使用运期外汇协议

最好的展示方法是通过一个例子，例子中描述的是跨国企业的财务主管如何使用远期外汇协议控制汇率风险。在本例中，你的公司是设立在美国的商用飞机发动机制造企业，公司生产的“超级涡轮”型发动机使用于波音757客机以及空气喷射器。公司刚收到一笔订单，订购10个“超级涡轮”型发动机。这笔订单来自于瑞士的一家飞机制造商。

由于完成这笔订单需要6个月，瑞士的飞机制造商先期支付一半的货款，另一半货款在收到货物时支付。

每个发动机的劳动力成本是15000欧元，购买零部件的成本是25000美元，每个发动机的售价为375000瑞士法郎，货运费用由瑞士飞机制造商支付。

前面提到了，你的公司在美国，营运部门决定从美国购买各种零部件。但由于爱尔兰劳动力成本比美国本土劳动力成本要低，因此公司决定在爱尔兰生产这批发动机。爱尔兰是欧盟成员国，所以所有的劳动力报'酬、福利、税费等都需要用欧元支付。

这笔订单于20xx年1月1日生效

公司为瑞士的飞机制造商制造10个“超级涡轮”型发动机

劳动力成本:1500000欧元

零部件成本：750000美元

货款：3750000瑞士法郎

20xx年1月1日汇率

欧元/美元1.30

美元/瑞士法郎0.98

20xx年1月1日的6个月远期汇率

欧元/美元1.50

美元/瑞士法郎1.05

在上述情况中，公司需要支付750000美元用于购买零部件，1950000美元用于支付劳动力报酬(€1500000x1.3=$1950000)。生产的总成本为2700000美元。

这笔交易如果在合约签订当天收到货款则应收入3751428美元(3750000CHF4-1.05=$3751428)。

如果所有收支都在合约签订当天完成，那么这笔交易的收入为$3751428-$2700000=$871428。

再回顾一下，公司为生产发动机需要支付美元及欧元，同时这批发动机将卖给瑞士的一家飞机制造商，并且货款将以瑞士法郎支付。由于该公司位于美国，因此这笔货款将被兑换为美元。

那么现实情况中劳动力报酬并非是在期初一次性支付的，在生产发动机的六个月期间，每两周支付一次报酬，这部分资金如何计算呢？

现实情况中，这部分支出将通过找到即期汇率的平均值进行估算。那么如何找到欧元/美元汇率在六个月中最好的估计值呢？最简便的方法是看六个月的远期汇率。

远期合约是一种金融衍生工具。合约双方约定在未来某一时刻按约定的价格买卖约定数量的金融资产。一个简单的描述远期合约的例子是腊肠比萨的订单。当你打电话向隔壁比萨店订一个芝士腊肠比萨，然后店员告诉你“总价为27.50美元并且20分钟后送到”，此时你就已经买入了远期合约。你同意在20分钟后以27.50美元买入一个芝士腊肠比萨。相应的，比萨店同意在20分钟后以27.50美元卖出一个芝士腊肠比萨。

远期合约中存在交易对手风险，即交易对手有可能违约不进行交割。换句话说，可能你在订完比萨之后决定吃汉堡，并在比萨送达之前离开家到汉堡王买汉堡。送比萨的快递员到达时并无法将比萨卖给你，因为你已经不在家了，你已经“违约”了。但同时可能由于餐厅生意很好并且今天天气不好，所以快递员不想外送比萨，快递员可能会“违约”，而你只能和朋友们一起在没有比萨吃的情况下看比赛。

远期汇率每天更新并公布，从远期汇率中你可以知道对未来汇率的最佳估计值。

从远期汇率来看，你可以发现市场预期欧元走强。由于你需要向劳动力支付欧元，因此劳动力成本会随着时间的推移上升。幸运的是，你可以通过购买远期合约控制成本。

你决定买入期货以控制劳动力成本。就如之前介绍的一样，期货合约是指由期货交易所统一制订的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量实物商品或金融商品的标准化合约。

交易者同样可以投资于期货合约以获得收益。你从远期汇率中得出结论欧元会相对于美元升值，这意味着在未来你将需要使用更多的美元兑换欧元。换句话说，在生产发动机的六个月期间，美元会逐渐相对于欧元贬值。

由于在未来你需要买入欧元，并且美元将逐渐贬值，因此你买入欧元期货合约。当欧元相对美元逐渐升值时，你也会获得其升值带来的收益。

另外，在期货交易中，盈亏是每日结算的，换句话说就是在参与期货交易时，每天的盈亏都会在当天显现在交易者的账户余额中。另外，期货交易中也允许交易者进行保证金交易，杠杆率与外汇交易同样可以设置为很高的水平。就像外汇账户一样，期货账户资金也会随汇率的变化而变化，不同的是，保证金足够的前提下，外汇交易中只有在交易平仓之后才会在账户中增加收益或扣除损失，而期货交易中并非如此。由于存在逐日盯市制度，因此随着汇率的变化期货交易账户中的余额在每天都会产生变化。损失会从保证金中扣除而收益会使保证金增加。图9-1显示了芝加哥商品交易所2013年12月的欧元期货合约(6EU13.CME)与欧元信托基金间的关系。

事实上逐日盯市制度对以对冲为目的的交易者而言是有利的。由于欧元相对于美元升值，因此你所花费的劳务成本也会与日俱增，因此在爱尔兰生产发动机的成本会越来越高。但如果买入欧元期货，在欧元相对美元升值导致劳务成本增加的同时，欧元期货在为你带来收益。每一笔由于欧元价值上升导致的额外支出都可以从期货交易中收回，二者是同步的。换句话说，当你在外汇的现货市场面临损失时，你将在期货账户中收回这部分损失。事实上，在期货市场建立完全对冲现货市场的头寸是有可能的。换句话说，你在现货市场每损失1美元，就可以在期货市场获得1美元。

回顾一下：劳动力报酬支出时点分布在6个月内，并以欧元支付。公司必须每两周将美元兑换为欧元用于支付劳动力报酬。当合约签订时外汇市场欧元兑美元的即期汇率为1.30，而欧元/美元的6个月远期汇率为1.50。这对你而言是件糟糕的事情，随着时间推移，欧元会变得越来越贵，所以你决定买入欧元期货，这样在欧元走强的同时你可以从期货市场获得收益。现在你所需要支付的劳动力报酬已经被锁定在固定汇率，尽管你还是每两周支付一次报酬。

那么还有一半货款是6个月后收到，这部分瑞士法郎如何运作呢？

观察图9-1，瑞士法郎6个月的远期汇率为1.05。由于有一半货款是在合约签订时支付的，因此你只需要担心1875000瑞士法郎的价值变动。

合约签订时瑞士公司支付1875000瑞士法郎，汇率为0.98，相当于1913265美元。六个月的远期汇率为1.05，这意味着在六个月之后公司仅能收到1875000瑞士法郎/1.05=1785714美元。

在本例中，瑞士法郎相对贬值，你将收到瑞士法郎，但兑换为美元之后价值减少。这批发动机的总收入为：

20xx年1月1日 1875000CHF=$1913265

20xx年7月1日 1875000CHF=$1785714

没有对冲情况下总货款 $3698979

为了避免上述情况带来的损失，你决定进入期货市场。由于你了解瑞士法郎的走势可能呈下跌趋势，而且你需要在六个月后将瑞士法郎兑换为美元，因此你买入期货合约，该合约在瑞士法郎相对贬值时获得收益。

你同样知道可以通过买入期货合约使得期货中的收益与现货中的损失同步变化。换句话说，如果6个月后即期汇率为1.10，这意味着你将面临更多的损失，但你在期货市场同时会获得更多的收益。

运用对冲的手法可以为交易者锁定支出与收入。