第十一章 如何像对冲基金一样交易

我总是先翻到报纸的体育版，体育新闻记录人们的成就，而头版除了人们的失败，没别的。

一一厄尔·沃伦，美国第14 任首席大法官

你希望像对冲基金一样交易吗？如果不想，为什么？问自己这样一个问题：谁在外汇市场上盈利了，个人交易者还是机构交易者？可悲的是，大部分个人交易者都会亏损，不管他们交易的是股票、商品、期权还是外汇。这是因为他们大部分人没有好的策略，并且过于关注短期盈利。当他们试图盈利那几个点数时，就会错过大的波动。

许多进入市场的人根本就不具备能够获得盈利的充足知识，尽管他们此刻没有意识到这一点。有句老话“我们不知道有些东西我们还不知道”。通常情况下，个人交易者不知道的是，他们自己对正在做的交易还不够充分了解，所拥有的有限知识对他们自己非常不利。如此，我们会想到另外一句老话“一知半解很危险”。

问道于盲

许多教外汇的人实际上不是交易专家，而是市场营销专家，这使得这一危险情况更加恶化。大部分人对外汇都没有足够的了解，却去教别人如何成功地交易。

所以，我们是与不知道自己在做什么且教别人做交易的人待在一起，而这些受教的人并不知道教他们的人根本不知道他们自己在做什么。这样，个人交易者交易亏损有何奇怪？

与此同时，机构交易者往往更容易成功。他们背后有一个机构作为支援团。他们会运用一些策略，这些策略至少给他们盈利的机会，而个人交易者的交易方式几乎注定会亏损（要参考更多这方面的内容，见《外汇形态与概率》第18章）。

机构交易者也有监管方面的优势。大部分的机构都有自身的风险管理部门，这也是为了确定交易者不会承担巨大的损失或者是做愚蠢的交易。对个人交易者来说，不利的是没有人监管他们，使其远离麻烦。

考虑一下：为什么会存在机构交易者？如果机构交易者不能为雇主盈利，那么这些雇主为什么不关闭交易，或者至少关闭自营交易业务。这些自营交易席位的存在，有一些已经存在了几个世纪，向我们展示着机构交易者对于他的雇主的价值。

我们已经说过，如果你想在某一方面获得成功，那么你应该做的就是模仿那些已经获得成功的人。但是如果“做赢家所做之事”有道理，那么为什么这么多的个人交易者选择模仿输家而不是赢家？

枪手心态

我认为，许多人脑海里都对“期望交易是什么”有自己的想法，通常情况下这个想法与现实世界中的交易相差甚远。我们都想成为短期、快速盈利的日内交易者（几乎是每个人），或者是所有人因为某种原因或者理由有这样一种枪手心态，即我们所认为的交易“应该是什么样的”。我们脑海中对于如何玩这个游戏有一个固定想法，但不幸的是这种想法很不现实。

但是也有一些人非常想盈利，所以他们愿意放弃预期的想法，并且采用先前从来没考虑过的方式交易。或许我们应该采用那些真正能盈利的交易方法，而不是采用我们认为会盈利的方法。

试着对机构交易者的交易方法保持开放心态，时刻谨记你可以采用不止一种交易技术，实际上，在不同的情况下应该使用不同的技术。你的个人交易风格不应该局限于一个狭隘的范畴；它可以是各种交易技术和时间周期的结合。几乎任何一个交易策略都有对的时候和错的时候。

一个模仿赢家的方法

货币市场的最大优点之一，就是个人可以像对冲基金一样交易。可悲的是，大部分尝试做外汇的交易者既没有意识到这一点，也没有意识到这会产生怎样巨大的优势。许多交易者，特别是机构交易者，采取利用利差做套息交易的策略，利差也可以称为两国之间利率的差异。

它是这样做的：交易者持有一个头寸，当然在每个外汇交易中，交易者会做多货币对中的一个货币，做空另一个。每个货币都有与之相关的利率，也就是央行所制定的基准利率。

当交易者做多两种货币中的高息货币时，就会得到利息收益。相反，当做空两种货币中的低息货币时，就得交付利息。昕起来很简单，对吗？不，没有那么简单，但概括地说，这就是套息交易。我们来看一个例子。

首先举一个简单的例子：我们用假设的ABC/XYZ货币对做交易。在这个货币对中，ABC货币的利率为6%，XYZ货币的利率为2%。我们可以说ABC和XYZ的利差为4%。

如果你做多ABC/XYZ，也就意味着你做多ABC，做空XYZ。由于你做多两个货币中的高息货币，那么你就可以获得价差，在这个例子中是4%。然而，如果你做空ABC/XYZ，你将做空ABC，做多XYZ。换句话说，你将做空高息货币，做多低息货币，那么在这个例子中，你得付4%的利差。

这是一个简单化的套息交易例子，你可以初步了解一下其操作原理。我们将在以后的时间里继续探讨做套息交易的特殊技巧。

盈利和亏损

你可以说做多ABC/XYZ的交易者会获得4%的利息，做空ABC/XYZ的交易者损失4%的利息。一些交易者持有多头头寸是为了获得利息，而另一些人则尽量避免做空这一货币对来躲避4%的亏损。

在正常情况下，如果ABC的利息比XYZ的利息高很多，那么ABC/XYZ货币对汇率就会上涨，因为交易者持有可能会盈利的头寸（做多ABC/XYZ），并尽量避免持有可能亏损的头寸（做空ABC/XYZ）。换句话说，“利息收益”催生ABC/XYZ货币对的买方，“利息亏损”抑制卖方做空这一货币对。这会产生做多该货币对的浪潮，并反过来会推动该货币对汇率上涨，但只在正常情况下。

我所说的“正常情况”是什么意思呢？通常，一国货币利率比另一国高并不是随机事件。高利率经常但不总是意味着经济强劲。如果你做多高息货币，且该国经济发展强劲，同时做空低息货币，且该国经济疲软，那么盈利机会将大幅度增加c 在类似的例子中，利差有可能扩大一一这也会使交易变得更吸引人，正如我们将看到的一样。

预测利差变化

如果交易者认为ABC和XYZ的利差可能会扩大，他们就更有可能做多ABC/XYZ货币对。请注意，我没有说交易者会等到利差扩大时才这样做，因为等到利率变化时，就为时已晚了。他们之所以做交易是因为预期利差将来会扩大，在所预期的利率变化变为现实前，精明的投资者已经在场内了。

相反，如果预期利差收窄，交易者就很有可能退出套息交易。这一点很重要，即使你不是特别在意获得利息（这种盈利也被称为“锦上添花”）。这在有较大利差的货币对为什么及什么时候有可能改变方向方面给交易者以重要参考。例如，如果市场预期ABC/XYZ货币对的利差将来可能收窄，恰当的做法可能应该是做空该货币对。

那么交易者怎样预测利差将来会扩大还是收窄？有一个方法是密切关注央行的声明。例如，ABC货币的央行行长暗示其非常担忧通货膨胀。

央行该怎样对抗通货膨胀呢？最常见的方法就是上调基准利率。央行通过发表声明，使交易者了解到利率将来可能上调，以至于在利率真的上调时市场不会感到太意外。相反，央行也可能暗示其对经济发展缓慢非常担忧，这就意味着央行将来可能降低利率来剌激经济增长。

央行会经常性地发出这样的信号，这些信号通常出现在和利率决议一起公布的声明中。通常，美联储、英国央行和其他央行利率决议引起的汇率波动不是由利率决议自身造成的，而是由伴随利率决议一起发布的声明引起的。

硬币的两面

如果ABC货币的中央银行有可能上调利率，那么XYZ货币的中央银行会怎么做呢？记住，在每笔外汇交易中都涉及两个货币，那么对于我们所做的每笔交易来说，都要关注两个央行。我们假设XYZ货币的央行在一段时间内没有改变汇率，并且没有信号显示将来会改变汇率。

为什么ABC货币的央行上调利率，而XYZ货币的央行没有呢？也许是因为XYZ国家的经济发展没有ABC国家强劲；如果经济发展缓慢且通货膨胀温和，XYZ货币的央行就不需要上调利率，甚至有可能在将来下调利率；或者是，相较于ABC货币的央行，XYZ货币的央行所要应对的是低通货膨胀。

通过研究央行官员声明和密切关注经济报告（如ABC与XYZ国家的国内生产总值和通货膨胀率），及了解央行的基本政策，交易者和市场通常情况下就可以对ABC和XYZ未来的利差变化做出一个有理有据的判断。

这些听起来复杂吗？不要害怕，因为可交易货币的范围很小，所以掌握主要货币及各自央行的信息并不是很难。考虑一下：如果纽约证券交易所只有8只股票，股票交易者就会知道这8只股票的详细信息。他们也就不需要考虑更多的。

大部分货币交易者都只交易8种货币：欧元、美元、英镑、日元、瑞士法郎、加元、澳元和新西兰元。由于我们只需要关注8个央行的声明，所以对交易者来说，理解它们声明中的含义就没有那么难了。这样的话，预测央行下一步动向就会很容易。交易者也可以关注这些国家的利率期货来证实他们的推测。

另外一个可能性

还有另外一个可能性：也许XYZ货币的央行有“保持比其他央行低的利率”的政策。它们为什么要保持低利率呢？也许这个国家的经济是出口导向型，像日本。通过保持低利率，日本央行诱导交易者做空日元兑诸如澳元或者是新西兰元等高收益货币。

这项政策所引发的卖压会打压日元，因此会使日本出口的商品在全世界范围内变得更便宜。21世纪初期，日本央行的基准利率最高时仅达到0.5%，比其他主要央行的利率低许多。这项政策也使日元变成广受欢迎的融资货币（funding currency) （也就是交易者希望做空的低收益货币），对套息交易而言。

一切好事都会终结

那么套息交易什么时候会失败呢？交易者可能在很长一段时间内盈利，也许是几年，在这种情况下做多ABC/XYZ货币对的交易者可以获得大量利息，与此同时这个货币对的汇率也在上涨。换句话说，他们可以两者兼得。

但没有什么会永远持续：当交易者预测到利差会收窄时，套息交易就会失败。请注意，他们不会等到利差真的收窄。相反，当他们预测到利差将要收窄时，就会退出交易，通常是同时进行。所以当利差真的收窄时，派对早就结束，啤酒桶已经倒了一片，摇滚巨星也已离场了。

什么因素会引发利差收窄的预期呢？也许是XYZ国家的经济开始好转并开始飞速发展；也许是XYZ国家需要上调利率，将经济发展和通货膨胀保持在可控制的水平；也可能是ABC国家的经济发展明显放缓，或者是ABC 国家央行行长声明称不再担忧通货膨胀一一暗示利率有可能降低，导致利差可能收窄。如果ABC国家的经济衰退，利差可能完全消失。

当然，通过监测ABC和XYZ的利率期货，研究各大央行的声明，你就可以提防任何意外的情况。

要将潜能发挥到极致，须为任何可能性做好准备。

一一塞弗·巴雷斯特罗斯，职业高尔夫球赛冠军