第7章悖论

有这样一个悖论让投资管理倍受困扰：拥有长线投资目标的基金并不追求实现合理的、有价值的长期目标，相反总是着眼于既不合理也不重要的短期目标。

大多数投资经理把大量时间花在“击败市场”这个既不重要又很困难的目标上，最终鲜有成就。现实地说，如果承担不高于市场平均水平的风险，绩效却能持续超出市场水平，即使是半个百分点，也是巨大的成功。几乎没有大型投资机构能长期实现这一目标。讽刺的是（这也让散户倍感痛苦），试图击败市场的机构投资者几乎全都落后于市场指数。

以下真正重要却并不很难的工作，才是投资者和他们的投资经理可以，也应该投入精力的地方。这项工作包括下述4个步骤：

·了解客户的真正需要。

·基于这些现实的需要设定务实的投资目标。

·根据特定的风险和收益目标，建立相适应的资产配置或投资组合。

·发展缜密的投资策略来执行投资战略，实现投资者特定的长期投资目标。

这样便能轻而易举地获得成功。这是一场赢家游戏——每个人都能成为真正的贏家。

把资产组合从60%的股票、40%的固定收益证券改成70:30可能不是主流的建议，但这比换个新的投资经理更有效。如果债券的长期平均收益率为5%,普通股票投资是9%，因为要说服投资者接受股票投资的风险，必然要有更高的长期收益率，那么，把10%的钱从债券转到股市，然后持有，从长期来看，每年的投资收益率将会提高0.4%（股票投资收益率高4%x资产的10%=0.4%）。通过更好地选股，年收益率将会持续高出市场平均水平0.4%，这会是一个重大、罕见的成功。因此，在基本的资产配置上，即便是做出一个很小的改变，与“击败市场症候群”追求的飘忽不定的量相比，都能更明显地改善总体收益。

如果要真正适应投资者风险及收益的目标，资产组合需要加大股票的权重——改成80:20,90:10甚至100:0,那么相对60:40投资组合，带来的增量收益率会更大80:20的话每年髙出0.8%，100:0的话高出1.2%。几乎没有投资经理能奢望以如此明显的优势击败市场。

当然，这只是机械的计算，只能得出平均值，而没有考虑到实际上个别年份的收益会围绕这些平均值，呈现差别巨大甚至令人恐慌的分布。

关键问題不是投资普通股的长期收益能否超过债券或国库券（如果投资者能一直持有，始终不被股价的频繁波动所影响），而是投资者能否真正地坚持长线，以实现预期平均收益。问題不在于市场而在于我们本身，在于我们的感性认识，以及我们对于这些感知的过度情绪化反应。

因此，以下几点对你非常重要：现实地理解投资和资本市场——这样市场先生就无法欺骗你；现实地了解我们对于市场波动和长线投资目标的承受能力——这样你就不会欺骗自己。作为投资者，你越了解自己，越了解证券市场，就越能明白什么样的长线资产组合真正适合你，越能忽略市场先生从而长期坚持自己的目标。

要获得更好的投资结果，真正的机会不在于努力击败大盘，而在于建立并坚持正确的投资策略，使你从市场的主流趋势中获益。

基于长远眼光和明确目标而设立的投资策略，是建立投资组合的基础，也是经历市场周期、进行长期管理的基础。

现实中，极少投资者拥有明确的投资目标。正因为如此，大多数投资经理并不了解客户的真实目标，也没有明确协议来规范投资经理的责任。这是客户（投资者）的过错。

尽管要取得长期成功，投资咨询比管理投资组合更重要——长期来看两者对收益的影响差别也很大，但大多数客户既不会自己制定健全的长期投资策略，又不愿意花钱让投资经理提供这种物超所值的重要服务。

制定正确的投资策略是投资者的事，毕竟，这是你的钱。你最清楚自己的财务状况和投资现状——你的收入水平、储蓄能力、儿女教育支出的负担、使用可支配资金的时间和数量，以及对投资纪律的感觉。只有你知道自己对价格波动的承受能力，尤其是在市场出现极端行情，投资策略最不确定、做出改变的压力最大的时候。所以，你有责任去了解自己真正想要什么，这是你自己的事。你可以放弃这种责任，但不能完全让投资经理来代理。

每个投资者（客户）都应该思考以下6个问题。（投资经理也应该督促客户完成这项“家庭作业”。）

第一，绩效不佳的真正风险是什么？

特别是从短期来说。永远不要冒承受不起的风险。例如，把为高三学生储蓄的全部大学学费投资于股市是很不理智的，因为如果股价下跌，这个学生可能无法支付学费。在预定购房日前两三年，把为买房准备的全部存款投到股市也是不可行的。

第二，如果绩效不佳，你会有什么情绪反应？

在你的承受范围内，你应该客观认识并冷静地对待投资组合价格的短暂波动。规避市场风险确实存在“机会成本”，所以，投资经理应该充分向客户说明承担一定市场风险带来的收益或损失增幅，以及规避市场风险可能带来的机会成本。

第三，你对投资和金融市场的风云变幻有多了解？

投资并不总是“有道理”，除非事后用回顾的角度来看。有时，投资看上去几乎是违反直觉的。缺乏相关知识让投资者在熊市的时候过分紧张，牛市的时候又盲目自信，有时会为此付出高昂的代价。建议你花些时间到图书馆去阅读关于1929年夏季和秋季、1987年秋季、网络概念股时代，或者是残酷的2008年秋季的报纸。近距离的了解能让你更好地体会股市暴跌的感觉，以便在下次亲身遭遇时保持镇定。

深人了解投资环境的投资者能合理地预期未来，在遇到不利情况时，他们的步伐不会被干扰，而其他投资者因为缺乏相应的知识，对于少见的有利或不利的市场经历，可能反应过度。

第四，你是否还有其他的资金或收入来源？投资对你的总体财务状况有多重要？

第五，你的投资是否受到一些法律限制？

很多信托基金有特殊规定。很多捐赠基金也受到明显的限制，尤其是如何界定或使用所得。威廉·凯里(W1ll1am Carey)和克雷格·布莱特(Cra1g Br1ght)在《捐赠基金的法律和知识》(1969)—书中强调，确实应该仔细研究有关的限制，因为这些限制可能比表面所显示的还要严格。

第六，投资组合价值是否出现一些意外的短期波动，从而可能影响你的投资策略？

众所周知，当股价急速攀升或者下跌的时候，投资者很难继续坚持长线策略。

对每个潜在的忧虑都应该仔细考察，以确定是否偏离了最优投资策略（在略高于市场风险的水平上广泛分散风险）。而投资经理也只有深刻了解特定投资者（客户）的情况后，才能基于现实为不同客户建立明智的投资策略。

很少有投资者能够坚持自己的策略，承担对自己和家庭的责任。如果投资者不愿意承担最重要的责任，那么悖论会在很长的时间内持续存在。

对于个人投资者来说，在真正的投资目标和长线投资策略之间取得最佳平衡，是击败大盘的重要机会。

观察者看到困扰投资管理的悖论后指出，奢望投资者自己承担所有责任、自我约束，或者在客户不愿遵守纪律的情况下，奢望投资经理能够冒危害客户关系的风险，坚持深思熟虑、目标明确的投资方法，都是不切实际的。

能否破解悖论，要看客户是否明白他本身才是了解自己的需要和资源的专家，从而承担责任，坚持适当的投资目标和投资策略。尽管能得到一些帮助，但是对待如此重要的事情，我们必须依靠自己。

重新定义金钱游戏后，你就能够专注于真正重要的事情：不再为击败市场而盲目奔波，而是专注于真正可能实现的合理目标——制定和实现你的长期投资目标。你越能认识到别人把精力投入错误的地方，就越能冷静、坚定地把精力投入正确的地方。