第九章买入、持有还是卖出?
获利退出不会让你破产。
我是一个即使在最好的时机也犹豫不决的人，因此，如果其他人的意见给了我更多的选择和变数，我就会更加难以决断。基于这一原因，许多有经验的交易者往往不会向其他人寻求建议——因为这 只会让你不得不在解决问题时处理更多的变量。为了说明这一-点， 我们看看下面这道只有一个未知变量的简单数学问题。
2+X-5
上而这个一元方程的答案很简单也很容易求解，但是如果我们引人更多的变量，求解过程就会困难得多。
2X+3Y- Z- 5 X-2Y+3Z= 3 3X+Y+Z-8
变量越多，方程求解就越困难。对于任何决策过程而言，都是如此。在求解上面的多元方程组时，数学家通过消元法(逐个消除变量)来求出答案。在金融市场上，我们随时可能踏入“变量的雷区”。大多数人并不是将这些变量逐个消除，反而是积极地寻求更多的变量，从而作茧自缚，正如在前文提到的投资者俱乐部里道格拉斯自已所造成的局面一样。万幸的是，第六章中所描述的动态分析方法对于我们减少必须处理的变量数目大有帮助。我们现在需要利用这-方法来决定何时买入。何时持有以及何时卖出，从而进一步消除犹豫不决的可能性。
➢何时买入
一且我们选定了纳入投资组合中的8~ 10只股票，我们就进入了最后一个阶段，即决定何时入市。我们的“太空猴”准备坐上驾驶员的位置，这个时候，必须为它设置一组非常 简单并且完全没有歧义的操作指令。我们希望选择最优的入市时机，即在市场价格短暂回调时买入(如图9.1所示)，但我们绝对不能靠猜。
我们必须确保决策程序完全自动化，不留任何个人主观判断的空间，现在已经不是质疑交易策略或者考虑未知变量的时候。图9.2显示了H公司的股价走势，并标出了13周线性回归线。
我们可以自己动手用纸笔画一个类似的简化图形，只需画一条直线从中间穿过价格波动区间即可。这样做的目的是区分波峰和波谷。所谓波峰是指在短周期中，多头方或乐观者控制市场，并且在多空拉锯战中通过买入股票，推高股票价格:波谷则是由短期的获利卖出行为造成。我们希望在大量投资者获利退出的时机入市，此时，股票价格落在线性回归线之下。
从心理学上讲，大多数人都倾向于追涨，当价格开始下跌时却对该股票失去兴趣。这就是为何需要用猴子来替代我们驾驶太空船的原因——这会使我们个人的心理 与我们的行为完全独立。当然，如果这只股票处于下跌通道中，我们绝对不会买入它。任何价格下降的阶段，都既可能是长期趋势的终止，也可能是短期获利回吐现象。我们需要一种能够区分这两种情况的有效方法。两者的区别在于多方是否重新出现，并对价格产生支撑作用。在图9.3中我们可以看到几处短期调整和一处趋势的彻底反转。
如果我们发现某一周的收盘价高于前一周，就可以认定有多方支撑。而在趋势反转中，这种情况则不太可能出现。因此等待这一信号出现后再入市，就可以避免在重大反转发生之初买入股票。一旦发现了多方支撑，我们就需要采取行动，并且在接下来的一周内买入该股票。我们也可以对进入时机进行微调，从而在大上升趋势中的某个小上升趋势开始时买入，如图9.4。
➢何时卖出
对大多数人而言，可能最困难的事情是何时卖出手中的股票。尽管理性和逻辑告诉我们应该及时止损或者当前趋势已经结束，但是自尊心使我们不愿意面对损失，也可能我们对该股票产生了感情，从而不愿售出已经号损的股票。由于自尊心作崇，我们在投资过程中无法变得更加客观，事实上，我们总是希望能够找到一些理由来让继续持有该股票的行为变得合理，从而改变我们的逻辑。
为了防止这类事件发生，需要采用完全没有歧义的解决方案。这次，我们需要识别什么时候的股价下跌代表趋势反转，什么时候的股价调整是由于短期的获利回吐造成的。再次回到H公司的股价走势图(图9.5)，通过观察整个趋势，我们可以发现短期价格回调和完全的趋势反转之间的差别。
把价格运行中的低点连起来，可以做出一条简单的趋势线，通过这条趋势线，我们能够发现上升趋势中最后一次破位下行与之前的价格波动行为特征完全不同。笔者在图中添加了13周线性回归线，以便清楚地识别出“买入区域"。
根据历史价格走势做出的支撑趋势线反映了我们对股价下跌的容忍程度。我们可以将其用于设置止损点，如果股价跌破趋势线，则应当在接下来的一周里卖出该股票。这里没有任何的歧义，但是对于淘气的太空猴来说，它还有可能调整上述趋势线的位置。如果这只猴子同时还作为总工程师负责绘制趋势线，那么这种情况就会经常发生。
使用可变趋势线的一种替代方法是基于13周线性回归线绘制出一个区间。将线性回归线按照一定比例向下平移，可以得到这样一条区间线，如图9.6。
但是，该方法也有一个问题。图中的下边界会随着股价下降而向下调整。股票价格随趋势上涨时，我们可以将止损点上调，但是股价下跌时我们绝对不能下调止损点。交易的黄金法则中有一条，即在任何情况下都不能放宽止损条件。比如图9. 7中的下边界在股价下跌时没有随之下调，而是保持水平。
我们现在有了一种可以防止猴子胡来的，完全不会有歧义的止损信号。当周收盘价(周线右侧的短横线)低于下边界时，我们就必须在接下来的一周内卖出股票。下面将介绍如何应对我们的贪婪。
➢何时持有，何时获利退出
在H公司的股价图(图9.8)中，我们可以看到有一周的价格明显脱离
趋势，走出了异常的上攻图形。这可能是市场对公司某项公告所做出的反应。
这是一个关于公司新闻可能会对股价造成短期影响的典型例子。大多数经验丰富的交易者不愿意使用那些在过去几十年中出现的精密而复杂的指标，因为他们可以仅仅通过观察市场价格就获知所有的信息。
在图9.8中，你可以看到长线投资者的作用，即随着时间推移，股价逐步上升。与之形成对照的是，在一周之内，股价突然突破了正常的交易区间，大幅上涨，几乎翻倍。然而，长期市场参与者很快就又掌握了大局，价格回归到早先的交易区间内。
为了解释上面的情况，我们可以做这样的类比:足球比赛中少数不安分年轻人的行为随着时间推移越来越出格。在某个时点，处于众人之中的这些少数分子将会触及大多数人的忍耐极限，并且会被强制拉回正常状态。那些对公司公告做出反应的市场参与者在短期内将股价推高，但是他们并不具备长期市场参与者那样的资金实力。因此，在1元钱就是- -份投票权、以资本来决定话语权的股票市场上，控制着大量资金的长期参与者的观点将会决定股票的长期走势。
但是，短期投资者仍然在市场上留下了他们的影响，你可以看到在公司发布公告后，股票价格在短期内出现了大幅上升。不过最终，市场上的少数派还是淹没在多数派的汪洋大海里。股票价格可能在短期出现急速的上升或下跌，但是只要多数派不发生分化，股票的价格走势就仍然在他们的控制范围内。
现在我们知道市场上的多数派基于长期因索业已形成了对市场的观点和态度，这些人有可能会比那些只使用短期因素分析的投资者更有影响力。我们可以对这一情况进行深入分析。下图(图9.9)中H公司股价的上边界是把线性回归线上移一定比例得到的。
上边界和下边界确定了大多数长期投资者的容忍范围。和前而所讲的止损技术类似，上边 界告诉我们何时出售股票，实现盈利。如果股票价格突破了上边界，我们可以推测它很可能还会回到先前的运行区间。这就是一个实现短期利润的绝佳时点。当价格跌回到线性回归线以下时，又会出现再次买入的机会。
让我们重新1视最初的投资目标。我们的目标是让总投资实现每年至少20%的回报率。我们还可以将这一目标进行细化，同时制订收益目标上限。作为投资者，一定要现实，井且牢记高收益背后必定有高风险，我给自已设定的收益率上限是50%，如果能达到这个收益率我就知足了。
在入市之前设定收益率的上限，可以使我们更容易做出更现实的决策，从而不会受到短期市场表现或者非理性繁荣景象的影响。尽管看到自已的股票价格在短短的几周内翻番无疑是件很让人高兴的事，但是将自已的长期预期建立在这类市场行为上却是很危险的。
80两周内价格上涨100%，等价于年收益率2600%，这显然远远超出了我们的目标，也是完全不现实的。一个好的市场策略应该能够在很大程度上克服人性的弱点——贪婪。 大多数人天生就是贪婪的，因此我们必须给猴子明确的、不受我们贪婪心理影响的指示。
同时，如果股价曾经上穿上边界，那么其反转井且跌破止损点的可能性也会增加。价格上下交替波动的行为会随着时间的推移明显地加速。并且当波动速度上升后，就很难再慢下来。我们可以从图9. 10中看到在最后一次突破趋势之前，H公司的股价短期振幅在不断增大。
➢价格波动性
我们的市场操作策略除了需要克服自身人性上的弱点外，还应当充分考虑价格的常规行为以及驱动价格的力量。任何试图与这些力量对抗的努力都只是螳臂挡车。每一个趋势，不管是向上、向下还是横盘整理，都是由具有独特个性的某类投资者驱动的。
到目前为止，本章中只用了一家公司的例子，即H公司。同时，我还针对该股票的走势设置了上下边界，但是我使用的上移、下移幅度仅适用这一特定情形。图9.11是另一家公司(K公司)的股价走势图，我利用同样的比例画出了上边界和下边界。
看到.上面这个图，我们脑海中会出现“笨蛋"这个词。显然，这一趋势背后的投资者与前面推动H公司股价上升的那些投资者具有不同的特性。因此如果我们不想对每一-只我们想要交易的股票的价格趋势分别做出“曲线模拟"的上边界和下边界，我们就必须要找到一种更加具有普遍性的方法来确定上边界和下边界。
这两种上升趋势中，股价表现的不同点在于其波动性。简单而言，H公司上升趋势中的价格波动幅度大于K公司的价格波动幅度。通过对比两张图，我们还可以看出，H公司的周交易价格振幅也明显大于K公司。
因此，为了解决这一问题，设定的上边界和下边界必须与个股的价格运行情况和波动区间成比例。所幸一位美国的投资者以及作家，威尔斯.怀尔德(J Welles Wilder)，已经研究了这一问题并 提出了解决方案。
怀尔德提出了“真实波动区间”(true range)这一概念，考虑了给定交易期间内价格波动区间和股价走势以此来综合界定价格运行中的波动率。他将真实波动区间定义为下列三种指标中的最大者:
●当前交易期间最高价与最低价之差——1;
●当前交易期间最高价以及前一交易期间收盘价之差——2;
●当前交易期间最低价以及之前交易期间收盘价之差—— 3.
为了更好地理解这三个指标，图9.12给出了三者的示意图。
这一波动区间是基于最近两个交易期间的价格得出，如果要度量较长期的价格波动，则用处不大。我们必须计算平均的真实波动区间才能在实际操作中运用这一概念。我们可以选择任意长度的时间段进行计算，但由于我们的线性回归线是基于13周做出的，为了与之保持一致，也应该选用同样的时间段进行分析。
图9.13和图9.14分别显示，H公司和K公司的上边界都上移了13周平均真实波动区间的3倍，下边界下移了13周平均真实波动区间的2.5倍。
上边界上移的幅度略大于下边界下移的幅度，原因是线性回归线倾向于滞后反映最近的价格变动。在上升趋势中，这会导致略微低估股价水平。
➢区间指示器
我们画出的三条曲线共同构成了所谓的“区间指示器"。它确定了四个不同的区城。我们的交易行动将完全依赖于现行价格处于哪个区间。尽管这一指示器的构造需要使用一点点比较高深的数学技巧，但它可以完全消除太空猴在决定进出市场时进行主观判断的必要性。
下图显示了我用于生成每周投资简报中数据表的区间指示器。它经过了一定的复杂计算来绘制出平滑的13周线性回归线。在图9.15中，我标出了每一个区域的名称。
我将这三条线分别称为中心线、上边界和下边界。针对不同区间的交易规则如表9.1所示:
在股市上成功的秘诀在于掌握了一组完整的规则。如果规则有问题，那么我们完全可以改进规则。但是如果没有上述规则，猴子就难免会胡作非为。