第7章 价值投资者的心性

以股为镜，可知人性

在鞭炮声中我们送走旧岁，迎来新年，我相信很多人在此时此刻一定会踌躇满志，豪言壮语，这些我们当然需要内但要想获得成功，我们还应该对向己的过去做一下深刻的反思与总结，只有更好地认识向己才能发挥敢大效力。

我们知道，人的天性中有许多不好的东西，如急功近利、贪婪、短视、不肯承认错误、知行不一…… 可是，很多人在认识向己的时间长河里要走完一生才能悟出这些，等明白了这些道理的时候已到芮稀之年. 所以这些道理和人生经验往往只能"传给下一代"。更可惜的是大部分人不是不知道这些道理，而是做不到，所以做终一样不能很好地运用这些取得成功。而在股票市场，我们可能只甫耍一个牛熊周期就可以看到我们人性当中很多本质的特点。唐太宗曰"夫以铜为镜，可以正衣冠; 以古为镜，可以知兴替; 以人为镜，可以明得失。"我们做投资"以股为镜，可知人性" 。

中国富豪榜的平均年龄要比欧美等发达国家至少小10 岁，看到身边的人迅速暴富，每个人都渴望成功是理所当然的，不过大部分人不是希望在50 岁的时候变得富有，而是40 岁甚至30 岁，所以"急功近利"这个词用在我们当今很多人的身上并不极端(笔者年少时也曾这样。我们回首2007 年、2015 年的大牛市，当越来越多的人看到股市的赚钱效应的时候，连那些一向谨慎并对股票完全否定的人也被这个具有无比魔力的"磁场"深深地吸了进去，本想开着夏利进去开着奔驰而来的投资人收获的只有血淋淋的教训一一不仅包括社会白领精英，而且包括那些中小企业老板。

由于股市的剧烈变动，总有人把握不住自己，对自己的选烽持深深的怀疑态度，急于知道向己的行为结果是否正确，所以更多的判断依据来自于股价短期的表现。如果股价上涨，说明向己买的股票是正确的或者公司是没有问题的，相反则说明自己判断错误甚至公司可能都出现了大问题。而人们往往忽视了最简单的真理，即股价最终反映企业的真实价值需要较长的时间，这个时间可能是一年也可能是几年，但绝不是几天。

很多事情尽管你已经做出了正确的判断，但是你没有耐力与恒心一样不会成功。企业的发展是一个长期渐进的过程，没有耐心去等待无异于拔苗助长，其结果往往是事与愿违。当然、长期的耐心是很难做到的，就连巴菲特有时也会犯这种错误。巴菲特是这样批评自己在航空业投资的错误的"我承认，我和别人一样有种渴望。渴望干点什么，特别是在无事可干的时候。"但我们不能因为有困难就不去努力、虽然你做不了最有耐心的事情，但只要你尽力做了，会比丝毫不付出努力得到更多的回报。

自信与勇敢在不善于控制时，有时会发展为狂妄向大、匹夫之勇， 事物走向反面边常是有危害的， 而谦虚与谨慎是对向己最好的约束。谦虚才能使人进步，没有哪个伟大人物是狂妄之徒，因为他们研究得越深就越觉得自己在知识面前渺小。圣贤尚且如此， 我辈俗人又有什么可骄傲的资本呢? 谨慎能减少轻率的错误。虽然过于谨慎会错过一些机会，但是"要想跑第一，你首先要跑完全程" 。失去少数机会并不可怕(事实上股市总是充满机会) ，可怕的是一次致命错误的打击。对于向己有把握的东西要向信与勇敢，对于向己不明白的东西要谦虚和谨惧。只有具有谦虚的品质才能勇于承认错误，才不会一错到底。

虽然获得别人的认同可以增加你的向信和加大正确的概率，但是在证券市场恰恰相反， 即使你的观点与大众观点一致，这也不能说明你是对的。因为零和市场的本质决定了每个人都是你的敌人。从众结果注定就是利润平腐化，成为碌碌无为之辈， 成功的投资者要敢于与大众观点不同， 要以"孤独" 为乐， 你不必在意他人的看法(无论他是谁) ， 你只要研究向己的判断是对还是错。孤独的人往往理性。理性对于投资者也是必不可少的一项素质， 市场在处于一种发疯的状态， 很少有人不被它影响。

只有克服人性的短视和贪婪，保持足够的理性和耐心才能等到大机会。虽然猎豹是世界上跑得最快的动物，能够捕捉草原上的任何动物，但是它会等到完全有把握时才捕捉猎物。它可以在树丛中等上一周， 就是等那正确的一刻，而且它等待捕捉的并不是随便一只小羚羊， 而是一只有病的或跋脚的小羚羊。只有万无一失的时候，它才会去捕捉。所以，投资就是一个不断等待的过程。发现好企业后等待安全边际的出现，买入股票后等待企业成长带来的问报，卖出股票后等待下一次机会的来临。

宁要低收益，不要高亏损

在股票市场越来越狂热的当下，很多大叔大妈也跑步进入市场， 对于20% 、30% 的年收益率早已不屑一顾， 他们会告诉你，那不就是两个涨停的事吗?如果时光机拉问到2 年前，那时能做到不亏或少亏都已经很不错了，很少有人预期每年20% 甚至更高的收益率。是股票市场的上涨导致我们的心态发生了根本性的变化。

投资这个工作实际上没有100% 正确的， 无论谁，只要做这件事都会犯错，就连巴菲特也不例外。关键在于不能犯大错， 同时尽可能地通过持续学习降低错误发生的频率或次数。其实很多投资者并不知道自己买的是什么，当然安全也就无从谈起了。一笔投资是否安全，取决于你买人的价格是否远低于它的实际价值，所以能否确定企业究竟值多少钱是关键。

如果每一笔投资都能做到安全即不亏损(这里指长期，不是短期的账面亏损) ，那么收益率表现一定很好。而且只有安全的投资才可以夜夜安枕，相反，那种投机式的投资不仅睡不好觉，还会让你长期下来亏钱。

我们都知道"复利" 是最伟大的发明之一，简单易算，巴菲特每年20% 的复合收益，50 年的时间收益就达几万倍。我们都知道复利的强大，但是， 其实复利里最重要的思想就是安全，就是说每年都要赚一点，不需很高的收益率， 哪怕只有5% 、10% ，也要好过亏损30% 、50%。 因为亏损一次可能需要多年10% 以上的收益才能填平，当然享受不到复利的增长。

理性的投资人都会知道，当下市场中大多数股票已经有点过热，尤其是中小市值股票。风来了，猪都能飞上天，但是，风一旦停了，掉下来依然是猪。我们的投资并不是去找风口上的猪。而是找到确定能持续朝翔在天空中的雄腾，而且会越飞越高。

要想投资安全，当然应该尽量避免可能的失败。我们从一开始就比较在意对于失败企业、事件的研究和分析，所以很少"踩雷"， 包括我们在港股以及美股多年的投资中， 也基本上没有踩到"老千股" (造假股) ，这都归功于我们首先想这笔投资是否安全，而不是未来可能的股价涨幅。

最近我们特别成立了企业失败案例研究小组，目的是让我们的投资减少失败，同时也能让我们对企业的经营、管理和战略等方面有更深入的研究和分析。最直接的应用效果就是，如果你投资时能够避开那些10 年后肯定或可能不太好的企业，那么你的投资业绩想差都很难。

市场从前两年的哀鸿遍野， 逐渐走向大牛市的过程中， 我们更加要在意我们的投资是存安全。我们的目标是为投资者带来安全的、持久的问报，虫口呆能够长期居越指数，我们就觉得不错。当然，某个阶段(一两年)，我们的投资组合可能并没有跑赢指数(尤其在A 股疯牛的前半场)，我觉得也很正常， 因为投资并不是一个只求速度的短跑游戏。

目前的投资市场，真正低估的企业已经不是特别多了， 所以对于很多业余投资者来说是最好赚钱的时候，也是风险正在积蓄的时候。短期来看，很多"大妈级"股神已经诞生，收益率甚至远高于专业投资者; 但长期看，他们在股市上很可能是下一波的消失者，就像2008 年那样，重复罔替。

当然，对于我们持有的企业，日前的短期涨幅并不大，且基于企业未来不断成长的价值，我们认为它们依然是被严重低估的，无论未来是企业长期价值回归还是牛市效应的持续，如果我们着眼未来数年的话，我们丰厚的投资问报都将是数倍的。

耐心等待市场时机

投资就是一个不断等待的过程。发现好企业后等待安全边际的出现，买入股票后等待企业成长和价值同归带来的问报，卖出股票后等待下一次机会的来临。只有学会耐心地等待，才能在投资市场中获得丰厚的回报。近半年多以来股市的上下震荡，对于手中的好股票，你该如何是好呢?

先给大家讲个故事。我朋友老王，比较能喝酒， 而且酒量还可以。记得在2001 年有一天大家一起吃饭，他忽然对我们说，以后要少喝酒了，因为他把银行的10 万元存款全部买了贵州茅台的股票。我们在座的无一不大吃一惊，当时我印象里大概是每股36元。过了2 年到2003 年的时候，他跟我说，股票亏得一塌糊涂，最差的时候账面还剩7 万元。不过他说，不管怎样，"我相信茅台酒是国酒，不会倒闭，就圣当与存银行了"。这么多的亏损，我想一般人都会认为"。老王是不是疯了，还不赶快卖掉，要不会亏更多的。"就这样，老王一直持有股票到今天，当然，他那最初的10 万元不但没有血本无归，反而现在已经变成将近200 万元了。我相信他还会继续持有下去，也会有不错的投资收益。

这个发生在我身边的故事，恰恰验证了等待对于投资问报的真正威力。当然，老王当时肯定不懂股票投资问报更多的来向于持有企业的业绩增长的道理， 而且更不明白股票价格上涨是由于企业业绩的增长。投资股票的本质就是投资企业的股权，而能为我们带来确定性的投资回报的当然是企业的业绩成长，而企业的成长就像小孩子一样，不会在几年内就长成大人，所以时间是成就伟大企业的朋友。

从另一个角度讲，股票的报价者一一市场先生， 在大部分时间里表现得很愚蠢，其在悲观的时候，往往会严重低估企业的价值，这个时间有时会很久，甚至多达几年。就像上面讲的贵州茅台这只股票，从2001 年上市直到2005 年，4 年多时间里市值一直在200 亿元以内，甚至大多数时间在100 亿元以内徘徊。但市场先生总会变得聪明起来， 当它逐渐乐观的时候，就会不断纠正自己的错误，给企业以合理的报价，而且往往还会矫枉过正，严重高估企业的价值。我们可以看到被低估4 年多的贵州茅台，之后不到2年时间，市值很快突破2000 亿元，即使经历了2008 年的大熊市，市值也再没回到过780 亿元以下。这里当然最重要的是茅台的企业成长，但市场先生的长时间愚蠢定价也为真正的价值投资者提供了长时间的折价买入的机会。但对于真正成长的企业，市场愚蠢得越久(低估的时间越长) ，到它变得聪明起来并走向愚蠢的另一端，时间往往会越短，幅度也会越大，投资者的收益也会越惊人。低位徘徊4 年的茅台， 10 ~ 20 倍回报仅用2 年就完成了。

如果我们仔细研究世界各国股市的历史数据也会发现，股市在大部分交易时间内是处在下跌、横盘、震荡调整的行情阶段，而真正上涨的时间只占很少的一部分。那么，我们可以得出结论，在我们长期持股的过程中，不要过多预期我们的账面资产会一直增加，相反我们要忍受大部分时间内资产的震荡持平甚至缩水，但只要我们付出足够的耐心，收益迟早会兑现。

读到此处的你， 不免产生疑问一一看看即使在指数不涨、大部分股票下跌的时间内，仍有很多股票是在上涨的， 所以，很多人会以为只要选对个股就可以做到任何时候都可能会盈利。我肯先承认， 精选个股当然是很重要的投资基础， 如果我们在全世界范围内或者说全球的投资市场来分析，可以肯定地说，任何时候或任何阶段我们都可以找到有人是在赚钱的，但是他们在绝大部分时间内不是同一个人或机构。

如果你仍对此结论有怀疑，不妨看看世界各种流派的投资大师、像巴菲特、索罗斯、罗杰斯等， 你看看他们是否可以做到任何时候都在赚钱。显而易见是不能的，这种所谓的全能人才几乎是不存在的。能够每个阶段都选对上涨的股票是一件根本不可能完成的事， 某个月的收益冠军，在另外的月份里可能是亏损冠军。所以，你在股市中不同阶段看到的上涨最好的股票， 其实并不是你能够赚到的，你不可能抓到任何时候的大牛股。你只能坚守向己一贯的投资原则， 去赚向己能赚到的钱。巴菲特错过了科技股的行情，更错过了微软、思科等这样的大牛股，即使在可口可乐身上的投资收益率与可口可乐上市以来最高近10 万倍的收益比起来，也相去甚远，但年复合20%多的看似不高的收益率，在时间的复利作用下，让他成为世界第二富豪。

越简单的道理人们往往越容易忽视，翻阅历史寻找那些伟人的足迹， 我们会发现他们无一不在坚持简单的真理，无论别人是否相信他们! 所以，战们依然会坚定持有优质企业，更不会频繁换股，等待会让优秀企业变得伟大. 时间会让市场先生变得聪明起来，让那些真正有价值的股票问归价值，而让那些股价远高于价值的股票重新回归原位。让我们耐心等待吧!

即使走得慢些，也会离目标越来越近

最近，市场中多数人在股市不断上涨的大趋势下，不断地想买了就涨 不断地试图去抓每天、每周的10% ; 不断地在大家都赚了钱的高估区间开始买股票，在严重亏损的低估区间卖出; 不去买自己能够研究明白的优秀企业，而去追寻向己根本不了解的所谓黑马或概念股; 不断地频繁交易，试图每一天都战胜市场，结果把肉己的大部分资产都为国家贡献了税收、为券商贡献了利润。很多人反而对低估区间买入好企业这种每个牛熊周期都能创造数倍收益、几乎无任何风险的简单投资方法熟视无睹。

投资者与其把精力花在复杂烦琐的技术分析和盯盘上，不如花在同样困难些的企业价值研究分析和正确的投资理念及理性的操作纪律培养上。一样是付出辛勤的劳动， 但二者的收获最终会是天壤之别，走错了方向，只能南辍北辙。走对了， 即使走得慢些， 也会离目标越来越近。