第11章 2009 年：去年的播种已看到收获

2()08 年股指单边下跌的日子渐渐离我们远去，那把看似正在下落的刀子似平已经帮地。急速的下跌超出了很多职业投资人的预料，在一片恐惧声中，几乎没有多少人相信1700 点附近就是底部，在此区域坚定建仓甚至满仓的投资者更是少之又少。

2009 年时过近半，现在同头看来， 判断底部是多么的困难，即使你判断出来，敢于重仓买入更是难上加难。当2009 年2 月14日我参加《证券市场周刊》举办的宏观经济预测年会时， 股指已经大幅反弹到2321 点，从最低点涨幅达40% 。我清晰地记得，当时业内很多的知名基金经理一致认为是反弹，而不是反转。但随后， 股指却不断地创出新高，直逼2800 点，涨幅已超过60% 。我想不是这些基金经理太泼水平， 而是市场太难预测而且变化太快了。这些情景的问顾可能说明了一个问题， 短期的市场趋势非常难顶测、今天的判断可能过了一个月就会有调整或彻底推翻，而作为基金付出人的我，说实话不具备这样的短期预测能力。但我们从2008 年上证指数180n 点附近全年首次买入A 股，到12 月发布标题为《为了不错过下一个牛市，您现在该做些什么》的20n9年A 股投资策略报告，一直暗示大家买入股票，直到我们付理的大部分客户资金在1800~2000 点附近完成建仓。这并不是我们知远市场的底部或顶测到了今年的股市走势，而是我们能够清楚地判断市场和企业价值的相对高低，并坚决地依照我们的投资纪律进行操作。当时我们买入的股票估值水平已经属于绝对便宜，而我也确实不知道它是否还会出现更便宜的价格，事实上我们也并没有一笔资金买到了1665 点时最底部的价格.就像在上一轮牛市，市场绝对高估时卖出股票一样，也同样没有一笔资金实在了顶部的6100 点。但正是基于对整体市场相对估值高低的正确判断和对投资企业严格的价值评估，我们在2008 年的单边下跌中几乎无亏损，且在2009 年的上涨中有所斩获。

历史上似乎没有哪一个时刻，投资者对各种经济数据倾注了如此多的关注和重视: 制造业采购经理指数PMI 连续5 个月间升; 广义货币供应量M2 再创历史新高; 新增信贷阳落至5918 亿元， 但同比仍多增; 1~4 月城镇固定资产投资增速继续加快至30.5%。另一方面，发电量同比下降3.5%，连续7 个月下滑; 出口总值同比下降22.6%，连续6 个月负增长且降幅继续扩大; 居民消费价格CPI 和工业品出厂价格PPI 分别同比下降1.5% 和6.6%，连续3 个月双双告负。经济是好转还是已经复苏，这是当前中国经济面对的最大问号。冷静地问问向己，我们真的有必要那么在意GDP 的增长是6% 、7% 还是8% 、9% 吗?我们有能力把握经济周期和行业周期的拐点吗? 我们真的比那些各行业优秀企业的领导人更有远见和洞察力吗?我的答案是不能。而我们要做的就是，在最具友展前景的行业中把这些做得最好的企业应出来，在合适的时机投资给它们，让它们为我们创造更多的财富。正是基于这样的信念和判断， 我们对银行、保险、地产以及消费品行业长期看好，在这些行业旦面， 我们认为能找到中国优秀的管理团队为我们的投资创造财富。在半年前我们发布2009 年投资策略报告的时候， 我们认为买入这些股票的最佳时机已经到来。

而时至今日，A 股己上涨60% 多，很多中小市值股票也早已实现翻番，部分股票的价格甚至超过6000 多点时的位置，估值已经不再便宜。但我们认为目前市场中仍存在着一批值得投资的好企业，比如银行股， 无论绝对估值还是相对估值至今依然很低。这虽然在一定程度上反映了市场对今年银行股业绩的悲观预期， 但是我们继续维掉2009 年投资策略报告中的判断，坚定地看好我们投资的这些企业。从长远看，对于银行业，有些重要因素依然是确定的: 第一，银行业的资产规模继续增长是确定的，以招行为首的优秀股份制银行资产增快速度依然会超越行业平均速度; 第二，中国银行业收入结构依然有很大改善空间，非利息收入依然有着很大的增长空间; 第三， 虽然银行的净息差目前仍处在下降通道中，但是优秀银行通过优化资产负债结构、调整贷款配置等手段能够提高盈利能力; 第四，信贷成本随着资产质量的下降会有一定的上升， 但是并没有严重到恶化的程度。我们根据美国、欧洲及日本的国际经验看到，经济发展和产业升级过程中，银行业的增长是快于整体经济的增长的， 银行业占GDP 比重持续上升。银行业未来依旧会高速增长，在可预见的未来， 依然可以诞生出大牛股。