第一篇 趋势反转：趋势成为反趋势（上）

一个交易员所能掌握的最重要的技能之一，就是能够准确判断一个突破行情是成功引出一波新的趋势，还是最终突破宣告失败使得行情反转。请记住，每根趋势K 线都是一次突破，无论这根K 线多么强势，无论它是阳线还是阴线在每根趋势K 线的顶部和底部，总存在买方和卖方。突破行情在任何情况下都如出一辙。市场上总有一些交易员坚信这次突破将成功走出一波新的趋势行情，也有另外一些交易员看法相反，认为突破将最终失败并形成趋势反转。在15 分钟图上单一K 线之后出现的反转，在1 分钟图上看来可能经历了很多根K 线，同理，持续10 到20根K 线才形成的反转，在120 分钟图上只仅仅用了一根K 线的时间。反转的过程在所有时间周期上都是一致的，不论这期间经过了多少根K 线。在一波突破行情之后，如果交易员们可以成功判断接下来市场大概率的走向，而练就这种本领对交易员们来说就是一个优势，他们将根据自己的判断顺势而为。

正如第二本书第5 章所讨论的，反转信号是很常见的，每根趋势K线都是一次突破，而且市场上令突破失败并最终导致反转的尝试很快随之而来。如果突破比反转尝试来得更强势，那么反转的努力将付之东流，这种反转尝试就会形成新趋势中一个旗形的起点。例如，如果在震荡区间里多头突破了，上升尖形由两根影线很短的大阳线构成，而下一根却是十字星阴线，这个十字星阴线就是令突破失败令行情反转回归熊市的一次尝试，既然突破比反转尝试更强势，很可能在这根十字星阴线之下，市场上买方要比卖方多，而空头的入场条件就会变成价格向上突破后的回调型买入信号。换言之，趋势反转不但不会成功，突破后的行情回落，更可能只是上升旗形的起点，给后续的行情带来一个新的小波段。如果反转的力量看起来比突破强得多，那么市场更可能出现反向行情，此前的突破也将以失败告终。第二本书第2 章讨论了如何衡量在突破行情中多空双方的力量。简而言之，当前的征兆显示突破的力量越强，市场就越可能成功突破，突破后的反转尝试便形成一个价格突破后的回调型入场条件。

机构投资者的交易都是由主观交易员和计算机来完成的，而且计算机程序化交易的重要性正在日益突显。机构交易基于机构投资者对基本面或技术面的分析或两者结合并通过交易员和计算机去完成。一般情况下，大多数主观交易员主要通过基本面消息做出交易决策，而大部分计算机交易则依赖技术数据。但由于目前市场上主要的成交量都来自高频交易公司，大量交易都建立在价格行为和其他技术数据的基础上，因此大部分程序化交易都以技术分析为主导。20 世纪末， 一个单一的机构投资者运行一个大型程序就可以影响市场，这种程序化交易通常会形成一个微型通道，交易员们见到这种通道，就能判断出市场背后有一个程序正在运行。现在大部分交易日里，在电子迷你期货上我们都能看到十几个这样的微型通道，市场上超过10 万张合约在交易。目前电子迷你期货在1200 点左右，相当于60 亿美元的成交金额，这可比一个单一机构投资者的一笔小型交易的规模要大得多。这就意味着一个单一的机构投资者不可能对市场产生非常深远的影响，图表上的所有波动都是很多机构在同一时间同一方向交易的结果。与此同时，高频交易的计算机会分析市场上的每一个价格跳动，并一整天持续不断地交易。当它们探测到一个交易程序时，就会顺着程序的交易方向进行投机，在微型通道(程序化交易)形成期间，他们的交易量占据了绝大部分的成交量。

以技术面信息为基础进行交易的机构投资者，很难一直推动市场往一个方向发展，因为在某些价位上，市场也同时向基于基本面交易的机构投资者提供有价值的基本面信息。如果技术型机构投资者把价格拉得太高，基本面机构投资者和其他技术型机构技资者就会抓住这个卖出多仓并且建立空仓的机会，他们会压倒技术型交易的多头，并驱使市场下行。当技术型交易使行情出现一个下跌趋势时，在某些价位上，市场价格在基本面及其他技术型机构投资者，眼里就会明显偏低。此时买方入场压倒在市场上抛售的技术型机构投资者从而扭转行情。各种时间周期中的趋势反转都发生在支撑位和阻力位上，因为技术型交易员和交易程序都把支撑区间或阻力区间看成他们获利平仓的信号，还有很多甚至开始在这些区域做反手交易。市场上70% 的成交都来自计算机算法交易，占到机构投资者成交量的80%， 能够比较容易就知道他们的行踪。机构投资者中的基本面交易员也会关注一些明显的技术信号。他们把图表上的关键支撑位和阻力位视为价值区间，并在这些区间里做反手交易。做价值交易的程序也会重视这些区域，不论用什么标准来衡量，主要的支撑位和阻力位都是至关重要的。大部分程序化交易都是以价格为主导的，这没有任何秘密可言。当一个重要价位出现时，全市场都能看见，和他们运用哪种交易逻辑没有关系。基本面交易员(不论是人还是计算机)会伺机而动，一旦确认行情与市场基本面相匹配，则重仓出击。他们希望在市场价格足够低的时候买入，在市场价格过高的时候卖出。例如，如果行情正在下行，跌至一个机构技资者认为足够低的价格水平，他们就会突然杀出并大举买入。这些情况往往非常戏剧性地发生在开盘时的反转行情中(这里所说的反转，可以是向上反转，也可以是向下反转，稍后会在本书关于开盘交易的章节中讨论到) 。空头会把自己的空仓买回来平仓获利，多头则会开始建立新的多仓。没人能够准确地指出市场是否在某个方向上走得过远，但大多数经验丰富的交易员和交易程序通常都对自己的判断相当有信心。

机构投资者都等着市场明显超卖时再买入，这时在可能的市场底部上方会出现一个买方真空区域，这时市场将加速下滑至机构投资者认为足够低的价格区间。有些机构依靠交易程序来判断买入时机，有些则由交易员自主决定。一旦足够多的机构技资者买入，市场通常都会向上反转，至少形成两个回合的上升小波段，并持续10 根或更多的K 线，无论在什么时间周期的图表中，都将是这种情形。当市场下行时，机构技资者会一路做空下去，直到价格达到目标价位，并且不太可能跌得动了，他们就开始平仓获利了结头寸。市场超卖越严重，就有越多的卖出交易以技术面为基础，因为基本面的交易员和交易程序都认为此时市场价格已经过低，很快就会有人买入，他们不会在超跌严重的情况下参与做空。当市场接近一个关键的支撑位时，买方相对缺乏，常常导致市场加速下滑至支撑区间，通常的结果是出现卖方真空，抛售的高潮吸引市场跌至支撑位以下，然后在这个点位上急剧反转。大部分支撑位都阻挡不了熊市(大部分的阻力位也阻挡不了牛市) ，但当行情最终反转上行时，市场必然处于一个明显关键的支撑水平，如长期趋势线。底部的下跌和反转通常都伴随着非常大的成交量。在市场下跌的过程中，会出现很多涨至压力位的反弹，和回落到支撑位的下跌，当足够多的机构投资者认为市场已经超跌了，且提供了让交易员反方向做多的理由时，反转就会发生。当足够多的机构投资者在同一价格水平采取一致行动时， 一个主要的趋势反转便会出现。

基本面分析和技术面分析都可以用来判断支撑位。它可以通过计算的方法来预测，比如算出标普500 指数市盈率倍数的理论值是多少，但这些计算的精确度并不能让足够多的机构投资者认同。然而，传统意义上的支撑区间和阻力区间要比计算来得更直观对许多机构投资者来说判断这些区间更不是一件什么难事，他们更清楚市场在什么价位应该反转。在1987 年和2008 到2009 年两次崩盘中，市场都急剧下滑至略低于月趋势线以下然后反转上行，形成了一个重要的底部。行情依然持续上扬，直到触碰显著的阻力位，这期间价格多次向下试探。只有这时机构投资者才有信心卖出自己的多头头寸并反手做空。市场便开始反转下行。

基本面因素(买入或卖出时的实际价值)决定了整个市场的总体走向，但技术面因素决定确切的转折点。价值决定价格，市场价格总是在不断地、甚至过于频繁地探索其真正价值，并罔绕价值上下波动。技术面的转折点总是发生在支撑线和阻力线上。报告和新闻事件在任何时候都可以使基本面(价值认知)发生改变，足以令市场行情在接下来的几分钟甚至几天时间内持续上涨或下跌。维持数月的反转形态都是基于基本面的，它们开始或结束于某个支撑位或阻力位上。这种现象无论在哪个市场哪种时间周期都是真实存在的。

当市场已经开始从一个重要的顶部反转下行时，新闻报道的基本面依然是看涨的，当市场已经从一个重要的底部反转上行时，新闻报道依然看跌，意识到这一点是很重要的。机构投资者不会仅仅因为新闻对市场看涨或看跌就改变自己的想法。交易依靠的是图表而非新闻。价格才是真理，市场总是领先于新闻。事实上，新闻在市场顶部总是最看涨的，在市场底部总是最看跌的。记者们陷入狂喜或绝望的状态，满世界寻找评论员来解释为什么市场趋势如此强烈，这种行情还能持续多久。他们会元无视最聪明的交易员，甚至可能连他们是谁都不知道。那些交易员的兴趣是赚钱，不是新闻，他们不会去寻求记者的帮助。当记者打车上班时，司机告诉他自己刚刚卖掉所有股票，抵押了自己的房子，以便购买黄金，记者一下就兴奋起来，迫不及待地找到一位看涨的评论员并播出看涨的消息，以确认自己对黄金牛市的深刻见解。"想想看，市场竟然如此强劲，连我的的士司机都在购买黄金! 因此每个人都会卖掉他们的其他资产并买入更多的黄金，黄金市场会在未来几个月内持续上扬， "对我而言，连最弱的交易员都最终进入市场时，就再也没有人充当买方了。市场需要一个更大的傻瓜愿意在高位接盘，这样你才能卖出获利。当再没有人买入时，市场只有一条路可走，它的方向与新闻告诉你的恰恰相反。当电视上声情并茂的专业评论员一直旁征博引，反复地给你灌输黄金不可能下跌且实际在上一年之后价格会再次翻俏的思想时，这种元尽的诱惑我们是很难抵抗的。然而你必须认识到，他们只是在向我强化和娱乐大众。电视网络需要娱乐来吸引观众，并赚取广告费。如果你想知道机构投资者此时此刻真正在做的事，你只需要看看阁表。机构投资者的交易量和资金规模过于大型，无法隐藏起来，如果你懂得如何阅读图表，就会看到他们在做什么，市场的方向在哪里，而这一切通常与你在电视上看到的毫不相干。

一个成功的趋势反转，能将多头市场转变为空头市场，或将空头市场转变为多头市场，需要切记的最重要的一点是大部分趋势反转的尝试都将无功而返。市场是有惯性的，这意味着市场对正在发生的事情有强烈的倾向，并且不会轻易接受变化。结果就是根本不存在所请的趋势反转形态。当市场处于一波趋势行情时，所有的形态都是持续整理形态，但偶尔某个持续形态会破产。大多数技术分析师都会把破产的持续整理形态定义为反转形态，但大部分情况下这些形态都不会引起价格反转，市场趋势依然延续，因此把它看作持续形态应该更为准确。一波趋势就如一艘巨轮，需要巨大的力量与时间的推移，这些力量才能改变巨轮行驶的方向。在某一方的交易员掌控市场之前，通常都要求双向交易量有所增加，这种多空胶着的现象就表现为震荡行情。正因为如此，大部分反转形态都是震荡区间，但由于八成概率反转形态都会破产，你应该预期某次震荡区间的突破更可能是顺势突破。有时候突破会发生在逆势的情况下，或者顺势的突破很快失败并出现反转。当发生这些情况时，大多数交易员都会把震荡区间标记为反转形态，比如双重顶、头肩形，或最终旗形。所有能够引起一轮反向趋势的反转形态都列在本书第一篇中，但同时它们也许只是引出一段震荡行情，随后很可能恢复原来的趋势。在这种情况下，反转形态只是牛市中的一个上升旗形或熊市中的一个下降旗形。

当趋势发生反转时有可能在瞬间就急剧反转，而且在早期市场态度就表现得非常坚定也有可能缓慢地推进并持续在十几根K 线以上。当反转发展缓慢时，市场通常看起来只是在形成另一个旗形，但你会发现回调继续深入，最终在某些价位上顺势而为的交易员放弃抵抗，这时就出现了一个反趋势方向的突破。例如，假设有一波正开始回调的下跌趋势，它形成低点1 的入场条件，但市场立即在这个信号触发后反转上行。然后它形成低点2 的入场条件，同样触发后在一两根K 线内反转上行。这时，假设市场要么突破下降旗形的顶部，要么再形成一波上涨，触发一个模形下降旗形，入场条件失效然后市场向上突破。趋势反转在某种程度上使绝大多数交易员相信总在场内的头寸已经翻转，这种情况几乎总要求某种类型的突破出现口这些将在第15 章中详细讨论，但这说明你必须一直在市场中交易，不论做多还是做空，总在场内的头寸就是指你当前的头寸。对于任何突破而言，其特征都是相同的，我们在第二本书第一篇中关于突破的内容中讨论过。在这种情况下，市场走出一轮新的趋势，交易员们也跟着反转他们的思维模式。当牛市反转为熊市时，交易员不再在K 线上方挂条件单做多，也不在K 线下方以限价指令买入，而是开始在K 线上方以限价指令卖出，或者在K 线下方挂条件单做空。当熊市反转为牛市时，交易员不再在K 线下方挂条件单做空，也不在K 线上方以限价指令卖出，而是开始在K 线上方挂条件单做多，或者在K 线下方以限价指令买入。关于趋势行为的更多内容，请见第一本书第三篇。

每一波趋势都包含在一条通道内，通道边界由趋势线和趋势通道线构成，尽管快速地往图表上一瞥，通道可能不是十分明显。这几本书中一个最重要的原则就是，你绝对不能在通道被突破之前就考虑逆势交易，这意味着我们必须等待突破越过重要的趋势线。此外，你只有在出现强劲的信号K 线时，才能做反转交易口你需要证据表明逆势的一方足够强大到去把握掌控市场的机会。即使如此，你仍然应该寻找顺势交易的机会，因为在第一波逆势的浪潮后，市场几乎总是会回归原来的趋势，来测试旧趋势的极值。只有在极少数情况下趋势线突破拥有如此强劲的动能，测试过程中没有任何刮头皮的机会。如果在旧趋势极值附近测试失败，那么市场已经两次在这个极值水平上银羽而归，每当市场两次尝试两次败北时，它通常都会做出相反的尝试。在对旧趋势极值测试失败后，只有当一个脱离旧趋势极值的良好的反转入场条件出现时，你才应该开始寻找逆势波段交易的机会。

区分反转交易与逆势刮头皮交易非常重要。反转交易符合"总在场内"的反手交易逻辑但逆势刮头皮不是反转交易，它的交易员盈亏方程式结果一般不理想，而且大部分逆势刮头皮交易机会都在价格通道内形成。通道总是看起来好像要反转了，引诱交易员们挂条件单进行逆势交易。这些交易员很快被套其中，不得不止损认输。例如，在上升通道内，每一次突破新高之后，通常都跟随着一个看起来很像下跌反转的K线或内含线。新手交易员看到目前的价格距离移动平均线还有一定空间可供刮头皮做空，因此他们在K 线下方挂条件单卖出建仓。他们将有70%或更高的概率会在逆势刮头皮交易中亏钱，其平均亏损将大于平均盈利。他们做空是因为他们急于交易，并且大部分买入信号看起来很弱，常常迫使交易员在距离通道顶部只有几个变动价位的时候买入。逆势交易的入场条件往往是有一个很好看的信号K 线，使交易员们在相信自己是在等待不错的买入信号时，能顺便巧妙地做一笔空头刮头皮交易。他们把先前所有的下跌反转和回调都看作是卖盘力量占优的表现，他们是正确的。只可惜，大部分空头刮头皮交易最终都只形成一个微型的卖出真空，将市场吸引下跌至某个支撑位，如通道底部附近，或一个小的更高低点的下方。一旦价格到了这些支撑位，强势的多头便开始大举买入，推动市场价格上涨。当市场创新高时，很多人会在高位获利了结，从而创造出下一个卖出信号，但这些卖出信号如早前所有的信号一样都将失效，因为趋势还在上涨。高频交易公司支付微不足道的佣金，就可以在一两个变动价位之间获得盈利，而你却不能这样做。虽然行情产生了一根看起来不错的反转K 线，但这些都不是可交易的好的反转机会，交易员们不应该进行这种交易。只要信号没能将总在场内的方向翻转为空头，我们就只能顺势而为。机构投资者正在那些信号阴线的低点下方买入。如果你想在通道成型过程中交易，你只能像机构投资者那样以限价指令在低于早前K 线的下方买入，或者在高点2 信号K 线上方买入，空头通常都在这些位置平仓了结他们亏钱的空仓。不过这对很多交易员来说操作起来都比较困难，因为他们会发现通道内有大量多空胶着的双向交易，明白在通道顶部买入往往只是一种使盈亏方程式略大于零的策略。

趋势反转，或者我们所称的"反转"一词，并不一定是实际的趋势反转，因为这一术语的意思包括市场从一种行为向另外一种相反的行为转变。我们一般会把这种转变看作从牛市转变到熊市，或从熊市转变到牛市，这也是第一篇讨论的主题。震荡区间的行为可以算是趋势行为的对立面，如果一个震荡区间突破进入趋势行情，那也算是市场行为的一种反转，不过，市场更普遍地把这种反转描述为突破。回调可以是小型震荡区间或者是一波与大趋势相反的小规模趋势，当回调结束时小规模趋势便会反转回归原来的主趋势。大部分趋势反转都是更长时间周期上的趋势回调，这意味着这种趋势反转最终形成一个大型的震荡区间;但有些反转会走出一波强劲持久的反向趋势。即使反转最终形成一段震荡行情，但根据反转信号入场也能让我们赚到一笔波段交易带给我们的行情。

大部分趋势反转尝试的结果并非是强劲的反向趋势，而是区间震荡。严格地讲，市场行为已经反转为一种反向类型的价格行为(从单向交易转变为双向交易) ，但趋势并未反转进入相反的趋势。交易员绝不可能事先知道当前的反转是否会走出一轮新的趋势行情，因为进入一个震荡区间的反转往往和进入一轮新趋势的反转在十几根K 线的时间里看起来是一样的。正因为如此在经过很长时间后，交易员才能判断出当前的反转是走出一波新趋势还是仅仅过渡为一个震荡区间。这就是为什么大部分回报比风险大很多倍的交易的胜率一开始都很低的原因。随着走势越来越明确，剩余的盈利空间越来越小，回报也变得越来越小，而风险却变得越来越大，因为理论上波段交易理想的建仓位应该是在最近一次上涨或下跌行情的起点处(在牛市中低于最近更高的低点，或在熊市中高于最近更低的高点，可能距离当前的价位都比较远) 。从交易员的角度来看，这些都关系不大，无论反转演变为新一轮的强劲趋势，抑或仅仅变成几个大的逆势波段，交易员进行反转交易的方式都是一样的。是的，他们会从没怎么回调至其盈亏平衡点的巨型波段中获得巨大利润，但他们也能够在市场停滞不前横盘整理并形成大型震荡区间的过程中赚不少钱。然而，比起波段交易，交易员在一个震荡区间里的刮头皮交易盈利更丰。震荡行情和回调已经在第二本书中讨论过。在一个真正的趋势反转行情中，新的趋势可能持续很长时间，交易员们应该重锤出击波段交易。

如果市场真的反转进入一个反向趋势，新的趋势也许会被延伸，也许只局限在一根K 线的时间之内。一两根K 线之后，市场也可能转向横盘整理，然后趋势才再次恢复，或者向上或者向下。很多技术分析师不会用反转这一术语，除非事后行情呈现了一系列趋势性的高点和低点。可惜这对交易并没什么帮助，等待事后行情呈现的情形再做交易决策，会导致交易员的盈亏方程式结果不理想，即盈利风险比太低，趋势起作用的时间越长，就越可能出现显著的回调(更大的浮亏) 。交易员一旦开始了反向趋势的交易，就表明他相信市场趋势已经开始反转了，即使行情尚未达到严格的反转标准。例如，如果交易员在熊市中买入，就表明他们相信市场很可能不会再下跌甚至一个价位·否则他们会继续等待。由于他们的买入基于市场将走高的信念，他们认为目前的趋势是向上的，反转已经成型，至少行情高走的幅度足以令他们的交易有利可图。

很多技术分析师不接受这种定义，因为它不要求行情波动出现一些趋势的基本要素。大多数人认为对于趋势反转必须满足两个要求。第一个是必须的要求: 行情波动必须突破原来趋势的趋势线，即打破原来的趋势通道口第二个要求在大部分时间里都能满足，但它却不是必要的:突破趋势线后，行情回归并成功测试旧趋势的极值。在少数情况下，可能一开始就出现一个持续很久的高潮反转，而且行情不再接近旧趋势极值。

任何反转的先后顺序都是一致的。每一个趋势都是在通道内运行，当行情突破趋势线时，市场也就打破了所在的通道。这种越过趋势线的突破，之后都伴随着回归原来趋势方向的波动。趋势交易员们都希望这是一次无功而返的反转尝试，并期待行情走向恢复原来的趋势。如果他们是正确的，那么新的趋势通道就会变宽，坡度也会没那么陡峭，这表明市场失去了一些动能。当趋势趋向成熟时，这些都是很正常的。他们把这种趋势线的突破简单看作是一个旗形的开始，随后趋势便会进一步延伸。

而逆势交易员们都希望在突破之后，回归旧趋势方向的这个反转是一次突破测试，然后反趋势走出第二个小波段。在一个成功的突破中，原来的趋势不会复辟，对旧趋势测试后行情会再次反转，那么这次测试就变成新趋势的一次突破回调行情，或者是一次大型的调整。举例而言，在熊市中，行情向上突破下跌趋势线，在某个点位上反转有可能尝试失败，然后跌至一个更低的低点，一个双重底，或一个更高的低点，这些都是对熊市低位的试探。如果成功，这次试探就会变成之前市场向上突破下跌趋势线后的一次突破回调，新的牛市将会恢复，至少再形成一个上升小波段。当这次反转结果进入一轮新趋势时，向上突破下跌趋势线的这个反弹，就是多头力量开始掌控市场的时候，即便这次多头突破的回调跌出一个更低的低点。大多数交易员把这个更低的低点视为牛市的起点，但多头往往在行情向上突破下跌趋势线期间就开始抢占市场。你认为这一轮牛市以上升尖形的底部为起点，或者以更低低点的反转底部为起点，这都没有关系，交易方法都是一样的。当市场从更低的低点(或双重底，或更高的低点)反转上行时，你就会寻找买人的机会。接下来的反弹可能成为一次含两个小波段的大型调整，一段震荡行情的起点，或一轮新的牛市。不论结果如何，多头都能获得一个收益不小的交易机会。如果测试失败，市场将继续下行进入一个新的下降波段，交易员们不得不寻找另一个向上突破下降通道的机会，并等待下一次对新熊市低点的试探，然后才考虑在底部买入。这种说法反过来也成立，在牛市中，行情向下突破上涨趋势线，然后大幅反拉至一个更高的高点， 一个双重顶，或小幅反抽至一个更低的高点。空头往往在行情向下突破趋势线期间就开始掌控市场。即使超过了前高，对牛市高点的冲击仍然只是一开始空头突破上涨趋势线后的一个回调。

一旦产生了一波强劲的逆向走势，回调就是对多空双方的一次考验。举例而言，假设在牛市中出现了一轮强势的向下波动行情，价格跌穿了已经持续20 到40 根K 线的趋势线·然后市场在20 根K 线的时间里继续下行，并远远低于20 根K 线的移动平均线，甚至跌破了这轮牛市最后一个更高的低点;这种情况下空头展示了其不容小觑的力量。一旦第一回合的下降小波段元气耗尽，空头就会开始兑现部分盈利，多头也开始建立多仓。两边的买入操作都把市场推向更高的价格，双方都非常谨慎地观察这波行情。下降小波段太过强势，多空双方都认为它的低点很可能会被再次试探，然后市场才能突破走向新高。因此，随着市场反弹，如果向上的动能缺乏强劲的势头，新的多头将开始获利了结，空头也会积极地加仓做空。与此同时，持仓熬过抛售期的多头也会趁这次反弹开始卖出平仓。他们本想保持做多，但看到强势的空头展示出令人印象深刻的实力，这些多头会抓住任何反弹的机会退出市场。这代表了整个市场的供给，并限制了反弹幅度，增加了另一个下降小波段的可能性。反弹很可能会包含很多阴线和影线，这些都表明多头力量薄弱。这次反弹后的价格下行，将在潜在的新一轮熊市中创造第一个更低的高点。无论如何，出现第二回合下降小波段的概率相当高，多空双方都是这么预期的，他们也会根据行情进行相应的交易。

市场上仍然存在一些在早前更低位就建仓的多头，他们依然希望牛市能把握每一个复辟的机会。交易员们都知道大部分的反转尝试都将无功而返，很多吃着一轮大趋势而上的投资者不会轻易平掉他们的多仓，除非空头展示出能够将市场猛烈下推的实力。许多多头都会买入看跌期权，以求在迅猛的反转行情中向保。看跌期权允许他们继续持有多仓，以便抓住牛市每一个可能恢复的机会。他们知道不管市场跌得多深，看跌期权都能有效减少他们的亏损，但是一旦看到这种难以忽视的抛压时，他们便会寻找反弹的机会最终了结自己的多仓，并且在市场重新上扬时平掉他们的看跌期权锁定利润。此外，他们大部分的看跌期权会在几个月内到期，一旦到期了，交易员们不再拥有下跌保护。这意味着他们不能再持有多头头寸，除非他们不断买入越来越多的看跌期权。如果他们认为市场将来很可能进一步下行，并且在未来很多个月内都不会再次反弹，那么不间断地买入看跌期权来保护自己的多仓就不合理了。相反，他们会伺机平仓。他们的平仓限制了反弹的幅度，他们的卖出加上激进空头的做空，还有之前把下跌期看作买入时机的多头获利兑现，这一切构成了第二回合的下降小波段。

这些坚定的多头在市场下跌时期都有自己能承受的心理价位，如果行情触碰了这些底线，他们就会在下一次反弹时平仓离场口随着市场持续走低，越来越多的多头会认为牛市在短时间内不会恢复，而且趋势有可能已经反转进入下跌期。这些剩下的顽固派多头会耐心等待在下降波段中的一次回调，以了结他们的多仓，他们的头寸代表着供给，给市场带来卖盘压力。他们在最近一个波段的高点下方卖出，因为他们怀疑市场是否能够超过前一个波段的高点，能在高于最近低点的任意价格处离场，他们就感觉很满意了。空头也会等待新低回调时加仓或建仓D 最终结果就形成了一系列更低的高点和一系列更低的低点，这就是熊市的定义。

典型的情况是，最初的波动将突破趋势线，然后形成一个回调来测试旧趋势的结尾，交易员们在行情测试之后开始伺机建立逆势(从新趋势的方向来看实际上是顺势的)头寸。大多数交易员都希望突破趋势线的波段和测试趋势极值的波段在持续两三根K 线以上。持续5 根K 线足够了吗? 还是10 根? 一切都取决于当前的行情，一次只包含一两根特别长的K 线的趋势线突破足以令交易员预期行情至少有第二回合的下降小波段。双K 线回调是否足以对旧趋势极值进行测试呢?大多数交易员倾向于看到行情至少走出5 根K 线，但有时候仅持续两三根K 线的趋势线突破和回调依然能够说服交易员们趋势已经反转。如果其中一个小波段只有几个K 线，大多数交易员都不会在新的趋势方向上积极交易，除非另一个小波段持续了更长的时间。正因为如此，在仅仅只有双K 线的趋势线突破和双K 线的旧趋势测试后，新一轮趋势很少会就此启动。就算新趋势启动了，也会大概率在10 根K 线之内面临大幅度的回调。

趋势线突破之后的行情测试可能高于或低于原先趋势的极值，但不会离得太远。交易员在进行任何逆势交易的过程中，还是应该坚持以强势的信号K 线为标志没有强势的信号K 线，成功的概率就会低很多。举例而言，在熊市中，有一波迅猛的行情上扬并远远超过下跌趋势线，交易员们准备在第一次回调时买入，并希望它形成一系列更高低点中的第一个低点。入场前他们希望市场出现一个强力的牛市反转K 线或双K线反转。然而，有时候回调会跌破熊市的低点，使得新进的多头纷纷触发止损。如果这个更低的低点在几个K 线内反转上行，那么它可能会引出一波强势的上升波段。反过来说，如果这个更低的低点远远低于前一个低点，我们最好假设熊市已经开始形成另一个下降波段，在再次做多之前，我们应该等待下一次趋势线突破，上行动能涌现，以及一次对低点浅度或深度的行情回踩。

尽管交易员都喜欢在一轮新的牛市中第一个更高的低点处买入，在一轮新的熊市中第一个更低的高点处卖出，但前提是这轮新趋势是稳定的，稳定的趋势会形成一系列呈趋势变化的波段回调(牛市中呈现更高的高点和更高的低点，熊市中呈现更低的高点和更低的低点) ，并且每一次回调都可能提供一个绝佳的入场机会。回调可以是一个强势的下降尖形，但只要交易员们认为当前趋势上行，他们就会在强力阴线的收盘价附近买入，并期待阴线之后没有后续的下跌，空头反转以失败告终。多头把这个强势的下降尖形看成一次短暂的、非常有价值的交易机会。而不幸的是，新手们把它看成一轮新的熊市的起点，无视先前多根K 线所展现的多头力量，只把注意力放在了这一两根K 线的下降尖形上。他们恰恰在强势多头买入的位置上做空。多头预期空头的每一次努力尝试都将付诸东流，并抓住每一次买入的机会。他们会在每一根阴线的收盘价附近买入，就算这是一根大阴线，并且收在其最低点，他们也不在乎。他们也会在市场跌破前一根K 线的低点时买入，或在前一任意的波段低点处买入，以及在任意的支撑水平如趋势线处买入。他们还会在每一次市场尝试走高时做多，比如在某根阳线的高点附近，或市场超过前一根K 线的高点时，以及阻力位之上，他们都可能进行买入操作。这和交易员们在强烈的熊市中的交易手法恰恰相反，交易员们会在K 线的上方和下方卖出，在阻力位和支撑位的上方和下方卖出。他们在K 线(包括强劲的阳线)上方(以及各种类型的阻力位附近)卖出，是因为他们把每一次向上的波动看成是趋势反转的尝试，并且大部分的趋势反转尝试都将无功而返。他们在K 线下方(以及各种类型的支撑位附近)卖出，是因为他们把每一次向下的波动看成是熊市复辟的尝试，并期望大部分的复辟尝试都将得偿所愿。

市场反转上行进入新一轮牛市之后的第一次回调，通常是对熊市低点的试探，但可能距离这一低点不会太近。这一次回调，和之后所有在新的牛市中的回调一样，也可能是对关键点位突破的一次测试，关键点位比如: 最近的信号K 线的高点或入场K 线的低点、趋势线、前一个波段、一个震荡区间，或移动平均线。在市场上行至第一回合上升小波段的高点上方后，多头会移动其保护性止损价至略低于这个更高低点的下方。他们会持续跟踪并调整其止损价，并在每个新的更高的高点形成后，他们将止损价移动至略低于最近的更高低点的下方，直至他们认为市场双方的力量足以启动一波含两个小波段的向下调整行情。一旦他们确信市场将会走出第二回合的下降小波段，而且这一次将会跌破第一回合下降小波段的低点(最近的更高的低点) ，他们就会坚决伺机退出多头，比如某根阳线出现在位于、高于，或略低于趋势高点的地方，或低于前一根K 线的低点，多头就在这根阳线的收盘价附近平仓离场。只要他们认为市场将会到达最近一个更高的低点，那他们在这个点位下方退出是不合理的。相反，他们将会在较高的价位上离场，并在这个更高的低点附近再次买入。如果这个上升旗形将发展成横盘整理的态势，它可以是一个简单的高点2 ，一个三角形，或一个双重底; 它也可以形成一个更低的低点，并进一个传统的ABC 调整。

所有的趋势都在通道内运行，大部分趋势都以趋势通道的突破为终点，但这种现象可能在你所看的时间周期图表上并不明显。举例而言，一轮牛市有两种典型的结束方式。第一种方式是行情突破通道上方，尝试构建一波更为陡峭的牛市。但这极少机会能成功，通常在一到五根K线之内就构建失败了。然后市场反转下行并穿过趋势通道线下方，最低目标是刺穿通道底部的趋势线。这种情况通常形成含两个小波段的横盘走势并向下调整，最终引出一个趋势反转或一段震荡行情。从第一回合下降小波段开始的回调通常形成一个更低的高点，而第二回合的下降小波段通常延伸至某个可测量的波动幅度，比如小波段1 的下降幅度等于小波段2 的下降幅度，或上升通道内某个下降尖形或某段震荡区间的高度所做的投影。

另一种方式是市场在没有向上击穿趋势通道线的时候就先跌破了上涨趋势线。这种情况下的突破可能表现为一个迅猛的下降尖形，或横盘整理走出一段震荡行情。不论哪种情形，行情回调并冲击牛市高点时，可能大幅反拉形成一个更高的高点或小幅反抽一个更低的高点; 它们发生的概率都是均等的。由于三分之二的概率会形成至少两个回合的下降小波段，那么更高的高点后面应该伴随两个回合的下降小波段，更低的高点后面应该伴随一个下降小波段，因为在更低的高点出现之前第一个下降小波段已经发生了。另外剩下二分之一的概率就是反转尝试无功而返，牛市复辟或震荡区间形成。

如果在冲击旧趋势高点的过程中市场形成了更高的高点，最佳的交易策略之一是在第一个更低的高点处寻找做空的入场机会，而这个更低的高点就是对之前那个更高的高点发起的冲击。在熊市中，当上行动能以凶猛之势向上突破主要下跌趋势线时，交易员们会在第一个更高的低点处买入。他们的买入拉高了市场价格，并给每个人强化灌输了新一轮牛市也许即将启动的思想。

一轮趋势持续的时间，要比大多数交易员想象的更长久，这点是比较重要的。正因为如此，大部分反转形态都以失败告终并演变成持续整理形态，而大部分持续形态最终成功恢复原先的趋势。交易员们在基于反转形态进行逆势交易时必须格外小心，但以价格行为为判断依据的入场条件大大增加了交易盈利的概率。

由于大部分反转尝试都空手而回，许多交易员都会顺着原来的趋势进行交易。例如，在牛市中出现了一根收在其最低点的大阴线，大多数交易员预期这次反转尝试也会无功而返，他们中的很多人就会在这根阴线的收盘价处买入。如果下一根K 线是一根阳线，他们还会在这根阳线的收盘价处甚至最高点上方买入。第一盈利目标为之前那根阴线的高点处，第二盈利目标为一波可测量的上涨行情，盈利幅度和那根阴线的高度一致。有些交易员会把他们的保护性止损幅度设置为这根阴线所覆盖的大致变动价位数，而其他交易员则依然沿用他们一贯的止损方式，比如电子迷你期货合约跳动两个点

如果你发现自己在一轮趋势期间画了很多条趋势通道线，并看到很多楔形反转的入场条件，你可能太急切地想找出反转信号，以至于错过了很多很好的顺势交易机会。此外，由于大部分趋势通道线都会被行情击穿，反转在一轮强劲趋势中显得影响较小，而且大部分都以失败告终，你就会在反转交易中亏损一笔又一笔，并开始产生疑问: 为什么这些看起来很美妙的形态总是一次又一次地失效。在寻求逆势交易的机会之前，一定要等待对趋势线的有力突破 ; 随着顺势交易的入场条件开始成型，观察那些被击穿的小级别的趋势通道线，然后在输家止损的位置入场。这将会使你更幸福，更轻松，更富有，你将会因这些直观上看起来不起作用的入场条件原来这么有效而感到有趣。

在强劲的牛市中反弹做空对一个新手来说非常具有诱惑力，其中一个原因就是行情在高位中徘徊了很长时间，他们所期待的回调似乎永远都不会出现，越等越失去耐心。而且从屏幕顶部的阁表看起来市场再也没有多少走高的空间，他们就自然而然地想象着行情回落的情景。市场如此过热，回调已经迫在眉睫，它必须以一个反转的形式回归其真正的价值区间，而这波回调，足以让刮头皮交易员盈利一回。在等待市场回调期间，新手交易员们开始认为向己不能干等着，必须做点什么，而作为交易员，他们能做的事就是入场交易。然而他们没有意识到，作为交易员，他们的任务是赚大把大把的钱，而不是进行大把大把的交易。由于他们害怕在高位买入，该来的回调也迟迟未到，他们便开始做空，预期当市场开始回调时他们就能开始盈利。大部分时间里，市场的确会出现小幅的阳调，然后却反转上行。回调的幅度并不足以令他们的逆势空头刮头皮交易获利，于是他们只能止损了结。牛市在一个快速的突破中复辟，他们却在场外既难过又可怜地观望着。在以上整个过程中，经验丰富的交易员则选择站在交易的另一边。很多人会在弱势的空头信号K线低点处设置买入限价单，而另外一些人会在小幅回调中高于前一根K线的高点的一个价位处设置条件单做多。当这波回调引出一个做多的入场条件时，新手们却依然固执地只盯着导致这波回调的市场顶部，他们担心行情可能会进一步下跌。或者他们依然做空，希望市场再回落一些，他们可以从空头刮头皮交易中获利。当然，肯定有一笔空头刮头皮的交易会成功的。他们在最近的四次做空中都亏损了，他们认为市场必须意识到行情对他们来说很不公平，总得给点甜头来弥补他们。只可惜市场就是市场，一切都是有数学基础的，并不受所谓的公平和情感所摆布，而他们并不接受这样的事实。经历了数月甚至数年的亏损，他们终于下定决心，以后再看到牛市出现的话，他们一定不会再做空。他们下定决心的这一天，就是他们开始停止输钱的时候。然后又经历了几个月的时间，他们又下定决心，以后再看到牛市出现的话，他们只会在回调时买入，不进行其他操作。这个时候他们终于开始赚钱了。

在牛市中，买方持续不断地买入，直到他们认为盈亏方程式不再如他们希望的那么有利，他们会在这个时点上开始兑现部分盈利。随着市场持续上扬，他们继续平仓获利，而且并不急于再次买入，直到行情出现回调。与此同时，在市场持续上行的过程中空头也被步步进逼，他们的空头头寸被迫平仓出局。在某个点位上，他们将会覆盖掉他们所希望买回的全部空头持仓，然后他们就会停止买入。此外，还存在另一种类型的交易员，只要市场表现出良好的动能，他们就会持续不断地买入，一旦势头放缓他们就会迅速平仓获利。趋势一般在回调过后会延续上涨，直到第二浪的涨幅超过了第一浪口多头和空头从来都不可能确定什么时候概率是50% ，也不知道趋势会延续到何时，或者什么时候概率上更倾向于价格下行。当市场处于中性状态时，方向是不明朗的，而市场过热时趋势的方向反而比较容易被发现。这种现象总是发生在一些磁力地带，但由于很多区间都能产生磁力效应，我们很难分辨哪些区间能够真正产生作用。通常来说在一次回调形成之前市场必须产生一个磁力汇集的区域。有些公司会基于一个或多个磁力地带来设置其交易模式，而其他公司则会利用其他不同的磁力区间；一旦预期行情会回调的公司数量达到某个临界点，市场便会翻转。当卖压大于买压时，预期行情回调的空头力量更大，这个临界点就会到来。市场上不再缺乏卖出的报价，不再要求市场走高以寻找多头的对于方。相反，交易员们会迅速在卖出价处挂单做空。事实上，他们甚至会在买入价处就开始做空了，以至于市场不得不走低，以便找到更多的买方来吃掉市场上庞大的卖单。这些卖方，有的是多头卖出平仓，有的是空头卖出开仓。

那么，到底是谁在牛市顶部买入或者在熊市底部卖出呢?是无数个陷入恐慌状态的小型交易员们共同刺激的结果吗?他们要么在交易中做反了方向，面对急剧扩大的亏损被迫平仓出局，要么在一波迅猛的趋势中踏空，匆匆地希望赶上末班车。如果我们真能有这么大的影响力就好了!这种情况只可能发生在很久以前，但绝不会出现在今天的市场上。如果在一天的最高位和最低位产生了那么大的成交量，而大部分成交都是由机构投资者完成的，为什么他们这种专业的投资者还会在一天的最高位买入呢? 一天中最主要的成交都是由以统计学为基础的数学算法驱动的，其中一些模型在清晰的趋势转变信号出现之前都会不停地买入，只有当趋势方向发生明显转变时，他们才会开始反手做空。由于交易系统的设计者已经认定这种方法将使他们的盈利实现最大化，这种动能型的程序将在牛市中不停买入直到行情涨至最后一跳，在熊市中不停做空直到价格跌至最低的底部。请记住一点，趋势是有惯性的，而且不会轻易完结，所以打赌认为趋势将延续下去会是一个不错的选择。由于他们的成交量如此巨大，市场上并不缺乏买单来对抗行情顶部巨大的卖单(在行情底部也是同样道理) 。

机构投资者专业且成交量巨大，并不意味着他们每天能获得5% 的利润。事实上，最优秀的机构投资者每天的净利润也不到1% ，其中一些机构投资者认为，即使在一天中的最高点处买入，他们的利润也已经通过持续不断地买入实现最大化了，因为他们总是相信市场至少会往上再跳动一两个价位。很多高频交易(H阿)算法都设计成每一笔交易只赚取微小的利润，如果这些专门做量化交易的公司通过运行测试得知在最高点处继续买入可以让他们多赚一点，他们就会继续买入。很多公司还有更加复杂的交易策略，这些交易策略包含了期权和其他金融产品，我们不可能清楚地了解到每天在最高点或最低点处发挥作用的所有因素。例如，他们可能预期行情反转下行，做一个delta 中性的套利，这个期权组合里，他们买入200 张电子迷你期货合约，同时买入2000 张Spy 的平值看跌期权。他们只有当市场在一段非常窄的震荡区间里横盘整理若干天时才会亏损。如果市场上行，看跌期权会亏钱，而电子迷你期货会赚钱，且赚钱速度大于看跌期权的亏钱速度。如果市场下行，看跌期权会增值，增值速度大于电子迷你期货多头的亏损速度，他们的delta 中性的套利越来越接近一个空头操作。这种组合策略能够使他们在市场上涨或下跌时都实现盈利，即使他们在当天的最高点买入了电子迷你期货。而你所需要知道的，就是每天最高点或最低点处伴随的巨大成交来自机构投资者，有些机构正在最高点处买入同时，有些机构正在此处卖出。

顺便提及的是，想要说明基于数学算法由计算机生成的交易量的活跃程度，可以从另外一个常见的特征中判断出来。我们只需要观察相关的市场，比如电子迷你期货和所有与之相关的交易所交易基金(ETF) ,如SPY，你会发现它们的价格跳动基本保持一致。其他的相关市场也存在同样的现象。如果这些交易都是纯人工完成的，相关市场的价格不可能天天都对应得那么完美。此外，图表的形态也不可能在所有的时间周期上都展现得如此完美，甚至细微到闪电图也不例外，除非由计算机生成巨量的交易指令才能达到这种效果。人们不可能仅凭入手的力量就在这么多市场中同一时间快速地分析行情并发出交易指令，所以这种完美的契合程度肯定是计算机生成交易指令的结果，它们构成了市场绝大部分的成交量。

当一轮趋势的势头非常强劲且没有形成明显的回调时，人们往往开始寻找一些小型的反转形态，常识告诉我们，当顺势交易员开始兑现部分盈利，且足够多的逆势交易员开始建新仓时，市场最终不得不回调。均值回归的逻辑在日常生活中无处不在，在交易中也应该如此。事实上这一逻辑在交易中确实生效了，只不过市场通常在价格走得更深更远后才回归均值，这种行情幅度远远超出了大多数交易员的预期。此时交易员必须做出选择，是伺机做一笔逆势刮头皮交易还是等待回调结束时顺势而为。如果当前趋势的势头强劲，通常来说最好是等趋势反转信号明确时才进行逆势操作，比如价格先突破原趋势线，然后走出一波测试行情并以一根强势的反转K 线结束。然而，保持入场交易的诱惑力对交易员来说是不可抗拒的，他们开始转向更小时间周期的图表，比如1 分钟图或100 跳动图。当大趋势继续推进时，如果更小时间周期的图表正在形成一些小型的反转，毫无疑问，绝大部分的小反转都将以失败告终。但交易员总能为他们的逆势交易找到貌似合理的解释，比如他们认为1分钟图拥有时间更短的K 线，所面临的风险可能只有四个价位的幅度，但如果当前的小反转恰巧发生在整个大趋势的最顶部潜在的收益将是相当可观的。因此，他们觉得承担几次小额亏损是值得的。可通常的结果都是，这种小额亏损的次数最终达到六七次，当天剩余时间里交易所得的盈利也覆盖不了这六七次亏损加起来的总和。就算交易员们幸运地捕捉到一轮大趋势的终点，他们也只会采用刮头皮的交易方式，赚几个价位就平仓离场，而不是如他们一开始计划的那样踩着趋势顺势而行。从数学概率的角度来看，这是一条走向毁灭的道路。买在熊市的低位或空在牛市的高位，都足以让你沾沾自喜，但如果你十有八九的交易都是亏损的，这将导致你一步步走向破产边缘。一般而言，在牛市回调时买入以及在熊市反弹时卖出，对大多数交易员来说是一个更为明智的方法这样才能产生更多的交易机会，获得更高的胜率。