第一章 价格和价值

韦伯斯特词典给价格的定义是"某个待售商品被期望或给定的货币数额" 。根据这个定义，我们可以用一个相对于零轴的绝对金额来表示价格。在今天的金融市场中，几乎每一张价格图都使用了这个惯例。另外一方面，价值被定义为"某个东西的公允价格" 。那么当我们寻求确定某个东两价值的时候，如何确定公允价梢呢?为了做到这一点，我们需要弄清楚大多数市场参与者的意见。对于任何给定的市场，决定哪个价位是公允价格的都是那些最具有资格的参与者。市场中的每一次交易都是相关买卖双方的一次投票，他们认为他们的交易价格是公允的。因此我们可以推论：股票、债券、外汇旦旦期货合约某个价位的交易次数就是认为那个价位是公允价格的投票数量。

准确确定市场估值的两项要求是流动性和标准化合约。市场估值可以通过参考历史价格活动数据或买卖双方向愿交易的历史价位来确定。在我们寻找进州场机会的时候充分理解当前市场的估值是非常重要的。二手机动车交易市场就是这方面的一个优秀范例，它展现了如何利用历史价格数据来看待当前市场的估值。与新机动车市场中厂家定价机制不同， 二手车市场完全是由供需双方的力量来决定的。

二手车购买过程

在大多数美同人的生活中，有时候被迫购买二手机动车。这个过程通常包恬:先确定符合总体要求的机动车类型，然后缩小选择范围，再确定最符合需求的某个特定厂家和型号俨就这个例子而言，我们假定自己要购买一辆二手车，是因为相对于新车市场来说，二手车市场更像一个自由的市场。一旦我们能够确定要购买的二手车厂家和型号我们就可以开始选购这种二手车了。

当我们开始选购这种二手车时，我们需要具备确定这种二手车公允价格(价值)的能力。一旦我们确定了表明当前价值的公允价格，我们就可以开始搜寻最佳交易了。通常情况下，我们会参考蓝皮书，蓝皮书会列出大多数市场参与者认为买卖双方会战受的价位，即公允价格。换句话说，这个公允价格就是大多数买卖双方同意接受的交易价格。理想情况下，对于我们有兴趣购买的二手车类型，如果我们能够从二手车市场拿到最近所有的交易价格数据，那我们就可以把这些数据进行平均计算，得出与蓝皮书数据同样的公允价格。蓝皮书价格应当代表公允价格。

我们需要蓝皮书公允价格，这样我们就可以把这个价格当作参考价格，来对比卖方报给我们的询价。在这个例子中，我们假定二手车市场是一个标准化的市场，我们可以根据二手车的里程或其他优化升级配置对卖方询价进行调整。通过查看蓝皮书，对于我们意欲购买的二手车类型(包括制造年份、厂家和型号) ，我们假定公允价格是10000美元。在查看互联网和当地报纸后，我们倒定我们能够锁定15个左右待售二手车，它们的卖方询价如表1-1 所示。为了简单起见我们假定这些二手车都是同样的颜色、制造年份、厂家和型号，而且具有相同的里再记录。通过做出这样的假设，这个二手车市场就满足一个标准化市场的要求。这样，在表1-I中列出卖价的15 辆二手车在功能和外表上都是一致的。

努力就有问报，看起来好像我们付出的努力已经在一方面得到了回报。从表1-1中我们可以清楚地看到，有些卖方愿意以低于蓝皮书10000美元公允价格的价位卖出他们的二子车。那些明显低于10000 美元公允价格的报价是被低估的价格，对于买方来讲，它们是比较好的交易价格。而那些明显高于10000 美元公允价格的报价是被高估的价格，对于买方来讲，它们是没有什么吸引力的交易价格。我们可以把表1-1中的价将数据做成一张柱状图，如图1-1所示，这种方式实用性更强，更能直观地展示数据信息。

从图1-1中你可以看到，柱状图展示了表1-1 中的报价数据。这个柱状图有点像早期历史上的钟形轮廓曲线。大多数卖方报价出现在蓝皮书标明的10000美元公允价格上下500 美元偏差范围内。如果蓝皮书上的价格确实代表了公允价格，我们就可以推测大多数卖方报价会在10000美元公允价格附近。这个公允价格应该基本上等于最近市场上实际成交价的平均值。

通过对图1-1做进一步分析，我们可以看到有一些卖方报价距离10000美元公允价格比较远。其中有三个报价低于9500美元，有四个报价高于10500美元。很明显，如果表1-1列出的待售机动车是一种标准化的车辆或产品，那么卖家11的8800美元报价就是最佳交易价格。虽然图1-1这个柱状图让我们从视觉上能够很快确定表1-1中每个报价的优劣性，但是我们还可以用一个更有效的方式展示这些信息，如图1-2所示。图1-2分析起来相对容易一些，因为在这张图上价格轴就是y轴，即竖直轴线。这种格式在展示价格数据时是最容易让人接受的'惯例格式。

相对于图1-1 而言，图1-2用了一个稍微有些不同的格式展示了表1-1 中的数据。通过这个简单的柱状图，我们能够很容易看出某个价位是比较公允的标价，还是过高或过低的标价。图1-2 中用来标定频率柱状图的分类不是固定不变的。在后面的章节中我们将学到，通过利用统计学方法我们可以按照不同的估值分类安排价格数据。例如，被定义为公允价格的类别应当包括大多数价格数据(大约68% 的价格数据) 。相对于公允价格类别，中度过高标价和中度过低标价的类别应当包括较小比例的价格数据(大约27% 的价格数据) 。最后，严重过高标价和严重过低标价类别应当包括最小比例的价格数据(大约5% 的价格数据) 。

每个类别应当包括的比例是根据正态曲线的分布情况来确定的。如果统计学方法的介入让你感到无所适从，就别太关心图1-2 中各个类别是如何划分的，知道不同报价类别代表的是对潜在买家具有不同吸引力的价格就行了。

充分理解如何确定最被低估价格的二手车的步骤是非常重要的。如果我们被即将拥有一辆汽车的美好憧憬冲昏了头脑，我们的购买决策过程就很可能会受到内心情绪的负面影响。倘若我们的情绪果真如此，那我们很可能会以过高的价格购买我们碰到的第一辆二手车。这与尽力判断哪些报价是比较有利的价格、哪些是比较不利价格的情况相反，我们随便抓住一个机会，购买了一辆我们想要的汽车，但成交价格很可能是严重高于公允价格的。由于没有努力确定这种二手车的市场估值，毫无疑心的买家被卖家打了个措手不及，做了一笔非常不划算的交易。因此我们可以看出，没戒心的买家很可能会做归昂贵的错误决策，但成熟的买家却不会。

理解二手车购买过程

在前面的例子中，掌握几个天键点是非常重要的。首先，我们没有考虑这种二手车市场的总体趋势。图1 -2 帮助我们买家确定一个比较有吸引力的入场买价。选择最优入场价的人场策略与确定市场长期趋势是有很大区别的。但是，它对于整个投资的重要性就像推杆在高尔夫运动中的重要性一样。高尔夫运动中有句谚语"长杆确定方向，短杆决定胜负。"换句话说，就是只有你精通了短线推杆的打法你才能取得最终的胜利。这个谚语同样适用于金融交易。确定最佳出入场点是市场中的短线打法，它与确定长期趋势是同等重要的。

一些读者或许认为这个购买二手车的案例仅仅展示了一些常识。如果你陷入了这个误区，那你考虑一下下面的评论还是非常值得的。假如你在开始选购二手车之前，你就得到了图 -2 这个柱状图。它显示的信息是非常有价值的，使我们在开始选购之前就对市场有了一个明确的分析判断。首先，我们知道哪些价位是比较高的或者不合理的，哪些价位是公平合理的， 以及哪些价位对买家而言是比较有l吸引力的。当我们看到报纸上各种卖方报价的时候，我们会立即判断出它们是再合理。如果我们碰上一个与市场不合拍的卖家，他正在以远低于公允价格的价格出 售二手车， 我们就可以非常自信地立即抓住这个机会买入向己想要的二手车。好买卖都不会持续太长时间，能够提前识别和确定优秀交易机会或低估资产的能力是非常有价值的。图1-2 的柱状图清晰地表明了哪些价位是非常有吸引力的价格， 从而让买家在碰到这些机会时迅速行动。

如果我们确实需要在一个相当短的时间内购买一辆二手车，我们就应该能够确定几个在公允价格范围内的卖方报价。最重要的是，通过确定哪些报价标价过高，我们可以避免高价购买二手车。如果某个买家被卖家打了个措手不及， 以过高的价格购买了一辆二手车，在他将来必须卖出这个二手车的时候，他很可能要亏损很多。这是因为他的购买价格太高了。

典型的投资过程

进入股市与进入二手车市场非常相似。当大多数投资者买卖股票的时候， 他们会完全忽略短杆打法。一个优秀的高尔夫球员是不会忽略他的短杆打法的。所有著名的高尔夫球员都是短杆制胜的例证。

难以置信的是，大多数投资者在选购洗衣机或烘干机时花费的时间远远大于他们确定最佳股票入场点的时间。当投资者购买洗衣机或烘干机时，通过自身努力辨别最优价格，节省几十块钱的时候，他们却用更大的赌注随意买卖股票。在他们买卖股票的时候，没有花时间辨别哪些是优秀价格的主要原因是， 他们没有一个能够辨别价格优劣的必备了具。投资者需要一个股市蓝皮书以帮助他们确定股票公允价格。价值罔就是为股票、债券、外汇和期货市场编写的蓝皮书。

典型的投资过稳通常包括先花一定时间选择要买的股票品种。在确定购买哪只股票的时候，投资者通常会花费相当多的时间研究公司的基本面信息，这包括公司年度财务报告和市盈率指标。一且选择了一只股票，普通投资者就会随意入场交易。同样是这些投资者，在他们确定所要购买的二手车厂家和型号后，他们很可能不会随意购买他们碰到的第一辆车。但是大多数金融市场参与者在交易时，却随意买卖。

为了提供一个让投资者能够在比较有利的价位迸行进出场交易的解决方案，充分理解当前投资领域分析工具是很必要的。就像报纸为二手车潜在买家提供卖家报价信息一样，世界各地的交易所也在不停地提供各种价格数据，它们被用来制作成各种价格图。这些价格图为投资者提供了各种有关股票、债券、外汇和期货市场的价格信息。不幸的是，直到现在金融市场上也没有出现像二手车市场蓝皮书一样的东西。而且，当前也没有与图1-2 柱状图相类似的图表工具让投资者用来确定市场估值。为了优化投资过程、让投资者能够有策略地进行进出场交易，我们需要了解传统图表工具的优点和缺点。

传统价格图的局限性

当我们寻求理解价格和价值区别的时候，比较重雯的一点是要知道价值，是一个以时间为变量的两数而价恪却不是。价格是绝对的，而且不受时间流逝的影响。比如， 一个IBM 公司股票的卖方报价在今天可能是被低估的价格，是一个对买家很有利的报价，但是6 个月后，同样的卖方报价可能是被高估的价格，从而变成一个对买家不利的报价。

大多数交易者利用各种不同形式的价格图分析市场。对美国而言，传统价格图最常见的形式是竹线图(或蜡烛图) ，它展现了某个市场的开盘价、最高价、最低价和收盘价，如图1-3 所示。

图1-3 展示的是通用电气公司股票的价格波动， 这个价格图是传统竹线图的一个代表性例子。我们都知道，每一根价格竹线部是相对于零线绘制的。零钱就是每张传统价格图的参考基准线。例如，2002 年3 月15 日，通用电气收盘在40. 19 美元。这个40. 19 美元的收盘价表示的就是相对于零的40.19美元。这种图表在展现某个市场当前和历史价格变动的大小级别上是非常有价值的。我们在图1-3 上可以清晰地看出通用电气股票价格从36. 84 美元变动到40.19 美元，而且当前股票价格正在一个民间内波动。通过查看传统价格图，我们可以确定某个市场是再正在趋势均巾经历一次波澜壮阔的价格变动，是再正在某个范图内来回震荡，或处于纯粹的价格僵化呆滞状态。

但是，传统价格图在披露市场价值方面却是无效的。它们不能有效识别超卖或超实的价格状态。传统价格图不能确定哪些价格是公允价格，哪些价格是被低估或高估的价格。在事后，看我们能够确定超卖或超买价位，但在实盘交易中却很难察觉。虽然有可能观察到某个市场正从近期高点回撒，或从近期低点反弹，们是要根据传统价格图量化确定当前价格的市场估值是非常困难的。既然每个市场参与者都想在价格被低估处买入、在价格被高估处卖出 ，那我们就需要能够按照估值状态来绘制价格图。请花些时间看一下图1-4 中的4 根价格竹线。

在看完图1-4中4 根日线后，请判断下面哪个表述准确地描述了B 、C 、D 价格线。

1. 最后3 根日线是完全一样的，代表了同样的价值，因为它们具有同样的开盘价、最高价、最低价和收盘价。

2. 虽然最后3 根日线具有同样的开盘价、最高价、最低价和收盘价，但它们却代表不同的价值。

正确答案是2 ，虽然最后3 根日线具有同样的开盘价、最高价、最低价和收盘价，但它们却代表不同的价值。乍一看，这个描述或许没有什么意义。但当我们停下来仔细分析最后3 根线时，我们会发现它们是不一样的， 因为它们当中的每一根在时间上都代表了不同的一天。当按照价值对最后3 天的价格进行比较分析时，就会发现日线C 代表的是与日线B 不同的价值，日线D代表的是与日线B和C不同的价值。相对于日线A 而言，日线B 收盘价的超买程度就大一些。日线C 的超买程度就比日线小一些，因为市场已经在那个价位交易了两天。最后，日线D的超买程度比日线B 和C小一些，也比后者更接近市场公允价格，因为市场已经在这个价格区间交易了3 天，买卖双方看起来已经接受了在这些价位进行交易。

虽然图1 -4 中最后3 天的传统价格竹线看起来好像完全一样，但是当我们考虑到这几天市场估值的时候，它们坯是有很大不同的。通过对比某一市场当前价格与历史价格，我们可以确定这个市场的估值。随着时间流逝，历史价格数据与市场估值的相关性逐渐减弱。昨天发生的交易活动对短期市场估值的影H向要比去年的交易活动大得多。

现在我们可以观察一下图1-5 中通用电气的传统价格竹线罔和相应的价值图。前10 根价格竹线代表的是一个反弹走势。接下来的8 根竹线显示的是一个横盘走势。请注意一点，虽然用箭头标识的这8 根竹线在价格图上基本上是一个横盘走势状态，但在价值图上它们却连渐向下回归公允价格。随着时间逐步推移，在它们的交易价位基本上处于同一位置的情况下，它们的超买程度却连渐降低，最终到达公允价格。

从图中可以看出 ，我们把价值图分成5 个估值区域。从上向下依次是严重超买区域、中度超买区域、公允价格区域、中度超卖区域和严重超卖区域。价格波动出现在哪一个区域就代表当前市场价格的估值符合这个区域的估值标准。比如，所有出现在-4 到+4 这个价值罔价格区间的市场价格都是公允价格。另外，我们还可从图1-5 中看出、不同估值区域的阴影灰度是不一样的，我们可以通过阴影灰度来区分各个估值区域。本书第二章将更加详细地区分各个估值区域的价值图价位。

公允价格

市场估值是一个以价格和时间为变量的函数。如果某个向由流动的市场一直都是在同一价位进行交易，我们就可以假定买卖双方都认为这个价格是公允价格，既不处于超买状态，也不处于超卖状态。我们参与的市场很少会一直在某个价位进行交易，它们更多地倾向于在向上和向下两个方向上来回穿越公允价格，而且这种情况普遍出现在各种时间结构中。因为我们生活在一个持续变化的世界，所以随着时间的流逝，公允价格一直在不断地被重新确定。交投活跃的市场总是围绕公允价格来回波动。

市场中有很多市场参与者一直不停地在各种时间结构中寻找公允价格。在本书中我们主要使用价值图和价格波动慨率分布图对短期市场估值进行分析。不论投资者喜欢哪种时间结构，他们都需要关心短期价格被动，这样才能确定最佳出入场点。任何市场的大多数交易活动都将会围绕公允价格展开。

市场价格总是持续不断地从不同程度的超买状态(高估状态)到公允价格状态，再到不同程度的超卖状态(低估状态) ，然后再向超买状态转换，周而复始。虽然传统的价格竹线图对于分析历史价将点势是比较有用的，们是对于识别公允价格、超卖或超买价格而言，它们却不是一种有效的工具。我们在前面提过，在传统价格竹线图上两个完全一样的价格竹线在价值上并不是一样的。在这种情况下，我们就需要一种新的价格图，以帮助识别公允价格、超卖或超买价格这种需求是传统价格竹线图无法满足的，价值图正是在这种需求的基础上产生的，我们将在第二章详加讨论这一点。在我们开始学习价值图之前，我们需要先看一下市场分析工具的关键点。

有效市场分析工具的关键点

某个市场分析工具要想成为·个有放的工具，它应该具备几个关键点。首先，由于机会是时间的函数，有效的市场分析工具必烈能够浓缩信息。有人曾经说过， 一张图片等于一千个字。对于描述同一食物而言， 一个图片比一个书面文件更加直观，让人理解起来更加快捷。请看下面这个例子。

我们先来看一下通用汽车股票的交易价格数据。你可以从表1-2 中看出，这种以纯文本的方式展示市场交易价格的方式是最差的、最没有效率的。对于这些纯文本数据，我们很可能要花费很才时间，才能搞清楚这段时间内的市场走势。很显然，如果我们不得不使用这些纯文本的价格数据去分析市场， 那么由于受到时间限制，找们就只能分析一小部分市场。而且，我们也不得不耗费大量的精力去针对每一个市场描绘它具体的市场走势图。

在表1-2 中我们还可以看出每个价格数据部包括具体的日期、开盘价、最高价、最低价和收盘价通过这4 个价格，我们可以了解到这个交易期间(交易R) 在何处开盘、何处收盘， 以及在盘中曾经交易到哪些价格位置(价格区问)。 这4 个价格也正是我们用来制作价格竹线图的依据。第一个创造开盘价在左侧、收盘价在右侧的价格竹线的人是非常具有创造性的。我们可以通过这么一根简单的竹线了解到对应交易期间的重要价格信息。

既然我们看到以纯文本方式展示价格数据是非常不方便的，那么我们就要创造一种新的方式去让交易者更容易、更快地理解和处理价格信息。图1 -6 就是根据表1-2中的价格数据制作出的传统价格竹线图。

我们很容易从图1-6中看出 ，这种图标的方式能够让投资者很快了解市场价格信息。投资者一眼就能看出市场已经出现的走势和市场正在交易的价格信息。在市场中获利不仅要靠正确的决策，而且还要靠在出现进出场机会的时间窗口内根据决策执行交易。如果没有及时做出决策，交易机会就很容易被错过。对于定义市场估值的分析工具来说，能够同样具有传统价格图的积极特征也是比较重要的我们将很快会看到，价值图简单明了，容易识读，而且浓缩了各种信息，这让交易者能够快速解读市场，做出决策。

传统价格竹线图展示的是市场的绝对行为，而价值图展示的是市场的相对行为。我们知道，低估和高估这两个词汇本身就是相对而言的。价值图就是一个在实盘交易的市场环境中不断更新确定市场价的工具。使用这种全新市场分析工具的交易者要比那些不使用这种工具的交易具有更多的优势。