屏障。因此，花时间想一想公司是否拥有某种护城河是有益的。

本书有一整章讨论了这个问题，所以我不会在这里再过多重复。我只是要再加入一点基本的数学来说明高资本收益率的重要性和一一这里的第二点你肯定不会忘记一一以高利率进行再投资的重要性。

有必要重申菲尔普斯在他书中举的例子。假设一家公司每股账面价值为10美元，资本收益率为15% ， 一年结束后，在没有分红的情况下， 每股账面价值为11. 5美元。第二年年末，每股账面价值为13.22美元，第三年年末达到15.20美元。

"五年后，公司账面价值会翻倍，"菲尔普斯写道。"十年内，会升至最初的四倍。33年后，会达到一百倍。"

如果公司分红的话，这个故事将会完全不同。假设分红比率为113 ，升至四倍需要花费15年，而不是10年。33年后，它会只增长到最初的23倍而不是100倍。

"很显然，"菲尔普斯总结道，"分红对于寻求最大增长的投资者来说是昂贵的奢侈品。"如果你必须从投资中提取一定数量的收入，那就别指望你的投资回报能赶上无分红的投资回报。如果你买一头牛来产奶，就别指望它比隔壁的马跑得快。

阿格拉对分红也持有同样的观点。对于许多百倍股来说，分红在整体收益中占据着很重要的地位。但是，我们应该更喜欢那些可以将全部收益以高回报进行投资的公司。如果支付红利，再投资的资金是就会下降，就会减少回报率。

如果分红是拖累，那么杠杆就是加速器。一家资本回报率为15%的公司可以通过借入适量债务将回报率提升至20%的水平。但是这也会提高股票风险。

获得百倍收益还有其他的方式。自然资源， 例如新油田的发现可能让你收获一只百倍股，新发明或者具有突破意义的新药物也有这样的效果，但是这些很难预测， 所以我更为重视寻找那些具有高资本间报率和较强再投资能力，能够连续多年产生高回报的公司。

护城河，即使是较窄的护城河也是必要的。

原则5：偏好小公司

以橡子开始，会收获橡树。以橡树开始， 你不会收获同样惊人的增长。这很明显也很重要。

苹果已经是一家伟大的公司，但在现有水平上它不可能成为一只百倍股。该公司股票市价已经高达7500亿美元。如果实现了7倍回报，其市值要达到75万亿美元。这比美国经济体的的四倍还多。有些时候这会是一只好股票，但是到达某个点时，大数法则会阻碍你实现目标。

另一方面，你不必认为你需要从那些微小盘股市场中购买价格为25美分的股票。我们研究的365只股票中，公司的销售额中位数约为1.7亿美元。这个数值未考虑通货膨胀。这只是想告诉你百倍股投资可以从类似规模的公司开始。在任何时代， 1.7亿美元的销售额都应该是较大的企业了。

一般来说， 我建议关注市值小于10亿美元的股票。这并不是必须的(记住只是"偏好"小公司)，但在小公司中搜寻百倍股比在大公司中搜寻的收益更大。

原则6: 偏好业主经营者

我们之前用了整整一章来讨论这个观点。近50年来，许多最成功的公司背后都有一位富有远见、韧性和能力的所有者: 沃尔玛的山姆· 沃尔顿、苹果的史蒂夫·乔布斯、亚马逊的杰夫·贝索斯、伯克希尔· 哈撒韦公司的沃伦· 巴菲特。这个名单很长，我们在之前的章节中也曾提到过其中几位。

有一位杰出的业主经营者有助于投资者坚定信念。我发现如果知道有一位才能卓越的业主经营者持有大量股权同时也掌管着公司，我们会更容易在公司陷入困境时坚定地持有这只股票。

我还要提醒你一些永远都不能忽略的事实: 公司发行股票不是为了让投资者挣钱，你之所以能买到股票是因为有人想卖掉它。

抽象地考虑这个问题，似乎人们期望在股市中挣到钱是没有理由的。但是投资一家由业主经营者管理的公司却很可能让你挣钱。因为投资者其实是公司的合伙人。如果你所要投资公司的控制人自己也持有该公司的大量股权，那么对他们有利的决策也同样对你有利。反之亦然。

这一原则并非100%准确，但是投资这类公司往往比投资所有者和经营者分离的公司更好，因为有助于解决由来已久的代理问题。所以，努力发掘并投资那些所有者和经营者为一体的公司吧。

当然我们只是说最好这样，这一点并非必须。同样有一些公司很难为其找到一位对应的CEO 。在我们研究期间( 1962-2014年)， 吉列公司是一只百倍股公司。但我都无法把吉列公司和某一位甚至任何一位CEO联系在一起。这家公司确实比其创立者和业主经营者存活得更为长久。

原则7 :你需要时间，咖啡罐方法可以帮助你

一旦你经过努力，找到了一只能成为百倍股的股票， 接下来就需要给它足够的时间。在我们的研究中，即使最快的百倍股也需要5年才能实现。更普遍的情况是20-25年。

了解这点之后，你需要想办法克服人们最糟糕的天性一一缺乏耐心，也就是总想要"采取行动"、想要"做些什么"的强烈冲动。为了克服这种有害的心理趋势，我送你一个咖啡罐作为帮助。我是咖啡罐方法的粉丝，并且本书之前也用了整整一章来讨论这个想法。

咖啡罐方法的天才之处在于其简单易行。你拿出一部分资金，构建一个"咖啡罐组合" 。在投入资金后，你坚持持有10年。就是这样。

10年后，看看自己的收获。咖啡罐的经验告诉我们你在其中至少会发现一只带来巨大盈利的股票。这样做比你积极地管理股票收获更多。

你或许会把这个原则视为小伎俩而忽视它。但是我真诚地希望你找到方法不去调整自己持有的股票。让果实在藤上自然成熟，别过早地摘下它们。

原则8：你需要一个真正好的过滤器

世界充满了噪声，尤其是财经媒体上的噪声更多。每天都会有一些重要的或者它们让你认为重要的事情发生，它们报道市场的每一次变化，报道每一次美联储会议。他们记录那些永无休止的金融数据和研究报告，他们提供平台，不断地请所谓的权威人士来巡演，每个人都想预测市场走势，预测利率、原油或其他价格的变动等。

我自己对于百倍股的研究说明这些统统是浪费时间的行为，对于你寻找百倍股是极大的干扰。

为了克服这个问题，你首先需要理解的是股价会因为各种各样的原因变动。有时侯是一个月内股价会发生巨大波动， 上升或者下降，然而公司本身在此期间只是发生了缓慢的变化。

这方面有很多例子。为了方便起见，我把分析师马修· 古德曼提供给我的百倍股怪兽饮料公司(前文提到过)的简单资料分享给大家。

这是某种类型的"热度图"， 表中列示了2000年到2015年怪兽饮料公司每月的股价变动。表格的最右边一列是年度价格变动。

从下面这个表格中，你发现了什么?

表中的数据有些令人难以置信。有的月份中，股票在一个月内损失达20% ，有的月份损失甚至更多。你会看到有的月份股票价格会增长20%甚至更多。甚至有几个月，这样大幅度的波动连续出现。

你应该知道在股价剧烈波动的这些月份中，怪兽饮料公司其实并没有发生如此大的变化，它始终是一家饮料制造商。你同样可以看到在表格右边，总体来看，这只股票大多数时候还是向上运行的。

然而，如果考虑股票价格跌幅超过20%以上的那些时段，你的判断可能完全不同。你多久关注一次股价，是否每天看盘?有多大的可能你会将其卖出?也许在下跌20%之后，你决定抓住下一次机会出货，于是在一个股价表现不错的月份之后便将其卖掉。

那些过分关注价格的行为和过度紧张的心态都是无意义的，而想要进行交易的冲动多半会导致错误的结果。怪兽饮料，是一只非凡的股票，你应该买入并持有。

另一种诱惑是过度关心股票市场的走向。

关注宏观的投资者喜欢分析市场指数，例如标准普尔500指数。他们喜欢引用CAPE比率(股票价格除以过去10年平均的每股收益)和其他统计指标来预测未来收益的增长轨迹。

股票市场指数(例如标准普尔500指数)偏高，并不意味着你应该放弃所有股票。除非你购买的就是股票指数本身，否则这和你寻找好股票投资的事情毫无关系。

以1966年到1982年这段历史为例。

大部分投资者喜欢将这段时期视为股票市场的末日。道琼斯工业指数一路下跌(这段时期的表现比表面上看起来还要糟糕，因为这段时期通货膨胀水平很高)。因此，你可能得出不应该涉足股票市场的结论。

但是我对股票市场百倍回报的研究表明， 1966年到1982年期间，你实际上可以投资187只股票实现100倍的回报。

事实上，在17年间，如果你坚持住的话，每个月都有很多的机会实现百倍收益。在某些案例中，你甚至都不用等太长时间。从1971年开始， 西南航空( Southwest Airlines )在10年内实现了100多倍的收益。1978年开始，莱斯特· 韦克斯勒有限公司(Leslie Wexler's L Brands) 用了8年时间做到了这一点。在1966年，如果你买入布洛克税务公司(H&R Block) 的股票，你会在不到20年的时间里实现百倍收益。

市场指数会告诉你正处在怎样的市场环境中。在高估值的股票市场中，确实很难找到好的投资机会。在市场底部，确实很容易找到更多投资机会(但是你可能没那么容易说服自己买入，在那些时候，市场上弥漫着恐惧的情绪)。这些事实大家都知道。

我的观点是，别浪费太多精力用于猜测股票市场未来的走向。你需要做的就是不断地寻找好的点子。如果历史能给我们些许启示，那就是好股票总是存在的。

正如我所说的，你需要一个好的过滤器来帮助自己筛选股票。

原则9 : 好运的帮助

我们必须正视这一点，所有投资都需要一点运气的成分。

没有人可以在2002年预测苹果公司会变成什么样子。没有人预测到它可以创造全新的市场一一ipod、iPad 、iPhone 。研究过程中我放弃了一些百倍股，因为它们是无法预测的。

同样，不好的事情也会发生。你也许已经把能做的都做得很好，然后突然有一天创新出现，突破了之前的护城河。看看有多少行业最近都被完全摧毁或者遭到严重破坏一一录影带租借，报纸，音乐产业甚至出租车行业。

在此引用尼古拉斯· 雷斯彻( Nicholas R escher )的著作《幸运: 每天闪耀的随机性》中对机遇的优雅描述:

可以肯定的是，由于人类天生就相信我们生活在一个理性的世界，我们会倾向于认为一切都会有其背后的原因……所有的一切都是上天注定，任何想妥改变它的努力都是徒劳。最后，唯一的理性态度就是轻松地承受生活中的波折，并接受一切都是偶然的观点。

和生活一样，在追寻百倍股的过程中，好运气会帮助你获得成功。

原则10：你应该做一个不愿意卖出的人

那么，什么时候应该卖出?

在菲利普· 费雪(Philip Fisher) 的书《怎样选择成长股} (CommonStocks and Uncommon Profits )中，有一章叫作"何时卖出" 。他这样总结"或许这一章背后的思想可以用一句简单的话来表述: 当购买一只普通股前期应该做的工作都已经很好地完成，那么什么时候该卖掉这只股票呢?一一大多数时候应该永远都不卖。"

这句话或许是正确的。也确实有很多例子都支持这一说法，很多股票最后都远比购买时的预测涨得更高。

关于永不卖出，我想到了阿斯特(Astor ) 家庭的财富故事。家族财富的创始人约翰·雅各布· 阿斯特(John Jacob Astor) 死于1848年，他曾经是美国最富有的个人，他把资产传给了儿子威廉·阿斯特(WilliamAstor )，威廉让家族财富进一步增长。

这儿有一份1890年面向纽约参议院委员会的有关税务问题的证词。我喜欢这段对话(并将其收录进了我的第一本书《像生意人一样投资》 ):

问: 你刚才说阿斯特先生从来不会卖出?

答:是的，他偶尔才卖出。

问:但是规则是他从来不卖?

答:好吧，他几乎不卖。他当然曾卖出过一些股票。

问:在这个圈子中不是流传着阿斯特家族买入但从来不卖出的说法吗?

答:他们不是那种一旦拥有房地产所有权，就准备将其卖出的人。

就像我在第一本书中所写的"阿斯特家族实现伟大财富一一这是该家族保持权势并实现财富增长到更高水平的基础一一的关键是非常简单的，那就是阿斯特家族的人不愿意卖出。一旦他们持有一些好东西，他们会持有并让复利发挥魔力。"

还有一个从今天来看更传奇的例子一一罗纳德·里德( Ronald Read )。安娜· 普里奥尔( Anna Prior) 在《华尔街日报》上发表了有关他的一个有趣故事。标题是"留下800万美元资产的简朴的人。"

罗纳德· 里德是彭尼百货(JC Penney) 的守门人，"常年在他兄弟拥有部分股权的服务站工作。"那么他是怎么挣钱的呢?他很擅长挑选股票。更重要的是， 他很有耐心。

他去世时持有95只股票。其中有许多他都持有了数十年。他持股范围涉及很多行业，唯独没有科技类股票。如果收到分红，他会用这笔钱购买更多的股票。他持有宝洁公司、JP摩根、斯马克公司(JM Smucker)、强生公司等蓝筹股。他投资的股票并非每只都赚钱。但那些赚钱的股票所获收益足以覆盖其他股票的损失。

里德持有真实的纸质股票证书。这让他更方便地持有他的股票。它们变得更加真实，像是真实的资产而不是存在于电脑屏幕上的闪光的股票报价标识。

由于费用方面的原因，持有纸质股票证书变得不实际，所以他转而让官方的股权保管机构(称为过户登记处)代为持有股票。这是一种节约成本的选择，根据记录里德仅需要支付很低的费用。

罗纳德·里德的故事展现了简单投资理念的力量:低费用率，投资高质量公司，分红再投资并且一一对我们实现目标最重要的条件一一长期持有。

所以，你可以为"几乎从不卖出"找到很多的例子。

但是即使是费雪也指出了一些卖出的理由:

● 你犯了错误一一"一家公司的真实情况比最初我们想象的差得很多。"

● 这只股票不再符合你的投资准则。

● 你想要投资更好的股票一一尽管一个投资者在这个时候应该小心，并且只有当他非常确定的时候才可以转换。

看看这些准则，你会发现何时做出卖出的决定依旧不容易。人们很难知道自己什么时候犯错，你也可以说服自己相信任何事情。如果你有很明确的投资准则，那第二条或许是最容易遵守的。最后，换股也有很大风险，每只价格上涨的股票看起来都比你想卖的那只好，而且总会有股票上涨。

你会注意到所有这些原因都与股价无关。

在《股票市场中的百倍股》一书中，托马斯· 菲尔普斯也是正确买入并持有的支持者。但是"这意味着一个投资者不能卖掉任何东西吗? "他问道。答案是否定的。

在此也可以用一句话总结菲尔普斯的出售建议："如果你只能为投资行为找到一个非投资的原因，那你永远不要卖出。"

"非投资原因"包括:

1. 我的股票股价"太高"。

2. 因为税负原因，我需要已经实现的资本利得来抵消实现的资本损失;

3. 我的股票并没有上涨，而其他股票上涨了。

菲尔普斯认为当你确认自己犯错的时候就应该卖掉股票。当然需要再一次强调，就像所有优秀投资者一样，他并不把股票价格下跌定义为犯错(事实上，在牛市中，获利反而可能意味着错误。因为这代表着失去获取更大收益的机会，并且你需要被迫支付资本利得税)。

我知道很多人强调"止损" 。一旦股价跌到某个特定的水平，你就需要卖掉股票。止损如此流行是因为他们帮助投资者做出一个艰难的决定一一或许是所有投资中最难的决定一一并且把它机械化。你不需要思考，股票跌到止损点， 你就退出。

很显然，这同样限制了你获取100倍收益的能力。在实现100倍收益之前，你可能会不断地退出。

大家可以看到，怪兽饮料在10年内成为了一只百倍股。还记得上面提到的热度图吗?在这10年间，我观察到至少有10个月份股价下跌了25% 。在三个月中，价格下跌达到40% 。如果你关注企业本身一一而不是股价一一你不会出售股份。如果你在这只股票上投资1万美元，你会在10年后收获100万美元。

我看到了很多这样的例子。确实如果你幸运地选对投资时点的话， 你可以收获两倍或者三倍收益。但是那样的话，你会错失很多好的机会。并且，如果你要让一个外人帮你确定卖出价格的话，做这么多调查研究寻找值得投资的对象意义又何在呢?

你或许会告诉自己，"我可以以后再买回来。"但是实话实说， 你会买回来吗?说比做容易。投资就是这样一种心理游戏。

更进一步来说，你或许会指出股价出现泡沫的时期。在1998年或者1999年，可口可乐市盈率达到50倍。当时就应该卖出该股票。但是，按照我们的百倍股原则，可口可乐公司的股票是一只值得买入的合格股票吗? 我不这么认为。即使有那么多闪光点，它也应该卖出。

当然，按照买入并持有原则进行投资，意味着有时候你会承受巨大的损失。这是分散化投资组合的理由。对于我来说，投资股票之所以有趣是因为你可以在单只股票上赚很多钱。如果因为你害怕损失就放弃股票上涨的机会，那就像花很多钱买车却从来不开出车库一样。

我投资股票时心里很清楚自己可能会在任何一个头寸上遭受巨大损失。但是总体而言，我知道最终会收获不错的收益。

这里再次引用聪明的百倍股先驱菲尔普斯先生说的话，他在书中写道:"当任何规则或公式成为思想的替代物而不是思想的辅助时，我们应该记住这一原则: 这些规则和公式是危险的并且应该被抛弃。"

(一位教授写信告诉我以上所述即"自我否定原则"。我认同这个说法，生活本身就是充满矛盾的。)

止损是独立思想的替代物。上文的分析有助于大家想清楚这个问题。

如果非要有一个普遍的准则， 那就是: 如果你做好了前期工作，在严谨的研究后买入一只股票，那么你就应该努力做一个不轻易卖出股票的人。引用我最喜欢的一句话来结束关于何时出售的这一节，这句话是第三大道基金的马丁· 惠特曼所说..我在这一行工作超过50年。我有很多次都把持有3年赚了一倍的股票出售给其他人，然后其他人在接下来6个月内涨至3倍。如果什么都不做，你会赚更多的钱。"

如果你在寻找百倍股，那么你就必须学会坐定，正确地买入并坚持持有。

结束语: 并没有所谓的魔法公式

到现在，你会发现其实并没有实现100倍回报的魔法公式，要想找到百倍股并不是一件容易的事。不过在最后一章，我精心总结出一些基本的原则。希望你能掌握这些原则，并在寻找百倍股的过程中，随时把它们作为参考。

祝你好运，希望你能挖掘出更多的百倍股。如果这本书能够为你的投资成功提供微小帮助，我会深感荣幸。