第10章 设置止损的方法

期货交易第二条重要法则是从速止损，大部分交易者亏损的交易笔数超过盈利的交易笔数，因此实现整体盈利的关键是将每笔损失金额维持在每笔盈利金额之下。听起来很简单，有谁甘愿亏一大笔钱呢?没人愿意。但问题恰好在此，多数人连一分钱都不肯认赔。承担小损失当然要好于承担大损失，可能人们仍不愿接受它。交易时有上百万条理由可以解释为什么这一次无须认赔。控制风险最重要的工具是止损单，下这种交易单，可以使你在市场走势不利时自动退出市场。

人们对于下止损单的决定很容易心存侥幸。市场有这样一种特性，刚巧在触及你的止损位之后掉头恢复正确的运行方向。事后看来，你的止损点经常看起来就是最好的加码点，而非平仓点。一般技资人会因此怀疑交易场内有人"串谋"，要找出并吃掉你的止损单，于是他决定不设置止损单，而与邪恶的场内交易者斗智。他通常使用"心理"止损单，也就是说暗中计划在某价位止损，但在市场触及该价位之后方才下单。这样一来，场内交易者就无从提前获悉止损点的位置。但是由于某些缘由，当市场触及其心理止损位之后，他常常反应迟钝或改变心意，结果是小亏变成重亏。假如你未能及时出局，指望市场在你的止损位附近自动掉头似乎从来都是一厢情愿。

即使有经验的投资人也不免会痴心妄想。我记得有一位职业交易者，是个基金经理，也是通讯撰稿人。他这样总结过: 如果市场价格在距离其止损点一到两个跳动点之处开始回弹，他会在通讯中大肆吹嘘其止损设得多么完美;如果市场价格扫掉他的止损，他会抱怨场内交易者故意吃掉他的止损。虽然其矛盾的解释是因为过于自以为是，但这种情绪是正常的。抗拒这种情绪吧!市场不会刻意针对你的止损。市场比你大多了。当止损过早被扫掉，你往往会耿耿于怀; 但对于止损被扫掉而使你避免大笔损失，你却会很快忘得一干二净。

机械式系统的好处是它会协助你非情绪化地止损，然而你必须遵守纪律下止损单，否则对你一点好处也没有。意思就是说，你的经纪人打电话给交易所下达"开放止损单" 。它会记录在场内经纪人的簿子上，直到你取消。在价格触及你的止损点时，场内经纪人不需要进一步通知便会自动执行这张单子。为了防止过大滑点(经常会发生的)，犯错的时候你会接受一笔预设的损失。这是计划的一部分，也是交易的一部分，你不能避免。越想去避免这种损失，你就越是无法获得成功。

我建议一旦你的开仓单成交，就下达开放止损单。大部分经纪人会在你下达开仓单的同时允许你下止损单。止损单是一种有条件的交易，当开仓单成交的时候会进入市场。使用这种有条件的交易单比等待成交要来得更好。因为你需要在下单前决定止损在哪里，这是建立头寸时思考过程中最重要的部分，但你会感到惊讶，有多少人在进场的时候根本就不知道，当市场进行方向与预期不同时，他们应该在哪里出场，以下是这种有条件交易单的例子。

当日有效，在7546 止损买进1手9 月日元。如果成交，设置开放单，在7446 止损卖出1手9 月日元。

"当日有效"是指你下的单子如果在当日未成交则失效。有条件止损单是一种开放单，意指直到你取消它或合约到期之前都有效。这种单也被称为撤销前有效单( good till canceled) 。假如使用开放单，务必在你的止损点没有被扫到而且要平仓时取消它。有些经纪商对开放单有时间限制，在这种情况下，务必要求你的经纪商通知你委托单到期，以便你及时代之以新委托单。

自动快速认赔出局非常重要，所以你会常听说好的交易者其实喜欢损失。他们喜欢的是小损失，因为这代表他们已经避免了大损失。留得青山在，不怕没柴烧。只有当你避免掉那些迟早会超过你所能赚到利润的大笔损失，你才能实现长期净盈利。失败交易者的一个特征就是，大损失总是不知不觉地进入他们的账户。

当交易新手开始意识到止损的重要性，而且有了一些关于止损的不愉快经历时，他们会开始感到设止损就如同预测市场一样笼罩着神秘的色彩。他们想当然地认为，专业交易者掌握着秘诀，可以精确地知道止损应该设在哪里，只有在市场最终与其预期背道而驰时才会扫掉止损。这种想法是愚蠢的，完全没有什么科学依据。就如同没有人知道市场会往哪个方向走一样，没有人能确切知道应该在哪里设止损。切记:短期市场行为大部分是随机的，关键是要始终如一地使用分寸恰当的止损单。长期来说，你放置止损点的正确位置并非特别重要。

虽然我不相信有神奇的止损点，却有一个公认有效的法则，就是避免把止损点设在偶数价位。因为人们趋向于在偶数价位下达开仓指令，市场经常会在偶数价位反转。最好将止损点设在这些偶数点之外。比如在糖市场，将卖出止损单设在5.99 或5.95 而不是设在6.00 ;在大豆市场，将买入止损单设在7.92¹/₄或7.93 ，而不是在7.920 。绝对不要将止损点设在尾数有两个零的位置。你应该将相同的原则应用在下开仓买单时。假如你的机械式系统建议你将止损点设在偶数的位置，我建议将单子改一两个跳动点，以避开偶数。

止损单的主要目的是避免毁灭性的损失。在没有趋势指标作为进场规则的系统里，止损单另有一个作用，就是允许你在市场改变方向时出场(最好将你的头寸逆转) 。一旦建立头寸，理论上只要趋势有利且潜在损失仍在可以接受范围内，就继续持有该头寸，忽视不利方向的短期随机价格波动。

我在第9 章曾经描述过期货交易两难的第1项困难。第2 项困难涉及止损点的位置选择。如同第1 项困难，它也没有显而易见的解决之道。关键在于保护性止损点的适当距离。假如将止损点设得比较宽，短期的随机走势就不容易在市场朝有利方向运行前将你的头寸洗出来; 然而假如市场真的触及你的宽幅止损，损失就会相对比较大。如果使用比较窄的止损点将损失极小化，就会有比较大的机会预先(在趋势改变前)被市场随机走势触及而止损出局。你将必须通过测试及自我分析，决定最合适的止损点。假如你因使用了比较宽的止损而感到不安，多出来的风险就会干扰你的正确决策。由于对大笔损失的额外恐惧会使你违背自己的交易计划，我通过测试发现，几乎所有交易系统只要止损点比我所使用的宽，都运作得比较好。在几个主要的市场中，最有效的止损点的波动幅度似乎介于1500 美元与2000 美元(的合约价值)之间。

价格(波幅)止损

计算止损的一种方法是以价格数据为基础。其基本原理是，既然价格高低点之差代表市场波幅，那么可以用近期价格波幅来计算止损点的距离。假设市场波幅基本保持不变，而你将止损点设在近期波幅之外，则不会在市场趋势本身的波动中止损出局; 假如市场触及止损点，则是因为出现了无法控制的波幅增大或趋势改变。

单日波幅可以用当天最高点与最低点之间的距离来衡量，称日波幅应该加上昨日收盘价与今日区间之间的距离，一般称之为真实波幅。你可以选择你希望回溯的天数来计算波幅，然后以整体波幅或平均波幅为基础来计算止损点距离。你可以用多头头寸的进场价位(或进场日的当日最低点)减去波动幅度，或用空头头寸的进场价位(或当日高点)加上波动幅度，从而得到止损点。

为了比较不同止损点策略的效果，我从较有利的进场方法当中挑出一种，与不同的止损设置法结合并且做测试。原系统和表9-28 有关。为了便于对照，我将其结果复制为本章的表10-1 。在新系统的止损策略以及原系统的2500 美元恐慌止损点之间，我们选用其中损失较小者。这个想法旨在测试用不同方式设定较小止损能否有效地改善整体交易绩效。

表10-2 显示以过去10 日平均真实波幅的80% 为基础的波幅止损交易结果，该止损位是从多头进场点减掉该波幅，或在空头进场点加上该波幅。表10-3 显示以过去5 日总真实波幅的50% 为基础的波幅止损交易结果。要决定哪一个是表现最好的系统并非总是那么容易，有一大堆数据可用于比较。虽然在使用这两个止损技巧时每笔交易平均盈利会下降，但盈利总额上升了，而且平均最大资金回撤以及亏损交易平均亏损下降了。

利用进场日的价格关系来建立收盘止损位是一种流行的做法。比如说，对于多头头寸，你可以先用高点减去收盘价，然后将止损设在低点的该差额之下。这个方法可以倒过来使用于空头头寸，将收盘价减去低点，然后将止损摆在高于高点的该差额之上。既然必须等到收盘才知道进场当日的价格关系，那么如果是盘中进场，则可以使用进场前一日的价格作为暂时的止损，然后在当天收盘之后用进场日的价格计算次日的止损。此后，你可以保持同样保护性止损，或每天重新计算它。

假如你定期重新计算止损，你可能需要决定是否按照新计算结果的指示，将止损点移到更远离市场(目前市场价格)的地方。大多数人倾向于绝不将保护性的止损移到远离市场的地方。假如重新计算止损，那么他们只会在计算结果指示将止损靠近目前的市场价格时，才会真的采取行动。

在进场日之后才计算止损点的止损方法，会造成进场当日无法设止损点。这可能会造成比预期还大的损失。至少，没有设止损会造成一些焦虑的时刻，因此，我并不推荐它。为了避免如此，你可以在进场当日使用某种不同的恐慌性止损，如资金管理止损(如下所述)，然后在次日恢复到系统止损。

表10-4 显示，虽然使用这种止损及进场法可以大幅降低亏损交易平均亏损及最大资金回撤，但也会减少盈利。因为盈利减少幅度甚小，或许值得取舍。这种止损若配合其他进场法使用可能会更有效。

时间止损

除了以近期价格波幅为基础设置止损位，你也可以将重点放在时间参数上。你可以将止损放在某段时间的价格极值之外，比如说前1周或前4 周的最低点，过去3 日或过去12 日的最高点，或者是进场当天的低点。这类的止损比波幅更接近支撑与压力的概念。该方法的依据是，如果价格在过去这么多天里没有超越特定边界，那么只要趋势没有改变，未来也不太可能超出该界限。

表10-5 及表10-6 显示取5 日及10 日两种不同期限的时间止损结果。时间止损和波幅止损的效果大致相同，但也有一些明显改善。使用不同的期限长度也许会得到更好的结果。

使用图表形态进行交易的人通常都自然而然地根据形态水平设置止损点。这与时间止损相似，因为形态的边缘是重要的支撑位及阻力位。技术形态理论认为，该止损位在趋势没有改变的情况下是不会被触及的。

有一种类似于时间止损的方法，我称之为"不赚即认赔" ( prove-it-or-lose-it) 。这表示如果进场后若干天(如5 日)内没有盈利，则将该笔交易平仓。你一定要将该止损方法同其他初始止损法配合使用，以防止市场在最初的等待期就与你的交易方向背道而驰。假如在等待期间结束时你仍持有该头寸，且当天收盘时账面仍未盈利，则应从速清仓离场。这一止损技巧的原理是， 一笔好交易应该很快照着你的方向移动，假如没有，最好将交易平仓，等待另一个机会。

表10-7 显示使用5 日"不赚即认赔"止损法的结果，利润总额增加了，最大资金回撤明显地减少了，盈利交易百分比和每笔交易平均盈利减少。

"不赚即认赔"的极端用法是以1 日为限，即在当天收盘时出清未盈利的交易。这会造成许许多多的小损失，但仍然会有一样好的利润，因为好的交易者会告诉你，他们最佳的盈利的交易大多是自始至终都是盈利的。

表10-8 显示1 日"不赚即认赔"的结果。正如你所预期的，盈利交易百分比由36% 一路下降到17% 。这表示在每6 笔交易中只有1 笔是盈利的。然而累计盈利额却提高了6% ，最大资金回撤降低了32% ，亏损交易平均亏损更是不可思议地锐减了67% 。

资金管理止损

资金管理止损是简单而又有效的想法。你根据所交易市场的波动性以及自己账户的资金规模，制定可容忍损失金额的预算。在考虑佣金和合理滑点的基础上，你将止损点设在恰好产生这笔损失的价位。举例而言，在标准普尔500 股指期货市场，假如你的每笔损失预算是1000 美元，而以每笔100 美元来计算佣金及滑点，那么你会将止损放在距离你进场点900 美元(或180 点)的地方，这就称为资金管理止损。

有些人认为资金管理止损不好，因为它们与市场活动没有关联。这一点没错。然而，正因为止损的设置同市场活动之间的关系是随机的，这反而可能是一项优势。假如你使用资金管理止损，你的止损单很可能不会设在其他止损单扎堆的重要图表位上。市场具有一种习惯一一在使这些密集的止损单成交之后反转。通过资金管理止损的使用，你可以避开拥挤的人群。波幅止损也可以避免那些可预测的图表点。

表10-9 、表10-10 及表10-11 显示，在增加3 种不同资金管理止损之后的效果一一500 美元、1000 美元及2000 美元。所有这3 种方式的连续盈利能力都增强了，同时最大资金回撤减少，止损金额较高的两种系统的平均每笔盈利亦上升。

既然不同的市场有不同的波动特性，对所有市场使用相同的资金管理止损，其效果反而会打折扣。有一种方法既可以坚持相同的大原则，又可以随市场波动而调整，那就是以交易所对该市场要求的最低保证金的百分比为基础设置止损点。交易所规定的保证金在一定程度上参考了市场近期的波动性，所以该方法可以根据不同市场而自动调整止损点。这个方法最大的问题是很难做历史数据的测试。保证金规定会定期改变，而且没有保证金水准的历史记录。一种解决方法是，对特定的市场使用平均保证金水准，并使用其百分比(或倍数)作为资金管理止损点。

表10-12 显示以100% 的平均保证金为基础设置止损之后的交易效果。各市场的止损幅度如下: 美国国债( 2500 美元)、欧洲美元( 1000 美元)、瑞士法郎( 2000 美元)、日元( 2000 美元)、黄金( 2000美元)、取暖油( 2000 美元)、大豆(1500 美元)、糖( 1000 美元)及活牛( 1000 美元)，标普500 的保证金为6000 美元或更高，因此这在现实中并不是放置止损的位置。我至少会设定2500 美元，这与原来的恐慌止损一致，所以它并没有改变系统的结果。这个止损方法对于系统的盈利性没有多大的效果。

盘中止损或收盘止损

设置止损的时候，你可以选择盘中止损或收盘止损。场内经纪人当天会在价格触及你的止损点时，执行你的盘中止损单。假如是收盘止损单，它只会在接近收盘时，当价格正在你的止损点或超过止损点交易时，执行止损单。有些人认为，收盘价是一天当中的关键价格，他们不想在没有收盘价的确认之下被盘中波动或随机的市场活动触到止损而出场。毫无疑问，使用收盘止损会让你避免在盘中因情绪化交易而过早止损出场。收盘止损的不利方面是，你对价格最终收于何处无法控制。你的收盘止损单可能设在会造成约1000 美元损失的地方。但在收盘执行单子时，市场已远离你下单的方向，反而造成你3000 美元的损失。既然止损单是为了控制风险，我还是比较喜欢盘中止损，可以将损失保持得更小。我宁可承受一些过早止损出场的情形，也不愿意承受一笔过大的损失。

表10-13 显示与表10-2 相同的系统，是我使用收盘止损取代盘中止损所得到的结果。使用收盘止损在这个特定的系统，其所有的表现都稍差，除了盈利比率。其他系统也许会有不同的结果。

转向止损

当所持头寸因止损规则生效而平仓时，正常的战术是退场观望，直至新的进场信号出现才建立新头寸。如果你在市场触及止损点之后，将它当作反向进场的信号而建立反向头寸，有些系统可能表现得更好。转向表示退出现有的头寸，而同时在相反的方向建立新头寸。表10-14描述当应用表10-3 的系统时此类转向规则的结果。虽然在使用转向止损时平均表现较差，但在6 ~ 10 个市场的表现却有所改善。

本章已经告诉你在盈利系统中增加不同的止损规则的结果。在多数情况下，它们至少可以改善某些绩效类别。为了告诉你当盈利系统在增加止损规则之后会产生什么结果，我们将简单的1000 美元资金管理止损与第9 章所描述的28 日简单动量系统结合(见表9-2 )，增加一条简单的规则，结果使10 个市场中的8 个(见表10-15 )表现全面改善。然而，系统只能在几个市场中交易并不够。这个系统还需要努力，也许我们可以用更好的盈利机制改进其表现。

假如你的系统已经选择了聪明的进场点，而且一直没有触及你所设的明智的初始止损点，接下来你将要面临交易中最困难的决策。下一章会检视不同的盈利出场方法，你会发现如何将盈利交易做足，这是期货交易的第3 项基本规则。