风险反转率的价格反转图分析（供货币交易者使用）

对货币交易者来说，与货币对相关的风险反转率（也称为25-Delta风险反转）是很重要的，它是一套特殊的数据，指的是25-Delta看涨期权暗含的波动率减去25-Delta看跌期权暗含的波动率所得到的比率。从理论上讲，如果市场情绪是中性的，那么这两个暗含的波动率应该是一样的。但是，如果市场情绪是偏重于某一方，那么这两个暗含的波动率就会是一高一低了。而市场情绪实际上也经常会向一方倾斜。这个倾斜的程度就被称为风险反转率。针对本书而言，风险反转率之所以重要，是因为它经常与标的品种现货价格的趋势方向相关。基本上讲，风险反转率是可以反映出与现货价格走向相关的市场情绪状况。在图7.4中，我们看到的是澳元/美元的汇价与其风险反转率曲线叠加的图形。

但凡认真的外汇期权交易者，都会重视风险反转率，并将其视为衡量趋势方向的指标。这里有两套有关风险反转率的操作策略可以运用。第一种是跟着趋势走，如果波动性笑脸朝一个方向倾斜，那么你下一步期权交易采取的策略也是顺着这个方向来操作。而另一种情况是，在很多时候，这种倾斜是很极端的，那么就要调整策略，在期权交易时进行反向操作。在第一种情况下（交易与曲线倾斜的方向一致），将风险反转率的折线图转化为价格反转图会指明风险反转率的波动曲线是否已经明显发生了方向上的反转。大家都知道，在风险反转率的波动曲线刚开始反转时就上轿，收益总是最好的，因为那时市场情绪产生的趋势力度很强。价格反转图就能帮交易者确认这个开始是否已然发生。而运用价格反转图来进行反向的操作也许会更容易，因为价格反转图的形态会告诉我们，风险反转率的曲线是否已经显现疲态。如果是这样的话，反向操作本身就是对即将到来的反转而做出的先下手为强。

让我们再来看一下反映澳元/美元的汇价与其风险反转率曲线的图。在风险反转率与现货价格之间，存在着紧密的联系。那些根据风险反转率的变化来决定交易方向的交易者，会认为风险反转率曲线的折线图是很有效的操作依据，他们对这些图形都很有信心。而如果把风险反转率曲线的折线图转化为风险反转率曲线的价格反转图，他们的信心会更足。这样出来的价格反转图会对细节进行强化的，可以显示出趋势在何时会发生改变，也可以预估反转会在什么点位出现。图7.5就是图7.4这张折线图的价格反转图的翻版。12月15日，图中出现了向上的反转，这就一改之前新低不断的风险反转率曲线的运行，有利于看跌期权的操作。这个向上的反转发生后，尽管风险反转率曲线还处在负值，但是它也显示出市场情绪的基调发生了改变。当采用了价格反转图后，我们发现该图已经不再支持做空澳元/美元了。除此之外，交易者遵循着风险反转率的操作法则，在12月15日开始做多澳元/美元的话，他将会看到汇价从12月15日开始持续上涨，从开始的大约0.7直至三月份在0.95见顶。3月26日，1个月的期权发生了向下的反转，这是个离场的信号。价格反转图提供的入场和离场信号让交易者在这次交易者坐享2000个基点的收益。

我们这里还有一个欧元/日元的例子，它也让我们感到价格反转图对于风险反转曲线是有帮助的。首先我们知道在现货价格与风险反转率之间有很强的协动作用。在图7.7中，风险反转率的折线图显示原先于偏向进行看涨期权的市场情绪已然平复。那么交易者是否应该考虑看跌期权呢？在上一张（见图7.6）曲线的价格反转图中，我们要看反转是否出现。是的，它的确出现了!这就是对做空进行确认的信号。