第十四章 展望未来

成功者与其他人之间的区别并不在于力量大小，也不在于知识多少，而在于意志强弱。

一一文斯·隆巴边，入选职业橄榄球名人堂

我听说过，甚至从其他书上看到过，做套息交易，交易者就能获得利差。换句话说，如果ABC货币的利息为6%，XYZ货币的利息为2%，交易者就可以获得4%的利息。在本书第11章，我把这称为套息交易“简化版”。

现在我们通过进一步的研究来对其进行更具体、准确的描述。你可以获得4%的利息，这一说法并不完全准确，因为XYZ和ABC是不同的货币，并且二者价值不同。所以，我们可以说，以ABC货币计所获得的4%利息和以XYZ货币计所获得的4%利息是不同的一一这是不同类比较。

为了更清楚地理解，这样考虑：1美元3%的利息和1英镑3%的利息是不一样的，除非英镑和美元是平价。由于几乎不存在这种情况，所以肯定少考虑了一部分一一一定程度上即货币相对价值的差额。

差额是：以货币对中第二个或者说“报价”货币来计，为了计算所获得或支付的利息，利差需乘以汇率。

例如，你有一个美元账户。现在假设澳元的基准利率为3.25%，美元的利率为0.25%。用澳元3.25%的利率减去美元0.25%的利率，利差为3%。所以交易者应该能获得大约3%的利息，对吗？

未必如此。在这个例子中以报价货币计，为了计算利息，必须用3%乘以汇率。所以，如果澳元/美元汇率为0.700 0，必须用3%乘以0.7得到2.1%一一大概的利率，这是我们每年能获得的以美元计的利息。

周期循环

如果澳元／美元的汇率升至0.800 0，那么以美元计，真正的利息为2.4%( =3%x0.80=2.4%）。在这个例子中，如果利率上升，那么澳元／美元套息交易就会变得更吸引人，因为以美元计能获得的真正利息增加了。这种状况会循环并给交易增添动力，从而使这个趋势持续时间更长并占主导地位。

让我们更进一步：如果澳大利亚储备银行将利率上调到3.5%会怎样呢？利差将变为：

3.5%-0.25%=3.25%

所以3.25%是新的利差。如果我们假设澳元／美元汇率将要升至0.900 0，那么我们预估，美元账户所做的这笔交易能获得的利息为，利差乘以汇率：

3.25%x0.900 0=2.925%

就是这么回事。我们会注意到一种有趣的现象，虽然利差仅增长了25个基点，但这笔套息交易能获得的利息从2.1%增长到近3%，这是由汇率的波动引起的。

顺便说一下，如果你好奇澳元／美元这个例子中的利率和汇率从何而来，那么我想告诉你这是2009年的真实情况。从图上你可以看到交易者是如何涌入到交易中获得利息的，随着越多的人涌入，澳元／美元的汇率走得更高。这是一个自我强化的过程，所以一旦开始，就会持续很长时间（见图14-1）。

真正好的地方

这笔交易真正好的地方是杠杆效应。例如，假设你交易时使用的杠杆率为100:1，那么交易者大约需拿出1 000美元来做100 000美元的交易。做套息交易时，我们所能够获得的利息是以投资的1 000美元来计，还是以能够交易的100 000美元来计？

毕竟，如果以所投资金额计，能够获得2% 或者是3% 的年利率的话，虽然还好，但是不会使我的世界产生大的变化。如果做一笔交易只是为了获得这么少量的利息，那的确是有些荒谬，并且如果还不能有更大的盈利，那交易者也不太可能去做这笔交易。

因此，我肯定你现在已经猜到了答案：我们能够获得的利息是以所有的杠杆资金计的，在这个例子中是100 000美元。这就解释了将套息交易看作梦幻般的盈利机会的原因。

难道你不愿意以100 000美元来计盈利的利息吗？难道这不比以1 000美元来计盈利的利息好吗？要我说，这当然好一一实际上好了100倍！

在正常情况下，交易者持仓的时候能获得大量的利息一一不过一定要确定，如果趋势对你不利，不要持有该头寸，因为你可能亏损的资金比可能获得的利息多很多。同时记住，如果在一笔交易中，你做多两种货币中的低息货币，那么你需交付的利息也是以杠杆资金来汁的一一这笔资金量是非常大的。

未来设想

对冲基金和做套息交易的交易者不仅仅关注当前的利率水平。套息交易者也会预测将来的利率水平一一实际上，预测也会受到利率期贷市场的影响。这些交易者会通过客观分析央行的相关政策及个别国家的经济状况，来计算所期望获得的利息。通过这种方法来预测将获得的利息总额。

利率期货

市场中存在专门用于预测未来利率的期货合约。它们很有用，因为它们是真正的合约，建立在交易者用真实资金做真正交易的基础之上。如果交易者不能做正确的交易，他们就会亏损。

这会淘汰那些不正确的交易者，理论上使合约预测更准确。因为这些交易者“是用具体行动来证明的”，因此我们认为利率期货正确的概率很大。

相较于“没有在交易中投入资金”的分析者的观点，利率期货肯定是一个更好的指标一一换句话说，如果他预测错误，分析者不会有任何亏损。真正投人资金的交易者才有发言权。

联邦基金利率

美国30天联邦基金期货（和期权）合约在芝加哥商业交易所（ChicagoMercantile Exchange, CME）交易。每个月都有一个独立的合约。合约很容易解释：用100减去合约价格得出该月预期的平均联邦基金利率。

例如，如果2012年6月合约交易在97.00，那么该月预期的联邦基金利率为3%(=100-97=3）。如果2012年8月合约交易在96.75，那么该月预期的联邦基金利率为3.25%( =100-96. 75=3.25）。合约价格是波动的，因为对未来利率的预测每天甚至每小时都是在变化的（见表14-1）。

在之前的例子中，利率上涨已被“完全消化”。但是如果2011年8月合约在97.60交易会怎样呢？这是否意味着美联储将要把联邦基金目标利率定在2.40%呢？这听起来极不可能，因为美联储往往以25个基点（0.25%)的幅度来调整利率。

天气预报

我相信你肯定昕过天气预报。根据你所住的位置，气象人员通常情况下可以预测出明天下雨的可能性很大，及后天下雨的可能性很小。

那么，我们可以用同样的方法来解释97.60的合约价格。这并不意味着美联储要把利率上调至2.4%，这意味着2.25%的联邦基金利率已被完全消化，极有可能增长至2.5%。

当合约价格到达97.75时，2.25%的联邦基金利率已被完全消化。为了完全消化利率上涨至2.5%，合约价格必须降到97.50。如果只降到97.60，那么期货就告诉我们2.25%的利率是确定的，并且波动至2.5%是有可能的，但这种状况还没有“实现”。

如果合约价格为97.70而不是97.60，又会怎样呢？这是否意味着美联储会将利率上调至2.3%？不，我们会将其解释为2.25%的联邦基金利率被完全消化，并有微小的可能性上涨至2~5%。可能性微小是因为2.3%到2.25%的距离比2.3%到2.5%的距离近。

最后，时刻谨记这些对未来展望的数据是建立在当前信息基础之上的，且不是永远正确的。没有人确定未来会怎样；我们只是用现在所拥有的信息来预测将来利率会在哪个水平。这是联邦基金期货的一个功能（见表14-2）。

短期利率合约

除了联邦基金利率之外，还有其他重要利率的期货合约。例如，纽约泛欧交易所集团的短期利率合约（short-term interest rate contracts, STIRs）。这些期货和期权衍生品以短期欧元、英镑和日元利率为基础，可以用来预估未来利率（见图14-2）。

和联邦基金利率期货一样的是，交易者用100减去合约价格来推测未来利率。和联邦基金利率期货每月都有一个合约不一样的是， STIRs是以一个季度为基础进行交易。

最受欢迎的STIRs之一是所谓的“短期英镑”合约。2009年12月31日的2013年3月短期英镑合约预测出利率大约为4.50% (=100-95.49=4.51，见表14-3）。

然而，短期英镑不能像英格兰银行的银行利率一样预测隔夜利率，它是预测3个月期利率。这和联邦基金利率不一样，但都是为基本目标服务的。

那么这有什么用处呢？用处就是：如果短期英镑合约预测出3个月期利率将要上涨25个基点，交易者通常推测出英格兰银行的利率也将要上调25个基点。这种关联性不是必然的，但是通常很可靠，市场承压较大时除外。

通过监测这些期货和期权合约并将它们作为指标，当中央银行调整利率时，你就不会感到意外。你也能够据此预测未来利差，估算套息交易中的盈利金额。

预算利息收益

我们回到本章之前所用到的澳元／美元的例子。假设目前利差为3%，汇率为0.800 0。根据我们的分析，澳元和美元的利差会在3个月内升到3.5%，6个月后升到4%。

尽管利差的增加可能会对澳元/美元汇率有积极的影响（所持多头头寸的盈利可能会增加，所持空头头寸的亏损也会增加），但我们还是要采取保守的方法，并将我们的假设建立在假定的当前汇率一一0.800 0之上。在这个例子中，汇率不会上升或下降，它会保持不变。

我们假设交易者在一个标准账户中做了10手交易：交易者交付10 000美元来做1 000 000美元的交易（杠杆率为100:1）。

在这个例子中，所得到的初始利息金额（以美元计）为2.4%( =3% x0.800 0）乘以1 000 000美元，即24 000美元。将年盈利除以12个月，那么在头3个月你有可能每个月得到2 000美元。

根据我们的预测，过了头3个月之后，利差会升到3.5%。假设汇率不变，仍为0.800 0，交易者可以得到的年利率为2.8%( =3.5 × 0.800 0=2.8),那么1 000 000美元可以获得的盈利为28 000美元。同样，将年盈利除以12，每个月会得到2 333美元。这是我们所预测的第4、第5和第6个月的月盈利。

6个月之后，我们预测利差会升到4%，并在这个点保持不变。即使汇率仍然为0.800 0，我们预测6个月之后年利率为3.2%( =4 × 0.8000=3.2）。这样的话，每年会得到32 000美元，每个月为2 667美元。

如果我们的假设成立，我们就可以得到下面的结论：

如果持仓3个月，我们有可能盈利大约6 000美元的利息（预计第1、第2和第3个月每月2 000美元）。

如果持仓6个月，我们有可能盈利大约13 000美元的利息（预计第1、第2和第3个月每月2 000美元，第4、5、6个月每月2 333美元）。

如果持仓12个月，我们有可能盈利大约29 000美元的利息（预计第1、第2和第3个月每月2 000美元，第4、5、6个月每月2 333美元，第6-12个月每月2 667美元）。

请注意这些预测不包含假设汇率朝对我们有利方向波动的情况，上面的计算都是假设澳元／美元汇率为0.800 0。只要交易趋势未对我们不利，我们就会盈利。

抱最好希望，做最坏准备

但如果趋势确实对我们不利呢？我们做多10标准手澳元／美元，这意味着货币对朝“不利”方向每波动一个点就亏损100美元。如果持仓3个月，我们的盈亏平衡点在哪里呢？

那么，我们假设头3个月会盈利6 000美元的利息，如果每个点100美元（10手×10美元／手／点），在这笔交易中我们能够扛得住60个点的亏损，仍然不赔不赚一一只要我们持仓3个月。假设在0.800 0建仓，那么0.794 0就是我们的盈亏平衡点。

假设持仓6个月，我们预测的盈亏平衡点为0.787 0。这是因为我们预测能够在接下来的6个月盈利13 000美元，每个点100美元，相当于波动130个点。如果持仓1年，我们的盈亏平衡点预计为0.771 0一一10手亏损290个点（29 000美元），通过盈利的29 000美元利息达到盈亏平衡。

记住在我们之前所有的例子中，假设入场点是0.800 0，同时假设汇率也在这个水平点。交易当然可能会对我们不利，所以要设定止损。即使汇率会朝对我们不利的方向波动几个点，但在这笔交易中我们仍能不赔不赚，这不是很好吗？知道并运用这一点会成为我们的优势。

当然，如果交易朝着对我们有利的方向波动，将是最好的状况。此时，交易者会在有浮盈时使用金字塔建仓法一一换句话说，就是随着汇率上涨而增加仓位。我赞同这种策略，只要把止损设在盈亏平衡点或者是更高的水平。有浮盈时使用金字塔建仓法是将好交易转化为惊人盈利的好策略。再想想6分打的情况吧。

不幸的是，大多数交易者没有在浮盈出现时使用金字塔建仓法一一他们很有可能在浮亏出现时使用金字塔法！他们不是在使生活变得更好，而是在运用一种几乎必然导致其交易生涯结束的策略。也许在第一次或者第二次时不会发生，但是迟早会发生，这种扩大亏损的习惯会导致其交易生涯的结束。

利用金字塔法的另一种策略是用所盈利的利息来扩大仓位的规模，换句话说，用从澳元／美元交易中获得的利息来做多更多的澳元／美元。

还有一个可能性是平仓结利，进行多元化投资。这个投资可以是任何东西一一另一个货币对、美国国债、股票甚至是商品。

对于交易者来说，我们应该利用任何优势，不管是大是小，充分利用。这就是之前例子中交易者所做的事情，你也可以这样做。

“可伦坡”时刻

现在你知道了要寻找什么技术来赚钱，不管是技术面分析还是基本面分析。既然已经说到这儿了，我想再添一块使拼图更加完整。

以前有一个美国电影叫《神探可伦坡》（Columbo），由彼得·福克主演，讲述一个不修边幅的侦探侦破各种案件的故事。每周，当罪犯认为他已经侥幸逃脱时，可伦坡会在走开时转身对这个笑里藏奸的恶棍说：“还有一件事。”接着就会仔细分析这个案件，不可避免地罪犯以坐牢为结局。

虽然你不是罪犯，我也不是不修边幅的侦探，但是为了真正了解在套息交易中该如何计算利息，“还有一件事”你需要知道。你已经了解，央行的利率不是固定的。它们是目标利率。

央行会为隔夜拆借利率设定一个目标（例如美国联邦基金利率就是隔夜目标利率），但是它不能够命令银行以这个具体的利率借出和借入资金。真实的利率是由贷款的供求关系决定的，所以利率表现为经常波动的隔夜利率，这通常和央行的目标利率稍微有些差别。

虽然这些差别很小，通常位于目标利率之上或之下几个基点，但是这些差别会对你在交易中能获得的利息产生正面或负面的影响。这不会改变交易的整体状况，这只是需要解释的关键一点。现在你知道了！

糟糕的折扣

提醒一句：你从经纪商那儿获得利息时，会注意到，在许多情况下，所获得的利息比你想象中的要少一点。理论上，多空之间的利息展期应当相互冲抵（获得的利息金额应当与交易中另一方支付的利息金额一样）。之所以有差异存在是因为在“掉期”市场上有价差存在，就像在其他金融工具中存在的价差一样。

银行会在利息中收取价差，而经纪商会把这笔费用转移到你的身上。这笔费用可以看作银行所提供服务的报酬，银行提供的服务就是将套息交易中的利息盈利转移到你的账户中。

经纪商也会从中拿走一部分，这并没什么不正常的；一个“折扣”，如果你愿意的话。但这笔资金收取得是否公平呢？小心—— 一些经纪商比其他经纪商所收取的利息多。

在开立账户前，联系你的经纪人，让他们解释清楚怎样在交易中计算展期利息。和那些计划在你的利息中保持最大份额的经纪商打交道，这是不明智的。当你最终选择哪个外汇经纪商时，这是一个关键因素，特别是当你把套息交易看作你全体交易计划的一大部分时。

那么，你为什么不这么做呢

我认为套息交易中最让人意外的是越来越多的人没有利用这个优势。考虑一下：即使趋势对你不利，你仍然可以持有头寸，只要趋势不是对你不利，你仍然会盈利。在交易中盈利的事实会增加趋势对你有利的概率。这大概像是欺骗！但如果事实如此，为什么别人不这么做呢？

这是一个好问题。我听说过你所能想象出来的各种理由，但事实是大多数交易者不愿意以这种方法交易。大多数人认为交易就是按按钮，多次进场交易，如空中交通指挥员一样寸步不离地盯着电脑屏幕，监测市场上每个细微的波动。交易可以采取这种形式，但这并不是交易的唯一定义，所以请尝试保持开放的心态。你可以采用一种活跃的交易风格，并同时做套息交易。如果两种方法都可以盈利，你为什么不做呢？

归根结底，套息交易需要知识、研究和信心。但是记住，你不会因你所做交易单子的数量而盈利，而是因你所做交易的质量而盈利。优秀的交易者会比许多普通的交易者赚的钱更多，所以要仔细选择你做的交易。