第十一章 股票回购：加速回报实现

什么是"唐提( tontine )式养老金制"?

如果你认为"唐提"是一种丰盛的法国糕点，那么你说对了一半，它确实源于法国，但是"唐提"不是糕点。

相反，这是一种积累财富的手段，它既似合法又似非法。但首先我想告诉你的是，有个名叫洛伦佐· 德·托蒂( Lorenzo de Tonti )的人，这个词正是源于他。

让我们在想象中来到这样的场景。时间是1652年，地点位于波旁府统治期间的法国，国王路易十四在位，法国国库空虚。

同时，法国与西班牙之间正在交战，国王需要大笔金钱来唯持国家运转。

他邀请来自那不勒斯的银行家洛伦佐· 德·托蒂来到他颓废的宫廷。托蒂带来了一个想法。

"我们让公民投资股份于一个政府经营的资产池，我们将定期从池中给他们分发红利，但是他们不能转让或出售自己的股份，当他们去世的时候，将失去了自己的股份，而我们则将其注销。"托蒂眯着眼睛，若有所思地捋着一撮胡子。

"然而，"托蒂继续眯着眼，"无论还剩多少股份，我们都承诺支付相同的数额，所以当有股东死亡时， 剩余的股东从资产池中获得的收益将越来越多。这个奖励将对投资者产生巨大的推动力，并将筹集到更多你需要的资金。"

国王顿时精神振奋。

"当最后一个股东死亡，资产池归国家所有。"托蒂说。国王露出狼一样的笑容，同时贪婪地搓搓他的手。托蒂的计划服务于国王的目的，然而仔细想想，即使是愚饨的国王也会知道这个计划的最大赢家将是长寿的股票持有人。随着别人的死去，他们将获得越来越多的股息并变得更加富有。

路易十四没有实施托蒂的想法，但是其他人做到了。

我相信如果洛伦佐· 德· 托蒂看到现代人模仿他的想法时一定会很高兴。

(有人认为实际上并不是托蒂发明了这个点子，有证据表明这是一个源于古意大利的金融计划，而托蒂仅将其带到法国宫廷而已。)

放到今天，托蒂将是CEO (而不是国王)面前的积极进言者，不停地论证着注销股份可能带来的奇迹。而且，当他们有机会在市场上低价买入时，许多百倍股贪婪地回购着自己的股票。

股票回购: 现代版的"唐提"

股票回购在这样一本百倍股的书中应该有一个单独的章节，因为如果运用得当，回购就可以起到加速器的作用。

回购是指公司购回自己公司的股票，随着一家公司购回股票份额，其未来收益、股息和资产都集中到不断减少的股东手中。

现在有很多公司都在进行回购，在缓慢增长的企业中，这种策略正在成为盈利增长的更重要的驱动因素。

但你必须确实在减少流通股票的数量。

自1998年以来， 500家最大的美国公司回购了约1/4公司价值的股份，但实际流通的股票却在增长，这是因为他们制定了慷慨的激励计划，将很多股票分发给了贪婪的高管。

但不要被那些不好的例子所影响，以至于忘记了这一概念中的智慧，有一些公司完美诠释了回购的好处。

一个例子是汽车王国一一我之前提到的经典企业。埃迪· 兰普特( Eddie Lampert )在2000年成为公司的大股东，兰普特是一位伟大的投资者，他知道唐提制度的运作，自从他进入公司，汽车王国已经回购了大量的股票，合计有65%的股份已经退出流通。

仅仅是股票回购带来的收益率就达到每年8.4%， 正如地平动力公司旗下持有汽车王国公司5%股份的史蒂芬· 布雷格曼( Steve Bregman )所言:"不论回购的规模还是持续时间都极其异常，人们即将见证，或者说参与公开市场上正在发生的缓惶进行的私有化交易过程。"

回购对公司股票产生了积极的影响，开始回购以来，汽车王国的股票价格已经增长了520%。年化收益率连续13年每年超过15%! 下图显示了过去10年的情况，你可以看到股票数量缩减和股票价格激增的对应关系。

同时，兰普特坚持持有公司股票，并不断增加持有量，尽管过去几年调整了持仓，但仍然拥有近53%的股票。

一个持续时间更长的例子是洛斯集团，我很佩服控制洛斯集团的蒂施家族的技巧和耐心，该家族也是洛斯集团最大的股东。洛斯集团一直在回购股票，在过去的四十年里，洛斯集团发行在外的股票总数减少了70%以上，这极大地提高了股票回报，在1961年投资1 美元购买洛斯集团的股票，今天价值约1240美元。

在某种程度上，这些公司通过减少股东人数而变得更有价值，这昕起来很奇怪，但实质上这就是正在发生的事，胜利者是那些坚持到底的人。

但现在这种做法似乎被滥用了，超过了其应有的广泛程度，正如沃伦·巴菲特在2000年给股东的信中所说:

只有在满足一系列现实条件下，公司回购其股票才是明智之选: 第一，公司可用的资金一一现全加合理的借款能力一一超出了业务的近期需求; 第二，基于保守的许估，发现其股票在市场上的交易价格低于其内在价值。

在满足这两个条件的前提下，巴菲特是大力支持股票回购的。从他1980年写给股东的信中可以看到这一点:

这里我必须暂停，讨论一个短期的财务决策。对于我们所投资的企业，有一种使用其留存收益的方式，我们对之抱有特殊的热情，那就是回购企业自己的股票。逻辑很简单:如果一家优质企业在市场上销售的价格远远低于其内在价值，那么对于所有股东的利益而言，利用资本的更确定或更有利可图的方式是什么呢?当公司购买另一家企止的全部所有权时，公司收购活动的竞争性几乎可以肯定收购方要支付全价，甚至通常为溢价收购。但是， 证券市场竞价交易常常使得一家运营良好的公司其交易价格可能只是通过谈判收购另一家具有相同盈利能力的企业的一半(这段话他加上了强调符号)。

如果恰当地实施，回购可以提升复利收益率。

股票回购在最近几十年里才变得更加普遍。因此，在我研究的百倍股中一一时间从1962年到2014年一一这并不是企业惯常采用的策略。但是正如我们在第八章局外人中看到的那样，那些擅长回购自己股票的人却有了惊人的收获。

这是一条潜在的线索，当你发现随着时间的推移，一家公司流通的股票在不断减少，并且总能以较低的价格购买时，你应该进一步仔细考察，因为你可能找到了一只候选的百倍股。