第八章 把旧观念抛进太平洋

市盈率和增长率为何不再适用？

持续性超额收益对市场估价具有重要意义。由于比较周期不同导致产品和过程周期的缩短，必将削弱历史市盈率的实用性。

一一迈克尔·莫布森

《华尔街日报》全明星分析师

畅销书《反直觉投资》作者

本章导读

微软的操作系统问世，巴菲特成为第一批试用客户。女儿向林奇推荐一种新型口味的饮料，他却开口问：“这家公司上市了吗？”当这些投资大师站在时代风口浪尖上尽情赚钱潇洒时，难道你还在依赖旧习惯和旧思维投资，拒绝做出改变吗？

互联网风扫残云般地篡改着我们的生活，似乎要改变一切，被投资者奉为圭臬的市盈率还是投资者圣杯吗？

主流方法只能获得普通收益，这可不是我们所追求的收益目标。我们要搜寻的是暴涨型低价股，卖出去的价钱应该是买入价的好几倍。

惠勒·麦克米伦 (Wheeler McMillen) 说，所有开创性进步都是发现新事实的结果。

我喜欢麦克米伦的这句话，我即将提出的建议要表达的也正是这个意思。前几个章节。我们谈论了华尔街的低价股类型以及去哪儿找这些股票。本章中，我们要更进一步，不仅搜索到这些股票，还要审视各类重要信息。开始阅读正式的建议之前，我希望你能把过去学到的评估股票价值的旧观念抛到一边。我在职业生涯早期就已经意识到，在搜寻低价股时必须抛弃过去的旧观念。第一个被我抛弃的理论就是有效市场理论，该理论认为所有信息都已经反映在股价上了。如果这种说法属实，我们就没有必要花时间搜寻低价股了!

无论是待发现的成长股，还是"坠入凡间的天使股"，都存在信息没能如实反映股价的情况。绝大多数情况下，这些股票之所以处于低价，仅仅是因为没有得到更多技资者的追捧。没有人留意到这些股票，也没有人在乎这些股票。而这正是我们获取巨大利润的好机会。

报表: 陷阱？馅饼？

我们在第3章里谈到，上市公司必须向美国证券交易委员会提交反映其财务经营状况的10-Q表和lO-K表。评价一只股票是否具有暴涨潜力，这些报表是基本的研究工具。

评估10-Q表和10-K表时，我们要用与其他人不同的方法。我们要寻找的是被华尔街遗漏的细节、好转的迹象、持续发展计划或者恢复增长的可能。

例如，市盈率不属于考察低价股的标准。通常，低价股的股价即将飙升时，它们的收益也很小甚至没有，或者盈利呈现周期性萎缩。很多投资者都习惯于以市盈率为评估标准，如果你也如此这样，那么现在就要抛弃那些旧观念。

我们就不能用市盈率评估福特汽车公司。汽车行业兴盛时，福特汽车赚了不少钱。盈利达到顶点时，往往容易盛极而衰。例如1999年，福特汽车每股收益5.86美元，平均市盈率为9，而股价高达57美元。在那之后，无论是盈利还是股价，福特再也没有超越过这两个数字。因此，仅关注市盈率的投资者很容易就选择了错误的时机购买了这类股票。

2002年，经济开始衰退，福特汽车的盈利跌至每股0.15美元。由于收益大幅缩水，平均市盈率高达88。注重市盈率的投资者大概是不会选择这只股票了，但如果真这么傲的语就太可惜了，因为福特当年的股票几乎一整年都处于10美元以下的低位。而一年后，福特的股价就升到了17美元以上。

部分投资者利用另外一个受欢迎的选股标准，也就是大家所熟知的市盈增长比率 (PEG)。这种方法是对比市盈率与近期的收益增长率，所以同样不适用于筛选低价股，因为绝大多数低价股往往正处于暴跌状态，增长率远低于历史水平。

例如"坠入凡间的天使股"星巴克 (股票代码:SBUX)。星巴克因为盈利暴跌，五年期的增长率接近负值，所以使用市盈率与增长比率的方告选股的话，一定会让你遗漏这只非常赚钱的股票。

林奇先生认为，并不是所有低市盈翠的股票都值得购买。投资者不能拿苹果和椅子对比，因此能够衡道氏化学公司股票价值的市盈率，并不一定适合沃尔玛。他给出的忠告是，对于市盈率，你可以什么都记不住，但一定要记住的是，千万别买入市盈率特别高的股票。

我们都希望投资的公司盈利。正如我们前面所说，很多公司是因为经营上出现了问题，股价才会这么低。实际上，在这么艰难的情况下他们依然盈利，就说明管理层心中有数，他们有能力让公司在短期内重新回到更高的盈利水平。如果公司已经停止盈利，那就需要能让公司恢复盈利的理由或者刺激因素。

主流方法斩获普通收益

借用评估股票的传统标准时，我们的使用方法也不同于华尔街的其他投资人。评估股票时我们更加留意的是标准值的变化趋势，而不是各种比率和数据的绝对值。请容我解释一下。

我们回过头来讨论一下净值。做金融研究时，净值是一个被广泛应用的衡量标准，用于评估一家公司的收益与投资之间的比例关系，它能有效地评估管理层是否有效地运用了股东委托的资金。然而，净值本身并不足以评估一只股票是否具有暴涨潜力。

回想一下托尔兄弟 (Toll Brothers，股票代码:Tol) 2006年年底的情况。这家公司当年的经营表现相当不错，净资产收益率 (ROE) 是20%。根据普遍标准来看，20%的净资产收益率相当不错，说明管理层非常好地运用了股东的资金。如果仅以静态的方式审视这一数据，投资者可能对这只股票的表现非常满意。然而，经过比较你就会发现这个数值存在漏洞: 2006年的净资产收益率相比去年同期，下降了33%。

也就是说，投资者投入的资金回报在下降，在我看来这是非常危险的信号。接下来发生的事情我们再清楚不过。房地产市场泡沫破裂，利润持续萎缩，到2007年，托尔兄弟的净资产收益率降至个位数，到2008年，托尔兄弟负债累累。所以，我们不该拘泥于某个具体的数字，而应该留意数字的变化趋势。

搜索暴涨型低价股时，需要一种不一样的思路，一种跟你过去学到的方怯完全不同的思路。主流研究方法倾向于做出符合主流的

暴涨股总结

寻找华尔街遗漏的细节

评估股票的基本工真是每家上市公司必须提交给联邦政府的报表。上市公司每个季度都必须向美国证券交易委员会创提交反映公司财务经营状况的10-Q表。每年年底还必须提交一份用于归挡的，被称为10-K表的年报。

华尔街使用的传统的筛选股票的方式，并不适用于搜寻暴涨型低价股！

如果你习惯搜索市盈率低的股票，那么在寻找低价股时，请抛弃这一旧观念。市盈率是当前每股价格与每股盈利之间的比值。通常，低价股的股价即将视升时，市盈率也很小甚至没有，或者盈利呈现周期性萎缩。

也不要看市盈增长比率。因为这种方法比较的是市盈率与近期的收益增长率，同样不适用于筛选低价股。

净资产收益率本身并不能帮助我们挑选股票。不要拘泥于某个具体的数字，应该留慧的是数字的变化趋势。