第九章 最易得到的比分

在我的职业生涯中， 9000 多次投篮未中，输掉300 多场比赛口我有26次辜负大家的信任，未投中制胜球。生活中我一次又一次地失败，而这也是我成功的原因。

一一迈克尔·乔丹

篮球比赛中，它是上篮得分；美式足球比赛中，它是附加得分。每一项体育运动中都有些比分被认为几乎是必然能得的接近“稳拿”（a surething）。外汇交易和体育比赛一样，实际上并不存在一定“稳拿”的事，不过确实存在极端接近“稳拿”的。

央行干预

面对可能不利的汇率局面，央行有时尝试“推动”汇率朝着央行希望的方向运行。为此，央行会在公开市场买人或者卖出本国货币，以求汇率达到一个对己更加有利的水平一一这种事件就是所说的“干预”。

在任何交易市场，当干预出现，都是在给你创造一些最好的机会。近些年来有多个干预的实例，我们将关注其中的几个，不过首先还是要理解一下干预的意义以及它背后的各种原因，然后再来弄清楚如何从中获利。

一个经典的干预实例发生在2004 年年初，当时日本银行干预货币市场，试图打压日元。

日本银行，2004

2001～2003年，在横跨3年的时间里，美元／日元货币对形成了一个大型的头肩顶形态，头部高点在135.00附近，颈线位于115.00左右（见图9-1）。

2003年9月颈线终于被跌破，美元兑日元下泻，导致日元急速升值。日元的强势对于日本领导人来说是不可容忍的，因为日元走强对日本出口具有明显的负面影响。日本是一个净出口国，其经济增长依赖于其向世界其他国家出口产品的能力。美元／日元快速下跌，但最终在105.00上方获得支撑（见图9-2）。

由于日元升值可能对诸如丰田、佳能和索尼等日本大型企业的销售带来影响，因此这些企业都面临巨大的潜在损失。日元走强是它们的致命伤，所以日本大型出口商通常都会采取措施保护自己。然而，这次日元的波动力度比他们大多数人预期得要大：美元／日元向下运行得太远、太快，导致许多出口商面临急剧扩大的损失。

日本财务省（ MoF ）考虑到日元升值对日本出口型企业、证券市场和经济可能造成损害，于是在2003 年年底和2004 年年初发表一系列讲话，暗示他们可能直接干预货币市场，以期打压日元，改善出口前景。

编码情报

日本财务省官员通过暗示可能推升美元／日元，试图鼓动交易者一起做多美元／日元。日本官员通常发表讲话说他们“正密切关注汇率”，听起来好像很简单。当这些讲话的新闻出来以后，交易室中一位交易者的反应很有趣。

“财务省正密切关注汇率？那又怎么样？我也在密切关注汇率啊！我们都在密切关注汇率！谢谢你，明知故问者。”我们都笑了，不过当我们注意到美元／日元猛烈走高时，笑声不见了，大伙都倒吸一口冷气。

“密切关注汇率”可能并不是昕起来那样简单，对于经验老到的交易者而言，这句话非常重要。不管什么时候出现这些看似无关痛痒的讲话，美元／日元都会做出反应，上扬一段（见图9-3）。

还有，日本银行（BoJ）或者财务省的官员可能会这样说，“汇率应该反映基本面”。这又像非常温和的评论，市场的反应也不激烈。实际上，这样的讲话好像是日本官员在说：“我们准备拉高美元／日元，聪明的话就别挡道。事实上，我们邀请你和我们一起把美元／日元推升到月亮上去。”

美元／日元真的会上扬，因为有经验的外汇交易者知道，日本财务省大臣的讲话并不是说着玩的。财务省官员是在向市场送递一个经过编码的情报，警告空头让道。

最终，在数周暗示和警告之后，日本银行开始在2004年2月推升美元／日元。升势不间断地持续了3周，期间日本银行买入美元，抛售日元，将美元／日元汇率从只有105.00上方的水平拉抬到112.00以上，幅度达到700点之多。这对个人交易者而言真是好事一桩，他们早就受到日本银行和财务省的暗示说这波走势即将来临（见图9-4）。

央行明牌

我一会儿再向你解释这种形势的魅力，在此之前先考虑这样一个问题。一个特大型的买家已经暴露自己，希望把作为交易者的你也变成买家。但央行为什么要公开表明自己的目的呢？

毕竟，在证券市场，诸如共同基金和对冲基金等机构交易者，都会尽量隐藏他们的意图。这些机构担心，一且交易大众知道机构要大量买人的某一股票，那么交易大众就会开始买人，导致股票价格走高。一旦大众拉高了股票价格，机构吸筹的成本就变高。这就是为什么机构不得不隐藏他们在股市中的意图的原因。

不过这与外汇市场截然不同：央行在干预时，真实目的并不是获得货币筹码，央行并不和交易者竞争。央行的最终目的，是推动汇率在它们希望的时间里按照它们希望的方向运行。

因为外汇市场流动性极强，要实现这个目的，成本是极昂贵的。把美元／日元货币对想象成一个重物，而日本银行按照财务省要求希望看到这个重物能升得更高。央行真正想做的，是鼓动别人为它完成这项有难度的任务，推动汇率上扬，央行自己就不必费力气了。

最妙之处

接下来是最妙的地方：央行并不介意你或我从干预中获利。与前述的共同基金不同，货币交易者并不和央行竞争。事实上，在干预市场方面，央行和个人交易者经常通力合作。

央行干预后不到一个月，美元／日元被允许重启其下跌趋势。不过央行干预形成的长达3周的逆趋势走势给予日本出口商足够的时间重新采取措施，避免其业务受到日元进一步上扬的影响。

2004年之后，美元／日元启动了一波上升趋势，（与央行的干预无关），持续了数年之久，这主要是美联储启动了一轮加息过程。美联储将美国联邦基金利率从1%提升至5.25%，给做多美元做空日元的交易者创造了套息交易的机会。

因此，2004年春季之后，日本银行就不再需要继续对美元／日元进行大规模的干预（见图9-5）。

一定要紧密关注这些市场形势，因为央行有时要通过干预给交易者派发免费礼物，同时达到自己的目的。如果你阅读金融报刊，那么诸如《华尔街日报》和《金融时报》等刊物，都是获得有关央行可能干预市场的不错的信息来源。通常，当干预出现，央行会通过金融媒体公开发表讲话，说明其目的，这也是他们动员交易者和他们一起努力的途径。

我们已经对这一话题有所了解，接下来让我们看一个这些年来或许是最著名的干预事件：1992年的英国干预市场事件。

英镑，1992

2004年日本的市场干预基本上是成功的，不过请注意很重要的一点，尽管政府和央行可以动用的资金规模巨大，但干预并不总是成功。

就像操纵大盘股比操纵小盘股更难一样，直接在货币市场采取措施影响汇率，要比影响单只股票的价格难得多。

请记住，货币比股票更具有流动性，因此对任何人来说，甚至是大国及央行，要操纵汇率水平都是很难的，成本也是相当高昂的。

另外，因为干预存在失败的可能性，所以政府和央行通过提前发出干预信号的方式，主动寻求交易者的帮助。再说一次，把干预外汇市场当成一国政府或央行举起一个重物，干预主体通常会动员交易者（你和我）来帮助它们完成举重。

在干预失败的例子中，最为臭名远扬的发生在1992年，英国政府未能支撑住英镑的汇率。这次失败表明，货币市场的巨大规模使得操纵市场的难度极大，即使是对英国这样经济规模的国家也是如此。

请注意，干预的决策者是英国政府，不是英格兰银行。当时，英格兰银行并未独立于英国政府之外，而且英国的基准利率水平是由英国财政大臣决定的。

英格兰银行仍然是世界上历史第二悠久的中央银行，成立于1694年［世界上历史最为悠久的中央银行是瑞典银行（Swedish Riksbank），成立于1668年］。直到1997年，当时的财政大臣戈登·布朗才将制定利率的职责转给英格兰银行。

埋下伏笔

1992年，英国加入欧洲汇率机制（the Euopean Exchange Rate Mechanism,ERM）。欧洲汇率机制的创立旨在将欧盟成员国货币之间的汇率波动限定在窄幅区间中，以促进欧洲国家之间的国际贸易往来。许多人认为此举是为1999年的欧元做准备。

基本上，英国同意将其货币英镑兑德国货币即德国马克（DEM）的汇率波动维持在一个特定的区间。这意味着，英国承诺支持英镑，并将它和德国马克汇率限定在一个窄幅区间内，而且为了做到这一点，英国政府同意进行市场干预，以维持英镑／德国马克在2.778之上。当时是英国首次加入欧洲汇率机制，1英镑合2.95德国马克。

英国加入欧洲汇率机制的时机差得不能再差了：1992年的时候，英国正处于始于1990年的经济衰退中，而且维持高利率的决策使经济雪上加霜。

正常情况下，当一国经济进入衰退，会下调利率以剌激经济。实际上当时英国需要的是减息；然而如果英国大幅减息的话，可能会导致英镑兑德国马克下跌，从而违反欧洲汇率机制的要求。

当时德国的利率较高，部分是因为原东德、西德统一造成的。如果英镑与马克之间存在较大的息差，无疑给英镑增加了额外的压力，引发套息交易机会（做多德国马克，做空英镑），使英镑与马克的汇率维持在特定区间的努力更加艰难，因此英国将基准利率维持在较高水平。

索罗斯进场

前述这些因素，外加其他基本面因素，综合起来都更有利于德国马克兑英镑走强，许多投机者认为，英国政府不可能成功维持住英镑兑马克的汇率。其中一些投机商押大注在英镑兑德国马克和其他货币下跌上。其中一位就是乔治·索罗斯，量子基金的大管家，由于该事件他被冠以“打败英格兰银行的人”的称号。

索罗斯及其他投机者是这样算计的：他们先估算一下英国央行要耗资多少才能将英镑兑马克的汇率维持在特定区间内，再算出英国政府会在哪个点位不得不放弃。索罗斯和其他投机者无情地做空英镑，英国政府则在公开市场进行干预，并调高利率一一一种鼓励技资者买人英镑的策略（从而帮助英国政府“举起重物”）。市场力量持续推动英镑走低，英国政府相应地回击，使英镑反弹。

迫不得已的最后手段

1992年9月16日英国首相约翰·梅杰和财政大臣诺曼·拉蒙特宣布，将利率从10%上调至12%，并承诺会进一步提高至15%，为提振英镑做出最后的努力。

梅杰和拉蒙特同时授权动用数十亿资金，势必维持英镑汇率在欧洲汇率机制规定的区间内。不过为时已晚，英镑未被支撑住，索罗斯和其他投机者正大力朝相反方向推动英镑运行。该做了断了。

最终，英国政府当晚就放弃了，宣布退出欧洲汇率机制一一这一天也被称为英国的黑色星期三。在接下来的两个月，英镑急剧贬值，大部分下跌幅度出现在头几天里。英镑兑德国马克大幅下跌，兑其他货币也下跌严重，比如美元（见图9-6）。

英镑／美元的图表显示，1992年的9月和10月间该货币对下跌近5 000点。英镑／美元（该货币对另外一个昵称是“电缆”，取自连接英美两国的海底电缆）从2.000 0开始下跌，最终在1.500 0之下寻获支撑。汇价直到15年后的2007年才重新摸到2.000 0（见图9-7）。

财政部根据英国信息自由法披露的官方文件显示，英国的这次完败动用了32亿英镑。交易损失8亿英镑，而且如果英国政府当时继续持有货币储备，不将其中的一部分兑换成英镑，那么他们就会在英镑贬值的过程中获利24亿英镑。

至于索罗斯，他被认为在这笔交易中获得超过10亿美元的盈利，许多其他投机者也获利颇丰。黑色星期三的教训是深刻的。干预，无论是一国央行还是一国政府进行的，并不总是能“稳拿”。

澳大利亚储备银行，2008

澳元兑美元从2002年开始启动了一轮幅度巨大、时间较长的升势。2008年下半年，澳元和其他商品价格一样下泄不止，澳元／美元数月之内下跌了近4 000点，从接近与美元平价的水平（曾运行至1.000 0下方附近水平），直跌到近0.600 0（见图9-8）。

美元大幅升值，给许多国家引发问题，包括澳大利亚。比如，假设你是一个澳大利亚商人，已经有一笔美元贷款。你必须以美元还款，而你的财富现在都是以澳元形式存在的。如果澳元兑美元下跌了40%，那么你的贷款相当于增加了40%，还款时也要多付40%，从你的角度来看。

如果澳元跌势持续下去的话，那么许多澳大利亚企业就要破产。为了阻止这种情况发生，并且抑制澳元贬值，澳大利亚储备银行（以下简称澳储行）采取措施，开始进行干预以力挺澳元。

尽管他们从未明示某个特定的汇率水平，但是似乎很明显澳储行非常看重0.600 0的位置，2008年10月28日澳元／美元达到该位10个点的位置附近后筑底。之后，澳储行承认2008年10月曾动用31.5亿澳元推动澳元升值。另一次干预发生在11月，当时汇价再次朝0.600 0下行（见图9-9）。

让澳元筑底

很明显，尽管澳储行的货币储备只有440亿美元，但它仍然帮助形成了澳元／美元底部。通常来说，央行并不关心盈利或损失，不过在本例中澳储行很明显赚到了钱，澳元／美元在2009年6月之前曾升至0.800 0以上。

就在那个时候，澳储行宣布它已经开始补充2008年下半年时因支撑澳元而花费的美元储备。你可以说，澳储行在0.600 0附近做多了澳元／美元，然后在汇价上涨2 000点左右至0.800 0附近时平仓，做得多好的交易！

2009年9月，澳储行宣布它将向澳大利亚政府支付创纪录的59.8亿澳元分红。在彭博网（Bloomberg.com) 9月17日的一篇文章中，澳储行行长表示：

“这是该行曾支付过的最多的分红，但它反映了特殊的情况”，行长格伦·斯蒂文斯在报告中说“可以高度肯定地预期，未来的分红会应该少很多”。

澳大利亚政府从央行的干预中收获颇丰，相反，稍早前那次失败的英镑干预则让英国政府损失了一大笔钱，因为它们以更高的价格买入英镑。很明显，央行在货币市场干预时要冒很大的风险，所以它们并不轻易采取这样的行动。

卢布，2009

你一定注意到了，我们曾提到，澳储行实际上从未明确表示在澳元／美元0.600 0时进行干预，以支持汇价，尽管对交易者来说澳储行会让汇价留在那个位置之上。在大多数情况下，央行不会公开明确准备干预的一个特定价位。要理解这是为什么，就先来看一个发生在2009年年初的干预俄罗斯卢布汇率的事件。

2008年下半年美元升值明显，诸如澳大利亚元和俄罗斯卢布等货币则下跌严重。对于俄罗斯这个世界最大的能源出口国来说，全球经济下滑对其产生明显的挑战。2009年年初原油价格跌回到40美元／桶以下（此前，油价曾在2008年达到140美元／桶），俄罗斯资金流入急剧下降。俄罗斯卢布面临巨大的压力：2008年7月时1美元兑换23卢布，但到了2009年1月，1美元可兑换超过30卢布。

面对急剧贬值的本国货币，俄罗斯决定采取行动，因为美元／卢布6个月前还运行在23，之后就快速接近31附近了。俄罗斯央行宣布，它将不会让汇率超过36。注意，在我们此前日本银行和澳储行的例子中，央行尽管处于不同目的，但也均未明确进行干预的特定价位。

一个关键的错误

俄罗斯央行犯下了一个关键的错误，那就是明确了他们计划干预以支持卢布的汇率位置。基本上，他们是在向交易者发出信号，即美元／卢布从31一路上升是不存在被干预的威胁的，除非而且只有到36才会出现。交易者认为这是给做空卢布大开绿灯，直到36的汇价水平。

你能猜得出接下来会发生什么一一既然交易者给出了“警报解除”的信号，美元／卢布汇价加足马力不断上涨。到2009年2月2日，汇率升至36，然后俄罗斯央行进行干预，正如他们此前承诺的那样。

这是重要的教训：尽管央行通常会表示要进行干预，但公开具体的干预水平并不最符合他们的利益。最终，俄罗斯央行的干预成功了，美元／卢布维持在37以下。随着世界经济体形势改善，危机结束了，推动原油回升至80美元／桶的水平，支持了卢布。不过，俄罗斯央行本是可以避免汇率急剧升至36的，如果他们少透露一点干预目标细节的话。