第十一章影响市场观点的因素
美国打喷嚏，全球都感冒。
到目前为止，我们运用动态分析仅仅是为了识别并利用基本面因素对市场观念的影响。我们告诉投资者如何识别一家基本面良好的公司，然后考察并度量其基本面对股价变动的影响。在这一过程中，还需要耐心等待价格上涨，而这正是许多消极投资者和基本面分析者认为成功的投资应该具有的特质。这可以解释为什么在这类投资者中很少有年轻人。
然而，动态分析的重要性并不仅限于上述简单的应用。让我们通过表11.1再次回顾影响市场观点的主要因素，并详细介绍它们所预测的时间段和精确程度。作为积极投资者，我们通常在一个中等长度的时间框架内基于周线图进行交易，因此表中所列因素的排序基于我们所采用的市场策略。如果我们每天都关注股价，并且想要快速地进出市场，那么我们列在下表中的因素就会发生很大变化，而基本面因素则可能会排到最后。另外我们还可能会完全集中精力关注每日新闻和公司公告，因为这些因素在我们的时间框架里会产生很大影响。
上表将各个因素按重要性排序，目的是让我们能够更有效地集中有限的时间和精力。排好顺序之后，我们就来考察如何验证并度量每一个因素对价格的影响。
➢基本面因素
让9这是列表中的首要因素，也是进行积极投资的基石之一，因此怎么强调它的重要性都不过分。基本面因素是世界各国股票市场上大部分资金运行的驱动力量，并且自股市诞生以来，就一直是影响股价长期趋势的最重要因素。
只需要单独分析并考察该因素的影响，我们就可以得到确定的结论。当考虑股价长期变动时，其他所有因素对市场观点的影响力都次于公司基本面因素。
➢全球性因素
全球性因素包括所有海外市场上发生的任何可能影响国内股票市场的事件和现象。过去有很多证据表明，澳大利亚国内股票市场的繁荣和衰退与太平洋彼岸的邻国关系密切。因此有这样的说法:美国打喷嚏，澳大利亚就要患感冒。我们还受到亚洲市场的影响，因为亚太地区的企业是澳大利亚大部分商品的主要客户。例如，近年来能源板块上涨的主要原因就是中国内地的工业化。
在海外市场中，对澳大利亚影响最小的可能是欧洲各国的股市，其中包括英国，法国，德国和其他欧洲国家。因此在考虑全球或全球市场的影响时，不管对澳大利亚的个人投资者还是机构投资者而言，美国都是最重要的。
如果美国市场下跌，那澳大利亚的股市不可能持续上涨:而如果美国股市崩盘，我们也不可避免地要随之暴跌。美国的影响主要来自纽约证券交易所(NYSE),它被大多数投资者视为投资世界的中心。而纳斯达克(NAS-DAQ)市场主要由高科技股票构成，其影响要小得多。
表11.2列出了美国的三大市场指数，以及所在交易所、成分公司数量和代表的市值比例。
如果美国市场趋势向下，那么其他国家的市场也会表现出类似的走势。市场下跌背后的各种理由都不会改变美国市场对澳大利亚的影响——我们总是跟着美国走。
例如，2001 年初，日本政府强制日本商业银行清理坏账，银行不得再将这些坏账列示于资产负债表上，日本金融机构为之前的行为付出了惨痛代价。这一事件对美国产生了显著的后续影响，因为当时美国是日本最大的海外债权人。美国市场对这一事件非常敏感，持续几个交易日下挫。而澳大利亚市场也随之毫无理由地下跌。事实上，澳大利亚投资者几乎没有持有日本银行的头寸，但是在美国市场下跌时，这已经不重要了。
交叉图形
很明显，全球市场尤其是美国市场对澳大利亚股市价格的影响超过了其他因素。很多理性思考者会去分析这一现象背后的逻辑，但是作为积极投资者，我们需要关注的是市场的实际运行，而不必理解市场行为背后的逻辑，坦白说，我们也缺乏对这类逻辑的理解能力。
我们可以利用市场指数走势图来分析并度量整体市场的表现。
我们可以利用市场指数走势图来考察并度量整体市场的表现。图11.1中显示了美国标准普尔500指数和澳大利亚普通股指数的走势。图中使用的是日数据，并绘制了10日指数移动平均线(灰线)和30日指数移动平均线(黑线)。和前面对MMA图的处理一样，我们隐去了指数的原始数据，因为我们只对移动平均感兴趣。
10日指数移动平均(EMA)是快速移动平均线，它比30日EMA线(慢速移动平均线)更紧密地跟踪了指数本身的走势。当快速移动平均线位于慢速移动平均线下方时，表明指数走弱，趋势向下。当快速移动平均线位于慢速移动平均线上方时，则表明指数走强，趋势向上。
上述图形被称为交叉图形，我们利用它来回答指数是向上还是向下的简单问题。这类图形的构建非常简单，并为我们提供了稳定且清楚的信号。
当两条线都走弱时，表明市场整体下跌。尽管我们并不会对市场的整体
下跌做出过度反应，主动卖出股票，但此时绝不是一个建仓的好时机。将这一行为准则纳入到我们的交易策略中，我们需要在为太空猴所制定的规则手册中加上这样一条:
当上面两个交叉图都出现死亡交叉时，不要买入断的股票。
这一规则告诉我们，什么时候应该把钱放在银行冷眼观市。如果我们从交叉图中发现市场整体在下跌，那么就应该耐心等待，直到市场调头向上时再建仓。交叉图为我们提供了一张安全网，在我们没有和市场整体的走势保持一致时发出警示。
长期趋势
网如果我们尝试与市场大势反向操作， 那么最好的结果是浪费时间，而最坏的情况则是我们会一步一步 痛苦地被市场淘汰。尽管交又图可以提供快速及时的保护，但事实上它们并不会告诉我们市场总体的运动方向。为此，我们需要考察若干年的价格走势，而不仅仅是过去几周的数据。
图11.2中所示的月度MMA图显示了连续几年内的指数走势，我们一眼就可以看出市场是处于上升、下降还是横盘整理期。图中我画出了多条移动平均线，因为它们过滤掉了短期波动，使我们可以关注长期的股价运行方向或市场趋势。
从图11.2我们可以看到，市场在2007年10月末到达顶点后开始下降。因此，我们应当从这一时刻开始避免购买新股票，否则就会因背离市场趋势而得不偿失。在这里，交叉图和长期趋势图- -起为投资者提供了一种从全局观点来进行投资决策的完整解决方案。
➢宏观经济
在格林斯潘担任美联储主席的时候，他被很多投资者视为“上帝"，因为美联储具有影响世界股票市场运行方向的强大力量。2000 年10月格林斯潘在美国国会上发表的演讲就很好地显示了这种影响力。在演讲中，他称自己注意到股票投资对消费者产生了更显著的财富效应，并对通货膨胀产生了持续的影响。在演讲后的24小时内，全球股票市场平均下跌3个百分点。这类完全无法预测的事件，会使短期交易者高度紧张。
格林斯潘非常清楚自己发言的影响力，因此他非常有效地利用其来控制市场上的投机行为。那些不赞成此类市场控制行为的人如果回顾一下历史，就会发现在1929年股市大崩溃的形成过程中，美联储的政策完全无效。
美联储可以通过调整官方利率来收紧或放松市场上的货币供应，从而对股票市场进行问接但有效的调控。图11.3就显示了始于1999年的加息政策对道琼斯工业平均数的影响。
图中清楚地显示了在这一特定的情形中，利率的提升如何迅速地对股票市场产生影响。一般而言，利率上升会对股票价格产生负面影响，因为红利收益率倾向于随着基准利率的上升而调整。然而，这一政策的持续影响却超出了所有人的预期——包括美联储在内。
好消息是，在全球股市显著下跌时，交叉图形肯定会出现死亡交叉，从而使我们可以避免宏观经济因素造成的负面影响。事实上，我们还可以利用宏观经济因素对不同市场板块影响的差异来获利。更重要的是，在进行这些操作时，我们其实不需要理解这些经济因素，或者它们对特定行业造成何种影响。为了说明如何识别并度量这些因素的效应，我们来看下面的例子。假设你拥有一家对美国出口装饰品的澳大利亚公司，同时:
●每件产品成本为10澳元；
●1美元等于1.5澳元；
●你出售产品的价格为10美元，即15澳元；
●澳元相对于美元贬值，1美元可以兑换1.8澳元；
●你仍然按照10美元的价格出售产品，即18澳元；
●因此，你的利润从单件产品5澳元上升至8澳元。
当然，澳元疲软会对那些从国外进口商品的企业造成相反的影响。但只要是存在净出口的企业，都会从澳元相对于美元的弱势中获益。事实上，我们的能源类企业从事大宗商品的生产和出口，它们的遭遇与装饰晶出口企业相似。
为了说明我们的能源类企业表现与澳元走势之间的反向关系，最好是略过一些最近的事件，只考虑影响该板块因素还较少时的更早期的情形。很显然，新千年初就是这样一个时期，图11.4和图11. 5比较了能源板块和汇率
变动的走势。要从整体上对能源板块进行考察，最好的指标就是资源股指数(该指数现在已经停用)。
从上面两个图形的走势可以看出，其中一个图形往上时，另一个则向下，显示两者之间星负相关。这里我还是利用了MMA图形，因为我关注的是每一个板块的总体趋势，而不希望被短期的波动干扰。我还标示了板块收益率指标，因为我们可以借此度量并比较不同板块之间的盈利性，这和我们对个股进行分析时完全一样。这一指标和第七章中所描述的指标完全相同，只不过图申没有标出20%和30%的水平线。
通过考察并度量单个板块的表现，我们不仅可以推断宏观经济因素对特定行业的影响，还能够理解机构投资者的思路和行为。如果你阅读报纸上的文章或者收看电视上对某位基金经理人的访谈，你就会注意到他们往往谈论的是不同的板块而并非具体的公司。
这些现象表明基金经理按照板块来配置基金的资产，而在同一板块内部，则选择几家领涨企业来投资。因此，通过将资本投资于上涨板块中的上涨股票，我们的投资就能够很好地配合基本面因素、宏观经济因素，并与机构投资者协调一致。图11. 6可以让我们大致看到几个板块同时期的表现。
我认为板块分析的重要性次于单个公司的基本面分析。因此，我建议投资者在对个股难以取舍时再借助板块走势图。例如，如果我关注两只股票，两者的MMA图形都不错，并且有着相近的收益率，那么属于表现最好板块的股票将成为我的首选。
从上面的多板块对比图中，我们肯定会发现在2008年年底时，市场前最非常黯淡。通过定期地分析这些图形，我对各个板块的表现都了如指掌。各个板块的表现会对我的股票选择产生潜移默化的影响，不过投资者需要记住，在利用动态分析方法选择个股的策略中，板块选择只是第二重要的因素。
➢市场周期
股票市场的波动量现周期性的特征已经是一个不争的事实，我们在第五章中已经看到了相关的证据。然而，投资者还需要关注更长期的市场周期和波动行为。在过去的25年中，我们的市场经历了两个大牛市和一个非牛市的阶段，如图11. 7所示。
市场总是在牛市和非牛市之间切换，这是因为在经历了大起大落的周期后，投资者行为会倾向于保守，这就会使得市场陷入一个低速增长的阶段。这些非牛市的阶段(图中两条平行线标出的阶段)通常会持续很长时间，就如20世纪90年代我们所经历的一样。
积极投资的观念很适合这样的时期，因为它假设市场受到基本面等理性因素的驱动，而这会降低市场波动性。由于已经经历了一个牛市，现在很可能我们将要经历一个相对较长的低增长阶段，这对于实施积极投资策略而言无疑是一个好消息。
➢新闻和传言
新闻和传言通常会对股票价格产生无法预测的短期影响。然而，有些市场参与者会有意识地利用这种影响来获利。尽管某些传言并不正确，但这并不妨碍有很多不实的谣言使股票价格短暂地偏离了既定方向。
技术进步促进了谣言的传播。错误信息可以通过在线聊天网站由某个人或某些人传递给其他市场参与者。那些传播谣育的聊天室和投资论坛的主要优势在于它们强大的传播能力以及腥名性。
通过传播关于公司前景，潜在并购等方面的失实信息来推高股价的行为通常被称为“拉高出货".其操作方法是买人某公司股票，散布关于该公司的利好消息，并在其他人基于该谣言买入股票，推高价格时再将其卖出。整个过程就是:买入股票，推高价格、高位出货、实现利润。
不过，有些传言确有其事，如果根据它们来买卖股票就可以在短时间内获得可观利润。这促使很多市场参与者陷入根据未经证实的传闻或谣言来交易的陷阱中。而且，谣言的传播并不仅限于网络，许多股票经纪人会把传闻当做营销手段，称其为“内部消息"。
幸运的是，积极投资者并非每日关注股价，从而可以在一定程度上免受新闻和谣言的短期影响。我自已很少关注这类信息，并告诫其他人:以此为基础的投资或交易无异于赌博。
➢赌博和投机
说到赌博，技术进步的另一个副产品是我们所有人都能够更便捷地投资于股票市场。在线操作平台意味着我们能够以较低的交易手续费在舒适的家里随时买卖股票，买卖佣金只相当于一张电影票的价钱。
技术上的方便为很多将股票市场视为赌场的投机者打开了大门。所幸，无论是散布谣言并从中得益的投机者，还是据此对股价变动下注的赌徒，他们的影响都微乎其微。
➢简单至上
管毫无疑问，我们可以积极地寻找影响市场观点的其他因素，以及检验并度量这些因素影响力的方法。但现在的情况是，我们的个人资源是有限的，如果将精力放在寻找其他因素上，就可能会偏离最初的目标。我们可能会因此花费大量的时间和精力，但投资收益仅有极小的改善。
考察并计算每一只基本而良好的蓝筹股的价格上涨，我们采用的其实是投资者所谓的“自下而上”的分析方法一一在几十年 前那个还没有个人电脑的年代，人们根本无法想象可以这样来进行投资。
我们偏好上涨板块中的股票，其实采用的又是“自上而下”的分析。我们同时密切关注整个市场的情况，并在决策时考虑市场的长期波动。作为积极投资者，我们的整个市场策略是一套综合的设计，并且极有效地利用了时间。要超越目前的精确水平，可能反而会使我们的策略增加不必要的复杂性。有一句话说得好:如果你不想把一种 良好的交易策略变成精糕的交易系统，那就不要试图让它变得完美。