第12章 交易系统和市场

系统规格

在过去5 年中，针对特定市场创建交易系统成为最流行的趋势。在创建这些系统的时候，你可以着眼于单一市场的绩效，从无到有建立所有的交易规则; 你也可以从一个基本框架出发，分别对各市场进行优化以建立具体规则。

基本理由是市场都有其自身的交易特性。指望为股指期货设计的系统能在玉米或木材市场中运作是不合理的。这么说昕起来无懈可击，但我认为归根结底仍是曲线匹配，而非蕴含什么真理。市场的整体波动性及趋势性是最显著的变量，它们决定系统是否可以克服交易成本。这些因素随着时间的改变而不同。

这里有一个小小的实验。请看图12-1~图12-4 ，每一个均显示3种不同商品的日线图。就像图底部所示，我是在同一天记录这些数据的。我已经删除其他所有的辨识资讯。各组中的每一个市场都有相似的交易形态。对有经验的人来说，凭着交易特性辨识出它属于哪一个市场会十分有趣。它们分别属于以下类别，不过号码或插图排列顺序未必正确:

( 1 ) 橙汁、原油、日元;

( 2 ) 大豆、加拿大元、活牛;

( 3 ) 可可豆、白银、棉花;

( 4 ) 小麦、标普500 股指、糖。

在各品种的分组上，尽量使同组品种本质相异，市场价格行为却十分类似。我认为要辨识它们实属不易，除非有人可以回忆出价格走势(正确的答案在本章的结尾) 。

虽然仅从价格走势来辨别市场有些扑朔迷离，但各个市场的流动性以及基本面影响仍是截然不同的。那些大众参与度高且心理因素影响最大的市场(如黄金及股票市场)，最容易对技术分析有所反应。流动性小并且基本面占主导的市场(如橙汁或燕麦)则最容易对基本面消息做出反应，但是从技术分析的观点来看却不太可靠。然而所有的市场皆有趋势，追随趋势的系统应该长期使用在走势明显的市场。

我当然不反对在不同的市场用不同的系统做交易，但如果你针对一个市场设计一套系统，很容易落入曲线匹配的危险。没有一种神奇的测试方法可以用来测量你系统的曲线匹配程度。确定盈利系统没有曲线匹配问题的好方法就是将它用在不相关的市场做测试。假如它在其他市场也可以盈利，那么该系统可能就不至于有曲线匹配的现象。它所运作的市场越多越好。假如它在其他市场不能盈利，那就要小心了。这并不是说它在实战交易中一定无效，但的确是一种警讯。

价格走势对系统绩效的影响

你也许已经注意到，我们从第8~11 章测试不同的交易方法及系统时，有些市场表现强于其他市场。例如，日元及美国长期国债，不论用什么方法，通常都表现得比其他市场好，其原因在于该市场在测试时段的价格行为。趋势追随系统在低波动、高趋势的市场要比在高波动、无趋势的市场表现得好。当日交易系统在平均日波动区间大的市场要比在平均日区间小的市场表现得好，因为平均日区间是该系统潜在利润的度量。

所以，你可以一个市场接一个市场地评估系统。表12-1 ~表1 2-10重新列出了各市场上所有交易系统的绩效，按照市场而非系统进行划分。从第8 章到第11 章个别系统表列中的平均栏，代表了所有交易的平均，而非每一行的平均。这也适用于在本章总结表底端的平均栏。只有3 个例外: 盈利交易平均盈利、亏损交易平均亏损以及最大资金回撤。其平均栏代表所有系统的平均，而非所有交易的平均。

表12-11 显示每一套系统全面平均绩效的总结。虽然我没有为了不同的案例特别选择出最好的参数，而且每个参数虽然在每一个市场都加以测试，却没有加以个别优化，全面的绩效仍是盈利。这表示系统交易应用在期货市场的威力。越是小心设计的系统，你应当越能够得到比这个平均数字更好的盈利。注意巴布科克长线系统(表8-7 )与其他系统比较起来的杰出表现。唯一击败它(表9-21 ) 的系统因为经测试的平仓交易太少，可信度不高。

评估交易系统的绩效时，要记得测试时段市场价格走势的重要性。不要因为系统在容易赚钱的市场表现得好就过度兴奋。比方说，任何趋势追随系统运用在1979 年到1980 年的黄金与白银市场上都会大赚特赚。如果特定测试时段让任何趋势系统都失灵，那么不要仅仅因为特定趋势系统在这里发生很大亏损就完全不再考虑使用它。测试一段更有利的时期，看看绩效是否有所改善。为了对系统全面的表现有很好的了解，试着挑出一段足以包含有趋势及无趋势、多头及空头市场的时间。

我强烈反对在多头交易及空头交易时使用不同规则的系统。这对多头或空头市场都会造成偏差。它们在过去的表现也许比对称的系统要好，因为反映多头或空头趋势的数据对此类系统较有利。然而，假如未来表现出来的是相反的趋势，再使用这种系统进行交易就很容易被清理出局。不要被似是而非的合理化解释所蒙骗，市场下跌时要比上涨时来得快，或在空头与牛市的表现有所不同。虽然这些陈述也许正确，但实在很难设计出一套可以避免非对称系统产生曲线匹配的测试。最好的方法是坚持你的系统在多头与空头头寸时有对称的规则。

我已经在附录中纳入不同市场的周线图，测试结果也在本书中，它们包含从1978 ~ 1988 年的数据。我在它们上面加注我所使用的测试时期一一1982 年7 月1 日至1987 年6 月30 日。在你评估每套系统的表现时，检视不同市场的价格行为，以及其他较受欢迎的市场图形。在创造并测试自己的系统或评估所销售系统的表现时，可以使用这些周线图或日线图作为参考。

不同市场投资组合的交易

在不同的市场之间交易，最重要的理由便是分散风险。既然期货交易利润主要来自价格的大幅趋势性变动，而且既然没有人知道有哪些市场会发动大行情，那么你参与交易的市场越多，捕捉到大行情的可能性就越高。由于不同市场类别的基本面因素很少同步变化，如果你尽量在更多的市场交易，便会享有更多分散化带来的优势。表12-12 列出了各种一般市场类别。

每类市场内部也存在差异。比如，在肉类期货市场有两个牛肉市场与两个猪肉市场，牛肉与猪肉市场并不总是联动。在金融期货市场，长期与短期利率未必同涨共跌。在外汇期货市场，日元与英镑及欧洲货币的走势经常背离。玉米及小麦有不同的收成周期，故其走势因季节性因素而相异。

如果你选择市场时考虑到分散化，便有助于减少你交易的亏损。在一组精挑细选的市场投资组合中，有时会输，有时会赢。但假以时日，你会从每一个市场赚钱，只是很少会在同一时间赚到。

你可以在属于不同类别的多个市场进行交易以追求分散化;同样的道理，如果资金充足，你也可以在同一市场以不同系统进行交易，以实现更进一步的分散化。这是我将在第15 章讨论的资金管理的一部分。虽然相同系统的相同参数在许多市场中皆能盈利可减少曲线匹配的嫌疑，但你不是一定要在不同的市场使用相同的系统。例如，既然中期系统(如波动包络曲线)在金融市场的表现最好，你可以用其中的一种系统在股指期货、利率期货及外汇期货市场进行交易。你可以在农产品期贷市场使用长线系统。没有理由阻止你在每一个市场使用不同的系统。只要确定每一套系统不是被过度优化，并且确信每一套系统在不同的市场都有用。假如被迫在交易更多的市场或交易更多的系统之间作抉择，而且系统的效力相同，我宁可选择在更多彼此无关的市场进行交易，只要这些市场够活跃且流动性充足。

以下描述了最受欢迎市场的交易特性。

股指期货

股指期货的高波动性提供了快速盈利的潜力，因此它们是最好的当日平仓交易对象，而长期趋势追随系统在这类市场的表现并不好。波动包络系统似乎能最好地利用股指期贷市场的走势。除非是经济面受到冲击， 否则该市场具有良好的盘中即时成交能力(即止损单的滑点可能只有一个或两个跳动点) 。假如你在开盘或收盘行动，成交的情况可能差一些。通常在开盘会有大的缺口产生，导致比预期更高的损失，进而摧毁你的资金管理策略。

标准普尔500 股指期货是最受欢迎的股指期货品种。自从1987 年股市大崩盘之后，保证金已由6000 美元提高到现在的19000 美元。上调保证金旨在减少过度的投机，避免政府制定严格的法则乃至完全关闭股票期货市场。期货交易并非股市崩盘的主因，对股指期贷市场进行严格的监管无法防范另一次的崩盘，仅仅会将小交易商拒之门外，而正是他们给市场带来必要的额外流动性。

账户资金规模在10000 ~ 25000 美元的人仍然可以交易纽约期货交易所的综合股指期货，该合约简称为NYFE 。其指数以更广泛类别的股票为基础，所以它的波动性比标普500 要小。现在的保证金只有6000 美元。如果你一次交易3 手NYFE ，所受到的冲击一定比一手标普500 来得大，成交状况也比标普稍差。

堪萨斯价值线(Kansas City Value Line) 指数合约为包含最多类别股票的股指期货。在1986 ~ 1987 年，它是一种很好的选择。当时，它的波动性比标普低很多。价值线现在的流动性太低了，因此我并不推荐它。芝加哥期货交易所有一种合约称为主要市场指数( Major Market Index) ，意在反映道琼斯工业指数的价格行为。它的流动性只比NYFE稍低。为了获得竞争优势，它比纽约股价交易所及其他股指期货合约提早15 分钟开盘。

利率期货

利率期货最先于20 世纪70 年代末期推出。由于银行及储贷机构的参与，它已经成为交易最活跃的期货合约。既然长期利率工具的价格倾向于同时变动，短期利率工具价格也倾向于同时变动，所以投机客在每一种领域中只选择一个市场就足够了。

长期利率期货的代表一一美国长期国债是其中最佳的交易市场，趋势稳定可靠，流动性也很好。由于流动性良好且单日波动显著，所以是最好的当日平仓市场之一。

对于美国长期国债的交易者来说，美中不足的是芝加哥期货交易所决定推出隔夜交易。这是美国中部标准时间下午4: 00 及7 : 00 之间的特别时段。其构想是想从远东的交易所抢些生意过来。交易场内安排了第二班的人员，他们大部分还有其他的工作。

隔夜交易对于美国长期国债系统的交易者造成了实际问题: 你如何处理在这个冷门时段所形成的历史价位。芝加哥期货交易所将这个时段当作隔日交易的一部分，并且将下午6: 00 的开盘价当作隔日的开盘价。你是否在隔夜用你的系统做交易呢? 你是否在隔夜时会接受进场信号，或是等到翌日再加以确认?假如你在隔夜而非在日盘遭到止损出场时，你要如何? 假如你做隔夜交易，就会有两个缺口要担心，其一介于下午收盘后与隔夜之间，另一个则介于隔夜与隔日早晨之间。

我所认识的每一位交易者都置隔夜于不顾，因为它的流动性低，而且与隔日要发生的事不相关。也就是说，对他们而言开盘价就是日盘的开盘价， 一如以往。但这个价格在《华尔街日报》已经不再适用，它将隔夜的开盘价当作其开盘价。为了使测试的数据库与隔夜开始之前的价格相容，你必须拿到并使用日盘的开盘价及当天的最高点、最低点。

隔夜比较像前一天交易的无足轻重的加演，而非次日交易的序幕。波动区间及波动性都非常有限。我希望隔夜这个主意销声匿迹。现在还有有关24 小时全天候交易的主张。负责人应该到场子去试试，尝尝站到交易收盘的滋味。

美国短期国债期货曾是最早的短期利率期货市场。随着美国政府预算赤字在20 世纪80 年代大幅膨胀，国债期货的地位被欧洲美元所取代，两者的未平仓合约量目前等量齐观。欧洲美元的波动性较长期国债低，虽然不像长期国债是良好的交易工具，欧洲美元对系统交易者来说却是很好的市场。我建议别去管像市政债券及中期国债等其他的市场，它们十分多余。

外汇期货

外汇是有大趋势的市场。它最大的问题是在下午收盘及隔日开盘之间往往存有很大的缺口。假如缺口对你不利，市场可能扫过你的止损位，并产生一笔比预期大很多的损失。重要的经济新闻在晚上发生时，缺口会相当大。然而，因为有持续的趋势，所以给系统交易者提供了很好的市场。要弥补这些经常性缺口的方法之一，便是在你的历史数据测试中允许较大的滑点。

就流动性来说，现在最大的市场是日元，其次是马克、瑞士法郎、英镑及加拿大元。澳大利亚元最近也开始交易，可能很快会成为可以应用系统交易的市场。

假如要从事美元价值的投机，你通常会对主要的世界货币之一持有反向头寸。现在有比较新的美元指数合约，可以让你操作美元兑一揽子货币的汇率。这稀释了单一国家基本面突然变化的风险。美元指数的参与性仍有待扩大，但有望在未来成为相当具有潜力的系统交易工具。正如我稍后会解释的，交易地点位于纽约，对它必然是一种打击。

金属

金属属于通货膨胀市场。它们都是在纽约交易的市场。我曾经在纽约的曼哈顿住过9 年，然后在罗彻斯特住过9 年，我必须很痛苦地说，要小心纽约市场。大家都知道，纽约市场流动性不如芝加哥市场。有一个词经常用来形容纽约的场内交易者，就是贪婪。进场的时候，你可以用限价单保护自己。然而，对系统交易者来说，这是很危险的，因为你会冒着完全错失该笔交易的风险。在止损单上加限价是种过于奢侈的行为。正如不喜欢牢骚满腹和态度恶劣的纽约人并不会阻止你造访这座不可思议的城市，较差的流动性应该不会阻止你在纽约市场做交易。只要你自己做好准备，将它当作是你为了帮助这个城市平衡预算所缴纳的额外税款。

通货膨胀再度降临时，可以在黄金及白银市场赚大钱，就同1970~1980 年一样。让你的系统就位吧!铜是流动性稍差的市场，但当它开始活跃的时候，走势会令人敬畏。我避开钳金及铠金，因为流动性低。钳金受南非政情影响;但可能因为基本面(有限供应及重要的工业用途)产生爆炸性行情。铝则因为受欢迎而一度有短暂的急冲行情，最后却像丙烧、糙米及冷冻烤鸡一样，衰退乃至被淡忘。

谷物

玉米、小麦及燕麦并不是很好的系统交易市场。它们没有足够的整体波幅来弥补交易成本。在干旱的市场里，这个局限性会消失，如同我们在1973~1974 年以及1988 年所遭遇到的，气候变成很重要的因素时，你可能会考虑将最喜欢的趋势追随系统应用在这些市场。堪萨斯市及明尼阿波利斯小麦市场则应该留给价差套利交易者。

我顺便建议你别把价差交易当成避开单纯期货头寸的低风险。投机客做价差交易，就像高尔夫选手玩迷你高尔夫。在很多的例子中，也许风险比较低，但回报率也相对比较低，手续费比较高。你不能使用日内止损单。你不能只判断市场方向，也要判断价差的变动。就像期权，市场朝预期的方向移动，价差却往不利的方向反应，这种事并不罕见。我注意价差关系以判断市场的多头走势，但我从不做价差交易。与市场变动方向无关的季节性价差则例外。

大豆及其制品

大豆、豆油及豆粕和谷物一样，往往因为缺乏波动而受阻碍。除非基本面状况令一般行为法则失效，否则大豆制品不是好的系统交易市场;不过，大豆本身有可能是。

所有农产品期货市场都有收成周期引起的强烈季节性。虽然不是一成不变，却是很有用的指引。你可以创造一套系统用来利用季节性的价格行为，虽然我还没有见过。

木材、纤维及食品

除了木材(未来可能也是)，其余都在纽约市场交易。我不会推荐交易木材。它的流动性低，而且在场内常常有炒作的谣言。系统交易在棉花市场有用，我将它放在可接受市场中的最后。糖是最大的国际食品市场，即使在流动性低的时候，它仍是个好的系统交易市场。每6年左右它会有一次大行情。咖啡与橙汁交易受霜冻季节主导。由于在南美洲，因此咖啡豆生产国的霜冻季节正好在我们的夏天;而佛罗里达的橙树霜冻则在1月及2 月。即使全面的霜害并不常见，系统交易在霜冻季节却是不可行的，除非你的系统只做多头头寸，被轧空的风险太大。要小心那些预测过20 次霜冻而实际只发生两次的气象专家，他们恪遵格言："假如你要预测，就干脆常常预测。"大部分交易者害怕咖啡豆与可可豆市场，但我喜欢它们。它们有长时间且持续的趋势，可以从中赚不少钱。我从来没有交易过橙汁，虽然我偶尔会想到。

肉类

牛肉市场有两个一一活牛与饲牛，猪肉市场也有两个一一生猪与猪脯。这些市场也许可以说是最难交易的市场，但我从来不理解为什么。大部分职业交易者不会轻率地碰它们。长期图形看起来的确比其他市场有更多起伏，但也有些很好的变动。如同一般的农产品市场，肉类受饲养周期的影响很大。这也许可以成为肉类期货交易系统设计的一部分。假如你交易这些肉类，要小心美国农业部的收成报告。它们通常会引起爆炸性的、数倍于当日涨跌限制的变动。牛的价格会对猪的产量报告有所反应，猪的价格对于牛的报告也一样。报告公布时还在市场的人等于是在赌博。

如同你从本书看到的交易结果，一般系统在牛市场的表现并不好。亚米加研究公司的比尔·克鲁兹曾在1983 年及1984 年推销猪脯及活牛的电脑交易系统，就我了解，它们表现得十分不错。

能源及其他

原油、取暖油及无铅汽油都是有众多参与者的纽约交易市场。原油的流动性比取暖油高出两倍，无铅汽油则远远落后，排在第三位。所以，原油对系统最有反应，同时也是系统交易很好的选择。由于它与其他市场并非高度相关，因此是分散化的绝佳市场。

商品研究局指数(CRB) 是商品价格的广义指标，已经行之多年。它的期货合约比较新，流动性还嫌太低，但我希望其接受程度能更广。只要其中一种品种有大幅波动，它就是值得参与的好工具，不必担心涨跌停板的限制。假如CRB 指数的未平仓合约数超过10000 口，我会非常有兴趣交易CRB 指数期货合约。

加拿大市场最好留给加拿大人自己做。他们不必担心货币的转换问题。在谷物市场中，它们也不是系统交易的好候选者。对非系统交易的交易者来说，也许因为它偶尔可以成为美国的谷物与大豆市场的预警而有所帮助。

用丹尼斯期货评级技术同时在所有市场操作

一般的系统方法是一次只在一个市场做交易，并且由电脑决定何时买、何时卖、何时在该市场保持无头寸的状态。系统使每个市场有其独特的定位，对于其他市场可能发生什么事则不在意。交易者总是试着在资金允许的情况下，尽可能在更多的市场建立仓位，以便逮到大行情。既然任何市场都不经常有值得交易的大行情，那么再多的努力也可能会浪费在等待可盈利的大行情上。

多年以前，我开始研究一套可以同时在所有市场交易的系统。理论上来说，最好将所有的努力专注在立刻会发动可交易走势的市场。原理在于如何知道市场何时发动。要知道哪一个市场可能发动有利的涨势，就是去选择相对于一般市场在现阶段表现最强势或弱势的市场。换句话说，买现在表现最强势的市场，卖现在表现最弱势的市场。

涉及此类系统的研究与测试很困难，其他主题的研究更有其优先性。我还没有使我的系统完美化，但我希望假如时间允许，我可以继续研究。同时，在马萨诸塞州我的朋友一一系统交易专家鲍伯·丹尼斯( Bob Dennis) 也在追求相同的理想。他在应用历史数据测试他的观念时，比创造电脑系统更有信心。1987 年年初他决定开始用它做交易。当时他已经用他的经验精练其交易规则，因此实际的交易结果棒极了。在最后的8 天当中，他的运算法则将所有的市场依相对强度排列。该系统所注意的是价格波动的强度，而非方向。他在前5 名的市场做顺势交易。鲍伯追踪27 个市场。但只要你有日线图数据，你要追踪多少个市场都可以。我就观察30 个市场。

在鲍伯的鼓励下，我创造了一套软件，可以做丹尼斯所有的计算，并产生许多不同的有效报告，涉及现行交易与历史研究。它可以让你选择根据过去多少天的表现来给各市场排序，并检查过去12 个交易日该排行榜的演变轨迹。表12-13 是六天期的时间表报告。它显示过去6日的每日排行及每一个市场的方向( 多头或空头)，并用过去8 日来计算相对强度。本程序可以产生任何在你数据库日期之前的报告，但不能对不同的交易策略做假设性的测试，以了解该策略在用历史数据做交易时的盈利性。

这个系统唯一的缺点是，在行情走了一大段之后，你才会收到信号而进场交易。毕竟，它们是现阶段在所有市场中的强势或弱势市场。这使得进入此类市场变得非常危险。然而，强势行情通常会持续，甚至在未来会更强，但是僵化的反应或许还是会导致损失。你务必要经常准备在不同的市场根据上述方式进行交易，如此才可能成功。虽然进场就像跳伞，但止损以及让利润持续成长的能力就是你的降落伞。假如你持续勇敢地运用这个方法交易，你应该可以很轻松地赚到大钱。

将交易系统用在股市

机械式交易系统在波幅更大、融资比例更高、交易成本更低的期货市场中运作得最好。我希望已经说服你们，考虑到期货交易的潜在回报，期货交易不会比交易一般市场更加冒险。因此，实在没有理由交易股票而不交易期货。然而，假如你坚持， 你可以在股票上使用我所描述的机械方法，盈利性则取决于特定市场的披动以及你所选择的系统。一般来说，波动越高的市场及越长期的系统，成功的机会越大。表12-14 显示4 个不同的系统在四个不同但都颇受欢迎的股票市场上的表现。每笔交易都假设交易500 股的股票，滑点及佣金则为每笔500美元，测试时段是与先前期货测试相同的5 年。

现在你已经学习了在选择及测试一套系统之前所需要的资讯。但是，在你真正行动之前，你应该知道一些可利用的特别工具，以使交易过程更快速、更容易。在下一章，我将描述为系统交易者所设计的最新电脑软件。

市场识别测验的答案

图12- 1 标普500 、小麦、糖

图12-2 原油、日元、橙汁

图12-3 活牛、大豆、加拿大元

图12-4 白银、棉花、可可豆