第十四章投资的全局观

投资的全局观

成功的秘诀在于同时看到树木和森林。

第一章结尾处用了足球场来类比股票市场。观看激烈比赛时，身处赛场之中和高坐于看台顶端俯瞰全场从视野上讲存在极大区别。在本书的最后一章，我们要详细分析在实际操作中需要用到的各项技术。尽管不可能覆盖市场的全部，但是我们的策略将包括如下领域或者更多:

◆基本面分析；

◆技术分析；

◆市场整体分析；

◆周期分析；

◆板块分析；

◆宏观经济；

◆风险管理;

◆卖空操作。

本章中，我们将再一次置身于看台之上，并考虑一些我们在进行积极投资时需要注意的全局性问题。

➢“打扫房间”

我们开始尝试积极投资时遇到的第一个问题， 是必须“打扫房间"。这里“打扫房间”指的是对在实施积极投资策略之前积累形成的股票投资组合进行评估和清理。

在我们已经持有的股票中，部分属于“交易型”股票，还有一些属于“资产类”股票——相关定 义我们在第三章中已经给出。作为积极投资者，我们可以继续持有属于这两种类型的任一只股票。

在这个过程中，最艰难的是咬牙卖掉那些不属于这两种类型的股票，就好像不得不扔掉我们最喜欢的旧跑鞋。而且，如果你现有的投资组合规模很大，那么在这种心痛之外，你还会颇感迷茫，因为你不知道如何应付这样一段漫长且困惑的阶段。

和应付其他艰巨的任务一样， 在处理这件事情的时候，你最好也按照优先顺序一步一步地进行。我无法帮助你完成房间的打扫工作，但可以为你提供分步走的建议。

第一步:资产配置

我们从制定财务规划开始着手进行整个股票投资策略。这里关键的问题是:我们准备把全部资本中的多大比例配置于交易型股票，多大比例配置于资产类股票?这个问题的答案并非一成不变， 因此不要为你内心的不确定而纠结。

如果你年纪尚轻，那么你可能想要积极地对投资组合进行管理，这样你在资产类股票上的投资会比较少，或者几乎不投资这类股票。而如果你年纪相对较大，此时你不一定非要对所有的股票实施积极管理。你可能已经持有一些高收益率的股票，而你很不愿意将其卖出。不管你属于哪种类型，如果改变主意，这个问题还可以从头来过。

第二步:搜索交易型股票

积极投资主要是股票的交易策略，可以肯定地说，这正是我们对股票市场的主要兴趣所在。因此，确认我们已经持有的股票中哪些属于交易型股票是一种明智的做法。这是一件非常简单的任务，根据积极投资的标准，我们希望持有的是基本面良好且价格处于上升阶段的蓝筹股。从现在开始，我们将利用本书介绍的方法对这些股票进行积极管理。

第三步:资产类股票

这些指引应当根据你的生活方式和需要而调整。

一且我们识别了交易型股票，并将它们放入股票池，接下来就需要处理我们已经或将要购买的股票中那些潜在的资产类股票。然而，你很快就会发现，找到那些能伴你终生的收益性资产并非易事——问问沃伦●巴菲特，你就会知道这件事有多困难。在寻找能伴你一生的收益性资产的过程中，我们必须考虑如下三个方面的因素;

●伴随终生——资产类股票是那些能够在你有生之年持续存在的公司:

●收益——资产类股票必须有足够高的红利收益率:

●资产——资产类股票必须是那些有着稳健基本面的公司。

但是在仔细分析上述各方面之前，必须记住，每个人所处的财务环境不同，投资目标有差异，年纪也不一样。因此，本书所提出的指导并非一成不变，而是要根据每个人自身的生活方式和需要来调整。

➢伴随终生

要判断某家上市公同是否能够伴随我们一生，我们首先必须预期自己的寿命，然后考察该公司的预期寿命。由于人类的预期寿命与本书无关，我们主要探讨公司的预期寿命。

我们可以结合几种思路来估计公司的预期寿命。其中主要的问题是我们需要对不同企业经营环境的稳定性进行定性判断，也就是说，我们必须对不同产业部门的可持续性和稳定性进行评估。

在这方面，沃伦●巴菲特的选择很好地体现在他过去所买入的公司上。他认为，男人总是要制须，因此购买了吉列的股份。但是他完全放弃了对高科技股的投资，仅仅是由于他认为这类公司的经营环境变化太快——毫 无疑问，这是一个明智的判断。

我们可以利用的另一条准则是考虑公司的市值规模。这里的简单逻辑是公司规模越大，其消失的可能性就越小，但澳大利亚HIH保险公司和美国安然公司是例外。

尽管规模不一定能够保证企业长存，但在统计上这是一个有用的准则，事实上，大量退市的公司其市值规模都很小。对于资产类股票，我建议以1亿澳元为最低要求，因为按照这一标准， 正好可以选出澳大利亚股票市场上市值最高的500家公司。

当然，我们还需要对每个公司的情况分别进行评估，因为一般化的标准通常不能完全体现公司的个别情况。一个典型的例子是澳新银行和西太平洋银行。联邦政府废除“四大支柱”银行P政策后，这两家银行可能会成为更大型银行并购的对象。因此，四大支柱政策可能在未来会对这些公司的寿命产生直接影响。我们需要尽自已最大的努力对公司的前景作出判断，同时也必须清楚:那些不可控的环境因素也会影响上市公同的预期寿命。因此，这种分析并不是精确的科学。

➢稳定收益

股票市场整体的平均红利收益率与基准利率有很强的一致性， 因此，我们对股票红利收益的预期也应当随着澳大利亚中央银行的法定利率而调整。由于平均红利收益率通常略低于法定利率水平，比较保守的做法是设定红利收益率的最低标准高于中央银行的法定利率。这样才能确保我们从这类股票中获得的现金收入大于存款利息收入，从而在收益方面走在前面。需要注意的是，这一标准并没有考虑很多人都有权享受的红利税收抵扣。

同样重要的是:在计算红利收益率时，如果你是之前买入的股票，则应当以当前的年度红利和最初的购买价格而不是当前股价来计算。例如，你在1991年时以每股6. 5澳元的价格买入Cabcharge的股票，当前(本书写作之时)该公司每股红利约为2.7澳元，那么年度红利收益率大概为40%。而如果以该股现价计算，则红利收益率仅为6. 5%。

最后，还需要确认的是每股红利并非异常，而是反映了公司的正常分红水平。换句话说，你需要核实公司并没有因为特殊情况(如出售大额资产)

①澳大利亚政府曾经为了 保证银行业的竞争，维持四家最大银行之间的独立性，规定四家支柱性银行之间不得进行任何形式的井购，这四家银行分别是联邦银行(Commonwealth Rank).西太平洋银行(Westpae),澳洲国民银行(NABD。 澳新银行(ANZ)。

产生异常收入而支付超出正常水平的红利。这方面的一个例子是多年前梅茵尼克莱斯公司(Mayne Nickless)出售了其所拥有的澳信公司的权益，并用这些钱向股东支付了每股1澳元的额外红利。

➢资产

这个问题非常简单明了。如果你想要选择一只能伴你终生的资产类股票，那么这家公司就必须有很稳健的基本面。再次介绍一下，我是利用马丁●罗斯公司的“顶级股票"和林肯指标公司的“股票博士”软件来评估上市公司基本面的。

这里我们给出了一些广泛适用的准则以帮助投资者判断所持有的股票是否满足资产类股票的标准。当然， 这些准则同样可用于判断其他股票是否是能够伴你终生的收益型资产类型。但是，我相信巴非特也会同意，这些规则只是非常一般化的指导，如果你对这方面特别感兴趣，我建议大家进一步 地研究。

第四步:卖出剩下的股票

在完成上面三个步骤后，剩下的所有股票都需要卖掉——就像 伤愈后迅速扯掉细带那样。这是一种很好的锻炼。因为在股票市场上，最艰难的事情就是卖出。

第五步:确定头寸规模

现在我们已经明确了哪些股票留下，而哪些股票要卖掉，下面我们还必须保证每只股票或每个板块的权重不会过大。这里，你需要将交易型股票和资产类股票分开考虑。换句话说，你投资于这两类股票的资产是完全独立的，你需要将这两类投资视为完全分制的投资组合。

问:我能否将某只股票既作为交易型股票又作为资产类股票持有?

答:可以，你只需要在两个组合中分别计算该股票的配置。

我在每一个板块上的资本配置——不管 是交易型还是资产类股票——都设为总资本的30%。对于资产类股票中的单个头寸，我的上限是总资本的10%，而对于交易型股票，则是20%。

我在交易型股票中更为激进是因为对于这类资产我们使用了止损策略，这有助于降低下跌风险。但是，如果我们非常不幸地买入了类似HIH保险公司这样的股票，那么唯一能减少损失 的避险措施就是设置-个相对保守的资本配置上限，例如10%或更少。

➢希望和税收

我在和那些股市新手讨论如何“打扫房屋"时，通常会遇到两种反对的理由——希望和税收。所谓希望是指股票价格已经跌到将其出售只能勉强支付佣金的水平。这时，你可能会考虑不如继续持有一段时间， 或许股价还有涨回去的那一天。 这样的情形下，我还是建议你将其出售，因为你需要这方面的磨炼。

出于避税的目的而将一个糟糕的投资保留在账户上并不是一种理智的做法。你可以咨询那些杂货店老板如何处理滞销商品，他们肯定会这样回答:降价销售。我知道这个建议听起来很难接受，但对于任何一个投资者而言,最简单的做法就是处理掉亏损的投资并继续前行。好的方面是，那些准备这样做的投资者会睡得更踏实。

➢实现收益

当然，出售股票还有另一个理由——实现收益。 作为积极投资者，我的目标是比较稳定地实现超过20%的年收益率。这种收益水平已经很不错了，但是正如所有股票投资者皆知的，你不能抓着一个投资组合不放——即使该组合每年的增长率达到20%。

账面利润只有当你出售股票将其转化为现金后才会成为现实的盈利。因此，不要学极少数完全不依靠股票投资收益来支付生活费用的人，适时出售股票将收益锁定是现实中正常的做法。

现在我们又面临新的问题，就是如何对投资组合进行瘦身而不会影响组合的盈利性。我们可以想象一下园艺师在修剪时所做的工作，投资组合本身很健康并且能够持续增长，但是操作不佳的瘦身会造成无法弥补的伤害。要说明如何对投资组合进行瘦身，最好用-个虚拟的例子。我们从一个由8只股票构成的投资组合开始，具体的组合情况如表14. 1所示。

调整投资组合的第一条规则是:如果需要从股市资金中提取生活费，不要少量地出售股票。这样做只会让你的经纪人暗喜，因为他们可以从中获得更多的佣金，但对你而言却是一种成本高且麻烦的方法。你最好建立一个独立的现金储备账户，以备生活所需，并定期地从投资组合中转移资金到这一账户。

因此，你在最初设计投资组合时就需要设置- -个独立的银行账户，其中储蓄大约50 000澳元的现金，以满足你在至少六个月内维持比较舒适的生活水平。现在，假设六个月后，账户情况如表14. 2所示。

上表中，我们已经将Zzz公司的股票售出，变现为40 000澳元，这是投资组合的一部分，在计算总资本时仍然包括其中，独立于生活开支的现金账户。因此现在我们的投资组合中包括7只股票，加上一部分现金。由于我们需要将其中的40 000澳元用于生活开支(最初的50 000澳元减去现在账户上余下的10000澳元)，因此似乎很显然我们只需要将现金从投资组合中转移出去即可。这样做很容易，但却是错误的。

首先，我们必须计算取出所需的40 000澳元后还剩多少总资本。接下来，我们应当考察所有的股票头寸，判断我们是否在某一只股票上投资过多，也就是超过20%的头寸限制。将这类股票的投资额削减到总资本规模(410 000澳元) 20%的水平，而如果我们需要投资更多，则动用现金购买股票。调整后的结果如表14. 3所示:

从表中可以看出，唯一被削减的是DEF的股票，其投资额降低了13 000澳元，剩下的27000澳元则来自于手上的现金。尽管看上去我们将DEF这只账面上表现最好的股票出售，像是杀掉了下金蛋的鹅，但事实上，我们只是将其调整至应有的水平。我们不能让任何一只鹅称霸鹅棚。我们不想把好股票别除，但也不希望它的权重过大。当然，更常见的情况是股票投资组合账户上没有现金，如表14. 4所示:

在这种情况下，如果账户上没有现金来弥补生活费用账户的不足，在压缩了权重过高的股票(如DEF)后，唯- -的选择就是对整个投资组合进行瘦身。计算每一只股票出售额的过程如下:

●在出售价值为13000澳元的DEF后(该股票剩余价值为82 000澳元)，我们还需要27 000澳元现金:

●将27000除以组合中的股票只数(包括DEF在内)，即27 000÷8-3 375澳元:

●因此，每一只股票的头寸都要相应减少3375澳元。

按顺序实施上述程序——首 先是削减过度投资的股票，卖出超额部分变现，最后，如果必要的话再平均地减少每一只股票的投资额。

➢随时保持警觉

现在，坏消息来了。很多现成的交易系统无法实施积极投资的操作，因为它们假设所有的因素(例如投资者和金融市场)都保持不变。然而，在回顾我们的交易策略时，我们可以自认为不变的只有对随时保持警惕的需要。今天有效果的方法明天不- -定适用。我们必须定期修正我们的方法及其基准，以确保它们仍然有效。例如，如果全球市场变得紧张和波动，那么逐日止损而不是每周止损就是更好的做法——在 2007- 2008 年间，这样的策略调整无疑是明智的。

任何经济环境都是在不断演化的，我们在书中所介绍的方法难免会过时。而且，我们的个人目标和经营目标也会随着时间的推移而改变，因此需要定期评估并更新。我个人至少每年会对投资策略的表现和目标进行一次评估。

➢检验和评估

如果要让这些评估有所成效，或更进一步简化，我们必须获得精确的数据。如果不知道究竟发生了怎样的变化，我们就无法进行调整。商务咨询师经常感叹大多数的小企业主不知道他们错在哪里，因为他们不了解自己在做什么，更不明白怎样做才是对的。因此对于大多数小企业主(包括投资者)而言，第一步就是实施恰当的检验和评估程序。

当人们和我谈论起他们的股票市场策略时，通常很快就结束了。因为我总是会间一个让他们很尴尬的问题:“你是否逐日或每周进行止损操作?"或者“去年你投资组合的收益率是多少?”这些问题对很多人而言都很难回答，因为他们不会对自已正在做的事情进行检验和评估，或者经常性地调整自已的投资策略。

如果你采用某种策略的时间不够长，也没有对该策略的结果进行检验和评估，就不会知道这些策略是否奏效。我之所以知道哪些策略有用，哪些无用，就是因为我检验并评估自已做的所有决策和操作，其中包括我的失误。我犯过很多错，但却很少重复犯错。

➢组织能力

20世纪70年代，当我还在高中时，有一项关于识别高度成功的学生在行为方面的共同特质的研究。结果发现唯一的共同因素就是组织能力。成功的学生知道他们的优点和弱点，会分配自己的时间，而且课堂笔记记得完美整齐。

在经济活动中的成功同样依赖于组织能力，如果我们不能正确地记录投资结果，那么检验和评估市场表现就没有意义。我有手写的交易账簿，其中记录了每一次交易的情况。交易账薄非常重要，至少应当包括下面这些内容:

●日期——交易完成的时间；

●购买还是出售——交易类型(买或卖);

●股票/代码——股票的名称及其代码；

●数量——买卖的股票数量；

●价格——交易中每股的价格;

●利润——净利润，包括佣金，税费等(只就完整的买卖交易记录利润);

●损失——净损失(只就完整的买卖交易记录损失);

●累积利润和损失——累计的总利润和损失数额。

当我收到买卖成交合约时，我就填写交易记录。这促使我不断充实我的交易账簿。合约中的数据包括佣金等成本以及其他数据。因此当我检查交易策略时，就有很可靠的证据来进行决策。如果我对自己的业绩很满意，那么我就可以很自信地继续沿用现有的交易策略和基准。如果我的业绩低于目标，那么我通常会找出问题，并相应地调整策略。

➢不要为学而学

每一个经营过小生意的人都知道，你总会遇到很多问题——不管是大问题还是小问题，技术问题还是心理问题。你需要有足够的头脑以应付这些不可预知的麻烦。在开始股票交易一年以后，我积累了一年的交易经验，而五年后，我就拥有了五年的交易经验。在这一过程中，没有捷径可走，因此不要安图用市场知识替代市场经验。

只有需要时你才应当去获取知识，而不要仅仅为了学而学。不论如何，明天市场依然还在，本书的知识也足够让你在市场中生存下去。