第8章 我的投资随想

条条大路通罗马，你走哪一条

最近几年，很多真正的价值投资者都面临严峻的考验，这不仅来向客户，也包括投资选股思路、投资原则， 当然最好的考验和挑战往往是我们的机会、是我们成长过程中的必经阶段。因为坚定的人会更加坚定，而迷茫的人会因为看不清远方而选择别的道路。

其实对于投资来说有很多种方法，关键是你选哪一种? 你的经历和背最更适合走哪一条路?

最近两年，很多学习巴菲特的价值投资者由于业绩糟糕备受谴责和批判，而那些市场上的主流投资方法的业绩却显得不错；也有很多投资者认为向己没有巴菲特高超的商业眼光和商业判断，所以转而追随其他投资大师。

对于投资方法的选择，我觉得就好比自己创业，你成功与否并不取决于你选择哪一个项同，而取决于你究竟具备什么样的能力、资源，进而更适合什么项目，当然不能保证一定成功。你很难同时一个人成功运用两种或以上的投资方法，网为每一种方法最后能够熟练运用直至成功需要很多时间、精力和教训。所以，那些这个项目做几年又换另一个项问做几年的创业者，除了项目选择不当之外，可能更重要的是没有坚持不懈。

对于我向己来说， 依据我向己过去做企业的经历和经验，也包括我的性格、习惯， 到同前为止我的理解，买股票就是买企业，而买企业就是买一项资产的未来盈利能力或者说是买企业未来现金流的折现。我坚信这才是投资的本质。

我们更倾向于芒格和巴菲特的优质企业投资沽，或者是我们一直倡导的确定性投资法。肉为那是符合而且更加接近商业的思路和方法， 它不受国家、地域、时代的限制，只要有企业这样的组织，就会有我们存在的理由。我们也不需要太多关注股票市场，因为我们是想拥有企业，并不是想急于卖掉它，除非出现离谱的高价。我喜欢把一件事物研究透彻、清楚， 搞不懂的东两就避开，不去侥幸地认为哪个企业可能会好。我们要的是那些未来10 年、20 年盈利非常确定的企业。而不喜欢什么都买一点的方法，而且这种方法离真正的企业运背太远，这种方式我不喜欢。

无论选捧哪一条路，实际上可能都能到达罗马，关键是你是否确定向己在正确的道路上，而且坚持不懈。

为什么大多数人炒股赚不到钱

股市的发展历程中，一直伴随着一夜暴富的神话和破产跳楼的悲剧，这种故事也将在未来的证券交易市场继续演绎不去。所以风险承受能力高的冒险家会认为股市是最好的搏杀战场，而大多数比较谨慎的人会对股市充满着恐惧和怀疑，甚至很多人会把炒股和赌博等同起来。但在股市一路上涨的过程中，更多的人获取利益的时候，很多谨慎的投资者在巨大的财富效应下也来积极地参与赌博，往往是风险承受能力越低的人参与的时间越晚，反而最后亏损的可能性越大。到最后， 经历一个长时间的轮同(10年甚至更长) ，股市也在演绎着它的二八原则， 即20% 的股民赚钱，80% 的股民亏损。

股市到底在赚谁的钱?很简单的问题，但对于整天盯着大盘杀进杀出的大多数股民， 恐怕是没有时间认真思考这个问题的。

从经济学的角度讲，钱是不会凭空产生的，那么股市中的盈利究竟应该来向哪里呢?

我想首先应该是这些上市企业通过经营赚的钱，也就是上市公司的利润。

但是，事实上并非如此。我们先看一组数据，2007 年两市1574 家上市公司共创造净利润9496 亿元，全部流通股东应占利润2280 亿元(截至2007 年年底流通股比例为24%) ; 2007 年证券交易印花税2005 亿元，加上券商交易费，全年交易费用总计3000~4000 亿元回也就是说，所有流通股东不仅没有从企业的利润中赚到一分钱， 还要倒贴一两千亿元。

只要交易费总额总是超过上市企业利润总额，所有股民的平均收益一定是亏损的。正因为所有投资者(包括机构、企业、散户)平均是亏损的，所以大多数股民会亏损就不足为奇了。而相反，如果是在一个不能自由交易的市场中，我们广大股民所赚的钱就应该是上市公司的总利润扣除国家税收、券商服务费后剩下的利润。从这个角度说， 如果股市中只许买不许卖或是采用t+n年的交易方式， 那么赚钱的人数比例一定会更高。

既然企业的利润分不到，那么股市中的盈利和亏损就是所有股市参与者之间的金钱倒来倒去了。所谓"一赚二平七亏损"，股市规律和买彩票差不多，把大家的钱聚起来，分给少部分的人，从这点上看，股市如赌场的说法也是有些道理的。

虽然很多人没有仔细地分析过，但股民也大多是明白这个道理的，只是很多人向信向己会比别人聪明，会成为那赚钱的少部分之一。想想谁买彩票不是冲着中大奖而去的，谁进赌场不是指望去赚钱的。愿望是美好的，但是结果呢?

尽管股民平均来说赚不到企业的利润， 但却不是所有股民都是如此，对于在很多人眼里笨到买了股票就不知道卖的"傻股民"，因为不用付州太多的交易费用，还是能充分享受到企业的利润的。事实上，我们一向是从企业利润的角度出发进行投资的，我们从不认为我们会比其他人聪明，能去赚取别人口袋里的钱。不过，如果市场先生在极度悲观时，愿意把优秀企业的股权很廉价地卖给我们，或在极度乐观时又愿意以不可思议的高价买走我们手中的股权，我们也是十分欢迎的。但对于那些前景不可估量的绩优企业， 我们是永远不会为了蝇头小利而卖掉的。

每个人都想成为市场中最终的盈利者(是最终， 而不是偶尔的一两次) ， 但是往往大部分的人最终都是赔钱的，像2007 年上半年那样的普遍赚钱是不正常的，也是不持久的。所以每个投资者都应该好好想清楚，不要光想着赚钱， 还要想清楚在赚谁的钱股市中有很多常年成功的投资大师，像沃伦·巴菲特、彼得·林奇、菲利普·费雪，他们的投资理念、投资方法也都是公开的，甚至有的时候连投资对象都是公开的。比如巴菲特1 块多买进中石油，13 块钱卖出中石油，在市场中都是公开的，只是很多投资者向以为比他们更聪明， 或者认为只要找到比向己更傻的就可以了。他们从不愿意相信和尝试大师们的投资方法，而去热衷48 元的中石油、70 元的全聚德。还好，我们从来都向认愚钝。

避免亏损前，先远离骗局

有人能让你5 年成为世界首富，你相信吗

曾经偶然看到我博客里的一位网友留言，看内容也能称这位朋友一声"同行"吧! 留育基本意思是说，" 帮你推荐股票， 获利分成，短线操作，月收益30%。 " 其实，内容没什么新意，在网上经常可以看到类似的信息，有的月收益承诺比这还高，甚至达到50% 、100% 。我一般对这类信息都是一笑而过，这次之所以想写点东西，主要是想告诉大家这其实是个不可能的任务，当然是个骗局!

我们不妨把这位朋友的留意，换成另外一种说法"帮你推荐股票，只要10 万元本金投入，5 年时间让您的财产超过比尔·盖茨，成为世界肯富! "恐怕这么说，世界上没有一个人会相信吧! 但两种说法一致吗?

解决这个问题， 我们不妨问顾下第5 章"危险的错误投资观点之五"中的计算，月收益30% ，5 万元财产即可达到6890 亿元。

也许这位"同行"会说，我们不是所有时间都能达到这种收益，我们是在市场形势好的时候能做到，那么，30 年中市场形势好的年头总会多过5 年吧! 10 万元30 年变为6890 亿元，您愿意相信吗?

这里我无意贬低这位留育的朋友，只是想提醒投资者对事物要有向己的分析和判断。我们不妨看一些真实的数据，资产翻了万倍的股神巴菲特43 年投资复合年收益率不过20% 多；投资大师彼得·林奇在掌管麦背伦基金的13 年中年收益为29% ; 20% 的年收益率，30 年资产可以翻238 倍、40 年1470 倍、60 年56468 倍。其实股市并不是短期暴富的天堂，但长期坚持正确的投资理念，投资股票确实是可以通过复利作用实现常年的财富增长的，10 万元变为1 亿元是有可能的。

其实，无论是发生在美国的麦遛夫欺骗案，还是发生在中国资本市场的各种以高收益为诱饵的投资骗局， 都有很多相似之处。特别是发生在我们身边的这些投资骗局更是值得我们警醒。上当受骗的投资者多数持有急功近利的心态，他们看重短期的蝇头小利，不在乎长期的回报，而且错误地认为短线更容易赚钱。中国股市多年遗留下来的投机坐庄的盈利情结，致使他们认为"跟庄必赢" 。看到股市里每天都有担任停的股票，抓到一只又有何难? 他们忽略了股票市场中"知易行难"的道理。

远离内幕消息

只要提及重大内幕消息或机构操作内幕等信息，一般都是假的。作为大多数普普通通的老百姓股民，你凭什么能提前知渲一些重大内幕讯息呢? 假设真有一条重大信息让你知晓了，恐怕那时地球人都知道了吧! 这种"天上悼馅饼"的事会轻易发生在你身上吗?从这些能"忽悠"的投资顾问公司方面说，他们如果经常能获得重大内幕消息，那么，他们即使从最少的资金做起，现在也早已是中国百富了吧，何必辛辛苦苦给普通股民打电话营销呢? 这么重大的消息如果让普通人都知道了，那么传出此消息的重要人物也会变得"不重要"了吧?总而言之，随着中国各方面制度改革越来越完善和深入，依赖制度和法规漏洞的生财之门已经越来越窄了。

只靠技术分析投资，输钱是旱晚的事

另外，那些靠看技术图形、政策利好等做短线的投资公司，几年下来不仅赚不到钱，而且大部分资金浪费在交易费上。那些想在一夜间暴富的投资者可要小心了，往往是这种急功近利的心态导致上当受骗。目前投资理财市场绝大多数公司是做短线，看技术图形，赚点就跑. 亏了就卖。做短线最大的问题是不确定性很高，因为你要判断明天股价是涨是跌，可能你前10 次有6 次做对了，但是从第7 次开始你做错了，那么即使你前期赚到了些钱，以后的错误也会亏得更多。这种风格往往迎合了这些短线股民，总想赚些快钱，所以在选择投资经理时往往也是注重短期收益，忽视长期的高额间报。就连巴菲特、索罗斯这样的世界投资大师都不能确定明日股市的涨跌， 更何况普通投资者呢? 中国股市这么多年走下来， 坚持价值投资的投资人身家过亿的大有人在，但是从未听到过一个做短线的赚到大钱的， 连长期在股市中生存下来的都少见。

如何不当穷爸爸

相信很多人很早就读过《穷爸爸，富爸爸》系列书籍，大多数人也受其新颖、独到的见解而深有感触和启发，似乎顷刻间对于投资和储蓄的道理已谙熟于心。然而，有多少人真正明白这些非常简单而浅显的道理呢? 即使明白了又有多少人做到了呢? 答案从美国次贷危机的爆发就早已揭晓。看起来，美国人的过度消费当然不会因为一本书的畅销而有所收敛。当我们在投资的时候，我们所做的事情就是在延迟消费，现在把钱投出去， 在未来的一段时间后会获得更多的钱。请大家思考一个问题，假设你能在30岁时拥有一部桑塔纳牌轿车和在40 岁时拥有一辆S 级奔驰汽车，两者之间你会选择那一个?我估计很多人会选择后者，但是实际生活中大多数人却选择了前者。这两种选择的差别在于，你如果较早地拥有一辆桑塔纳牌汽车，那么你可以提前享受10年的有车族生活，而且还实现了多年以来的有车梦想和释放了无车时的自卑感，还获得了同事朋友的羡慕，满足了向己的虚荣心， 这是好处。似乎一直没显现什么坏处! 我们看看过了10 年之后会怎样，如果按照初始买入成本10 万元和剩余残值率15% 计算，这辆桑塔纳车10 年后的价值约为1.5 万元，这10 年间以每年平均2 万元的汽油消耗、维修、保险费等计算消耗成本，共计20 万元。那么实际上，这10 年在这辆桑塔纳车上你的投入资金是30 万元户对于那些还没有买车的朋友来说，千万别忘了计算折旧成本。如果你做了第二种选择，你要将这笔初始资金10 万元用于投资，然后把每年的积蓄2 万元也用来投资，那么10 年过后，你的这笔共计30万元的投资按照20% 的复利增氏(粗略计算)至少会变成90 万元，当然可以买一辆S 级奔驰车了。而且别忘了汽车的平均售价每年下降2%~5% 。我们分析一下，第一种情况的30 万元， 10 年后变成1. 5 万元;第二种情况是30 万元变成90 万元，最终的结果相差60倍。

我认为对于大部分人来讲，他们的挣钱能力和最终的实际收入不会桐差很多， 但是到老年的时候， 他们的财富余额差距会越来越大，可能会有上百倍甚至上千倍。这里的秘密就是如何储蓄和投资，如何有效利用和分配资金。储蓄是所有理财计划的基础，也是一个人向立的基础。它来源于计划和节俭， 是一个人向立能力、理财能力的基本体现。连储蓄都做不到的人，说明他缺乏向我控制的能力，不可能指望他在财富管理方面获得成功。而投资则是使财富实现不断增值的过程，投资的时间越长，财富在复利的作用下增值倍数越多。比如，10% 的年收益率，30 年是18 倍，40 年是45 倍; 20% 的年收益率，30 年是237 倍，40年是1470 倍。越早明白投资的道理，越早进行理财和投资，将来就会越富有。如果你能从30 岁开始投资理财，到你70 岁的时候，即使你获得比较平庸的收益率， 你的财富也会是现在的几十倍。

席卷全球的次贷金融危机，很多学者专家将其原肉归结为一条一一过度消费，银行把贷款发给了那些没有偿还能力的人。我国的居民储蓄率高达50% ，与美国的状况完全不同，这个数字可能更多反映的是中年以上人群的数据。可能的问题是，年轻一代正在过度消费。在欧美等发达国家35 ~ 45 岁才能享受到的生活品质， 在中国20 ~ 30 岁的人群就提前完成了，城市生活中的白领阶层不仅没有什么储蓄，而且提前贷款买房、买车、旅游， 这种负资产的家庭或个人不在少数。虽然消费完全是个人喜好的事情，但是有谁曾想过，如果过度提前消费变成了一种潮流和习惯，那么中国未来也很可能重蹈美国次贷危机的覆辙。

即使我告诉你买了什么股票你也赚不到钱

我有一个非常好的发小，一起长大，一起上小学、初中，直到高中才不在同一所学校。他做股票的时间比我久，股龄比我长，但是在股票上一直没赚过钱，而且亏了不少。一开始我刚进入证券投资行业的时候，他觉得我未必能怎么样，看图看线的经验还不如他。最近几年他看到我的业绩还不错，就开始对我刮目相看了，时不时地问我市场走势、有什么好股票推荐一下，我当然希望能够帮助他通过股票投资赚钱。

有一次，他同样问我该买什么股票，我就如实地告诉他我最看好的一只，而且我告诉他我具体的买入价格，让他第二天一开盘就买入该只股票。到了第二天股市一开盘，那只股票跌了5% ，我心想这小子运气真好，比我买的还便宜。结果当天收盘后他告诉我没买成，我问他为什么，他说"我本来想直接下单买入了，结果一看下跌了，我想再等等，结果后来由绿转红，反而收盘还上涨了3% ，所以就没买成。"他后来告诉我说第二天开盘不管什么价都买入。第二天开盘，那只股票接近涨停，结果他又没买成，觉得比我买的贵了不少，太亏了，就这样，这只涨了近5 倍的股票就被他错过了。

上面这件事只是我经历过的印象最深的一个，可能还有各种各样的原因让有的人赚不到钱。门那以后我就干脆什么都不说了，告诉让我推荐股票的朋友或熟人直接买我们发行的基金产品，这是我觉得真的能帮助他们的唯一办法。

在股票市场里，"推荐股票"似乎被人认为是非常普通的一件事，很多投资者以为只要及时知道"某专业机构"或"某专家" 买了些什么股票， 跟着他买就一定能赚钱。但是，股票市场的历史统计数据告诉我们， 这种做法没有让很多人致富，无论他们是买到了一只几十倍的大牛股还是一只十倍股，结果都一样。而推荐股票这种形式绝对没有好处，只有坏处。为什么呢?

肯先，推荐股票，我觉得是不负责任的行为。因为稍有经验的投资者都应该清楚， 想通过投资股票赚钱， 至少要解决三个问题: 什么价格买? 买什么? 什么价格卖? 推荐股票只解决了一个问题或者算是两个问题，最后一个重要的问题没有解决。而大多数人由于厌恶亏损， 只要出现暂时的账面亏损他们便止损离场了。要想在股市持续赚钱，绝对不是靠获得别人推荐的股票就能成功的， 无论他推荐的是好股票还是烂股票。因为大家只看到了股票买卖操作交易非常简单， 只认识到股票赚钱的道理很简单(低买高卖) ， 却没有认识到股票投资背后的决策依据非常困难和复杂。

其次，推荐股票是那些股评家、券商们干的事，而为客户的资产带来持续的增值才是我们这个行业的工作同标和任务。在我眼里， 只有将自身的利益和客户的利益捆绑在一起的资产管理机构才可能服务久远。从这个角度来说， 公募基金产品从运营模式和机制上很难让客户赚到钱。

再次，在很多人眼里， 如果说某只股票有"机会"，绝大多数情况是指买进可能就涨，如果买进后反而继续下跌，那么肯定不叫"机会" 。但是，很多股票买入后不一定马上涨，很可能一买就跌，而越跌才越便宜，未来的预期收益率才会越高，上涨反而让很多人最后只有追涨买了一点点， 解决不了什么问题。而在这个过程中，很多人跌了10%就想止损割肉， 还骂你推荐的股票太烂; 而如果幸运的话，一买就涨，那么很多人也会在涨幅20% 、30%的时候就获利了结，错失后面几倍的巨大收益，依然赚不了大钱。

最后，我真心希望所有人能在股票投资上赚钱，但这可能永远只是一个梦。历史经验教训告诉我，即使我告诉你了哪只股票好，你在这只股票上赚钱的可能性也很小， 反而亏损的概率更高。所以，如果让你因为亏损而对我产生负面印象，我还是不做为好。

当然，还有一些人希望从别人的推荐和买卖操作行为中获得一些支持和肯定( "随大流" )，借此来证明自己的选股策略和操作时机可能是对的。不过，也别忘了投资大师巴菲特曾经的告诫"你之所以正确，并不是因为别人赞同你的观点，而是因为你依据的事实正确无误。"我不仅不喜欢向别人推荐股票，而且我也不太关心别人买了些什么股票，更不关心别人是如何进行买卖操作的。

炒股亏损的四大原因

过去25 年来，上证指数从100 点涨到3000 点，指数翻了30倍，多数上市公司股价复权收益都有10 倍以上，企业利润与上市时相比也大多成长了10 倍， 很多优秀企业复权价更是上涨了几十倍甚至上百倍。股票投资人也应该跟着获得丰厚的回报，只要大家以分散且低成本的方式搭)顺风车即可。事实上，购买指数就可以达到这样的目的(只是在20 世纪90 年代我国还没有推出指数基金) 。但为什么大多数投资人都是亏损的，收益率惨不忍睹呢?

我认为这其中主要有四个原因。

第一，交易成本太高，投资人的买入卖出往往过于频繁。很多股民每年交易费用高达本金的20% 以上，市场总交易费用甚至超过企业的总盈利。在这种零和或是负和的游戏中，多数投资人亏损是必然的。即使投资人有巴菲特20% 多年均收益的能力，如果扭过20% 的交易成本，投资人依然赚不到钱。

第二，投资决策并非根据企业价值。往往基于小道消息、内幕消息、机构推荐、技术分析而非理性量化的企业评价，甚至买入根本不了解的企业。

第三，错误的进场、出场时机。如在上涨多时的高点才介入股市，或是经历一阵子的相当大的下跌后退出股市。事实上大多数股民总是在牛市的后期， 看到很多人赚到钱了才进入股市，越是谨慎投资者越是如此，而这时往往是股票最贵的时候。同时，在经历了股市持续下跌，股市进入熊市，股民亲身经历了严重亏损后，才带着悲伤和对股市的严重不信任离开股市，往往这时候又是股票很便宜的时候。虽然离开者可能发誓这辈子再也不碰股票，但当股市再度大幅上涨，周围的人都大赚特赚时，相当一部分人又会在高位杀回股市。周而复始，屡败屡战。

第四，追涨杀跌的操作策略。总是卖了向己没有上涨的便宜股票，去买上涨了已经很多的贵股票，最后造成不断的高买低卖

亏损的投资者不妨对照这几条，反思一下向己的操作。

要想在股市中赚钱，也许并非难事，以上几条反向操作应该不致太错。比如，减少交易、长期投资; 坚持价值投资，以买企业的标准买股票; 熊市进，牛市出: 别人贪婪时恐惧，别人恐惧时贪婪，低买高卖。