第1章 简述商品交易中的难题

我将在这一开篇章节中向你讲述交易商品期货具体涉及哪些内容，向你解释为何其有风险但又不尽如此还要告诉你获得交易成功所要遵循的原则。你元须为了理解这些内容而非得具有任何商品交易的经验。

过去10 年见证了期货交易成交量的爆发式增长。最重要的原因之一是引入了一个全新的市场类别一一金融期货。20 世纪70 年代通货膨胀抬头，当时的热门市场是传统的农产品和贵金属。20 世纪80 年代通货膨胀放缓，这些市场一一无论是价格还是受欢迎程度都有所下降。最近10 年最受追捧的是基于以下金融工具的期货合约: 外汇、美国长期国债、欧洲美元和股票指数。专业交易者并不刻意区分传统商品市场和新出现的期货合约。对专业交易者来说，它们都是要交易的潜在市场，交易方法也没有什么不同。然而，新闻媒体经常将金融市场的投机称为"期货交易" (futures trading) ，而将传统的实物产品市场称为商品交易( commodity trading) 。基于本书要旨，我将所有的期货市场投机称为"商品交易" 。书中讲授的原则和概念适用于所有这些市场。

20 世纪80 年代，另一全新的投机活动领域也得以发展壮大一一挂牌商品期权 (listed commodity option) 。这些期权尤其受到经纪公司的欢迎，因为买入看跌期权和看涨期权能够提供与商品交易一样大的盈利潜力(理论上是无限的)，但只承担完全固定的最大风险(期权成本加手续费) 。对于那些知识贫乏却想大赚一笔的人，这是个很管用的卖点。大众总是买入期权，却从不卖出。

在我认识的专业交易者中，没有一个是较之交易期货合约而更喜欢买入看涨期权和看跌期权的。尽管期权买方的风险被严格限定在购入期权时所支付的成本上，但该风险相对于可能获得的回报已不算小。为了快速评估买入看跌期权和看涨期权的吸引力到底有多大，请思考下面的介绍。经纪公司的客户购入看涨或看跌期权时，就一定有人是该笔交易的对手，向客户售出期权。这个人通常是位专业期权交易者。这位卖方接手了这样一个头寸，即潜在盈利严格受限，但理论风险无限大。你认为，在专业交易者和业余交易者中，谁能获得更大的预期回报? 在我看来，长期而言，买入看涨期权和看跌期权不可能盈利。然而，对于普通投资者来说，出售期权学习起来要付出太多的精力，而且要求具备太多的专业知识。因此，我们将在本书中略过期权，建议你也这么做。

人们对商品交易的普遍认知与事实颇有出入。这没什么大惊小怪的。很明显，有过商品交易经验但并不真正了解事实真相的大有人在。和你想的正相反，学会交易商品其实很容易。难就难在持续一致地运用所学的知识。换句话说，交易者知道该做什么，但就是不能持续一致地做下去以实现盈利。我将在第2 章中解释原因。

你从未真正买进或卖出任何商品

有这样一个流传久远的商品交易虚构故事一一疏于用心的交易者往往收到用处不大的商品实物交割，这是之前未曾料到的。不做交易的人设想了这样一些滑稽的场面:卡车将数吨的大豆倾倒在前院的草地上，或是早餐前满载嚎叫生猪的车队突然出现。

这种误解源于这样一种认识，即商品交易者总是在疯狂买进或卖出有形产品。然而，实际情况是商品交易者并未买进或卖出任何东西。你致电经纪人买进100 股通用汽车( General Motors) 公司的股票，其实是在购买该公司的一小部分。你会收到股票凭证，持有它将证明你获得了一定的权益。此时，你拥有该公司一小部分的盈利潜力，有权参与经营并获得分红。

另一方面，致电经纪人要求买进5000 蒲式耳。3 月玉米合约的商品投机者并不打算拥有玉米。他下达该委托单，是因为他认为玉米价格即将上涨。如果玉米价格真的上扬了，他就会盈利。这就是所说的多头头寸( long position ) 。与此同时，另一个人也致电其经纪人，下达卖出5000 蒲式耳的3 月玉米合约的委托单。他并不是种植玉米作物的农场主，也并不持有任何玉米。他是如何卖出其并不拥有的商品的呢?他要求经纪人卖出，只是一种简略而隐晦的说法，实际是指他押注玉米价格会下跌。假如玉米的价格真的下跌了，他就会盈利。这就是所说的空头头寸(Short position ) 。上述两位投机者将来都不会持有玉米。

你是在押注价格的变动

商品投机不过是(理论上)针对价格变动的未来方向所做的智力博弈。交易者个人的博弈能力高低不同。每次你开立一个头寸，必定有另外一个人站在你的对立面，被撮合与你成交。这就是商品交易所存在的原因之一一一撮合那些观点相反并愿意开立头寸押注的人。你的经纪人代表你通过交易所进行交易。在上述例子中，买方与卖方的经纪人会将委托单传送到交易所的交易厅内气以当时的价位执行。假定当时的价格是2 美元，买方会以2 美元/蒲式耳的价格做多3 月玉米合约; 卖方会以2 美元/蒲式耳的价格做空3 月玉米合约。一手"合约"是一个交易单位。

为了让你能够参与商品期货交易，你的经纪人会要求你将资金存入一个账户中，经纪公司会为你的账户设定最低存款额。一般而言，多数商品经纪公司会要求你最少存人5000 美元才能开立账户。与股票经纪人会用你账户中的资金去买股票不同，期货账户中的资金并不用来购买任何东西。期货账户中的资金是用以保障在你做错行情时，经纪人有钱支付给你的交易对手。

交易所和你的经纪公司针对每种商品会设定一个资金额度，你的账户中必须存有这么多的资金做保障，然后才能开始交易这一市场。这笔资金就被称为保证金( margin) 。交易玉米的芝加哥期货交易所(CBOT) 规定了每位玉米期货交易者在其账户中必须保有的最低额度保证金。你的经纪公司可以自行规定一个更高的保证金额度。保证金大小以合约价值为基础。1手玉米合约的规模是5000 蒲式耳，报价单位是多少美分/蒲式耳，合约价值是以目前价格乘以5000。过去几年，玉米的平均价格为2 美元/蒲式耳，因此玉米期货合约的平均价值为10000 美元左右。决定交易保证金大小的另一个因素是商品每日价格波幅(volatility)，即给定时间内价格运行的距离。由于玉米每日价格变动不大，因此被视为低波动市场。玉米是保证金最低的商品之一。目前交易所规定的玉米保证金为每手合约350 美元。如果你在账户中存入5000 美元，且经纪人允许你以交易所规定的保证金额度做交易，你最多可以交易14 手玉米合约。

相比之下，咖啡的交易保证金为每手2000 美元。1 手咖啡合约规模为37500 磅咖啡，报价单位是多少美分/磅。咖啡的平均价格为1.5 美元/磅，因此一手合约的平均价值为56250 美元。由于咖啡市场波动性更高，因此保证金比玉米高很多。按照交易所规定的保证金计算，你原先存入的5000 美元只能交易2 手咖啡合约。交易所要求的保证金是累计的。对于你所交易的每手合约都必须有足够的可用保证金。2 手咖啡合约只需要4000 美元的交易保证金，因此你还可以做2 手玉米合约的交易，未超过5000 美元上限。当然，你也可以选择交易1手咖啡合约和8 手玉米合约。

目前市场上交易保证金最高的是标准普尔500 股指期货。该合约1982 年上市，交易保证金为每手6000 美元。随后股票市场大涨，合约价值上升，交易保证金也增加至每手10000 美元。1987 年10 月出现市场极端波动后，交易保证金也调高至20000 美元。此时，你的账户得存有20000 美元才能交易1 手标准普尔500 股指期货合约。

买卖(押注)玉米合约后，盈亏是以现价与开立头寸时价格之差乘以5000 计算。如果玉米价格变动10% (移动20 美分/蒲式耳)，你将盈利或亏损1000 美元。如果玉米价格升至2.20 美元/蒲式耳，那么买方将盈利1000 美元，卖方将亏损1000 美元。如果玉米价格跌至1.80 美元/蒲式耳，那么卖方将盈利1000 美元，买方将亏损1000 美元。换成咖啡合约后，相同幅度的变动( 15 美分/磅)将造成5625 美元的盈亏。标准普尔500 指数若波动相同幅度( 25 点)，对应的盈亏为12500 美元。

每个交易日结束时要进行盈亏调整，将盈利计入赢家账户，亏损则从输家账户扣除。如果当日价格变动有利于你的头寸，经纪公司便会将钱打入你的账户;如果当日价格变动不利于你的头寸，经纪公司便会将钱从你的账户中扣除。

如果有利的价格变动使你的账户资金增加，那么你就会获得更多的资金用作保证金开立新的头寸。假若价格变动不利于你，账户资金因而缩水，你可能被要求追加保证金，或平掉部分头寸，避免出现账户中可用保证金低于最低要求的情况。开立头寸所需要的保证金称为初始保证金(initial margin) 。为维持一个行情不利于己的现有头寸所需要的保证金叫维持保证金( maintenance margin) ，略低于初始保证金。这样一来，即使你以账户全部资金作为初始保证金建立头寸，你也不必在第1 天价格变动立即对你不利时就追加保证金或平掉部分头寸。

期货交易者可能接受实物交割或者将实物交付他人。这样的交易者被称为商业交易者( commercials) 。他们可能是生产商，如农场主，希望确保自己的玉米(或其他商品)能有一个确定的售价。他们也可能是商品的加工商，如麦片粥生产商，希望为需要购买的玉米锁定一个确定的进价。在我们所举的例子中，如果玉米合约的买方是商业交易者，其将获得3 月时以2 美元/蒲式耳的买价接收5000 蒲式耳实物交割玉米的保障。假若玉米合约的卖方是商业交易者，其将获得3 月时以2美元/蒲式耳的售价交付5000 蒲式耳玉米的保障。

然而，买卖期货合约的投机者并不希望以商品的形式达成交易。他只想、以资金的形式交易。他押注的是价格走势的方向。如果他判断正确，那么他就会盈利，大小与价格变动的幅度有关;如果他预测错误，就会蒙受损失。买、卖对其而言只是"我押注价格将上涨"或者"我押注价格将下跌"的变相说法而已。

为避免交易实物商品，通常的做法是在第一通知日( first notice day) 之前退出头寸。你可能已经注意到，买卖双方对各自的经纪人下达玉米交易委托单时，所指是3 月合约。每一种合约都对应着未来的某一具体交割月份。合约会在交割月的特定日期到期(具体因市场规定而异)，而当天的最终收盘价即为该合约的交割价。做空并持有头寸至到期日的商业交易者必须以最终收盘价交付规定数量的商品。持有多头合约至到期日的商业交易者必须接货，并按照最终收盘价交付货款。交割在指定交割场所以仓单交换的形式进行。投机者通常在2 月最后一个交易日前退出3 月合约交易，避开交割问题。不过，即使你在非洲度假而忘记平仓，也不用处理实物交割问题。你的经纪公司会处理相关事务并收取额外费用。

如果你要平仓，只需向经纪人下达与开仓时方向相反的委托单。如果你持有多头头寸，你原先为买入合约，那么现在你卖出相同数量的该合约; 如果你持有空头头寸，你原先为卖出合约，那么现在你买进相同数量的该合约。你还是没有买进或卖出任何实物。它们只是你向经纪人下达平仓订单所用的简单用语。一笔交易的最终盈亏是开仓与平仓时合约价值的差。假定玉米价格在开仓至平仓期间上涨了25 美分/蒲式耳，则买方每手合约盈利1250 美元卖方则每手合约亏损1250 美元。

杠杆效应

在上一个例子中，玉米市场的投机交易者因为玉米价格变动25 美分/蒲式耳而盈利1250 美元，但玉米期贷市场在短短几周时间，甚至一周内，就能波动25 美分。还有什么地方能让你在短短几周内投资5000 美元，打两通电话，就赚取25% 的投资回报呢9?

这样的技资回报还只是假设你只交易了一手合约。然而，以交易所规定的玉米保证金350 美元计算，你用5000 美元的账户一次可以交易14 手玉米合约。如果你交易的合约数量达到账户允许的这一上限，就可以在同样的时间里获得17500 美元的收益一一350% 的回报率。玉米是表现最温和的商品市场。现在你知道期货交易是如何能够"快速致富"了吧。

正是杠杆催生了如此惊人的收益。你只投资350 美元，便能掌控价值10000 美元的玉米合约。玉米价格变动1%，你的投资价值就变化28.6% 。玉米价格变动10%，你的投资价值就变化286% 。你很可能也已经看出其不利的一面，即赔钱的速度可能和赚钱一样快。如果你决定动用账户中的5000 美元交易所允许交易的全部14 手玉米合约，只要价格向不利于你头寸的方向移动7 美分/蒲式耳，你便会被清除出局。玉米期货1 天内就可波动7 美分/蒲式耳。

从事期货交易的风险由此可见一斑。无论你昕过多么恐怖的期货交易巨亏故事， 事实上都是交易者自己在控制风险。交易者自己是决定交易多少合约数量的人，也是决定波动不利于己时持仓多久的人。价格向不利方向波动7 美分/蒲式耳后便被清仓出局的人正是那位坚持用账户中的5000 美元交易14 手玉米合约的交易者。同样是价格向不利方向波动7 美分/蒲式耳，只交易1 手合约的交易者仅仅亏损350 美元，尚留存大笔资金可以继续交易。

这就是商品交易受到不公正指责的原因。其实商品交易的风险高低完全取决于你自己。你是否因为轮盘赌的风险过高而不去玩呢?很可能不会。你还是会带上5000 美元到拉斯维加斯或大西洋城，每把押上几美元。这样的玩法风险不大，连玩几天也不至于亏得精光。问题是，即使你赚了，也赚不多。如果你缺乏耐心，渴望一夜暴富，在同样的轮盘上每次下注2500 美元或5000 美元，那么转眼之间轮盘赌的风险就变得非常大。你可能玩一两把就亏得血本无归。相同的轮盘，相同的游戏，唯一的差异在于玩家的手法。

商品交易者严重亏损的原因是他们缺乏耐心且甘冒巨大风险。期货交易和其他投资一样，风险总是和报酬对等。如果你能掌控自己，设定有限目标，风险也将是有限的，你将有合理的机会去实现目标。如果一想到可能会赚钱就过度兴奋，试图以过快的速度致富，那么你就会将风险提升到一个几乎令你不可能成功的水平。你可能很快就被清除出局。这正是大部分交易新手的遭遇。但这一切都怪不得别人。往往是那些资金量最小的交易者抱有最脱离实际的预期。

商品交易的合理回报是多少呢? 经过多年的交易，并和专业人士讨论之后，我们的答案是年投资回报率50%。只要能一直保持这样的回报率，大部分的专业人士都会感到欣慰。遇上好年景，他们希望做得比这更好;如果流年不利，他们也不希望差太多。当然，他们不愿见到全年交易的结果是净亏损。不过即便是非常好的交易员，也可能遭遇这样的困境。你可以保守地交易，满意于获得50% 的投资回报率。

对于初始投资为5000 美元的人来说，50% 的回报听起来并不是太多。投资商品期货一整年，只赚到2500 美元，看起来很可笑。我们已经看到，只交易2 手玉米合约，就能在几周内获得同样的利润。又或者，只做1手，但在1 年时间内把握两次25 美分的行情，也可能赚到同样多的钱。恰好是表面上的轻松盈利，令交易新手有了不切实际的高预期。

如果风险过高，轻松盈利可能就没有那么大的吸引力了。让我们回到轮盘赌桌上，你可以下注2500 美元在红色，并有50% 的机会在几秒钟之后赚走2500 美元。你会冒这种风险吗?大多数期望在商品市场赚大钱的人是不会在赌场中孤注一掷的。

如果你要求从交易中获取巨额回报，你很可能失败。假使你只拥有有限的资金，那么最佳的成功机会就是安全地交易，从交易中赚取合理的回报，将其作为获得扩大账户资金的副业，然后再依靠复利的力量创造巨大的财富。如果你从5000 美元起步从事期货交易，并用其他所得去缴所得税，在每年盈利50% 的情况下，只要13 年就能变为100万美元。如果你以20000 美元起步，10 年后便可拥有100 万美元。如果你等不了这么长时间，我劝你放弃商品交易，改玩州彩票。后者最终成功的概率可能更大。

商品交易员所用的杠杆使高投资回报率成为可能，但市场变动不利时，也会显现出潜在的破坏性作用，因此交易机会的选择和管理更显重要。你必须正确选择价格变动方向。此外，进离场的时机必须准确，因为仅能用少量的保证金来承担犯错的后果。

我们已经看到，很小的价格变动就能产生很大的盈亏。你一次同时交易的合约种类或者单个种类的合约数量越多，可用的资金就越少，对犯错误的承受能力就越小。在前面的玉米合约例子中，交易最大数量合约的人，在价格朝不利方向波动7 美分时便爆仓。这表示，他不仅必须正确选择价格走向，而且价格不能向其不利方向移动超过6 美分。一旦发生这种情况，经纪人将立即代他平仓，资金就会血本无归。即便第2 天价格掉头朝原定方向移动，使得该笔交易其实可盈利数千美元，也已经于事无补一一一他已经被迫出局。

虽然多数交易者小心翼翼地避免交易的合约数达到账户允许的上限，避免只留下很少的保证金来承担错误，但防范破产的原则适用于每一笔交易。当价格走势不利于你时，你永远不知道市场能否在你全军覆没之前转向。即使价格不再朝不利于你的方向运行，也可能永远固不到你进场时的位置。在高杠杆的情况下，你永远都不能持仓直至有盈利才罢手。你必须在某一点上承认你错了，放弃交易并接受损失。

这会产生一个两难困境。一方面，在你承认错误之前，你愿意承受的损失越大，价格就越不可能达到你的止损位。然而， 若一旦达到该止损位，你便很难从严重亏损中东山再起。假如你亏损了50% ，你必须赚到现有资金的100% 才能回本。如果你再亏50% ，你必须赚到现有资金的300% 才能回本。即使价格没有达到你的强制止损位，这笔交易的损失依然可能只是略少于你可容忍的最大限度。另一方面，假如你希望迅速退出亏损的交易，避免灾难性的损失，那么价格触及止损位的概率就会大增。如何找到不偏小倚的折中之道一一对行情判断错误时， 你所设定的止损位不但能使可能的损失被限定在可容忍范围内，而且使你认赔出局的概率也被限定在合理范围内。这的确是个难题。

因此，高杠杆给价格预测的问题增加了额外的难度。你必须正确选择期货价格的运动方向。此外，你必须把握适当的进离场时机，从而使得价格以正确的方向运行，而且你在不利走势迫使你放弃交易之前结利出场。

交易的成本

为了不使我以前所举的例子复杂化，故意剔除了决定商品期货交易盈亏的一个重要因素一一交易成本。3 类成本分别是手续费、滑点和价差。每笔交易都要支付其中两种费用，不过通常都是3 种。尽管从单笔交易来看这些费用似乎微不足道，然而长期下来，它们会迅速累积，对盈亏结果产生重大影响。稍后你会了解到，在判断交易系统的盈利能力时，考虑这一因素至关重要。

手续费

每一笔交易都要向经纪商支付手续费，作为其帮助你完成交易的回报。股票经纪手续费通常依据交易的股票数量和金额的大小来计算。交易量越大，手续费越高。无论是买或卖股票，经纪人都分别收取手续费，利润越大，手续费越高。而在商品交易中，交易者有一优势，即每手合约所付的手续费是固定的，与合约价值无关。同时，从开仓到平仓只收一次手续费，且直到平仓才收取(一些经纪商在开仓和平仓时各收一半手续费，总费用是一样的) 。如此一来，你可以在赚取巨额利润的时候支付较少的手续费。标准的商品交易手续费范围较为宽泛，从全面服务公司每笔交易的每手合约收取100 美元，到所谓的折扣公司只向不需要任何建议或帮助的客户收取18 美元不等。

为了让你弄清楚股票和期货手续费的差异，我们假定你在1987年12 月14 日星期一开盘时买进了1 手标普500 期货合约，价位是236.00，这相当于你掌握着价值118 000 美元的股票。你在12 月18 日星期五收盘时，以248.45 的价位将合约卖掉，盈利6225 美元。假设你买了1000 股单价118 美元的股票，以每股124 美元卖出，则两笔股票交易的总手续费是510 美元，但是你所付给折扣经纪公司的期货合约手续费只有25 美元，甚至更少。

你可以依据账户的大小和交易规模自由地与任何公司进行手续费费率的协商。无论你决定和哪一家公司做生意，我都强烈建议你去坚持争取尽可能低的费率。单笔交易的手续费不多，但交易1 年下来就会积少成多。每省下1 美元的手续费，都相当于你在交易中稳赚了1 美元。

滑点

滑点( slippage) 指的是，你希望在某个价位执行交易，但是实际成交价格与理想价格不同，其差异就是滑点。滑点会因为你所使用的订单类型和交易策略的不同而大幅减少盈利或扩大亏损。但不幸的是，最佳的交易方式往往造成最大的移滑价差。

以下是一些例子。假设你正在关注电脑报价系统上的玉米市场，玉米的价位是1.98，你判断一旦价格上升到2.00 即可确认上升趋势，你希望在此时买入。当你看到价格触及2.00 ，立即打电话给经纪人要他以市价买入。他回电给告诉你，成交价格是2.00%。在你的订单传送至交易厅的这段时间里，市场又上涨了112 美分。你的理想进场价格与实际成交价格之差值即为滑点，在本例中为25 美元/合约。若要避免滑点。你也可以下达"在2.00 美元或更优价格买入"的订单以替代"市价买入" 。这时，若你的订单被执行，则成交价保证不会高于2.00 美元。然而，如果在你的订单送达交易厅后，价格已超过2.00 美元并且再未跌回2.00 美元，那么你的订单就得不到执行，你也就只能眼睁睁看着市场上涨了。

另一类颇为流行的订单是"止损订单" 。当市场报价为1.98，而你决定一旦价格涨到2.00 便买进，你不必需要亲自守候并监测市场走势，你可以发出在2.00 止损买入的订单，在交易所场内的经纪人将暂时按兵不动， 一旦价格触及2.00 美元则尽快买入。你的买进价格可能比2.00 美元高一些。在某些交易所，你可以在止损价附近设定一个限价范围以控制滑点，如: "在2.00 止损限价买入"或"在2.00 止损买入，限价2.01"。 (可以交易玉米的芝加哥期货交易所的场内经纪人不接受限价订单，而其他大多数的交易所都会接受。)这项订单绝不会以超出限价的水平执行，但是你必须冒着订单来不及执行价格就已穿越限价的风险。你可能会因此错过一个非常赚钱的交易机会。

优秀的交易员几乎都使用止损订单在走势不利时自动平仓。例如，他在2.00 下单买入玉米，同时会判断出一旦走势不利时在何处认赔出局。因此他在该处设一个卖出止损订单，如"在1.90 卖出止损，撤单前一直有效" 。该订单将保留在交易所场内，一旦玉米价格跌至1.90 将自动执行。

止损订单可以消除向经纪人下达订单以及订单送达交易厅所造成的时间延误。但在大多数市场中，止损订单元一例外地以稍差的价格执行。滑点依据不同市场以及交易活跃度，可能在25~75 美元。在交投清淡或波动剧烈的市场，滑点可能高达数百美元。

另一种常见情况也会造成大的滑点，令你的盈利下降或亏损扩大。这是由于期货市场并非全天24 小时交易。当日收盘价和隔日开盘价可能形成较大跳空缺口。在玉米期货的例子中，假设某日市场收在1.91.由于当天最低点并未探至1.90 ，故挂于该处的止损单未被执行。第2天市场开盘价格未必报1.91 。受当晚发布的重大利空消息影响，隔日市场开盘报1.88. 你的止损订单会被立即执行但每手合约你仍比预期多亏损了100 美元。这便是滑点的经典例子。

价差

对于不在交易大厅内进行交易的交易者来说，价差是一项看不见的成本。因此多数交易者并未注意到它的存在。交易厅实际报出了两种价格，即买价和卖价。它们通常但不总是相差一个波动点( a tick) ，其中较低者为买价。例如，在美国长期公债( T-Bond) 的交易厅中，最小价格变动是1132 点，折合每手合约价值31.25 美元。当买价为90-00 ，同一时间的卖价为90-01 ，较前者高出1132 。

大众交易者总是买在卖价( asked price) 的位置，卖在买价( bid price) 的位置，然而场内交易员(即交易的对手方)却以买价买入，以卖价卖出。因此如果你同时向一个场内交易员买进和卖出各100 手合约。在没有任何价格变动情况下，你将损失3250 美元，而他则赚走3250 美元。你将买在90-01 ，卖在90-00 ，他则正好相反。他还有另外一个优势， 他每笔交易的成本仅仅几美元，而你每笔手续费为20 美元或25 美元。

这种隐性成本本身可能不算大，但加上滑点和手续费，总数也不小。买卖越是频繁，总成本也就越高。在使用历史数据测试交易系统时，我通常将一手合约的交易成本假设为100 美元。这成本被称为"滑点和手续费"，但也包含了价差。如果每个月交易10 次，则执行交易本身就需要花费1000 美元。这对小额账户而言是个沉重的负担。或许这时你可以更好地理解，何以专业交易员会对低于100% 的年投资回报率感到满意。

趋势

某些大学教授可能从来没有做过商品交易，但是提出商品和股票的价格波动是随机行为。言下之意就是历史价格和未来价格之间没有关联。按照他们的说法，商品交易就好比掷硬币，正面代表盈利的交易，反面代表亏损。由于每笔交易都要支付手续费，交易时间一长，你注定是会赔钱的。盈利和亏损彼此抵消，而你的所有交易都必须支付手续费。如果价格真是随机波动，这表示长期而言没有人能够指望通过商品交易赚钱。你唯一赚钱的机会是，在短期内蒙幸运女神垂青而连赚几把，然后见好就收。持续成功的真实概率就像在赌场中赌胜一样渺茫。

与少数信奉价格随机漫步理论的学院派针锋相对的是一群神秘主义者。他们相信市场背后隐藏着完美的顺序，认为只要能破解市场的密码，就总能准确预测接下来的走势。这是他们的痴心妄想，但要想说服他们另辟蹊径是不可能的。他们不断寻找。使用电脑花费在分析市场上面的时间已达百万小时，甚至数十亿小时，目的是发现更好的预测价格的方法。如果真有轻而易举的预测方法，它早就被人发现了。发现者将能够迅速积聚一笔可观的财富，故事也会传播开来。

对价格随机漫步理论最有力的反驳证据是，许多交易者在期货交易中不断赚得大笔金钱。其中一些人的交易生涯长达20 年以上。如果市场运行始终是完全随机的，那么这种事情似乎不可能发生。这个问题可能永远没有明确的结论。

尽管做出巨大的努力，但没有证据显示任何人能想出准确预测市场的办法。原因是价格起伏中的随机成分太多，尤其在短期内。我花费几年时间寻找预测第2 天股市收盘涨跌方向的方法。我没有发现任何足够准确可靠的方法可有效地用于交易。

然而，商品市场价格变动仍具备一定的非随机特性，使得盈利不再完全无望。这个特性就是:市场往往以趋势的方式运行。这意味着市场延续既定趋势的可能性大于反转的可能性。长期趋势由长期基本面力量引起，这种力量不轻易改变。现在我们来看一看图1-1 瑞士法郎期货合约的月线连续图和图1-2 原油期货合约的周线连续图，它们看起来像随机的价格波动吗? 有的更短期的趋势是市场心理的变化引起的。这种心理变化由特定市场的相关新闻事件促成。

我们只能谈论在特定时间框架内的趋势。最近两年、最近两周和过去两小时的趋势是向上的。但在同一时间，最近两个月、最近两天和过去20 分钟的趋势却向下。图1-3 ~ 图1-6 说明了这个问题。趋势到底是向上还是向下? 在图1-3 中，从最长的时间范围看趋势为向下。在图1-4 中，看最近两年的趋势为向上。在图1-5 中，看最近6 个月的趋势为向下，但在图1-6 中，看最近两个月的趋势为向上。

各种趋势不尽相同。有的趋势力量强劲，在相当长的一段时间内价格向同一方向推进; 有的趋势力量较弱，市场的主要进展迟缓，且周期性出现与主要趋势反向的次要趋势。很多时候，在特定时间框架内没有出现主要趋势，然而在较长或较短的时间框架内，却可以看出市场趋势。

对期货交易员而言，效果最好的策略是顺应强劲趋势的方向建立头寸，只要趋势不变就一直持有。这种方法知易行难，因为交易员永远无法把握的是，周期性出现的反向次要趋势何时开始演化为主要趋势反转。

交易时间框架

每位交易者操作的时间框架都必须符合其交易个性。有人非常缺乏耐心，追求频繁交易带来的刺激感。他们在心理层面无法做到长线交易，因为长线交易要求多看少动，持仓达数周或数月。许多交易者在做超短线交易时最感称心。例如，我们所知的日内交易者( day trader ),他们当日开仓当日平仓，且持仓时间通常仅1 个小时甚至更短。这类交易行为给市场创造了很大的成交量，不过单笔交易的盈亏相对较小。

我们已经了解，每笔交易都是有成本的，单笔交易平均盈利越小，那么相对于盈利而言的成本就显得越大。交易越频繁，交易利润越不可能超过交易成本。如果你交易得少，并瞄准长线高利润交易，那么盈利超过交易成本的希望最大。长线交易意味着关注周线图和月线图的价格趋势。

我们可以换一个角度考虑问题，即着眼于扩大每笔交易的平均盈利。只要有可能，你应当最大化成功交易的平均盈利，并最小化失败交易的平均亏损。有时市场走势与你的判断相反，且势头猛烈，这时你追求长线利润的意图可能导致短线账面亏损只要亏损，金额不大就没有问题。真正出问题的是获利了结过早，而认赔出局过迟。前者降低了平均盈利，后者扩大了平均亏损。这种致命组合的结果要么是交易整体亏损，要么是盈利不足以弥补交易成本。

如果你的交易胜率非常高，而且交易成本又能得到控制，那么即使每笔交易的平均盈利水平相对较低，你还是可以获得成功，这对交易大厅的场内交易员是可行的，但对场外投资大众而言进行长线交易才最有可能成功。

预测市场

人们对期货交易心存畏惧，原因之一是他们认为，只有自己成为所交易的市场的专家才行。我有一则好消息告诉他们: 对特定商品进行投机交易，你并不需要对其基本面无所不知。虽然供应和需求状况决定价格水平，但投机者不必为估算合理价格而绞尽脑汁。退一步说， 谁有能力预测未来的供应和需求呢?虽然美国农业部公布许多农产品的产量和库存预估值，但这些数字的准确性究竟有多高?我看也是差强人意吧。你只能依据历史需求数据来评估未来需求状况。你对需求变化的预估有多高的准确性呢?

假如你要根据这些基本面因素交易美国长期国债期货合约，你就得学习预测其未来长期利率走势。许多专家会提供这种服务，但他们的预测都不够明确和可靠，对商品交易者帮助甚少。你可别指望自己做得比他们还好。

在商品交易领域，相比于供需状况的实际数据而言，市场对其产生的预期更重要。即使你对供需状况有所了解，你也得考虑市场的反应。幸运的是，你完全不必这么麻烦。

目前市场参与者对供需状况的了解，以及市场对供需的预期都已经反映在价格中了。你所要关注的就是历史价格和当前价格。你从这些价格中就能判断出目前的趋势(如果趋势存在的话)。观察图1-7 和图1-8 ，前者是橙汁期货的周线图。你的工作就是根据图表预测橙汁合约价格未来走向一一上涨还是下跌。

如果在该图所显示的时间内，一位自称橙汁专家的人交给你一份内容翔实的研究报告(以商品市场的实践，他可能是想将其卖给你)，报告认为因为供应太多而需求太少，所以橙汁价格近期内肯定会下跌。你会信以为真并进场做空吗?我可不会这么做。难道你认为他是世界上唯一了解橙汁基本面的人吗?其实，最接近市场并且最了解市场的人是那些活跃的交易员。他们一直在推高市场价格。如果价格确信会下跌，那为什么现在仍在上升?这位专家很可能在最近两年内多次提出看空的建议，而每一次都是错误的。更佳的策略是，不要预测未来会发生什么事情，等到市场转为下跌趋势，与其预测一致之后再行动。

图1-8 是标普500 股指期货合约周线图，显示了1985 ~ 1987 年蔚为壮观的一轮多头行情。如果在该图显示的时间里，有一位著名投资大师在电视节目中预测股市即将迎来猛烈的下跌趋势，你会因此进场做空吗?他所提出的判断来自他的秘密技术指标。这预测有多可靠?事实上他只是猜测而已，没有人知道未来的价格走向。

最终的结果是他的预测完全正确。1987 年8 月正是主要股市见顶之时。你可能为其预测能力深深折服，甚至订阅他的市场通讯，想要借着他下次的灵感盈利。你所不知道的是: 他在此前一年内每周都预测市场顶部已经迫在眉睫。如果你一开始就昕从其建议，早就蒙受了惨重的损失。预测未来市场行为并精确到为商品交易所用的地步是不可能的一一如果你能接受这一观念，就不会平白浪费力气(或许还能避免交易损失) 。

要成为成功的投机者，你得顺应趋势，而非预测趋势。因此，在决定买进还是卖出时，你不需要凭灵感预测未来的供需状况。你也不必预期市场对最新的政治消息有何反应。你要做的只是判断出目前的价格趋势，并建立相应的头寸。如果趋势向上，你就买进; 一旦趋势向下，你就卖出。还有什么比这简单?

我最喜欢的一部描写商品交易员的片子是艾迪·墨菲和丹·埃克洛伊德主演的《颠倒乾坤》( Trading Places) 。丹·埃克洛伊德扮演的是一位专业商品交易员，在一家有钱的经纪公司工作。艾迪·墨菲扮演的是一位贫民区里的混混，装成失去双腿的残疾人，坐在手推车上沿街乞讨。那家经纪公司的资深合伙人为了墨菲和埃克洛伊德互换社会地位后会如何而打赌。两位合伙人将墨菲带到公司从事商品交易。

其中有一幕是墨菲置身于一间豪华办公室， 桌上放着一台商品合约报价机，他正聚精会神地看着猪脯合约价格的一步步下跌。他信心满满地宣称"买进价位在64.00。 " 在合伙人下达指令买进数百手合约之后，价格反转上扬，确实使公司和客户大赚特赚。

问题是，墨菲怎么知道猪脯价格要止跌回升?推想原因应是某些人受到命运垂青，拥有了根据过去价格变动预知未来价格变动的能力。他们坐在桌前，看着价格在荧光屏上逐点跳动，破解价格变动所揭示出的整体供需形势。在这里，价格变动犹如某种神秘的密码，而这种人就是所谓"盘感强"的人。令人惊讶的是，许多有经验的商品交易员居然相信某些交易员有种与生俱来的预测未来市场走向的心灵能力。

在我看来，能够持续以这种方式交易的人并不多见。不管这些人是否真正了解，他们一定是运用了特定的方法才能做到。这种方法必定遵循某些可靠的交易规则。他必须谨守这些规则而非神秘的心灵能力，才能在交易中创造利润。

就如同本书往后会谈到的，交易者利用大量方法来预测价格变动和研判趋势变化，其中许多已经在市场上包装出售，部分方法的售价高得吓人。我们将在第7 章中揭示其中一些方法，而这些方法仅仅在有限时间内有效，但在其售出之后，或你想依其方法交易时，才发现有效期已过。长期而言，没有方法能够持续有效并值得信赖。预测趋势的可靠性比碰运气强不了多少。换句话说，你不如索性掷硬币来决定买卖。幸好，商品交易者不需要预测市场就能成功，你只要判断出趋势并顺势而为。

成功的商品交易的3 项基本原则

成功的交易不外乎3 项基本原则，其历史和交易本身一样久远。在任何论及交易的书中都被反复强调，且每位交易者都耳熟能详。

( 1 ) 顺应趋势。

( 2 ) 截断亏损。

( 3 ) 让利润奔跑。

虽然每位亏损的交易者都知道这些原则，但仍然因为无法遵守而失败。我们会在下一章讨论其原因。