第23章 期权

我曾经同一位女性交易者(她是一个小企业家)交谈过，并且为她和丈夫管理了一个股票组合。有一天，她醒来发现内己的技资组合比前一天下跌了500.000 美元。从那天起，她变成了一位日内交易者，决定再也不持有交易，过夜。她是一位优秀的图表阅读者，但是却再也不愿意承担可能导致巨大亏损的隔夜敞口。作为一种替代选择，对于希望持有几天到几周的交易她会选择进行期权交易。她是一个能力很强的交易者，会继续利用投资组合中的一大部分来做期权交易，而不只是把自己限制于日内交易。我与她几年都没有联系过了，但是我确信，无论她是再是严格的日内交易者，她都会做得很好，但是如果她把期权加入她的策略中，那么可能会做得更好。

因为期权的买卖价差常常很宽，所以交易者们通常应该只考虑在较高时间框架图表上做期权交易。任何使得交易者的交易方程盈利为正的操作都是合理的。下面是一些交易者应该考虑使用60 分钟图或者日线图购买看涨或看跌期权的情形:

● 多头趋势中，在向均线回调购买看涨期权。

● 在交易区间的底部购买看涨期权。

● 在交易区间的顶部购买看跌期权。

● 在空头台阶形态中新的低点购买看涨期权。

● 在多头台阶形态中新的高点购买看跌期权。

● 在强多头突破中的多头高潮期间购买看涨期权。

● 在强空头突破中的空头高潮期间购买看跌期权。

● 在交易区间底部的弱低点1 或低，点2 购买看涨期权。

● 在交易区问顶部的弱高点1 或高点2 购买看跌期权。

你也可以用更小的时间图比如说5 分钟的图表来交易期权:

● 如果你是一个新手，你的账户是受限的或者你想把你的风险控制在一定范围内，那么你可以买入标普500 的看涨或看跌期权，而非直接交易标普500 或期货合约。对于很多大盘股和标普500 的平价期权来说，在第一个月他们的买卖差价通常只有一个价位。这使得交易者们能够利用5 分钟图设定交易，并且也能取得不错的成绩。

● 在比较少见的情况下，日内价格波动非常大，你不愿意相信你当前看到的标的资产的价格或者成交情况， (比如标普500 期货合约、股票、债券、货币，或者任何你正在交易的市场) ，这种情况下你可以在5 分钟图表上使用限价订单来进行买入看涨或看跌期权的日内交易。

还有很多情况值得你交易期权，也有很多非常有用的期权策略，但是前面讲到的情况是日内交易者最容易使用的，也是分散精力最少的。

如果交易者有能力去做其他类型的期权交易，他们也应该尽力去做，但是对于大部分积极的日内交易者来说，很难保证在做这些交易的同时不影响他们的潜在盈利。风险反转(risk reversals) 、无现金双限期权(cashless collars) 和比率价差( ratio spreads) 一般都会提供比较好的交易者方程，但是也许会花费日内交易者太多的精力。比如说，这些交易的订单相对来说非常难以设置，要设置好这些订单需要花费很大的精力。你可能要考虑很多成交价和到期日，买卖价差也常常较宽导致你会觉得有些贵，当然，你也应该使用限价订单，但是他们很多时候并不能很快地被执行。所以，你不得不对你的交易进行管理，并且随着交易的变化而不断做出调整。外汇交易者们会使用货币交易来对他们的股票组合进行套期保值，当他们认为股票将要下跌时，他们会买入风险厌恶型货币，比如瑞士法郎或美元，或者做空风险偏好型货币，比如瑞典克朗，来达到相同的套期保值效果。这可以使你避免期权费用，但是你需要非常熟悉外汇市场，而外汇市场是一个隔夜变化幅度非常大的市场。所有的这些都会让日内交易者分神，所以大部分的日内交易者会选择要不然只做日内交易，要不然只是增加一点点看涨或看跌期权的买入交易。

对于大部分的交易者来说，最简单的方法是大部分时候买入看涨或看跌期权，偶尔买入期权价差组合，并且持有这些交易一个或几个日期。有时候你也会允许市场上出现与自己的头寸相反的低点或高点，同时你还会愿意加仓，因为利用这些策略，你的风险是已知的，而且是有限的。在一个可能的重要的趋势反转顶部，你还可以简单地卖空一个小型的股票头寸，但是你可能会需要花费一天中大部分的时间去跟踪它，这将导致你错过你的日内交易，最后，那笔交易还可能得不偿失。

期权都含有时间价值，并且时间价值每天随着时间的流逝而降低，这也降低了你手中的看涨或看跌期权的价值。如果你买的是跨价期权组合，那么你在买、卖两端的成交价都在受损，而这同时发生在你入场和离场时两个时间点，同时你还需要承担两倍的佣金。因为这些费用，交易者不得不把他们限制在只交易最好的期权组合上。另外，只有当他们的净收益确实增加时，他们才应该把期权加入日内交易中，所以对于大部分交易者来说期权交易是不合适的。对于所有的交易者来说，不管交易什么产品，获利都是困难的，大部分稳定盈利的交易者通常会选择专门交易一种产品，要么是期权，要么是期货或股票，而不是在三者之间分散注意力。不过，你要注意的是，期权交易者通常会把股票头寸看作是他们交易的一个基本组成，大部分期权交易者持有头寸的时间是数天到数周，而不像日内交易者那样只持有数分钟到数小时。

在一种不太常见的情况下，日内期权要比期货和股票更好。那就是当市场处于剧烈的自由下跌，并且接近跌停时。如果市场上一个可靠的反转模式已经形成，你也许会认为买入标普500 期货合约的风险很小，但是事实是，即使你的经纪商很有声誉，即使买入很小的头寸，风险也可能很大。为什么会这样呢? 因为系统很可能会超载，你的订单可能不会被处理，或者在30 分钟或更长的时间内你都不会收到反馈。假如你只是简单地在你认为的市场底部买入，之后市场跌穿了你的保护性止损位，你还是在你的电脑上看到你设置的止损订单是一个没有被执行的状态，即使市场已经远远跌破了这个价位。那么你会怎么做呢?你不知道订单是否被执行，当你打电话给经纪人查询时，你的账户被冻结了30分钟。三十分钟后，你的电脑屏幕将会显示你的订单被执行了，相比较于它之前应该被执行的位置，出现了一些滑移价差。在一个大型熊市交易日，当你的经纪商的订单系统不能争取工作时，你不能应对这种长时间的不确定性。因为经纪商对你的订单不能执行并不负责，所以你在标普500 期货的交易上很可能很轻易地损失10 个点位。一种替代的解决方案就是买入看涨期权，当你入场后如果市场进入了自由下跌模式，你将可以确定你的风险。你可以对你的看涨期权设置止损，尽量限制任何潜在的亏损，即便市场在没有执行你的订单的情况下大幅向由下跌，至少你知道即使止损单未被执行你的风险也不会带来大的灾难性结果(假定你的头寸规模是合理的) 。为什么市场会跌穿你的保护性止损位而不触发订单呢?止损是以最后一笔交易为基础的，如果你买入的特定的期权没有发生交易，那么买价和卖价很可能会大幅跌落你的止损位，但是你的止损单不会被执行，你的期权的价值可能比你想的要低很多。最重要的是，你要明白期权的保护性止损位通常不会提供任何保护，如果市场向不利于你的方向快速移动，你应该尽快使用限价订单离场。

你还可以考虑日内交易标普500 期权来代替交易标普500 期货合约或者标普500 ，特别是当你才刚刚入市，担心会出现巨大亏损时。举个例子，如果你买入一个为期一月的，标的为标普500 指数的，平价买入期权，你可能会花掉大约250 美元，那么就算标普500 指数跌倒了0 ，你最大的损失也就这么多(当然我们假设你是买入了一个看涨期权，而不是错误地卖出一个纯看跌或看涨期权) 。即使标普500 在下一个小时下跌了1% ，你还可以卖出你的看涨期权，而损失不超过100 美元。如果你在市场的牛市趋势中的回调中买入了看涨期权，那么你也很有可能会在离场时赚到10 到20 美分的利润，也就是10 美元至20 美元。这需要标普500 指数的价位能够移动25 至45 美分。反之，如果标普500指数下跌了50% ，你可能在亏损30 美分的情况下卖出你的看涨期权，也就是亏损30 美元。购买看跌或看涨期权，使得新手能够确定他们的风险的上限，对于他们来说，这可能可以使得他们更容易去思考如何交易，而不必一直担心自己的资金。

在期货或股票市场，如果你一天只做几笔日内交易，那么你将会有更多的精力放在期权市场，特别是如果你还热衷于股票波段交易时。如果详细介绍这些机会，大概需要写完一本书，但是在这里我可以给出值得注意的几点。举个例子，如果根据日线图做多一只股票，而且你愿意在低点加仓，那么你可以在低于市价的一个成交价处卖出一个看跌期权。如果你的股票上涨或者小幅下跌，那么你可以获得期权费，反之，如果股价下跌至看跌期权的成交价下方，那么看跌期权的买方将会把股票卖给你(你被迫在成交价处买入) ，于是你便在那个更低的价位对多头头寸进行了加仓。

对于做多股票的交易者来说，另外一种常见的用法是卖出价外看涨期权以获得期权费。卖出这种备兑认购期权每年可能会为你的投资组合增加约10% 的收益，但是它偶尔也会把你带离一只正在暴涨的股票。

如果你预期股票或期货合约会有大的波动，但是你不确定波动的方向，你可以买入跨式期权组合(同时买入一个看跌期权和一个看涨期权) ，但是你会在两个方向上受到时间价值减退，佣金和买卖价差的影响。所以，跨式期权很少值得考虑。对于期货交易者来说，还有一种替代的方案，即把期货和期权组合成一个德尔塔中性头寸，这意味着这个头寸上涨或下跌获得机会是一样的。举个例子，在标普500 期货合约中，一个多头合约就相当于买入500 份标普500 指数或者10 个平价看涨期权。如果你买入一个标普500 期货合约(或者500 份标普指数)和10 个平价看跌期权(或者，你可以做空一份期货合约或者500 份标普指数，同时买入100 份平价看涨期权) ，当你开始设定交易时，这就是一个德尔塔中性头寸。如果市场上涨或下跌，德尔塔就会改变。如果市场上涨，那么你在期货合约上赚到的就大于你在看跌期权上损失的，如果市场下跌，那么你在看跌期权上赚的就大于你在期货合约上损失的。仅当市场横向盘整若干天时你才会赔钱，因为你的期权的价值在降低。当市场运动时，为了增加收益，你可以做大量的微型调整，但是标普500 期货的日内交易者们太忙了，以至于无法分心调整。

期权交易者们通常会谈到"催化剂"，指的是即将到来的，会引起股票大幅波动的新闻事件。最常见的催化剂是指即将发布的上市公司盈利报告，不大常见的则包括关于新产品或可能出现的收购的预期信息。由于存在不确定性，而且市场上出现大幅上涨或下跌的可能性较大，所以市场上的期权费通常会出现膨胀。新闻已公布，期权费就会暴跌，因此，即使你看到市场在你预期的方向出现了大幅移动，你仍然会亏损。举个例子，假设你认为亚马逊的财报会非常好，所以你在前一天花了5美元买了一个看涨期权，然后事实上它的收益确实很好，亚马逊在开盘的时候涨了5% ，然而，你的看涨期权则可能只是在4 美元处开盘。你也许会对这个强劲的收益和开盘有一个准确的预期，但是因为期权费的膨胀，使得亚马逊需要上涨10% 才能使你的看涨期权增值。因为这些大幅膨胀的期权费的快速损耗，所以你在催化剂之前购买期权时需要格外小心。如果期权的波动性太高，他们会比较贵，同时需要市场出现巨大的移动才能获利。降低此类影响的一种方法就是购买跨期期权价差组合，那样你卖出期权带来的期权费大部分可以抵消你在买入期权上的损失，但是当且仅当你计划持有头寸一周或更长时间时，跨期期权价差组合才值得购买，因为他们通常会在市场出现巨大波动时才能让你获利，或者波动较小但是已经临近到期时才能获利。

许多指数期权交易者会关注芝加哥期权交易市场波动率指数，它一般与市场指数的运动方向相反，当市场恐慌下跌时它一般会大幅上涨，而交易者们将会买进很多看跌期权来保护自己的多头头寸。其他交易者买入看跌期权的原因是为了打赌空头趋势将会恢复。然而，当市场再次上涨之后，看跌期权的买方力量还是会上涨，但买入的原因却不一样。跟之前打赌市场会下跌，或者为了进行做多的套期保值不一样的是，这一次的买入常常是因为自信的做多交易者为了保护向己新的多头头寸。当这种情况发生时，买入看跌期权的现象意味着市场的下行风险较小。这些新的做多交易者会在市场抛售时继续持有他们的股票头寸，因为他们已经买了看跌期权作为保护，所以一旦市场真的下跌了，他们也会坚持持有手中的股票和期货头寸，而不是因为恐慌而卖出，导致市场进一步下跌。换言之，这种看跌期权的买入行为意味着市场下行风险减弱，做多交易者变得自信。然而，对我们来说无法区分这种看跌期权的买入行为的动机，是为了进一步的下跌而做的投机，还是为了保护新的头寸。不要把电视专家的观点作为你建仓的基础。如果他们能够通过交易赚钱，那么他们中的大部分人都不会浪费时间在美国消费者新闻与商业频道上发表自己武断的观点。

很多对冲基金不仅会通过股票来对冲，也会通过买入看跌期权来对冲，他们会在投资组合中加入特定的股票，或者买入大盘看跌期权，比如说标普500 看跌期权。对冲基金很少能够完全对冲，大部分对冲基金会通过大盘市场来调整看跌期权的数量。有些基金还会使用波动率指数来调整他们的看跌期权。举例说明，在过去的几周中，如果波动率指数由于股市下跌10% 而上涨了20%， 对冲基金会买回一部分或者所有的看跌期权，因为这些看跌期权已经完成了他们的保护任务。他们开始在市场高位的时候买入这些看跌期权，作为防止他们的股票技资组合下跌的保护。如果市场出现了抛售，他们的股票的价值下跌了，他们的看跌期权就会升值。当他们在等待市场再次反弹的过程中，他们会通过对看跌期权行权获利，从而变成较弱的对冲状态，或者他们会重新买入新的看跌期权，将他们的对冲远期合约向前滚动变成新的合约，新的合约的成交价往往更低。如果市场强势反弹，他们的对冲就会相对变弱，他们通过会购买更多的看跌期权以防止下行风险。

如果你是在日线图或者60 分钟图表上交易期权，并且非常自信市场将会在接下来的一两天开始运动，那么你最好只买一种期权，而不是期权价差组合。然而，如果你认为市场的运动会在一周或者更长的时间之后才开始，那么你可以通过购买跨期期权价差组合来降低时间衰减的影响。由于短期期权的价值会随着市场向有利于你的方向运动而增加，所以你降低了总的获利可能，但是整体的风险回报比却提升了。一般来说，你应该在靠近支撑区或阻力区的位置选择短期期权的成交价。举例来说，如果标普500 指数处在105 的位置，并且出现了一个很强的买入信号，但是在108 的附近存在阻力，那么你可以买入一个成交价为105的为期一个月的看涨期权，同时通过做空成交价为108 的价外看涨期权回收部分资金。买入的看涨期权的净费用大概比卖出的看涨期权的期权费要低1.2 美元。由于108 是阻力位，而阻力位的作用就像是磁力位，所以市场会被吸引至108 的区域附近。两个看涨期权都会增值，但是相较于短期在价位108 卖出的看涨期权的损失，长期在价位105 的看涨期权获得的收益会更快也更大一些，这将弥补前一个期权的损失，同时还能够有所获利。如果市场通过一个强劲的牛市浪潮反弹，而且你认为市场很容易会突破108 的阻力位，你可以买回之前卖出的108 看涨期权继续持有买入的105 看涨期权，因为这个期权获得的利润足以弥补前一个期权的损失。如果市场不足以反弹至108 处，而且你认为市场接下来很可能会出现卖空潮，你可以退出这个期权价差组合，且以盈利离场。你通常不必持有自己的期权价差组合到到期日，虽然那时一般能获得最大的盈利。因为你的预期已经改变了，所以你需要重新评估你的头寸，当交易期权时，你总是需要考虑这一点的。如果到期日，标普500 指数正好处于108 的价位，那么卖出的108 看涨期权将毫无价值，而买入的105 看涨期权将会价值3 美元，所以你的净盈利为1. 80 美元。然而，如果市场在到期前两周价格为108， 你的净未平仓利润是1.50 美元那么你最好退出，因为在到期前等待市场跌破105 时，你并不值得冒险等待1.50 美元的利润变成亏损。当市场反弹至108 时，你的风险回报比发生了变化，不再像你开始设定交易时那样好。此时你最好获利了结，寻找下一个交易机会。

交易者既可以买入也可以卖出期权价差组合。举例说明，目前标普500 指数处于130 的位置，而交易者认为市场还会上涨，所以他可以买入一个牛市价差组合，买入一个执行价在130 的平价看涨期权，然后卖出一个更高价位的价外看涨期权，比如说执行价为133 。除此之外，他还可以采取另外一种操作，比如说卖出一个熊市差价组合，比如卖出一个执行价为130 的平价看跌期权，买入一个执行价为125 的价位看跌期权。一般来说，大部分交易者喜欢买入期权价差组合，而非卖出，因为他们喜欢做多，而不是做空平价期权。如果他们做空平价期权，一旦标的价格向不利于他们的方向小幅移动，他们就需要增加一些不必要的工作。举例来说，如果他们做空之前的熊市价差组合，标普500 指数跌至129 ，并且一直在该价格上持续到到期日，那么期权很有可能会被执行，也就是说经纪商会自动将股票以130 的价格卖给他们，然后他们就不得不思考如何处理到手的股票以及持有的买入的价外看跌期权。

当你决定持有交易几周时间，特别是如果你愿意将头寸持有到最后一周时，购买期权价差组合通常是最佳的选择。这是因为，从短期来看，价格总是容易比执行价高，如果你持有的头寸的价格越高于执行价，那么经过时间的衰减它的期权费下降的速度就越快，而在最后一周，这种衰减会剧烈加快。如果你只打算持有期权价差组合几天，而正好你又认为市场在那几天会有剧烈的移动超过你的短期执行价，你还是可以买入期权价差组合的。当且仅当你认为市场将在那一周超越你的短期执行价时，你才应该买入一笔预期持有不到一周的期权价差组合。否则，你就买简单的看涨或看跌期权。举个例子，如果标普500 指数的价位正好处于134 ，你认为它在下一周将会跌至130 的位置。你可以买入一个看跌期权，比如说执行价在134 的平价看跌期权，或者你可以考虑买入期权价差组合，比图说买入一个执行价在134 的看跌期权，卖出一个执行价在132 或131 的看跌期权。

即使市场保持不变，期权的价值也会每日衰减。当且仅当你认为你的预期仍然正确的情况下，你才应该持有你的头寸。否则，你就应该离场，即使是亏损的状态下。那么你怎么知道自己的预期是否仍然正确呢? 你应该观察这一时刻的市场，想象你并未持有头寸。下一步，问你自己是否会建立那个头寸。如果你认为不会，那么你的预期就不再正确，你应该立即退出。

新手经常会犯的错误就是持有盈利的期权头寸太久。举例说明，如果一个交易者在市场的震荡区间底部买入了一个看涨期权，希望在下一周可以测试这个震荡区间的中部，但是市场只用一天就触及了那个目标，那么通常最好是在那一点将大部分或全部的头寸获利了结。是的，这个强劲的动能可能是市场牛市趋势的开始，但更有可能的是震荡区间会继续，如果市场之后横向盘整，那么期权费会随着时间损耗，如果市场之后回调，那么利润将会消失。期权的利润消失得很快，所以一旦出现了利润赶紧落袋为安才是最重要的。

一只股票很有名，但这并不意味着它的期权会有很高的成交量。如果交易量不大，那么它的买卖价差可能会大到你无法接受。举例说明，一个平价看涨期权的买价可能是1.20 美元，而卖价可能是1.80 美元。这意味着你可能不得不用1.80 美元买入，如果你立即卖出，你只能收回1.20 美元，你将立即损失60 美元，也就是你所付出的资本的三分之一。通常来说，如果你所考虑要交易的期权的未平仓量低于1000 ，或者近期日成交量不足300 ，那么通常你就不应该交易。如果可以的话，你应该尽量不交易成交量小的期权。不过，如果你真的想做的话，你应该总是使用限价订单入场和离场。即使这样做了，你可能也需要等待几个小时，才能等到你的订单被执行，有时你可能会放弃你的订单而离开市场，而这将极大地降低你的盈利潜能。对于标普500 这种活跃的期权市场来说，最大的好处之一就是在第一个月平价期权和近价期权的买卖价差通常只有1 便士所以你可以设定市场订单，然后在极好的价位上获得执行。

仅仅是较大的买卖价差并不应该成为你买入一个期权的阻碍，因为价差是与股票的价格成正比的。当苹果的股票价格为300 美元时，它的平价看涨期权的买卖价差可能是20 美分，这对于新手来说，可能有些大。但是，如果股票的价格是30 美元，而期权的买卖价差是2 美分，那么交易者可能会毫不犹豫地买入。当每一个苹果股票的看涨期权对应的股票价格是30 美元时，他们可能会买10 份看涨期权。这是一种在数学上恰当的交易方法。

如果你在日线图上处于强劲的趋势时入场，而此时市场还离目标有段距离，此时期权价差组合可能就会非常有用。比如，如果市场上的标普500 指数处于118 的点位，在一个新的熊市趋势里，市场快速跌至移动平均线的下方，然后，你相信市场将会在接下来的几天内触及115 这个点位，你可能很犹豫是否要买入一个看跌期权，因为市场在跌到这个点位之前也很有可能会突然反弹至移动平均线。作为替代，你可以买入一个执行价为118 的看跌期权，卖出一个执行价为115 的看跌期权。如果市场在接下来的几天毫不停留地跌至115 的支撑区，你可以获得1.50 美元的利润，离开你的熊市价差期权组合。如果正好相反，市场反弹至120 处的移动平均线，你的价差组合可能会在账面上亏损1 美元。如果你认为你的预期还是正确的，你可以对你的期权组合进行分解操作，买回你卖出的期权，也许会获得到美分的盈利，然后继续持有买入的期权。如果你的预期是正确的，市场在接下来的几周跌至你的目标区域115 处，那么你可能在买入看跌期权上额外获利2 美元，这次交易的总利润为2.50 美元。当市场对你不利时，你需要足够的经验对你的期权组合进行调整，不过如果你对自己阅读图表的能力足够自信的话，这可能是一种不错的方法。

顺便一提的是，在支撑位和阻力位卖空期权增加了这些区域的力量，因为期权一般在到期时，会在执行价附近有最大的未平仓量。在期权的执行价处的大量成交量会增强那一价位的磁力，于是就增加了那个价位的支撑和阻力。如果成交量足够大，那么可能会对到期日前后的市场产生影响。如果市场上有明显的支撑或阻力位，则成交量可以变得很大，因为那个执行价会产生大量的期权交易。实际上，标普500 指数和纳斯达克100 指数的看跌或看涨期权通常在到期时会靠近标的物的执行价，同时也会产生大量的未平仓交易。期权的买方通常是机构，他们相较于普通的交易者更聪明，而且他们会尽一切可能在期权市场或其他相关市场进行操作，以使得期权没有价值从而不会被行权，这样他们就能够不付任何代价地坐收期权费。

VIX 是对标普500 指数期权的波动率的衡量，当市场出现了一波大牛市而且你相信接下来还可能继续时，买入一个看涨期权，或者直接买入标普500 指数或期货合约都是很好的交易策略，但是你要注意的是与波动率有关的风险。顺便提一句，VIX 的每16 点对应着预期的标准普尔500 指数的平均日区间的1% (所以， 一个32 点的VIX 意味着标普500 指数和期货合约的平均日区间约为2%) 。如果趋势足够强劲，那么VIX 也可能会上涨，那么你买入看涨期权的费用会在购买时评估。如果接下来一两个小时，市场的多头趋势较为稳定了，那么市场的VIX 也许会下跌，从而你的期权的价值不会增加。基于此，当你希望在牛市买入看涨期权，或者在熊市买入看跌期权时，如果在趋势形成的早期你没有来得及买入，你最好等待市场回调时再买入，这样你可以降低在VIX上涨的过程中买入的风险，因为VIX 的上涨会导致所有的期权费用的上涨。

期权波动率的大幅上升，通常会导致价外期权价格不成比例的上涨。这种现象被称为扭曲，扭曲的价格可能会令使用期权价差组合的新手感到不安，因为它将导致获得的利润会小于合理估计的数值。如果在一个牛市市场中，当标普500 指数在价位133 处震荡，一个交易者买入了一个133/ 128 的熊市价差组合，付出了3.50 美元买入执行价为133的看跌期权，通过卖空128 的看跌期权收获2 美元，之后由于出现了某种世界性危机，标普500 指数在接下来的两周下跌了4 美元，那么交易者也许会认为这个价差期权组合的的价值也会增加4 美元。然而，因为当市场急剧下跌时，有如此多的交易者为了保护他们的多头而买入价外看跌期权，所以价外期权的价格上涨的比例同平价期权价格上涨的比例不成比例，所以这个价差组合的可能只能获得2.50 美元，或者1 美元的盈利。当市场暴跌时波动率也迅速上，升它将对价外看跌期权(以及看涨期权)产生更大的影响。事实上，市场可能需要比那个较低的执行价低5% ，也许价格要到123 ，才能让这个价差组合在到期前一周能够有5 美元的利润。当且市场跌破了组合中最低的执行价，或者在到期前的最后一周期间，期权价差组合才能接近他们的潜在利润。对于交易者来说，当他们预期市场在接下来的几周会向靠近他们卖空的期权的执行价移动时，或者如果愿意在到期前一周左右退出时，他们才应该买入价差期权组合。如果到期时，标普500 指数的成交价小于128 ，也就是那个较低的期权的执行价，那么这个组合将获得5 美元全部的利润，但是大部分的交易者在那之前就已经离场了。

因为在日线图中的趋势强劲时期，价外期权通常会出现扭曲，所以如果他们预期下周左右会出现一波上涨或下跌，他们应该考虑直接购买期权。举例说明，如果他们想在到期日之前几周离场，他们就不应该考虑买入期权价差组合。比如，如果市场刚刚在日线图上下跌了3% ，现在回调至一个可能的更低的高点，交易者认为在接下来的几天中市场会出现第二波强劲的下跌浪，那么此时他们最好直接买入一个看跌期权而不是期权价差组合。如果他们愿意以3 美元的价格买入两个熊市价差组合，倒不如考虑以3.50 美元的价格购买一个平价看跌期权。如果下周市场真的如他们预期的那样出现了剧烈下跌，那么如果市场快速跌至128 处，他们的看跌期权可能会价值7.50 美元(有了3 美元的盈利) 。这比他们希望赚到的5 美元要小(这5 美元是指他们买入看跌期权时的标普500 指数的价位133 与最近的价位128 之间的差值) ，但是却比他们在两个熊市价差组合上赚的2 美元要多很多。如果在几天之内，他们的看跌期权快速升值3 美元或4 美元，那么他们应该卖出头寸，因为市场很可能会回调，并且进入震荡区间。如果他们继续持有看跌期权，那4 美元的盈利可能会快速变成2 美元的盈利。市场的反弹会让他们知道他们的预期不再正确，所以他们会以2 美元的盈利离场，并且希望自己之前没有那么贪婪便好。期权市场总是会给交易者提供意料之外的礼物，但是很少像新手想象的那么符合逻辑。当期权市场给予礼物时，最好总是接受它，然后寻找下一个交易机会。

当股市处于强劲的上涨趋势中，交易者可以买入看涨期权或牛市价差组合。很多在强劲的牛市趋势中的交易者买入看涨期权很喜欢买价外看涨期权，因为时间价值的衰减会更低一些。如图23.1 所示，关于苹果的股票的日线图上出现了几个牛市趋势，他们都是由一系列有着较小的尾部的牛市趋势K 线组成，且K 线与K 线之间极少重叠。因为股票的动能强劲，所以向更高的价格上涨的可能性更大。如果交易者想参与到这股上升浪中来，他们将会买入看涨期权或者牛市价差组合。他们可以在几天之后部分获利了结，之后在市场第一次出现反转迹象或者在他们入场价位附近出现回调时再退出所有的剩余头寸。

当市场趋势上涨时交易者希望买入但是希望在价格略低处买入，所以他们常常卖出一个略低于市价的看跌期权。举例说明，在图中阴影部分标识的牛市区间，一个交易者可以卖出一个为期一月的看跌期权，大概是一个期权费为2% 的价外期权，也就是8 美元。如果市场下跌，期权将会行权，他们将得到股票，相当于他们以低于当前价位2%的价格入场，他们会感到非常开心。反之，如果市场继续上涨，那么他们得到了8 美元的期权费，也相当于在一个月里获得了2% 的收益。举例说明，当市场处于260 的价格，且剧烈上升时，他们可以卖出一个执行价为260 为期一个月的看跌期权，期权费收取12 美元。即使他们的期权执行了，他们也能获得12 美元的期权费，也就是说他们购买这只股票的净费用时248，即使这只股票从未大幅跌破260 ，而是保持继续上涨的形式。

如果市场处于台阶形态中时，你可以利用期权在每个突破处进行反向交易，预期市场会向前一台阶回调。如图23.2 所示，当市场反弹至K 线4 后， FCX 的日线图出现了一波回调，回调至K 线4 这个高点的下方，这意味着做多交易者目前不是太强。如果交易者认为市场在突破K 线4 之后，紧接着会一波回调向下突破K 线4 ，一旦当天有明显的信号显示这是一个强劲的熊市趋势日，则交易者可以在K 线5 这个十字星处或者在次日收盘前买入看跌期权。

市场在K 线9 处开始向上反转，当超越K 线7 的低点几美元时，交易者可以在K 线11 的收盘处或收盘之前买入看涨期权，预测市场会超过K 线9 的低点几美元。在K 线13 的收盘处，他们可能会再次买入看涨期权，因为他们看到了这根K 线的底部出现了巨大的尾部。

K 线12 是一根熊市反转K 线和一个潜在的最终旗形反转，一个移动平均缺口K 线，与K 线10 一起组成了双重顶部，在这个可能的震荡区间顶部形成了一个较弱的高点1 或高点2 的突破。在这一天的结束处买入看跌期权是合理的。由于市场从K 线5 开始便处于较宽的熊市通道内，许多交易者会在前一波下跌浪的中点上方，或者均线附近的每一波反弹处购买看跌期权。很多人会等到当日的收盘附近，确信这一天是熊市趋势日之后再操作，比如说在K 线8 、10 、12 以及K 线14 后面的一根K 线。他们会在最近的波段低点下方获利了结，所有做空交易者获得了利润，而做多交易者还在买入，结果使得市场在每一个新低处都向上反转。在新低处，做空交易者买回他们的空头头寸，而不是继续之前的预期，在市场突破时进一步做空。这就表明，熊市趋势正在向双边市场(震荡区间)转变。

当市场处于震荡区间时，交易者可以在震荡区间的顶部买入看跌期权，然后退出之前买入的看涨期权，在震荡区间的底部，又一次买入看涨期权，退出买入的看跌期权。如图23.3 所示，在市场从K 线5 的低点处向上反转时，摩根士丹利的股票在K 线9 之后出现了向下反转，这是市场第二次尝试向上突破K 线2 的高点。由于市场出现了一波上升至K 线6 的上升浪，之后市场回调至K 线7 ，所以截至K 线9 之前的三波上推浪(K 线6 是第一波上推浪)的作用像是形成了一条上升通道，随后市场对这个通道的底部K 线7 进行了测试。交易者可以在K 线9后面的第三根熊市的收盘处附近买入看跌期权

K 线11 是一条牛市反转K 线，与K 线7 一起形成了一个双重底部牛市旗形，也是K 线10 之前的下跌浪的通道底部。交易者可以在这根K 线的收盘处，退出看跌期权，买入看涨期权。

K 线13 后面的K 线具有一个熊市主体，交易者可以在这个区间的顶部退出他们的看涨期权，买入看跌期权，特别是因为这里还是一个楔形熊市旗形。在K 线10 之后的两根K 线形成了第一波上升浪，而K 线12 是第二波。

K 线15 之前的下跌浪非常强劲，虽然K 线15 与K 线11 形成了一个双重底部，在它可以大幅反弹之前，市场还需要更多的支持力量。如果交易者真的在这里买入看涨期权，那么就应该在这个模形熊市旗形的顶部K 线16 出现反转时获利。

K 线17 是一条牛市反转K 线，是继K 线9 之后出现的第三波下推浪。在市场从K 线5 剧烈移动到K 线9 之后，许多交易者把它看作是一个潜在的牛市三角形，所以这是一个买入看涨期权的时机。它也是在震荡区间的底部低点2 处开始出现的向上反转(K 线7 、11 和15 构成了这个区间的底部) 。在震荡区间的底部出现的低点2 的卖空信号通常会失败，从而导致趋势反转向上，就像大部分突破震荡区间的尝试一样。

当专业期权交易者认为市场将会反弹，他们有时候会使用风险反转策略，这超过了本书的讨论范围。举个例子，如果市场从K 线5 的低点处强烈反转，之后进入了震荡区间。许多交易者认为市场很有可能会再次测试震荡区间的顶部，甚至有可能会突破一个新的高点。在K 线15的双重底部形成后，期权交易者看到市场在24 价位附近有强势买入，他将很开心在此处买入。因为他相信市场将会继续走高，所以他将会在市场从三角形底部K 线15 处(与K 线7 和K 线11 一起形成的三角形)开始反弹时，买入一个看涨期权。如果他以1. 50 美元买入一个为期一个月的11 月到期的执行价为26 的价外期权的价外看涨期权，那么或许只能通过卖出一个执行价为24 的价外看跌期权才能收回之前的买入费用，因为通过卖出期权他将收获1.50 美元期权费用。所以他的买卖操作成本为0，这个策略就被叫作"风险反转" 。如果市场下跌至24，股票将会以24 美元的价格卖给他，这也是他希望买入股票的价格。之后他将持有这只股票的多头头寸和一个看涨期权。如果市场急剧下跌，他将在看涨期权上损失1.50 美元的费用，同时股票跌破他的执行价24 美元多少，他就会损失多少。然而，他认为这不太可能会发生，在这种情况下，他有70% 的可能会获利。市场暂时跌破24 美元，在距离到期还有很多周的情况下，只是一根K 线的小幅下滑并不足以使得看跌期权会被行权。如果看跌期权被行权了，他将同时持有股票和看涨期权，当市场在K 线18 处测试震荡区间的顶部时，他将同时获利。如果看跌期权没有行权，他将结束风险反转操作，并通过看涨期权和卖出的看跌期权盈利丰厚，此时看跌期权的价值已经接近于0 (当他卖出时获得了1.50 美元，现在买回只需要花10 美分) 。使用风险反转策略相当于你已经认为市场会形成更低的低点的主要趋势反转。交易者相信市场正在反转向上，一旦市场跌入了更低的低点，那么就会自信地买入(也就是卖出的看跌期权被行权) 。

如图23.4 所示，标普500 的日线图不断提供了买入期权的机会。

K 线4 之前形成的两波一波高于一波的上升浪，是测试移动平均线的非常好的买入看跌期权时机。市场同K 线3 一起形成了一个小型的双重顶部，所以牛市区间演变成震荡区间的概率很高，在这种情况下，测试区间的底部和移动平均线是很有可能的。一旦交易者看见市场上的K线很可能演变成强劲的熊市K 线时，他们可以在市场收盘之前买入看跌期权。K 线3 是一个买入高潮，也是牛市通道的突破，它之后眼随了一个强劲的熊市K 线。这意味着做空交易者正在变得激进。随着K 线4之前形成了两波一波更比一波高的上升浪，我们认为市场会再次测试移动平均线是合理的。

当K 线6 收盘时，很多交易者认为它的低点很可能会被测试。较高的波动率增加了期权的费用，所以看跌期权的费用因为一根大K 线而被放大了。交易者可以选择买入一个熊市价差组合，买入一个一月期的执行价为113 的价位看跌期权，卖空一个低于执行价4 个价位的看跌期权。如果卖出的期权的执行价太低，那么它的价值就太低了，也不值得卖空。如果市场快速跌至109 的下方，交易者可以了结获利离场。然而，一旦他们继续持有期权，并看到市场在K 线7 处反弹至移动平均线，他们将会买回之前卖空的109 看跌期权，此时它的价值已经大幅降低，然后继续持有113 看跌期权，尽管它的价值也降低了。然而，因为在接下来的几根K 线中看跌期权的价值又快速上升，于是交易者将在这个期权价差组合的两侧都赚到利润。这个就被称作是跳出期权价差组合，因为你是不同的时间退出这两部分期权的。

在K 线6 这根大型熊市K 线之后， K 线7 测试了移动平均线。之后出现下跌潮的概率较大，至少是下跌到之前的熊市浪潮的中部。交易者可以在移动平均线上买入看跌期权，或者当他们看到K 线7 正在变成一根强劲的熊市K 线时，他们可以在K 线7 这根强劲的熊市K 线收盘之前买入。

K 线9 是一根强劲的牛市趋势K 线，也是三根K 线中的第二根强劲的牛市趋势K 线，因此是买方压力的征兆。在这个价位， K 线6 底部出现的长尾也是强势买入的征兆。所以市场测试移动平均线的概率很大，交易者可以在K 线9 收盘之前买入看涨期权，一旦他们看到这根K 线很有可能会演变成强劲的牛市反转K 线。

K 线13 是市场从大熊市趋势和三角形的底部下方开始的第二次向上反转尝试，而K 线6 和K 线9 形成了最初的两波下跌浪。K 线13 也是一根牛市反转K 线，同时也预示着在105 附近有买方压力。交易者可以在这根K 线的收盘处买入看涨期权。

K 线14 是一根强劲的熊市反转K 线，一根移动平均缺口K 线，也是模形熊市旗形的顶部，所以一旦交易者看到这根K 线正在演变成一根强劲的熊市K 线，他们可以在收盘处买入看跌期权。

K 线15 是一个较为冒险的买入看涨期权的入场点，因为下行动能非常强劲，而它是从K 线4 的高点开始的第三波下推浪，而K 线6 是第一波， K 线8 至K 线13 形成了第二波。一旦交易者看到K 线16 之前的上升浪有多强烈，他们就可以在大型模形底部和强劲的牛市浪潮之后，形成的第二波上升浪也就是牛市反转K 线17 收盘前买入看涨期权。

市场在K 线19 之前的5 根K 线处暂停了，十字星的收盘形态足以作为你在模形顶部(K 线16 、18 、19) 和K 线14 形成的双重顶部处买入看跌期权的原因。

在一个强劲的熊市浪潮过后，K 线21 是一个回调至移动平均线的两浪回调，所以交易者看到两条十字星K 线均未能在移动平均线上方收盘时，他们可以在收盘处买入看跌期权。

在过去的5 根K 线中，K 线23 是第三根牛市K 线，这是市场买盘压力的征兆。市场在反弹至K 线19 之后，正在努力形成一个更高的低点。这也是从K 线19 开始形成的下跌通道，与K 线18 后面的低点和K线20 构成了一个模形牛市旗形。交易者可以在多头收盘或下一天收盘处买入看涨期权，这是一条有着较短尾部的大型牛市K 线，其收盘价远在移动平均线上方。这也是在巨大的底部后形成的一个强劲牛市浪潮的一部分，后面还可能会出现更高的价格。如果他们计划持有一两周，那么他们可以购买牛市价差组合而非看涨期权，这样可以降低时间价值衰减的影响。

K 线31 是在市场向上突破保护性牛市通道后形成的熊市反转K 线，最低限度，这个市场将会测试移动平均线，同时刺穿这个通道的底部。这是一个绝佳的机会买入看跌期权。实际上，当市场高于前一根K 线的高点时，交易者就可以在开盘时买入看跌期权。为什么这是一笔好的交易呢? 当市场向上突破一条很长的牛市通道时，它通常会在这个通道的底部反转，而这个反转通常是在5 根K 线之内。因此，在第三根K线上方买入看跌期权的风险有限。

这条通道有一个非同寻常的特点。在过去的10 年中，市场第一次在连续了这么多K 线后没有触及移动平均线(K 线26 、28 和30 都没有触及它) ，出现这种情况后，就会在同样多K 线的之后市场测试移动平均线的情况。极端的行为提供了市场向平均交易回归的倾向。如果市场正在做过去很多年都没有出现过的事情，那么这种行为将很快停止，则期权交易者可以做反向交易。当你看到某种异常行情时，你就回顾一下之前的数据和市场，看看这行情到底有多么反常。如果你在过去10 年或20 年的数据上做历史回调，你将会发现在95% 以上的时间里，当出现30 根K 线或者更多的连续缺口K 线时，市场会在10 根K 线以内返回并触及均线。看到这一点的交易者们都开始将多头头寸获利了结，并且在前一根K 线的高点上方买入看跌期权，他们认为市场将会测试移动平均线。市场将在不久之后测试移动平均线的概率很高，所以在这里买入看跌期权是一个非常好的交易，交易者也可以在K 线32 市场测试移动平均线时获利。举例来说，一旦市场在K 线31 之前形成了一个一根K 线的回调，那么交易者可以超越这根K 线的高点处的任何点买入看跌期权，一般来说在下一根K 线会出现这样的机会。市场从K 线31的向上跳空看盘处下跌，在一条狭窄的牛市通道形成很长的时间后，做空交易者开始在这个通道的顶部波段高点的上方以及之前的K 线的高点上方入场。当有一些异常现象发生时，这些现象通常是不能持续的，因此高潮和随后的回调都比大部分交易预期的幅度要大，持续的时间更长，所以K 线31 的高点很有可能会持续几周时间，而市场也至少会形成一个两浪的震荡下跌调整。调整的规模和数量应该同之前的浪潮中的K 线数量和点数相近，因为市场倾向于做重复的事情(惯性) 。

在K 线3 之前的上升浪以及从K 线36 上升至39 的上升浪中，也形成了类似的强劲而紧凑的多头通道。交易者在先前K 线的高点上方和在牛市趋势K 线的收盘处(可能是消耗性买入高潮) ，以及在这些牛市趋势K 线之后出现的小型K 线处买入看跌期权，预期市场会在一到三日内出现向下的测试。在日线图上，这些购买看跌期权的交易者通过刮头皮交易赚取了50 美分至1 美元的利润。

另一个极端的市场行为出现在K 线42 处。在标普500 指数的图表上，虽然市场从K 线41 处开始的上升潮中出现了很多小型熊市K 线，但是在标普500 期货合约的图表上并没有出现。相反，它形成了15 条连续的牛市趋势K 线，这在过去的几年里都没有发生。这意味着这就是一种极端行情，所以是高潮行为。在K 线42 之前的若干K 线中，聪明的做空交易者开始对看跌期权的头寸逐步加仓，预期至少会出现一波两浪的，下跌至移动平均线下方的至少持续10 根K 线的调整浪。

如图23.5 所示的FCX 的60 分钟图，当市场处于一轮强劲的牛市趋势中时，交易者很可能会在每次市场跌破移动平均线时买入看涨期权。大约80% 的结束强劲的牛市趋势的尝试会失败，所以看涨期权在接下来的一些日子会盈利的概率很大，交易者计划持有一两周的时间的，会尝试买入牛市价差期权来减少时间价值衰退的影响。

当截至K 线11 的三波上推浪之后(K 线10 是第二波上推浪) ，市场出现两浪调整的概率很大，所以交易者不应该在接下来的下跌浪中买入看涨期权。

因为K 线11 是在一轮过度的牛市趋势中出现的第三波上升浪，所以随后可能会出现趋势反转，或者至少一波震荡行情。许多做多的交易者希望继续持有自己的股票，但是他们也需要当市场出现大幅抛售时保护手里的头寸。他们可以采取一种叫作无现金双限期权的策略，当然这种策略也超过了本书的范围。一个做多交易者可能会以2 美元的价格买入一月期的执行价为90 的价外看跌期权，并且通过卖出一个执行价为105 的价外看涨期权收回2 美元的本金。不但在市场跌破90 时，他采取了措施保护手里的股票，同时净费用也是0 。如果市场上涨5% ，他的股票将被提前赎回，但是他会赚到那增加的5% 的利润。很多交易者不使用无现金的策略，而是简单地卖出一个看涨期权，但不会购买看跌期权，因为看跌期权的价格会不成比例的高，为了找到一个在价格上等于看跌期权的看涨期权你不得不放弃很多上涨机会(看涨期权通常比看跌期权更接近标的物的价格) 。

如果你没有密切地关注一只股票，但是你注意到在5 分钟的图上，市场在开盘向上大幅跳空后出现了一个强劲的牛市浪潮(如图23.6) ,那么你就可以买入看涨期权，并且一直持有，直到收盘。你可以使用提醒功能来告诉你市场是否跌回了你购买看涨期权时的标的物价格下方，然后使用限价单获利了结。否则，你就应该在市场收盘前退出看涨期权。

逃逸型市场常常可以提供可获利的期权反向交易机会，这种类型的交易不会让日内交易者太过于分心，因为风险是受限的。如图23. 7所示，阿尔法自然资源公司在日线图上处于强劲的牛市趋势，并在四天前向上突破了一个楔形顶部。昨天，它向上跳空突破了另一条趋势通道线和100 整数关口，一个在心理上非常重要的数字，因此也是一个磁力位。在5 分钟的图上，市场一旦开始下跌就很有可能会测试100 这个数字。7 月份的为期1 月的执行价为100 的看跌期权的期权费是7.2 美元，合理的最坏离场情况是在市场开盘的震荡区间的顶部上方交易离场，此时看跌期权所要冒的风险大概在1 美元左右。在K 线2 处，这些看跌期权大概值8. 80 美元。市场出现的第一个暂停点是非常好的获利了结时机，因为市场在向下测试了移动平均线和100 价位后，很可能会出现开盘向上反转。但是，开盘处的下跌浪如此强劲，以至于市场很可能会至少出现第二波下跌通道。如果交易者将他们的止损位移至7.30美元附近，那么这个止损位可能永远不会被触发。在市场收盘时，看跌期权的价值超过了10 美元。如果这个股票上涨超过了102 ，交易者可以设置软件提醒自己，而不是在市场中设置止损订单，如果市场确实超过了102 ，他们可以试着用限价单离场。保护性止损的问题是，如果市场出现了强势反弹，那么执行价在100 的看跌期权将不会被行权，那么止损就永远不会被触发，即买价和卖价都远高于止损价。

在日线图上，这一天变成了一个外包K 线下跌日。在强劲的牛市趋势中，第二天通常不会有太多的支撑力量(在这里，第二天是一个小十字星日) ，因为大型的外包下跌K 线很可能会变成小型震荡区间的开始。然而，对上升的日均线的测试很可能会在近期出现。当交易者的期权给他带来大笔利润时，最好选择了结头寸，然后在明天寻找其他机会。当这个头寸的升值空间已经不大时，持有它至另一天将会使日内交易者分散精力。

今天(2008 年9 月29 日，如图23.8 所示) ，当美国众议院未通过7000 亿美元的华尔街救市议案时，道琼斯工业平均指数下跌700 点。因为道指仅仅在10 分钟内便下跌了430 点，所以订单系统过载并冻结的风险非常高。如果你想进行逆势交易，你可以不选择交易股票或者标普500 价格指数，而是选择购买看涨期权。举例说明，如果市场在K线1 收盘时，一个标普500 的11 月的执行价为114 的看涨期权的期权费大概是6 美元，然后你可以在移动平均线附近卖出，大概可以获得80 美分的收益(对于每一份合约来说可以获利80 美元，因为每个股票期权代表100 股股票) 。

如果你有可能在潜在的双重底部牛市旗形K 线3 处买入(这并不是理想化的，因为当你进行与强熊市趋势相反的交易时，你希望看到一根牛市信号K 线) ，那么你可以用6.80 美元买入看涨期权。我试着从一位经纪商那里购买QLD ，它是一只交易所交易基金(ETF) , G 杠杆是QQQ 的两倍，但是当我看到做空趋势信号K 线时，我立刻取消了我的订单。然而，经纪商的在线订单系统没有让我取消订单，它没有告诉我是否已经执行。为了以防万一，我另外设置了止损订单，我现在有两张订单，但是我都不知道他们是否已被执行。我立即用另一位经纪商进行套期保值(虽然这种情况不多见，但是为了以防万一，所有的交易者都应该至少有两位经纪商) ，我的对冲规模现在是两倍了，即使我并不知道原来的多头或者止损单是否被执行了。我不断地查询， 40 分钟后，我的第一位经纪商告诉我，我原来的交易和止损都已经执行。我仅仅损失了4 美分。为了套期保值，我会使用很多其他的金融工具。我购买了QLD ，它是一只ETF ，同QQQ 相反，我加了两倍的杠杆来对冲QLD 。在这一天中的新低点处，这是在趋势线突破后出现的更低的低点(K 线3 之前的横向盘整突破了熊市趋势) ，出现了一个牛市内含K 线。我以1.40 美元的利润退出了我的对冲交易，以5.80 美元的价格买入了标普500 看涨期权。当市场测试移动平均线时，我退出看涨期权，获得到美分的盈利。

这不是我喜欢的交易方式，即使一切都转危为安。我的失误之处就是认为今天的技术非常好，所以订单系统不会被冻结。那使得只交易看涨期权的操作变得合情合理，比如在K 线4 的低点，那样即使订单系统被冻结，我的风险也是确定的。

关于在这样的巨型波动日买入看涨期权的最后一点是: 芝加哥期权交易所波动率指数在今天触及了50， 这是非常罕见的。波动率指数中的每16 个点意味着标准普尔指数的平均日区间为1% 。50 点的波动率指数意味着平均日区间约为3% ，或者说当标普500 指数在115 附近时，平均日区间超过3 个点。这意味着这是不能持续的行情。如果你买入看涨期权，那么他们的期权费会快速贬值，这使得他们不是非常好的隔夜操作。举例说明，标普500 在次日上涨3 美元，但是因为波动率的剧烈收缩，看涨期权只上涨约0.5 美元。标的物价格每波动1 美元，平价看涨期权通常会波动约0.5 美元。所以，在波动率很高的时候买入期权，它的风险回报比显然是很差的。

如图23.9 所示，苹果的股票在过去两个月上涨了40% ，在昨天收盘后公布了收益报告。在昨天收盘处以8 美元左右的价格买入了一个执行价为310 的价外看跌期权的交易者，预期当苹果的股票下跌14 美元时，自己将获得大笔的利润。然而，看跌期权只是暂时盈利，之后便快速大幅跌破其买入价格。尽管苹果股票保持下跌了几个小时，但是在"催化剂"事件也就是收益报告之前，期权费膨胀得非常厉害，以至于只有剧烈波动才能使得交易获利。若交易者想在"催化剂"事件之前买入期权，需要格外谨慎，不应在期权的波动率过高也就是期权费过高时购买。

左侧苹果股票的图表中的K 线2 对应着右侧11 月的为期一月的价外看跌期权图表中的K 线22 。

在K 线5，苹果股票仍然下跌了5 美元左右，大约1.6% ，然而同一时间，当看跌期权的买家希望它至少上涨1 美元至9 美元或者更高时，看跌期权却在K 线55 处下跌了4 美元。这个现象发生的原因主要是因为在收益报告发布之前看跌期权是非常昂贵的，一旦收益报告在昨晚发布，不确定性就消失了，期权费被立刻大幅下跌。