第十三章 与百倍股有关的各种心理活动

在詹姆斯·瑟伯(James Thurber )的《不要自寻烦恼》 (Let Your Mind Alone! ) 一书中， "多样化的心理活动"这一章很详细地阐述了本书这一章想要表达的观点。他写道:

"当再次翻阅我最近在图书馆里阅读的有关心理技术的书本时，我突然发现自己曾用铅笔将一些启发性的段落标注出来，但是出于某种原因，这些内容不能填充进我之前写的章节。我决定把各式各样的问题放在这一章，并按照我阅读的顺序将这些丰富的内容列示如下。"

本书这一章也是有关百倍股的"多样化的心理研动"。它并不一定适合所有的情况，并且我们也没有依据重要性来排列先后顺序。我喜欢菲尔普斯著作的原因之一是他把大量从一手资料和经验中得到的众多投资留慧列入书中的方式。

在我看来，一本有关百倍股的书必须采用这种形式，因为很多的投资是定性的，并未基于任何的公式。另外，实现100倍的回报意味着你必须保持某种特定的心态。

实现100倍的投资回报意味着你不应该太过关心美联储将要采取的行动，意味着你不会因为喜欢某只股票的技术图形而买入(因为也许下个月的图形可能就会给我们一个完全不同的信号)。关注于这些事情会使得我们分神。投资百倍股意味着你必须脚踏实地、稳如泰山。

在这一章中，我有很多投资观点会帮助你培养实现100倍收益所需要的心理状态。

别追逐收益

2014年对于选股专家们来说是最糟糕的年份之一，但几乎所有人都以一种错误的方式来思考这个问题。如果你也这样想，尤其是你因此分心而不去追求实现100倍增长的投资，那么从长期来看这会导致你损失巨大。

首先，在2014年即将结束的时候出现了这样一些迹象:

● 美林证券的研究显示只有不到20%的主动投资管理者跑赢了市场，这是十几年以内的最差投资表现。

● 巴伦周刊的比尔·阿尔伯特(Bill Alpen) 说"只有不到15%的主动投资管理者投资表现超过了他们的基准值。"

● 宾夕法尼亚大学的研究员丹尼斯· 格卢什科夫(Denys Glushkov)表示截至当年9 月30 日，所有投资于大盘股(例如标普500指数成分股)的共同基金中，只有9.3%的共同基金表现优于指数。之前最差的表现是1995年的12.9% ，过去25年的平均表现为38.6% 。

格卢什科夫表示2014年很可能会被载入史册。这一年主动型基金(其投资策略与指数基金的被动投资相反)管理者的业绩(扣除费用)是至少从1989年以来相较于指数而言最差的业绩水平。

事实确实如此。

面对这样的情形，人们把钱大量地技资于被动型基金(例如标准普尔指数基金)。几乎所有人都认识到，如果考虑交易费用，那么所有选股专家都不能超越市场。而这一年则是创历史的溃败。

已经有很多文章解释了这次溃败的原因。我并不是真的关注那些评论，因为我们都只是在猜测。但是退一步说，就算知道真相，也并不意昧着我们能预测事情什么时候会改变。

因此，这是我的一个建议:不要试图追逐收益，因为随着时间的推移这样做将会耗费大量的财富。

但许多人并不这样认为，大部分人会去追逐收益。以我最喜欢的一份研究报告[作者是达尔巴(Dalbar )]为例，其中描述了在文章研究的时间段内，共同基金的平均收益为每年13.8%。然而共同基金的投资者平均每年收益仅为7%。这是为什么?

因为在基金表现差的时候他们会把钱从基金里取出，等到基金表现好的时候再次买入。投资者们会持续地追逐收益。

我最喜欢举的例子是肯·希伯纳(Ken Heebner) 的CGM精选基金。在21 世纪的头10年它是表现最好的基金，取得了平均每年18%的回报率，成绩斐然。然而投资于该基金的典型投资者的平均年收益率仅为11%。这是出于同样的原因: 当基金某一年收益不太好的时候，人们把钱撤出来，而在基金某一年取得良好收益之后人们又会买入该基金。

我在我的第一本书《像生意人一样投资》 (Invest like a Dealmaker ) 中曾经对此问题给出过建议，为此我给出的建议依旧未变。为了更详细地介绍我的建议，让我们看一下莫尼什·帕伯莱如何回答《巴伦周刊》的提问。

帕伯莱的基金过去十年申平均每年的收益率为10% ，超过标普500指数1.5%，但是他今年的投资和归之如指数。《巴伦周刊》中有这样的记录:

当问到他不尽如人意的表现时，他回答道，"我认为这是一个不相关的数据点，谈论像10个月这样的短暂周期的投资表现是不明智的。我在投资时绝不会想到几个月甚至一年以后会发生什么。"

现代社会24/7的媒体文化有一个根本问题就是所有人在任何时间都不得不说些什么，尽管大部分时间都没什么值得说的。

因此，我们源源不断地收到对于股票、黄金、债券等投资品每一次波动的评论，这些都是毫无意义的。我同意帕伯莱的观点:在如此短暂的时期内谈论收益是不明智的表现。

事实上我的观点更为激进: 我认为你根本上就不应该把你自己同标准普尔500指数，或者更广泛的市场进行比较。

我最喜欢的一位投资者马丁·惠特曼( Martin Whitman) 曾说过:

一些经济学家强烈地相信职业基金经理人的目标应该是打败市场。如果职业基金经理人个体或者集体没有打败市场，那么他们会被视作无用……客气地说，我们认为这个观点非常业余。

这是惠特曼和费尔南多· 迪兹(Fernando Diz) 在《现代证券分析》中表达的观点。我喜欢惠特曼的方法，事实上多年以来惠特曼对我如何思考投资有很大的影响。

惠特曼对打败市场的观点之所以如此鄙视是因为经理人有不同的目标和责任。一个经理人如果管理一份捐赠基金，那么他的主要目标会是安全和收入，而不是资本利得。因此如果这样的经理人采用保守型投资组合，从不错过一次分红，每年能取得9%的收益，那么批评他的表现落后于标准普尔指数就很不恰当。

另外，谁在乎某一年的表现呢?

你必须进行长期的投资。有很多方法，也有很多投资者通过一段长时间的稳定收益战胜市场。关键在于，他们很少能持续地战胜市场。

最好的投资者在30%~40%的时间内是落后于市场的。正如巴顿·比格斯( Barton Biggs )分析超级明星投资者的杰出收益表现之后写道"没有一个人能一直打败标准普尔500指数的原因或许是没有人认为这是一个首要的目标。"

正如我所说的，长时间来看有很多种方法能够战胜市场。但是其中没有一种方法能够保证持续战胜市场，即使是其中最棒的方法也会经常不敌市场指数的表现。作为个人，你有一种很大的优势就是可以不考虑对于投资基准的追求。

在你看完年度投资结果之后，决定重新改变投资组合之前要牢记我所说的观点。不要去追逐收益!并且不要用标准普尔500指数或者其他的基准来评价自己。只需要把注意力集中在购买正确的股票并且持有上就可以了。

别觉得无聊

人死于无聊。

一一拉马尔·瓦纳格姆( Raoul Vaneigem )

记得有一天我一边和朋友共进午餐，边讨论苏格兰这场决定它们是否脱离英国的全民公投(最终苏格兰人民决定留在英国)。

然后这位朋友对为什么许多人投票选择脱英提供了一种解释"他们觉得无聊!他们只是希望发生一些事情。"

我不断地想着这件事，越发体会到其中隐含的道理。无聊可以解释很多东西。它可以解释所有的金融行为，并且在市场中绝对存在可以利用的"无聊套利"。

下面我要讲的是对有关无聊理论所做的另类探索。

我们从头开始: 我的牛津英语词典(是的，我有这部词典的全部20卷)上记载，无聊发明于1768年一一不是概念上，而是"无聊"这个词在那一年首次出现在英语出版物上。牛津英语词典是如下定义这个词的"对冗长的谈话或者只是对无法找到兴趣点而感到厌倦。"

说来也怪，这个词的第一次使用是一个英国人向同行的英国人抱怨法国人"我很遗憾，我那些新市场的朋友将要厌倦那些法国人。"

无聊(名词)一一表示感到无聊的状态一一出现得晚得多。在1852年，狄更斯(Dickens )在《荒凉山庄》 (Bleak House) 中写道"无聊的弊病。"

作家汤姆·霍奇金森(Tom Hodgkinson) 会同意狄更斯的观点。在他的《自由宣言》 ( The Freedom Manifesto )中，他用了一整章专门描述无聊。他写道："如果当代科学更加复杂和微妙，那么我绝对有把握它会把无聊列为现代社会的重要杀手之一…..如果有一天无聊被发现是致癌原因我一点都不会感到惊讶。"

以一种适当、轻松的心情阅读霍奇金森的书是非常棒的体验。他谈到了现代社会产生无聊体验的所有方式一一尤其是在工作中。

有很多机械化的无趣的工作所需要的只是足够的注意力以防止自己进入梦乡，而工作本身却不能真正占据你的大脑。结果，我们普遍感觉到无聊。人们感到厌烦，他们做各种各样的事情来缓和无聊。他们的行为举止就像白痴，他们的衣着无异于傻瓜。他们会做任何消解无聊的事情，甚至还会做出破坏性的犯罪活动。

在金融市场中，人们经常会出于绝对的无聊而调整自己的投资组合。为什么其他人把钱投进股价只有区区70美分并且事实上完全没有任何机会发展成其他产业的矿业公司。为什么非要努力追逐那些高价的生物科技公司，这些公司荒谬的高股价都建立在脆弱的预期基础之上。

因为人们感到无聊。

在这些投资中亏钱让人感觉很兴奋，这和进入赌场没什么区别。(确实就像赌场一样，这些赌局的赔率设计足以吸引人们再回到这里)人们内心渴望参与这类活动。

为什么朋友买卖股票这么频繁?为什么他们就不能买一只股票然后持有几年时间? (大多数人不会这么做)为什么人们不能采用经过时间检验、更好的方法来积累财富。我相信你现在能猜到我的答案了。

人们经常因为他们觉得无聊就对自己的投资组合做一些愚蠢的操作。他们总感觉自己必须做些什么(我想起帕斯卡说过的一句名言"所有人的悲剧来源于不能独自坐在安静的房间里" )。

我自己也会觉得无聊，但是我无聊的方式跟别人不同。例如，对于我来说，人们花费如此多的时间来讨论美联储是难以置信的。但我那些在媒体工作的朋友以及时事通讯的同事们做的正是这类工作。真是难以置信，难道这些人不觉得无聊么，还是他们这么做是因为他们觉得无聊?

我对美联储感到厌倦，并且谢天谢地，作为投资者，它很大程度上与你无关。沃伦· 巴菲特曾经说过，"即便美联储主席艾伦· 格林斯潘偷偷告诉我在接下来两年内他的货币政策推行情况，那也不会改变我所做的任何一项决定。"

我每天阅读不同人士在各类媒体上发表的有关量化宽松或者利率或者美元走势的文章。他们大部分只是重新粉饰一下旧的内容"当量化宽松结束，股票价格会下跌。" "美元将要崩溃! " "当利率上升，股票就下跌。"我的意思是，除了哗众取宠外，你还能在这些东西中读出更多别的东西么?我不知道这种无意义的哗众取宠还要持续多少年。

同样一锅老豆子，被不断地加热、提供给读者，不断重复。

这是我喜欢旅行的一方面原因。那样的话我就不用写这周美联储发表了怎样的观点，或者重新梳理我自己在脑海中绘制的混乱宏观形势。相反，我可以写我在希腊满怀憧憬地俯瞰令人眩晕的悬崖和深蓝的海水，在德国有着千年历史的啤酒厂里，坐在橡树下长长的木质桌子旁喝着啤酒。这些都很有趣!

但是认真地说，这至少和真实世界有一定的关联。作为一个投资类作家，我总是近乎绝望地寻找一些新颖的、不同的、有意思的事情来写。人们并不需要我来重复报纸中已有的内容，你也不需要我进一步增加你已经听到的噪声。

事实上，利用这些噪声可以构造一种简单的套利策略。有时候你会听到一些(聪明)的人讨论所谓的"时间套利"。这个想法是因为大多数的投资者很难保持专注，哪怕只是一两年。他们只关注现在。因此，按照时间套利的想法，你需要做的就是考虑一年的时间，你可以挑选一些现在便宜的股票，因为其他人很少考虑一季度、两季度或者三季度之后的事情。

同样存在对无聊的套利。人们对长期持有同一只股票感到厌倦一一尤其是如果股票表现得不太突出的话。看到其他股票的收益扶摇直上，他们不能忍受，因此会追逐那些波动的股票并因此而陷入困境。

著名的基金经理拉尔夫· 万格(Ralph Wanger) 曾经说过，人们倾向于在龙虾价格上涨的时候购买更多。奇怪的是，在其他地方人们可能不会表现出这种行为。人们在加油、购买洗衣机或者汽车的时候，通常都会寻找价格较低的机会。同样，人们也不会仅因为有人支付的价格更低就卖掉自己的房子、高尔夫俱乐部会员卡或者运动鞋。

说到万格其人，我向大家推荐一本他出版于1997年的投资学专著《狮子王国里的一匹斑马)，这是一本很有趣的读物。在这本书中，他提出了无聊套利"市场常常会因为有关股票的有趣的故事而支付所谓的娱乐税。所以没什么故事的股票会折价卖出，买入足够多的这类股票，这样你就能弥补在热门的高科技股票上的损失。"

这些是万格在1997年，也就是2000年泡沫破灭前提出的好建议。( 2005年，我有一次在他芝加哥的办公室里与之会谈，他很慷慨地花了两个小时和我分享他的智慧。)现在，市场对任何不是科技、生物科技、社交媒体或者特斯拉的股票都没什么兴趣。

不管怎么样，如果你能找到方法对抗无聊并且不把投资组合中那些无聊的股票卖掉，你的收益一定会很不错。

你只需要记住: 一百倍的收益一点也不无聊。

不要被欺骗: 规避骗局

不过，有时候一个人心有疑虑，但如果他已经涉足其中，他会不自觉地设法把这种的疑虑给掩盖起来，即使这种疑虑来自于他自己。我现在就是这样。我什么也不说，也尽量什么也不想。

                                                        一一赫尔曼·梅尔维尔( Herman Melville )

我听说卡尔森· 布劳克( Carson Block) 在一场价值投资会议上发表了一篇精彩演说。

布劳克是浑水调查公司的创立者。他是一名做空型投资者。他因在2011年击垮嘉汉林业公司( Sino-Forest )而闻名。

在卡尔森的报告中，他宣称据可靠调查，嘉汉林业是一个骗局，该公司的股票根本没有价值。在布劳克的报告发布后，嘉汉林业股价下跌了89% 。甚至一些著名的投资者都在这只股票上栽了跟头。约翰·保尔森(John Paulson)一一2007年次贷市场爆出丑闻之后他个人大赚10个亿一一在嘉汉林业上损失了7个亿。

可以说，布劳克是一名超级侦探。每当他的报告出炉，目标公司的股价往往应声暴跌。他让那些欺骗市场的坏人们惶惶不安。

布劳克认为我们生活在"唯利是图的时代"，为了获得金钱，人们实施欺诈的动力前所未有。

"贪婪和短视现在更加普遍。"布劳克说道。这个观点很难证明。但当市场情绪高涨的时候，毫无疑问奸诈之徒就会出现，向着那些自满技资者的财富伸出罪恶之手。

布劳克的演讲主要是针对不利于投资者的各种因素。下面我们分别进行介绍。

管理层

"第一个不利于投资者的因素就是公司管理层。"布劳克说。当然管理团队也有好坏之分。但是布劳克认为，总体而言，由于激励通常都是短期的，这会鼓励管理层的风险偏好行为。

很多CEO 自身都具有超凡魅力。布劳克说，"个人魅力是领导企业的一种方式，但他们的个人魅力很容易让企业走向衰败。"

他提到安然公司破产前的CEO安德鲁·费斯托(Andrew Fastow) ，此人曾获得《首席财务官》( CFO Magazine ) 1999年颁发的杰出人物奖。很多人都知道，安然公司就是一个巨大的骗局。

布劳克说一位CEO获得越多的成功、奖励和大家的恭维，他越不可能承认自己的错误。费斯托自己也这么说过。费斯托引用他在狱中所读《臼鲸记》中的一段话来解释这个现象(见上面的引用)。

"在CEO周围的其他人可以被看成是高级管理人员的保护者。"布劳克认为。这让欺诈行为更难被识别出来。

那么你该怎么做?

布劳克提供了一个很好的建议。"评价管理层要靠看而不是靠听" 。首先，做好功课，然后才和高层讨论。"如果我先跟管理层握手交谈，并且对其有好感，我想这会干扰我的判断。"承认这一点很重要。就连布劳克也坦言他自己无法抗拒管理层的魅力。

以下是他的建议:

● 读电话会议的记录比昕他们说更好;

● 一次性把几个季度的材料放到一起对比阅读，从中寻找曾经出现过的提案以及语言表述的变化;

● 是否存在逃避问题的现象?逃避哪些问题?布劳克说，"有时候他们打给相同的人，这些人往往和他们有着密切的关系" 。你可以想象，这类电话记录中经常会出现"伟大的季度，兄弟们" 、"谢谢你，迈克"这类字眼。如果电话会议记录中充斥着这样的文字，并且没有讨论明确的问题，那么这"很可能是幕后操作的电话会议" 。

总之，"考察管理者最好远观"

董事会

董事会应该代表股东利益，但其实并非如此。正如布劳克所说，他们和CEO存在共生关系。董事会成员经常把董事职位视为额外的待遇，而不是责任。保险和其他的保护措施使得董事会能够免除责任。

而且，董事会对失职的调查通常并不可靠。布劳克说，如果董事会不得不去调查某些事件，这就如同让他们承认自己的不称职。所以，你不能指望他们。

律师

律师"让投资者做出好的决定变得困难" 。他们代表了客户的利益，因为是客户给他们付费，而不是投资者。

"‘有名望的'法律公司是一张令人难以置信但却有效的遮羞布。"布劳克说。他们很擅长写一些含糊其辞的文件。并且利用律师一一客户的特权来隐藏不计其数的公司违法行为。

我的意思是，不要被公司高价聘请的律师所蒙蔽。

审计人员

"审计师被完全地误解了，"布劳克说。他们同样代表着客户(付钱给他们的人)利益。我不禁想起那句古老的谚语"吃人的嘴软，拿人的手短"。

布劳克谈到这是一个鼓励犯错的职业。那些被动的审计师通常会被企业终身雇佣，因为公司担忧支起诉并且希望审计师一直帮助它处理一些琐事。

而且，布劳克说道，会计是"反对可解释性和透明度"的职业。它们(那些大规模审计公司)不断地阻挠信息披露。他们不希望投资者能够很好地理解审计。

他也提醒我们，审计不是安全证明书，它并不能审查出会计欺诈。他说在嘉汉林业公司案件中，公司聘请的安永会计师事务所( Emst & Young )的审计师事实上是嘉汉林业公司的好朋友。他分享了安永审计报告中的一段话"大部分由于销售未砍伐林木产生的应收账款是通过指导债务人设置未砍伐林木对应的应付账款和其他负债账户实现的，这些负债都以人民币计价。"

这下你弄清楚了么?

布劳克把上面那一段话解释为公司从来没有收到过现金。换句话说，公司上市16年来报告中95%的毛利润从来没有进入过公司的银行账户!

模棱两可的披露是让投资者远离这类公司的强烈信号。

投资银行

很显然，投资银行的内在动力是销售金融产品，例如股票、债券等。他们并不关心你的利益。

如果你到现在还不知道这些，那么记住: 不要把投资银行或者经纪公司的调查报告作为你技资方向的建议。

市场调研公司

这部分之所以很有意思是因为你经常会看到引用自比如弗若斯特沙利文公司( Frost & Sullivan )、艾瑞咨询公司( iResearch )的市场调查报告。布劳克说，上市公司经常聘用这些公司提供他们想要的报告。使用这样的市场调查来增加管理层声明的合法性。这对你做出好的决策并没有帮助。

不要相信市场调查。去寻找更客观的信息来源，例如实际的销售数据和变动趋势。

采取预防措施

市场上，总会存在无法规避的风险。长期从事投资的大部分投资者都会在某个时刻上当受骗一一即使是比嘉汉林业这类案件受害程度更小。

但是有必要在此对不同的事件做一个区分。市场上有偏差，也有谎言; 有推销也有欺诈。几乎所有的管理团队都致力于为他们的行为打造一个光鲜的外衣。但是我们知道这并不等于欺诈。

你可以通过下面这些方法来规避高明的骗子。

首先，我认为最好的方法就是投资于持有很多股票的管理团队。在美国，这是一种应对欺诈的保障。但是仅仅是这样还不够，例如一些其他国家的骗子公司都有很大比例的内部人股权。

其次，和已经成功的人合作。如果你和已经取得一系列成功的人合作，那么你不太可能会陷入类似嘉汉林业的欺诈案件中。

再次，远离奇怪的现象，远离做出你难以理解的举动的公司。如果你不明白他们是如何赚钱的，想想嘉汉林业，然后直接离开。

最后，无论在哪个市场，都要避免进入热门领域。生物科技很热门，毫无疑问在国会上有很多关于生物科技的简短观点陈述。在国会聚集着推销员和欺诈者，因为在那儿他们可以谋求最大利益。所以，这类板块随处都是骗局。

同样， 涉及"社交媒体" "云计算"等其他任何流行词汇的公司轮番出现。小心这些公司，很多这类公司只是为了激发投资者的兴趣。

我们需要谨记几年前发生的事情，人们想尽各种方法来投资逐渐复苏的房地产。然后市场爆发，所有的不动产投资信托基金价格大涨。尽管他们可能并不是欺诈，但要小心他们很可能并非是好的投资工具。

谈到骗局，我常常想到把大部分精力投入股票操纵研究的菲尔普斯说的一句话，"在非洲，没有黔羊的地方就没有狮子"。

在投资过程中遵循合理的程序，你可以避免自己成为猎物。

不要管那些预测者

对于很多人来说，投资之所以困难是因为他们认为可以相信专家的意见。但在市场中，那些所谓专家也会犯很多荒唐的错误。然而，如果仔细观察他们所犯的各种错误，你可以从他们的荒唐中找出一条可信赖的投资路径。

以盈利预测为例，华尔街分析师会定期发布股票的盈利预测。投资者常常会综合所有分析师的预测来形成统一的预期。当公司公布实际盈利数据之后，媒体会就这家公司超过或者未达预期进行各种讨论。盈利超过预期通常会传递股票的强势信息，反之，没有达到预期则对股票而言是利空。

许多投资者把这些预测视为信号，并依据这些预测来决定自己的买或卖。问题在于这些预测经常大范围地出现错误，有一份关于二十多年来将近95000份预测结果的调查显示预测的平均结果有40%的偏差。

大卫·德拉曼( David Dreman )在其著作《逆向投资策略》 ( Contrarian Investment Strategies )中提到了这一点。他更进一步地发现这些分析师在某个方面会持续地犯错，原因就是他们过于乐观。

所以，结合以上两部分来看，你会发现，你所持有的股票不会遭受负面的盈利信息的冲击概率很低。事实上，单只股票在连续四个季度都没有遭受过盈利低于预期10%以上的负面信息冲击的概率只有1/4。

我并不是想要批评分析师。我们是天生乐观的生物，至少大部分人是如此。在进化过程中，乐观是被保留下来的生物特征，我们需要把乐观因素考虑进我们的投资诀策过程中。

为了解释自己的发现，德拉曼在书申展示了一张图，用来表示一段时期内对利率的一系列预测。图中可以明显看到一个特征: 人们倾向于认为未来的利率和现在接近，但现实的利率却要不稳定得多，预测常常会遇到很多变数。

因此，搞清楚预测的基础很重要。

杰森· 茨威格(Jason Zweig) 和罗德尼· 沙利文( Rodney Sullivan)最近出版了本杰明· 格雷厄姆的随笔和演讲合集一一《本杰明·格雷厄姆:证券合析奠基人》 (Benjamin Graham: BuiJding a Pro[ession )。格宦厄姆作为证券分析之父，他的文章经常被引用。这本书的题目是受亚当·史密斯(财经评论员乔治·古德曼的笔名)的一句玩笑话启发而确定的。史密斯写道，"格雷厄姆之所以是当之无愧的证券分析之父，是因为在他之前没有证券分析这个职业，在他之后才出现了这个职业的称谓" 。

在这些随笔中一一其中有一些我曾经在别的地方读过二一突出了一种观点，今天的投资者最好牢记于心。通常说到金融界一一包括所有的分析师、经济学家、投资者等一一，格雷厄姆都会提出这样的批评"他们把市场和自己太当回事了，他们冲动且无效地花费大量的时间来做他们没办法做好的事情。"

这里指的是什么样的事情? 就是"预测短期或长期经济的变化和股票价格的短期和长期变动"。

许多人花费了大量的时间来猜测经济或者股票市场的走向。然而无数的研究说明这种预测是徒劳的。

GMO资产管理公司(一家全球基金管理公司)的詹姆斯·蒙蒂尔(James Montier) 特别强调了经济学家在预测方面做得有多糟糕。他曾作出这样的总结:

即使是在普通时期，基于经济预测进行投资是极其愚蠢的尝试，经济学家可能是唯一一个使得占星师在谈论未来时像是专业人士的群体……近四十年内所有的衰退他们全都预测错了!经济学家不只不能预测增长，他们同样不能预测通货膨胀、债券利率等其他几乎所有的事情。

在他的研究中，展示了下面这张图，对比了GDP的预测数据和GDP的真实值。这幅图很有意思，因为你可以一眼就得出结论。仔细观察图中的折线，你是否同意我所说的?

你会注意到这些预测并不会走极端，预测的结果常常是处在一个中间水平。同样的错误模式在各种类型的预测中都存在，包括预测每股收益和股票市场价格。当然，问题在于你会在发生极端情况时损失很多钱。达成共识的预测无论对错都没有太大价值。

最后，橡树资本管理公司( Oaktree Capital)的霍华德·马克斯( Howard Marks) 将各种情况汇成表格，清楚地告诉人们在预测精确和不精确时，基于各种预测能获得的回报。

"只有正确的非一致性预测才能带来超凡的收益"，马克斯写道。他以1978年的利率为例。1978年，利率达到了8% ，许多人认为利率会一直保持在8%。乐观派认为会到9% ，悲观派认为利率会降至7%。马克斯说，"大多数时间内利率会在这段范围内，没有人能够凭此获得大量收益。真正获得巨大收益的人是预测长期债券收益率会升至15%的人。但是这些人在哪里?极端的预测很可能是不正确的，但它才是你挣大钱的关键因素"。

本杰明· 格雷厄姆最优秀的学生，沃伦·巴菲特也是一位忽视预测的投资大师。在1994年写给股东的信件中，就表明他已经把格雷厄姆的教导记在心中:

我们会继续忽略对于政治和经济的预测，因为对许多投资者和生意人来说，这些预测会严重分散他们的精力。二十年前，没有人能够预测到越南战争的急剧扩大化、工资和价格管控、两次原油冲击、总统辞职、苏联解体、道琼斯指数一天下跌508点、国库券利率在2.8%至17.4%之间波动……但是，令人惊讶的是，这些轰动性事件中没有一件能导致本杰明·格雷尼姆投资策略发生哪怕是轻微的动摇。

我经常听到来自于专家或者各地投资者关于股票市场的各种言论，我相信你也经常听到。我同样注意到有许多人会很认真地对待这些猜测。当然，我并不是说我们应该停止全部猜测，这样的要求太过分了。

但是我会建议不用太认真地考虑所有的意见，但也要谦虚对待。毕竟，有多少人能预测到从2009年3月开始不到两年的时间市场反弹近80%? 可以确定没有多少人。但它确实发生了。正如没有人能预测到海湾石油泄漏一样。

在投资生命周期内，无论好事、坏事都会发生，没有人能预测到何时会发生什么事。与其玩那些猜测的游戏，不如关注眼前的机会。

在各种市场中，总会有很多很多的机会。是的，总会有!

格雷厄姆指出， 1976年美国有超过5000种公开交易的证券(现在差不多是这个数字的三倍多，尤其当你考虑国际市场的时候)。他说，"无论采用什么样的方法，个人投资者应该随时具备发掘市场上有着不错买入机会的至少1%的证券一一也就是说30种证券或更多一一的能力。"

这是事实。当有人告诉我他们在这个市场上找不到任何能购买的股票时，他们只是没有努力去寻找。今天市场上有10000种证券， 1%的一半是50。50只证券还是可以考虑的，不是么?

十多年时事通讯写作中觅得的经验

我于2004年2 月份开始专职撰写时事通讯。在那之前，我是一名自由撰稿人、业余投资爱好者和职业银行家(具体地说是借钱给公司的人)。在工作了10年之后，也就是在2015年，我觉得是时候回顾过去并总结自己的投资成果了。最后经过独立第三方的验证，我拿到了过去这些年通讯的跟踪记录。

结果显示我获得了28%的平均收益，复合收益率为16% 。这样的收益率已经非常不错了，那这些收益是怎么产生的呢?接下来我会分享一些得之不易的奇特投资思想，这或许是你从来没想到过的。

索斯诺夫法则( Sosnoff' s law) 出自一本出版于1975年的书一一《华尔街上的谦逊》 (HumbJe on Wall Street) ， 现在它仍然是在介绍投资经验方面最好的著作之一。该书作者马丁· 索斯诺夫(Martin SosnofT)写道"股票价格和它的研究报告厚度相反。越厚的研究报告对应的股票会有更多的问题，因此该股票价格未来就会下降。相反，最薄的研究报告所对应的股票就越受欢迎。"

换句话说，最好的想法往往都是极尽简单的。如果我发现自己辛辛苦苦只是为了判断是否继续持有或买入一只股票，这时候我会想想索斯诺夫法则，我可能在糟糕的股票和公司上浪费了太多的时间。

许多优秀的投资者都持有大致相同的看法(彼得·林奇说过"不要投资你不能用一只粉笔描述的想法" )。简单的就是最好的。

小心咽有观念"。德国哲学家麦克斯·施蒂纳( Max Stimer )在1845年出版了一本引起轰动的著作，该书名为《唯一者及其所有物》 ( The Ego and His Own )。这本书艰涩难懂，但是却提出了许多强有力的观点。施蒂纳主张人们是没有想法的。或者说，想法控制了人们，这些"间有观念"控制了人们的思想。

施蒂纳写道，"只有你没有面临死亡的威胁时"，你的想法才是自己的。他实际上很期待有人检验并推翻他自己的观点"我应该微笑着期待交锋的结果，微笑地把盾牌放在我思想信念的尸体上，微笑地庆祝我的失败。这件事情是多么的有趣。"

在市场上，你会看到很多人有着固有的观念。无论何种情况，他们总会推荐黄金，他们总是预期市场会崩溃，他们永远痴迷于美联储或者逝去的经济学家的理论，他们总是预期美元会崩盘。他们无法改变自己的观念。我经历了很长时间的痛苦才学会像施蒂纳一样思考。我对于观点没有依恋。我可以改变我的想法。事实上， 我期待着改变并且积极地在我的想法和理论中发现漏洞。

保持对抽象事物的怀疑。这是我从另一位广受欢迎的人士那里借鉴来的，这位圣人就是常常叼着玉米穗轴烟斗抽烟， 衣衫不整的作家保罗· 古德曼( Paul Goodman )。他写道"我没办法抽象思维， 我从具体的经历出发。"他因陷入具体经历不能自拔而崩溃，因此他"并不能写真正的小说" 。

然而人们很容易喜欢宏大的概念: 新经济、石油峰值论、中国的世纪大缓和。所有这些都是抽象的概念。他们是世界可能情形的预测。但它们远远不是具体的概念，很有可能会把你引入歧途。事实上，这里提到的所有抽象概念都曾把投资者引入歧途。

约翰·特雷恩(John Train) 曾经写道"投资是细节的游戏。"这是关于为什么A 比B是更好的投资对象的问题。"公众花费大量的时间探索未知。" 我已经学会现别和接受未知的事物， 学会不相信那些宏大的理论。

投资是关于人的生意。早先，我依赖于财务报告中的数字并筛选出统计意义上便宣的投资对象。例如，我寻找市盈率较低的股票。每个人都能看到这些数字。当然这些方法到现在依旧奏效。但是随着时间的推移， 我认识到，知道数字无法展现的东西比统计数据本身更为重要。

我喜欢那些仅从数字中不能清晰反映全貌的经营思路。我希望找到企业中一些数据之外的使得该公司具有投资价值的特征。这些特征很罕见，但是基于这些附亚进行投资可以获得丰厚回报。霍华德休斯公司( Howard Hughes)就是一个很好的例子。该公司于2010年从通用成长物业公司( General Growth Properties)中分离出来，从各项数据来看，公司糟糕极了，没有收益，没有分红。但是它对公司所开发项目的潜力有很好的理解。随后，仅仅在几年内，它为投资者提供了四倍的超凡收益。

为了寻找一家像这样的公司，需要阅读大量资料，并与相关各方进行沟通。我在一年以内和许多人进行了交流，包括投资者、高管、分析师和经济学家。好的想法可能来自任何地方，但我最好的想法常常来自于人。世界上存在着隐藏的故事，并且在某个地方总有一个人知道这个故事。

努力找到这样的人和他们的故事。

与100倍股相关的真他事项

下面是关于百倍投资的其他注意事项和实现100倍收益的途径。

投资海外市场。海外投资是拓展投资机会的方式。然而，如果你投资海外是为了规避国内的风险，那我会怀疑你的动机。我知道一些美国人因为对美国政治经济等看衰所以对投资海外有兴趣。

菲尔普斯在其书中提到了一个很好的观点，我在这里复述一下。他说当我们投资海外的时候，我们会用我们看不到的风险对冲我们看得到的风险。当心这一点。许多投资者把他们的身家交给了那些看起来很诱人的海外市场上的企业。这在我身上发生过不止一次。

话虽如此，这本书里的准则具有普遍适用性，并且不会过时，可以应用于世界各地的所有市场。

通货膨胀。本书自始至终都采用的是名义美元，并未对通货膨胀进行调整。这不是说通货膨胀并不存在。事实上，如果你把美元藏在床垫子下10年， 一定会损失购买力。换句话说，你现在可以用20美元理一次头发，10年以后很可能就不行了。

这里我主要想讲的是，你无须过度关注通货膨胀。同样，我也要谈谈我的个人经历。我认识许多人因为过度担心美元贬值而束缚了自己的投资领域，因此主要投资于黄金和自然资源公司，他们总担心世界末日的到来。

这样做的代价极高。对付通货膨胀最好的武器就是百倍股。他们对抗通货膨胀如此有效，以至于我只需要用几小段来谈论通货膨胀。

我曾经把沃伦· 巴菲特每年的信件从第一篇读到最后一篇， 一共50篇，有些我还没读完。有意思的是，他在早先的信件中花费了大量的时间讨论通货膨胀和它对投资者的影响。

多年以来，通货膨胀并没有成为一个严重的问题。但是巴菲特意识到，投资者在做准备时往往会参考过去发生过的事。"尽管投资者和经理人必须着眼于未来，但是他们的记忆和神经系统常常陷入过去无法自拔，"巴菲特在1981年写道。

这让我想起彼得·林奇基于玛雅神话举的例子。大洪水推毁了世界，因此玛雅人移居到了森林里更高的地方。然后大火摧毁了整个世界，他们又搬离了森林建造了石制的房子。然而，地震来了……

通货膨胀在20世纪70年代处于高位，对企业和投资者来说确实是一个大问题。这在当时是一个新现象，人们很久以后才明白通货膨胀高意味着什么。

这意味着20%的收益并不是真正20%的收益，很可能在考虑通货膨胀和税收后是负值一一因此，巴菲特把它称为"投资者的悲惨指数" 。巴菲特做了一个类比:

如采你(a) 放弃10个汉堡来进行一项投资; (b)收到的税后红利能够购买两个汉堡; ( c )卖出你持有的资产，税后收益能够购买8个汉堡， (d) 无论按美元来说它增值了多少，你在这项投资中并没有获得真正的收益。你也许会觉得富有，但你并没有多吃一个汉堡。

巴菲特对高通货膨胀对伯克希尔公司收入的影响直言不讳。在1981年的信件中，他写到了通货膨胀使得伯克希尔"表面上不错的结果……按照投资者真实的投资结果来度量只是一个幻觉" 。

巴菲特在1979年的信中写道:

伯克希尔一位友善但目光犀利的评论员指出在1964年未公司的每股账面价值能够买112盘司的黄金，在15年后，我们挥洒血汗辛劳的滚动投资，账面价值还是只能买1/2盎司黄金。如果按照中东石油价格来计算，也存在着同样的事实。其中的关键在于政府能够不断地印钱和许诺，但是不能凭空创造黄金和石油。

和通货膨胀保持一致是一种胜利。大多数美国的企业会损耗投资者的本金，只会给投资人留下比开始时更少的购买力。

1981年，巴菲特指出免税债券会支付14%的利息，这14%会直接进入投资者的口袋。美国企业在今年也有14%的利润。但是这并不会直接进入投资者的腰包。即使企业将所有的盈利分红，税收也会使你的收益率低于通货膨胀。

在这样一个环境中，你该如何确定企业的价值?

巴菲特用债券进行类比。假如你持有一份去年发行的免税债券，每年支付7%的利息。当市场上免税债券每年支付14%利息时，你持有的债券价值为面值的一半。

股票也是如此。

"因此，"巴菲特写道，"按照1981 年末消极投资的利率水平，对于个人投资者投资而言，其投入到一家普通美国企业中的1 元，价值将低于100美分。"

1982年是这类高通货膨胀的最后一年，从那以后，通货膨胀水平不断下降。难怪股票市场在那时形成一个大底部。当利率下跌时，企业变得越来越有价值。

这解释了为什么利率是一个大问题以及人们为什么如此关J心美联储的动向。消极投资的免税证券利率成为股票的定价基准。

巴菲特总结道:

通货膨胀的经历和预期是影响未来基准高低的主要因素(不是唯一因素)。如果推动长期通货膨胀的因素可以被缓和，那么消极投资的回报就会下降，美国股权投资的内在价值将得到显著提升。那种情形下，现在被定义为"差"的投资会被重新划分为"好"的投资。

通货膨胀减轻，利率下跌，股票飙升。

尽管在讨论巴菲特和通货膨胀的话题，但是需要澄清另一个容易错误的概念: 什么样的企业在通货膨胀环境中表现得更好。

大部分人都喜欢股票，同样，也有很多人格外青睐那些拥有有形资产的股票，例如金矿和石油类股票等。通常人们会相信这些股票在通货膨胀时期能够保护你的资产不贬值。

事实并非如此。

我常常想到巴菲特在1983年信件中举的例子。那时候通货膨胀依旧高涨，人们十分担心。巴菲特用时思糖果的例子和一个有很多有形资产的假想企业进行对比，我们姑且把后者称为黄金石油公司。

两家企业都有200万美元的利润。时思公司的有形资产规模较小，仅为400万美元，公司股票总价值约为2500万美元。相反，黄金石油公司有1800万美元的净有形资产支撑公司运转。该公司每单位资产获得的利润更低，因此股票总价值为1800万美元(基本上等于其有形资产净值)。

现在，让我们继续看。假设通货膨胀使得价格翻倍。两家公司都需要让他们的盈利翻倍来跟上通货膨胀的脚步。正如巴菲特写道"并没有什么技巧，只是假设边际利润率保持不变，以两倍的价格售出和之前同样数量的产品，这样利润就会翻倍。"

但是有一个关键:这两家企业都需要将自己的有形资产规模翻倍。正如巴菲特所写的:

两者都需要使他们在有形资产上的投资增加一倍，因为这就是通货膨胀常常施加在企业上或好或坏的经济要求…..并且所有这些因通货膨胀增加的投资并不会提高其收益率。这样做的动机只是为了生存，不是为了投资者的利益。

对于时思公司，这意味着800万美元的额外投资。而对于黄金石油公司来说，这意味着1800万美元的额外投资。

巴菲特投资2500万美元购买时思公司。在这一轮通货膨胀之后，时思公司按照我们购买时的基础进行定价的话，或许会值5000万美元(理论上是这样)。

因此，时思公司凭借800万美元的额外投资获得了名义价值上2500万美元的增长。这是三倍多的投资收益。至于黄金石油公司，它的股票价值或许仍和它的净有形资产价值相同，即3600万美元。1800万美元的投资对应1800万美元的价值增长，这是投入产出比为1 : 1 的投资。

通货膨胀对两家公司都有负面影响，但是对拥有很少有形资产的时恩公司而言，其坏处较小。正如巴菲特所说，这个想法很难被大多数人理解。

就多年的传统智慧而言一一传统多一些、智慧少一些一-最好的保护通货膨胀的措施是投资那些拥有较多自然资源、农作物、机械设备或者其他有形资产( "我们所信赖的实物")的企业。但事实并非如此。重资产的企业普遍收益率低，不能提供足够的资金满足现有资产对抗通货膨胀的增长需妥，没有闲置资金用于实现真正的增长，将资金分配给投资者，或者收购新的公司。

这个观点很重要。如果你不理解这个想法，那么你应该再读一遍那个例子，在纸上自己推导一遍，如果你愿意，你还可以换成其他数字。理解其中的动态过程非常重要。在货币贬值的趋势中，轻资产公司能取得成功。换句话说，贬值鼓励企业降低资产的比重。

但讽刺的是，虽然很多人会回避投资股票，但当他们真正进入股市的时候，他们往往偏向于投资最差的那种。

引用另一位杰出投资者约翰·梅纳德·凯恩斯(John Maynard Keynes)的名言..发现新观点并不困难，困难在于逃出旧思想。"在通货膨胀时期，理想的投资方向是可以轻易提高价格且不需要投入大量资产的企业。

关于失败: 那些没有实现100倍收益的股票

接下来就出现了下面这个问题。人们想知道那些看起来像是能实现100倍投资收益的公司最终没有实现的原因。我在早先讨论这项研究的局限性时提到了这一点。

首先，我要说的是，其实没有失败。如果你的本金以每年20%的复利增长，你就会在25年以后实现100倍收益。同样，如果在检验过程中发现某只股票的ROE超过20% ，这同样不算失败。

其次，我不知道该如何研究失败。你怎么定义失败?你好好想想， 定义失败并不是件容易的事情。因此，我采用了菲尔普斯采用的方法，我决定关注于100倍股。

我只希望这项研究能够增进我们对这些神奇股票的理解。没有什么是完美的，包括这项研究。我只希望有更多的人能够分享自己的经历和研究，帮助我们深化自己的理解。