第16章个人投资者
个人投资者和机构投资者（如退休基金和捐赠基金）有很大的区别。不仅仅是说个人投资者手头的钱更少。决定性的区别在于：每个人都终有一死。死亡不可避免，这是所有个人投资者面临的主要现实——不论是作为个人还是作为投资者，而且没有人知道这个重大现实确切的发生时间。
生命短暂。赚取收入的这部分人只拥有有限的几十年来建立终生储蓄和退休投资；而不再有收入也无法储蓄的这部分人，只能依靠有限的财源，度过长短无法预知的余生。
个人投资者的钱往往意义重大，可能在很大程度上牵动着他们的情绪。尽管投资成功的关键是理性，但大多数投资者还是不由自主地受到情绪影响——在某些关键时刻情绪甚至占了上风。很多投资者觉得这些钱就代表了自己和自己生命的价值。（就像企业家往往通过他们的公司来衡量其社会价值和自我价值。）这种“我的钱就是我的一切”的症状对老年人来说特别常见，危害性很大，往往引发暴躁甚至非理性的行为。如果你的家庭成员出现了这种情况，要宽容，或许，这不过是表达恐惧死亡的一种方式而已。
另一个重要事实是，个人投资者会对他人产生相当大的影响（无论是在经济上还是在情绪上）是否进行赠与和遗赠，比预期多还是少，是否公平等。金钱的情感力量和象征意义往往比其经济力量更加重要，个人投资者应该小心地处理这两个方面。
所有投资者都面临着一个可怕而又很容易被低估的敌人——通货膨胀。这个敌人对于个人投资者来说尤其危险，对于退休的人来说更是如此。
长期来看，通货膨胀才是投资者的主要问题，而不是让投资者倍感烦恼的单天或周期性股价波动。
通胀的侵蚀性力量着实让人望而生畏：如果通胀率为3%——大多数人都认为这是“正常水平”，24年后同样的钱购买力会削弱一半（见表16-1）。如果通胀率为5%,不到15年，购买力就会减半——而且再过15年后又会减半，变为1/4。人类预期寿命大概是85岁，对社会来说这显然是一个严重的问题，特别是当你已经退休，没有其他的资金来源能够抵消通胀对购买力可怕的侵蚀时。
个人投资者都有自己要承担的责任：教育子女、为自己和所爱的人（尤其是退休后）提供保障、协助年老的亲戚支付保健费用、向曾经帮助过自己的学校和机构进行捐赠，或者希望通过捐赠为社区作贡献，等等。此外，个人投资者还想拥有强有力的自我保障，来应对重大困难，包括寿命比预期要长，需要更多的保健费用等。最后，大多数个人还希望能够为后代留下些东西来改善他们的生活。对于大多数人来说，子女过上比父母或者祖父母更好的生活，才是真正意义上的进步。除了需要亲自承担这么多的责任，还要加上其他一些需要（特别是晚年的保健需要），所需的资金无法预知，可能变成“无底洞”。
大多数个人投资者都有一张固有资产和责任的长期“资产负债表”，但是大多数人并没有分析自己的整体财务状况，或者落实成文字。而且，大多数人并没有把直接或间接的股东，也就是“我们”，明确地列在资产负债表的“责任”方。其实那样做很有用，而且能提供大量信息。
在规划投资者资产负偾表责任方时，你会决定把谁列人你的“我们”当中，列入的目的是什么？你计划为子女教育承担多大责任？上大学费用很高。研究生越来越被认为是必读的学位，花费一样很多。在供子女接受教育之后，帮助子女买第一套房对你来说是否重要呢？那么帮助子女创业呢？你的父母、兄弟姐妹或者姻亲又怎么办呢？他们在什么情况下会需要你的财务资助？需要你资助多少、什么时候需要资助呢？一定要知道你的所有“责任”加起来一共是多少，什么时候需要用钱。
我们只能用积蓄进行投资，所以，要想投资必然需要储蓄。储蓄有一个特点：你能决定自己想做什么，而且能够做成。通过秋季买草帽、元月买圣诞卡片，以及其他一些日常的形式进行用心的节省，长期下来会创造出辉煌的成果，尤其是配合合理的长期投资方法时，更是如此。有个存钱的好方法一把你的开支限制在去年的收人范围内。
储蓄的第一个目的是积累“防御性的储备”，就像灭火器一样，能够在紧急情况到来时提供帮助。同时，还是像灭火器一样，在需要的时候这种储备应该得到大胆、充分地利用。如果你太过谨慎或者只愿部分动用防御性储备，你会需要按比例地对储备进行扩充——而建立超越实际需要的储备，机会成本很高。储备在手就是为了花费，不该在需要的时候有所保留。在为严重意外事故提供了保障之后，剩余的储蓄就可以用来进行长期投资。
本书的一个核心概念和基本主题是，如果把用来进行长期投资的资金投资在股市上，并且长期持有，对投资者最有利。
但是，对于预期剩余寿命不到十年，也就是活不到接近“长期”的老年人来说，该怎么办？难道他们不该像传统观念提倡的那样，主要投资债券以便保本？同样，传统观念可能错了。
已退休的投资者为求得心情的平静可能更愿意投资相对稳定、收益相对较高的证券，但这同时就意味着他们让情绪力量主宰了自己的经济利益。投资债券以获得更多的眼前收益，往往会引起以下经济损失：由于没有在长期股票投资中投入同样多的资金，1美元的额外收益要以过去总回报中的1.5美元为代价。对于那些把资产转移到更高收益的“防御型”投资，比如对于债券和收益型股票的人来说，这是个沉重的代价。他们变成被通胀侵蚀性伤害的固定目标。
尽管老年投资者可能预计自己活不了很久，但是由受益人继承后，他们的投资可能会具有极长期的使命。如果投资者的真实目的，如为儿女、配偶或者母校提供资助等，具有更长的时间框架，就没有理由把投资的时间框架限制在投资者的有生之年。此外，长寿和快乐的一个秘诀就是保持“继续攀登”的状态，就如迪斯雷利所说：“与未来同行。”股票投资能让我们保持年轻。
要成为一个真正成功的终身投资者，首要的核心挑战就是认识你自己——了解你的个人财务目标，以及对你来说什么才是真正的成功。记住亚当·史密斯'AdamSm1th）的忠告：
“如果你不了解自己，可以在股市里找到答案，但代价高昂。”!
房地产、商品和期权市场也是如此。
投资者应该花时间去更充分地认识自己——如投资时的感受和行为。我们需要了解真实的自我，这样才能通过理智的思考来控制自己的情绪。例如，以下就是一种简单的测试方法：
问题：如果可以选择，你更倾向于选择哪个？
选择A：几年内股价持续上涨一一涨幅很大。
选择B：几年内股价持续下跌——跌幅很大。
做出选择，然后看下一页。
在没有看答案的情况下，你选了哪一项？如果选A，那么你的选择和90%参与测试的投资者一样，包括个人和专业投资者都会选择这个答案。你是否在庆幸自己和大多数专家老手选择一致？不，你不该这么想。除非你长期都在卖股票，否则选A就意味着你违背了自己的利益。
原因如下：首先，记住，买进一只普通股的时候，你真正买入的是获取所持股份股利的权利。就像我们为了获得牛奶而买进奶牛、为了获得鸡蛋而买进母鸡一样，我们买进股票是为了获得股票当前和未来的收益及股利。如果运营一个农场，你难道不会更愿意在低价的时候买进奶牛，以从奶牛投资中获得更多的牛奶？
以越低的价格买入，1000美元能获得的股份就越多，那么你从未来股利中获得的收人也就会更多。因此，如果你储蓄，又买入股票（大多数投资者都是，而且未来多年仍将如此），那么，说来令人难以置信，你真正的长期利益在于股价持续大幅下跌并维持低价，这样你就能在更低的价格积累更多的股份，从而通过将储蓄投资而收获更多的股利。
所以，正确的长期选择其实是违反直觉地选择B。这或许是能让你在投资领域享受更大的成功也更安心的关键。你甚至会学着看到熊市的益处。如果真正理性，你定会看到。
大多数投资者都太过人性化，他们更喜欢已经走高的股市，热衷于在股价已经高涨的时候买进更多的股份，这样他们能从股利中获得的未来回报率自然会低。（不管你买进股份花的钱是多还是少，每股所得的股息都是一样的。）同样，在股价下跌的时候，大多数投资者都很悲观，迫不及待地在非常错误的时间点卖出——事实上股价已经很低，在此价格上能得到的未来股利会很高（见图16-1）。
如果你能运用从上述简单的价格测试中得出的结论，把理性的答案融人到你的投资思维和行为中去，你会发现，情绪往往和理性的经济利益相违背。你会告诫自己对抗大众及自己的感觉，力图避免随波逐流，追涨杀跌。
不要混淆事实和感觉。要始终努力保持理性，不要关注每天甚至每小时的股价波动。从理性的角度来看，我们知道大多数股价的变化都只是“噪声”，几乎是随机的波动。尽管市场先生的活动很蛊惑人、很吸引眼球，但投资者应该忽略股价的波动。
进人华尔街的第一年，我和一群刚毕业的MBA—起参加了一个培训项目。大家都期待着最后一课：我们能和一位通过多年精明投资积累了大量财富的资深合伙人见面。在被问及成功的秘诀以及对我们这种年轻人有何忠告时，他思考良久，把积累的经验概括为一句直白的格言：
“不要亏损！”
在近50年前第一次听到这句话时，我觉得这似乎太过简单了。但是，多年以后，我开始相信这是一个很好的忠告。
不要让自己遭受严重的、不可挽回的损失。当然，如果不能承受一些暂时的小规模损失就无法投资，因为市场就是不停波动的，但是不要承担太大的风险。不要过分贪婪，也不要借钱来投资。
如前所述，有老飞行员和大胆的飞行员，但没有大胆的老飞行员。
如果你发现自己沉迷于行情上涨的兴奋中或者行情下跌的痛苦中，赶快停下来。去散散步，让自己冷静下来。否则，你很快就会成为“大众”的一部分，想要做些什么——然后就开始犯错，可能是让你很快就会后悔的严重错误。
对大多数投资者来说，“善意的忽略”是取得长期投资成功的秘诀。
通过每年花些时间正式、客观地分析投资目标、财务资源、财务责任，并将先前务实的期望和近期的投资结果相对比，你就能够增加获得优异投资绩效的机会，也就是说能切实实现你自己明确、现实的投资目标。最好的间隔时间是一年一次，这时你要重新平衡拟定的投资组合。用文字记录自己的分析，翻看过去的分析能让你更了解自己和自己的能力。
尽管你的注意力通常会集中在投资上，但也要仔细考察以下方面：储蓄、保险、银行信用额度、短期债务、可能存在的帮助或支持他人的责任、每年的收支和遗产计划。这样做是为了“打开灯”审视全局。
如果你储蓄有方，投资成功，拥有足够的资金来满足你所选择的所有责任和义务，那你就真正贏得了这场“金钱游戏”。好极了！这是个令人兴奋的成就。
但是，贏家应该注意，千万不要因为冒险，尤其是不必要的借款以及对任何一项投资投入过多或者过度承担责任和承诺，而让自己功败垂成。
贏家应该避免通过投机追求更大的成功。你可能因此成为大输家——真正的大傻瓜，不值得冒这个险。贏家还要注意不要太过谨慎，转变为所谓的“保守”投资，这可能使投资暴露在通货膨胀的风险之中。家族巨额财富的创立者罗斯柴尔德(Nathan Mayer Rothschild)这样阐述成功的必要条件：
“要有极大的勇气和足眵的谨慎，才能创造巨额财富。而要守住这些財富，要付出10倍于创造财富所需的才智。”
.作为个人投资者，在考虑投资决策时，下面的“十诫”可能很有帮助：
·储蓄。把储蓄投资于你未来的幸福、安全和儿女的教育。
·不要投机。如果你必须“投机倒把”来满足情感上的渴望，那么你必须承认这是在赌自己的能力足以击败专家老手，所以，你会拿多少钱去拉斯维加斯和老手赌博，就把投机的钱限制在同样的范围内。(对投机的结果做出精确记录，你很快就会说服自己放弃。)
·切勿以税收为主要原因影响投资。避税工具投资是最差劲的投资。税收损失卖出(tax loss selling)主要是经纪商增加佣金的手段。当然也有例外:确保你有一个明智的财产计划，并和你的财务状况以及不断变化的税收法规保持一致。如果你无论如何都要卖出股票，那么用已经增值的低成本股票做慈善捐赌是明智之选。尽可能建立一个个人退休账户，最大限度地对401(k)或者利润共享计划进行投资。如果你在401(k)之外进行投资，要统筹全局做出投资决定:使收入所得税最小化，通过避税的退休基金来投资债券或债券基金。
·不要把住宅当成投资。把它当成你和家人一起生活的地方——仅此而已。近年来房价经历了史上罕见的飞涨，到2008年突然转折，急速下跌，太多的家庭得到了教训。住宅不是一个好的投资工具，从来都不是。但是，住宅在促进家庭幸福方面必定是很好的投资。截至2007年的30年间——全国范围房价大跌之前，房价每年上涨5.5%。其中，4.1%只是通胀指数。成本，包括税收、保险和日常的保养达到3%。所以，即便在2008年房价大跌前，住房也不是好的投资工具。
·不要从事商品交易。约翰·特雷恩(John Train)在《金钱主人》里提到一位商品经纪人，他在十几年内为近1000名顾客提供了关于商品交易的建议。这些人中有多少人赚到钱了?一个也没有。但是经纪商赚了，因为他得到了佣金。的确。在本世纪初的几年间，很多商品的价格确实大涨，但是2008年大跌。商品交易真的只不过是价格投机。这并不是投资，因为没有创造任何经济生产力或者价值。
·别被经纪人或共同基金销售忽悠了。他们通常人很不错，但是他们的工作不是替你赚钱，而是从你身上赚钱。有些经纪人确实很有良心，他们多年来都全心全力为客户提供很周到的服务，但是，不要假设你的经纪人也会这么对你。
·不要投资新的或者“有意思”的投资工具。设计这些工具往往就是为了“卖给”投资者，而不是让投资者“拥有”。(钓鱼新手一直疑惑，鱼儿是否会被从鱼饵店买来的花哨的诱饵所吸引，而鱼饵店老板对此的回答很简单:“我们不是向鱼卖诱饵。”)
·不要仅仅因为你听说投资债券更保守或者收益、本金都有保障就投资债券。债券的价格波动和股价相当，而且债券对于长期投资的主要风险——通胀的抵御能力很差。
·把你的长期目标、长期投资计划及财产规划写下来，并坚持到底。至少每十年要评估一次，当然，我们建议每年对此进行一次评估。
·不要相信自己的感觉。欢欣鼓舞的时候，你可能就在危险的边缘。消极失望的时候。要记住这是黎明前的黑暗，不要轻举妄动。在投资方面，活跃的操作几乎都是多余的。行动越少越好。
最后，有句话要特地送给参与401(k)计划(或者任何其他定投计划)的人——作为参与者，你拥有投资自主权：专注于指数基金。不要投资你自己的公司——尽管这个公司可能真的很好，因为自己在这家公司的工作收入，已经是“总体经济组合”的主要配置了。退休基金应该首先考虑安全，而安全就意味着防御。如果还有疑问，可以对宝丽来和安然这两家公司进行一些了解，作为美国的大型企业，这两家公司最终损失了所有的市值，大批忠诚的员工被迫遭遇解雇，退休储蓄、工作和梦想都成了泡影。
如果你还是倾向于相信自己或者其他任何人能挑选到好的进取型投资经理，不妨看看记录。记录并不让人鼓舞。例如，如果你真的相信自己能够而且一定会找到击败大盘和指数基金的进取型投资经理，请考虑以下几点事实：
·十年间，有3/4的进取型投资经理被大盘和指数基金击败。时间越长，被击败的投资经理越多。
·投资经理的业绩往往是变差容易变好难。
·专门负责选拔最优秀的投资经理的退休基金管理人和投资顾问，作为一个团体，也没能成功地选拔击败市场的投资经理。如果平均来看，连这些勤奋、谨慎的专业“买手”都不能成功，我们凭什么相信自己可以？
你们都已经知道，过去的绩效记录并不能预测未来的结果。事实上，如果你根据过去的投资结果把投资经理划分为十个档次，这些数据将没有任何预测力一但有种情况例外：最差劲的那个肯定会继续失败。
如果你确定要选择进取型投资经理，要向自己保证至少十年内不更换选定的投资经理，因为数据表明，更换投资经理不仅成本高，而且往往没有效果。虽然众所周知，理论上我们可以在某只基金下跌前卖出，换手到另一只即将上涨的基金，但这种情况通常不会发生。事实上，现实甚至往往相反。一般来看，个人往往在基金表现最好的时候投入大量资金，在最糟糕的时期过去之后清仓。这就是为什么共同基金实际上比它们的投资者绩效更好的原因。