第9章 不断深入：学习期货套利与止损

学前提示

套利与止损直接与投资者的利益相关联，因此投资者在进行期货的套利止损时，应十分慎重.本章，笔者将为读者介绍期货交易中的套利与止损，以帮助广大投资者收获灵多矛们闰。

要点展示

> 定义: 阐述期货套利的定义

> 流程: 掌握期货套利的流程

> 事项: 投资者套利须知的事项

> 策略: 使用跨期套利的策略

> 策略: 使用跨市套利的策略

> 策略: 使用跨品种套利的策略

> 止损: 正确对待期货投资止损

> 盈亏: 投资者盈亏阶段的过程

9.1 定义: 阐述期货套利的定义

从字面上来说，套利就是获取利益。投资者投资期货的目的无论是回避风险，还是投机盈利，都是为了获取利益，所以套利在期货投资中的地位可想而知。接下来，笔者将为大家介绍套利相关的内容。

234 套利的定义

套利又叫差价交易，这是指利用相关市场或者相关合约之间的差价变化，在相关市场或者相关合约进行与交易方向相反的交易，从而通过差价获得利益的行为。简单来说就是，期货市场投资者利用不同月份、不同市场、不同商品之间的差价，同时买入和卖出不同种类的期货合约以从中获取利润的交易行为，套利也可以认为是投机中的一种表现。

一种商品的现货价格与期货价格经常存在差异，同种商品不同交割月份的合约价格之间也存在差异，同种商品在不同交易所的交易价格变动也存在差异。由于这些差异的存在，使期货市场的套利交易成为可能。

235 套利的作用

套利的作用主要表现在对投资者和对市场两个方面，具体功能如下:

(1) 投资者可以通过套利实现收益。投资者的套利行为无疑是为了获得收益。

(2) 将扭曲的市场价格重新拉回正常水平。一旦期货与现货市场偏差较大，会出现单边操作行为，这会致使期货与现货价格的拉近。假设白银现货的价格为20 元/克，期货价格为30 元/克，此时每买入1 克现货白银并卖出l 克期货白银可以获得10 元的利润。投资者如果纷纷买入现货白银，并卖出期货白银，则会使白银现货供不应求，价格迅速上涨，而白银期货大量卖空导致供应过剩，价格自然也会跟着下跌。

236 套利的方式

一般常用的套利方式有三种，即跨期套利、跨市场套利和跨品种套利。其具体内容如下:

(1) 跨期套利。跨期套利是指在同一期货品种的不同合约月份建立数量相等、方向相反的交易部位，并以对冲或交割的方式结束交易的一种操作方式，通过时间导致的价差获取利益。

(2) 跨市场套利。跨市场套利是指在某个市场买入(或卖出)某一价格月份的某种商品合约的同时，在另一个市场上对应的卖出(或买入)同种商品合约，利用两个市场的价差变动来获得利益。

(3) 跨品种套利。跨品种套利是指在买入(或卖出)某种商品合约的同时，卖出或买入相关的另一种交割月份相同、商品不同但相关的合约，当两者的差价收缩或扩大至一定程度时，进行平仓了结的操作方式。

还有一种相对特殊的套利方式，即原料与产品之间的套利。这种方式应该选择价格相关性强的两种商品(如大豆与豆油).同时在市场上买进及卖出这两种商品的套利交易，它也可以说算作跨品种套利的特殊形式。

237 套利的原则

进行套利操作时，应遵循四个基本原则，具体如图9-1 所示。

(1) 买卖方向相反原则。投资者在建立买仓的同时建立卖仓，而不能只建买仓或者卖仓。

(2) 买卖数量相等原则。投资者建立买仓与卖仓的数量一定要相等，否则做多与做空数量不匹配合使头寸裸露(即出现净多头或净空头的现象)而面临较大的风险。

(3) 进出时间相同原则。由于期货价格是波动的，交易机会稍纵即逝，如果不能在同一时间建仓，其差价可能变得无法套利。所以，多空头寸的建立要在同一时间。

(4) 合约相关性强原则。一般来说，套利要在两个相关性较强的合约进行，并不是所有的品种都适合套利。这是因为只有合约相关性强的品种，其价差才会出现回归，这样才有套利基础。否则，在两个没有相关性的合约上进行套利，与分别购买两个不同的合约做单向投资没有区别。

9.2 流程: 掌握期货套利的流程

投资者投资期货的目的无论是回避风险，还是投机盈利，都是为了获取利益，所以套利在期货投资中的地位可想而知，因此投资者要熟练掌握套利。接下来，笔者将为大家介绍套利相关的流程。

238 寻找期货合约

投资者套利的第一步是寻找两个相关性和联动性较好的期货合约，可以从市场经验和概率统计算角度分析。市场经验是对以往期货合约关联性的总结，不过这是一种"想当然"的情况。例如人们知道菜籽泊是油菜籽加工炼制得来，所以菜籽油期货合约与油菜籽的关联性较为密切，但在特殊情况下这两种合约也有相关性较低的时候。

投资者最好还是利用各方面数据，做科学的计算。假设，某合约的收盘价为X，另一个合约的收盘价格y， 则计算相关系数的公式如下，

其中该计算相关系数公式中字母所代表的具体含义如图9-2 所示。

利用这个公式，可以得出两个合约之间的相关系数: 系数越大，相关性越高。但从套利效果的角度的来看，相关系数并不是越高越好，而是控制在0.70~0.95 这个范围之间会比较好。

239 确定套利空间

套利空间可以参考历史价位的波动来确立。一般情况下，两种相关性较好的期货合约，其价差变化会在一定幅度内不懂，极少有价差突破历史最低点与最高点。当价差扩大或缩小到某一程度后，其后的价格会向相反的方向波动，这时就出现了不错的套利空间。

对于两合约的价格的关系要进行相应的数据处理，才能判断出价差的走势，较为直观的方法就是用价格比来表示，具体如下:

(1) 将两合约数据处理到一张图上，得到一张价格比曲线图。

(2) 考察价格比曲线的长期波动情况，可以找出套利的上限和下限。

(3) 根据目前价格确定套利空间，即找出套利在何种情况下进行建立套利头寸，在何种情况下要对冲离场。

240 制定套利方案

投资者在套利流程的最后，还应该确定套利方案是否可行。因此需要在套利方案中考虑到以下几个问题:

(1) 解决个人问题。套利方案需要根据投资者自己的时间、资金确定，保证套利过程中不会因为个人问题影响套利结果。

(2) 确定流通问题.套利的期货合约也应该有足够的流通性和足够的容量，并且互相匹配，以便于套利行为的顺利进行。合约的持仓量在拟套利头寸数量的10 倍以上比较理想，否则会因迸出不便严重影响操作效果。

(3) 考虑价差问题。由于套利操作一般不考虑价格波动的方向，而主要考虑价差的扩大与缩小。因此，投资者除了要确知价差的绝对数值外，还要特别注意价差的波动趋势。

241 开始套利操作

根据价格运动趋势，选择持有期货合约的形式，买进一种期货合约，卖出另一种期货合约。等到期货价格达到投资者的预期收益后，两边同时平仓了结。

9.3 事项: 投资者套利须知的事项

市场中出现的套利机会有许多都是一种假象，它们由于种种原因，致使差价不会很好地回归，甚至会出现让人大跌眼镜的变化，这是投资者需要警惕的。投资者在进行套利的时候，需要知晓以下几个负面的内容，这样才能确保整个套利交易过程更加顺利。一定会保持下去。例如某期货价格一直在某一区间波动，当它波动到较高位置时，许多投资者都会认为该期货价格将要下跌，进而做空。但是事实上，商品价格是完全有可能突破历史价位的。

出现异常的价格波动也是期货市场的正常现象，毕竟"存在即合理

243 挑熟悉的合约操作

套利的成功实现，需要投资者熟悉两个期货合约之间的正常价差，这是需要长时间观察并分析得出的。专注操作几个更加熟悉合约的投资者，往往比喜欢广撒网的投资者收益要好得多。毕竟在一个陌生的市场、对陌生的期货品种，投资者很难系统地分析数据。因此，投资者应尽可能选择自己熟悉的市场。

244 正确选择套利因素

由于套利机会是通过中长期价格关系，找到短期价格呈现偏离的机会，发生套利机会的因素一般都是短期或者突发事件引起的价格变动。所以，投资者一般不应该介入非短期因素影响的正向套利时机。

245 注意合约的流动性

如果投资者组建的套利组合中，有一个或者两个期货合约流动性很差，那么就应该注意该套利组合是否可以顺利同时开仓和平仓。此时如果强行进行套利操作，投资者不仅不能获得利益，还有可能出现亏损。

如果投资者组建的组合足够大，那么组合的两个合约一定会存在冲击成本。在期货与现货之间套利或者跨期套利中，参与到交割的套利，资者就一定要保证交付资金的充足。

246 把控好账户的资金

投资者在实际投资过程中，两个交易账户均须具备足够的预留保证金，这会增添利息成本，从而使收益率下降。投资者需要斟酌资金起源是自有资金还是借贷资金，而资金借入的期限和套利头寸的持有期限可能并不匹配。

247 不做"跨年"套利

不要做跨年度的跨期套利。政策往往会在年后发生变化，这会导致供需的迅速变化，从而影响原有的价格趋势。

248逼仓时不进行套利

在逼仓的情况下进行套利是比较危险的行为，特别是对于跨期套利。因为一般情况下，跨期的期货套利不涉及现货，而逼仓的风险就在于没有现货头寸做维护，被逼仓的一方是肯定无法交割出大量实物的。

当市场行情呈现单边逼仓的时候，逼仓月合约要比其他月份走势更强，其价差则不会出现回归波动现象，从而导致投资者亏损的局面。

249 谨慎对待套利交割

投资者在进行套利交割的时候，需要谨慎对待。临近交割月保证金就会大幅增加，而且只要交割环节稍有不畅，套利的条件就会被打破。

事实上，最大的问题在于套利的利润一且要通过交割实现，那么至少有大部分的利润会被摊傅，而且需要用全额资金去获取较小利润，并涉及增值税、仓单、报关费、运输费和机会资金成本等诸多复杂问题，致使交割结果与预期有很大差异。

250 要衡量佣金和利润

佣金最主要是手续费的支出，有些期货合约的手续费比价高，并且频繁地操作会大大增加手续费的支出，从而"吃掉"投资者更多的利润。

例如，笔者曾经持有过某一黄金期货合约，由于自己分析不细致，刚开仓便一直处于亏损状态。直到下午快休市的时候，该合约终于有了小幅收益，笔者将其平仓完成套利操作。但由于盈利幅度过低，甚至连手续费都不够抵消，以致最后还是亏损。

251 避免套利中的犹豫

套利实施后的过程往往会很慢，不会马上产生利润。如果技资者持有的合约突然出现亏损的停板，应果断斩仓。

但实际上，投资者做多的合约可能一直在低位震荡，而做空的合约却迟迟不见下跌的趋势。这会憧憬耗光投资者的时间和金钱，当发现自己账户每天只少了几百元，投资者多半会想: "也许明天差价就该回归了。"这种慢慢地蚕食，直到某一天再计算损益的时候才发现，自己比遭遇亏损停板的损失要大得多。

9.4 策略: 使用跨期套利的策略

跨期套利相对于其他套利方式，其最大的优势是只需要研究分析一种期货合约，比较合适新手投资者。跨期套利主要有以下几条窍门需要投资者掌握。

(1) 近期月份合约一般要比远期波动更加活跃。

(2) 空头的移仓会使隅月的价差变大，多头的移仓会使隅月价差变小。

(3) 隔月价差的决定因素是库存。

(4) 合理价差是价差理性回归的重要因素。

接下来，笔者将为大家介绍跨期套利的一些相关内容。

252 跨期套利的概念

跨期套利又叫"持仓费用套利" "跨作物年度套利"或"新老作物年度套利"，普遍适用于价格变化的季节性较强的农产品期货。

1. 原理

跨期套利的原理是: 当前远月合约和近月合约的价差大于持仓成本时，就可进行套利，收益即是两者的差。其中，持仓成本主要包括仓储费、手续费、交割费、过户费、质检费、增值税、资金利息等费用。

2. 特点

跨期套利的最显著特性是风险极小，其主要体现在以下三个方面，具体如图9-3所示。

3. 分类

跨期套利针对市场情况，一般可以分为牛市套利、熊市套利和蝶式套利三种。

4. 流程

跨期套利的流程可分为三个步骤，具体如图9-4 所示。

253 牛市套利的分析

牛市是看涨的市场，一般只要采取正确的跨期套利方法，投资者都会盈利，但是也有亏损的情况出现。

1. 盈利情况

在牛市行情中，由于投资者对现货后市的良好预期，远期合约将会表现出更好的上涨性或抗跌性。此时投资者可以卖出近期合约，买入远期合约(买远卖近)，从而获得盈利，如表9-1 所示。

按照该表所示，若投资者每套利一手合约(玉米以10 吨/手计算)可获得利润为:(100- 50)x 10=500 元。

2. 亏损情况

在个别情况下，也会出现近期合约涨幅大于远期合约的情况。这样的情况下，由于亏损大于盈利，所以投资者会出现亏损的情况，如表9-2 所示。

按照该表所示，若投资者每套利一手合约(玉米以10 吨/手计算)则将亏损: (100-80)x10=200 元。

254 熊市套利的分析

熊市是看跌的市场，投资者只要采取正确的跨期套利方法，一般都会盈利，亏损情况比较少。

1. 盈利情况

在熊市行情中，由于投资者看淡现货后市，远期合约将下跌更快、抗跌性更弱。此时投资者可以买入近期合约，卖出远期合约(买近卖远)，从而获得盈利，如表9-3所示。

按照该表所示，若投资者每套利一手合约(玉米以10 吨/手计算)可获得利润为:(120-50)x 10=700 元。

2. 亏损情况

在个别情况下，也会出现近期合约跌幅大于远期合约的情况。这样的情况下，由于近期合约是亏损合约，远期合约是盈利合约，亏损大于盈利，所以投资者会出现亏损的情况，如表9-4 所示。

按照该表所示，若投资者每套利一手合约(玉米以10 吨/手计算)则会亏损为：:(130-100)x10=300 元。

255 蝶式套利的分析

蝶式套利，因其操作方法像一只蝴蝶，因此得此名。其具体操作方法为:在头寸的布置上，采取一份近端合约、两份中间合约和一份远端合约的方式，其中近端、远端合约的方向要保持一致:而中间合约的方向则要和它们相反。

蝶式套利是套利交易中的一种合成形式，整个套利涉及三个合约。在期货套利中的三个合约是近期合约，远期合约以及更远期合约。蝶式套利可以认为是由一手牛市套利和一手熊市套利组合而成，其特点是盈利有限，但风险较低。蝶式套利主要有以下四大特点，具体如图9-5 所示。

根据期货合约交易部位的不同，蝶式套利可分两种情况，即多头蝶式套利和空头蝶式套利。

1. 多头蝶式套利

多头蝶式套利的中间蝴蝶身体是卖出合约，两翅膀是买入合约。具体操作方法与损益如表9-5 所示。

按照远期合约是2 手计算，那么使用多头蝶式套利的投资者将利润为: (50-60x2+80)X 10= 100 元。

2. 空头蝶式套利

空头蝶式套利的身体是买入合约，翅膀是卖出合约。具体操作方法与损益如表9-6所示。

按照远期合约是2 手计算，那么使用多头蝶式套利的投资者将利润为: (100-120 x 2+200)x10=600 元。

9.5 策略: 使用跨市套利的策略

相对于常规套利而言，跨市套利是一种更为复杂、也更为专业的套利方式，但它的好处是可以只分析一种期货商品。接下来，笔者将为大家介绍一些与跨市套利的相关内容。

256 跨市套利的含义

跨市套利中的"市"是指"市场"，它指的是同一商品在不同交易所的交易市场。跨市套利是投资者利用同一种商晶，在不同交易所市场的差价进行低买高卖的套利交易行为。

当同一期货商品合约在两个或更多的交易所进行交易时，由于区域的地理差别，各商品合约之间也会存在一定的价差关系。

例如，芝加哥商品交易所(CBOT)与大商所同时进行玉米期货合约交易，由于同品种合约的关联性较强，它们之间的价差会在某一范围内波动。假设芝加哥玉米合约价格远远低于大商所玉米合约是，投资者可以在芝加哥商品交易所买入玉米的同时，在大商所卖出玉米合约。直到两个市场价格恢复正常关系时，再将双方市场所持的合约平仓井从中在利。

从贸易流向和套利方向一致性的角度出发，跨市套利一般可以划分为正向套利和反向套利两种，具体如图9-6 所示。

例如，国内铜以进口为主，在伦敦商品交易所做多头寸的同时，在上海期货交易所做空头寸，这样的开仓交易称之为正向套利。

跨市套利相对应的平仓方式有两种，具体如图9-7 所示。一般而言，正向套利是一种比较常用的跨市套利，而反向套利因为带有一定的风险性，所以不太建议投资新手使用。

257 跨市套制的特点

每一种套利方法都有其自身的特点，而跨市套利的特点具体如下:

(1) 成本低廉。进行商品跨市套利需要在两个交易所交易分别缴纳保证金，但总共所需的投资额也只占商品价格的很小一部分。

(2) 商品相同。必须选择同一商品进行套利。

(3) 交易所不同。跨市套利是利用不同交易所的期货合约进行对冲交易，必须在一个交易所买入，在另一个交易所卖出。

(4) 价差获利。跨市套利是利用不同交易所的价格变化来获取利润。

(5) 风险较低。由于跨市套利具有"对冲"特性，一个市场的损失可以在另一个市场得到弥补，所以风险较低。

258 跨市套利的前提

一般情况下，跨市套利交易风险相对较小，利润也相对稳定。所以，跨市套利是一种适合于具有一定资金规模的机构投资者，或追求稳健收益的投资者的一种期货投资方式，不过跨市套利有三个前提，具体如图9-8 所示。

259 跨市套利的方法

由于跨市套利本身所具有的比较强复杂性和专业性(需要外盘交易) ，所以对投资者跨市套利策略的制定、实施、监控和改进等有更高的要求，因此有效和规范的方法和步骤就显得尤为重要。

一套完整的跨市套利策略，通常会涉及机会识别、数理验证、动因分析、历史检验、趋势确定、成本计算、风险控制等一系列复杂的环节，具体可以参照以下步骤执行。

1. 寻找机会

从成本的角度来看，投资者应先对实物进出口费用进行比较，之后确定是否存在跨市套利机会。从市场角度来看，可对近三个月国内外各品种的价格走势、成交量、持仓量等数据进行分析，从中识别出可能存在的套利机会。

其中主要是选取国内外各品种的价格指数，周期可分为1 周、1 个月、3 个月、6个月、1年等，根据研究的具体需要进行选取。在对比分析历史数据表现及近期数据的基础上，挖掘出具有内外套利机会的品种。

2. 数据统计

确认挑选的内外套利品种的比值或者价差，是否在某一区间内进行波动，也就是要观察假如进行相关套利操作，其风险是否可控。在可能的情况下，应统计出比值波动的界限，也就是风险的上界和下界。

3. 数据确认

对上述数据的分布及相关性进行确认，相应的计算工具可选取SPSS 等统计软件。相关性确认，目的是确保两合约价格走势之间存在着一定的联系以及统计依赖关系。尽管其内在的原因或许并不为人所知，但在一般情况下，跨市套利的品种比值有回归均值的趋势和动力。

4. 基本面分析

之前套利机会的识别都是从数据计算和分析的角度展开，但基本面也是不可忽视的决定性因素。在数据分析的基础上，应注意结合基本面分析，以便为跨市套利机会的捕捉和选择提供更好的依据和支持。

5. 基金持仓

由于跨市套利中涉及国外品种，而外盘基本面的分析难度较大。技资者一般可以通过基金持仓与外盘品种价格趋势之间的关系，来判断相关国外品种的价格走势。由于国外期货市场较为成熟，机构投资结构也较为合理，因此基金持仓具有一定的参考价值。

6. 补救办法

当实际操作中出现不利的行情变动时，可采取对相关品种加仓、止损或蝶式套利的方法进行补救和头寸保护。

260 跨市套利的风险

跨市套利虽然说是一种比较稳健的保值和投资方式，但是依旧会存在一定的风险因素，表现为以下几点。

1. 价差稳定性

价差(比价)关系只在一定时间和空间内具备相对的稳定性，这种稳定性是建立在一定前提条件下的。当这种条件被打破，如税率、汇率、贸易配额、远洋运输费用等外部因素的变化等，将有可能导致比价偏离均值后缺乏"回归性"。

2. 市场风险

市场风险主要是指在特定的市场环境下或时间范围内，套利合约价格的异常波动。如果套利交易者处在这种市场情形之下，并无法及时采取应对措施，在交易所落实化解市场风险的措施过程中，被冲掉获利的方向的持仓，留下亏损的单向头寸，很可能导致整个套利交易的重大损失。

3. 交易风险

交易风险一般是指投资者在套利头寸的建仓或平仓过程中发生的意外情况，特别是在行情剧烈变化的情况下，价格起伏波动较快，一些原本空间不大的套利在开仓、平仓时，随时都可能出现价格或者持仓数量的失误，导致整个套利操作的混乱，直接影响和改变该次套利投资的结果。

4. 交易成本

交易成本是套利者需要考虑的另一个重要因素。在套利中，交易成本包括买卖期货合约的手续费，如果涉及实物交割，还需要支付交割手续费。有时候交易成本会非常高，即使套利成功了，交易成本也会蚕食掉相当比重的获利。

5. 资信风险

由于国内禁止未经允许的境外期货交易，目前大多数企业只能采用各种变通形式，通过注册地在香港等地的小规模代理机构进行外盘操作，这种途径存在一定的信用风险。

6. 时间敞口

由于内外盘交易时间存在一定差异，因此很难实现同时下单的操作，不可避免地存在着时间敞口问题，加大了跨市套利的操作性风险。

7. 政策改变

政策性风险又叫作系统性风险，指国家对有关商品进出口政策的调整、关税及其他税收政策的大幅变动等，这些都可能导致跨市套利的条件发生重大改变，导致套利最终效果的改变。

9.6 策略: 使用跨品种套利的策略

跨品种套利指的是利用两种不同的、但相关联的指数期货产品之间的价差进行交易，这两种指数之间具有相互替代性或受同一供求因素制约。

跨品种套利的交易形式是同时买进和卖出相同交割月份但不同种类的期货合约，主要有相关商品间套利和原料与成品之间套利。

261 跨品种套利的概述

不同期货品种之间之所以能够套利，这就是因为它们存在相互替代的关系或是存在原料和成品之间的对应关系。例如，玉米与小麦同作为粮食作物，大豆与豆油为原料与成品的关系等。

跨品种套利多以价差或比价作为判断标准，较少涉及交割方面，但投资者仍然需要考虑时间因素。临近交割的月份的套利风险是投资者比较难以把握的，市场可能出现突发或资金因素而导致的"挤仓"行为，这回令价差的关系失衡，又加之临近交割，已经没有足够的时间使价差改变这种失衡的状态，让其恢复到正常水平。同时，临近交割时，持仓保证金的提高也会印象套利结果。

262 跨品种套利的步骤

多数投资者都会选择常见期货品种进行跨品种套利，投资者进行跨品种套利的有三大步骤，具体如图9-9 所示。

9.7 止损: 正确对待投资止损

期货中有一条著名的鳄鱼法则:当鲤鱼捕获猎物之后，猎物越试图挣扎，鸽鱼的收获越多。如果一只鳄鱼咬住你的脚，如果你用手臂试图挣脱脚，则它的嘴巴便会同时咬你的脚与手臂，你越挣扎便陷得越深。

为了确保投资者在期货投资市场中，能够在期货市场投资交易中，不身陷囹圄，那么投资者就还需要认证看待期货的止损。接下来，笔者将为大家介绍看待期货止损相关的内容。

263 为什么要止损

波动性和不可预测性是期货市场最根本的特征，这也是交易中风险产生的原因，这是一个不可改变的特征。交易中永远没有确定性，所有的分析预测仅仅是一种可能性，根据这种可能性而进行的交易自然是不确定的，不确定的行为必须得有措施来控制错误的扩大，止损就这样产生了。

投资大师索罗斯曾说过: "投资本身没有风险，失控的投资才有风险。"止损远比盈利重要，因为任何时候保本都是第一位的，盈利是第二位的，建立合理的止损原则相当有效，其核心工作主要在于不让亏损持续扩大。

止损是投资者在投资交易过程中，保护自己的一种行为。在投资市场中，可能每一个投资者都会有属于自己的一个交易操作方式，但是，止损却是保障每一位投资者的获取成功的相同点。

投资者在进行期货交易时，假如发自己最初的判断与现市场行情走势不一致，那么一定不是市场错了，而是投资者自己错了，此时亡羊补牢进行必要的止损还为时未晚。一定要记住，万一鳞鱼咬住你的脚，唯一的生存机会便是牺牲一只脚。

264 正确看待止损

由于市场的不确定性和价格的波动性决定了止损并不一定是正确的。在每次交易中，大多数投资者都搞不清楚该不该止损，如果止损对了也许会窃喜，如果止损位置错了，则不仅会有资金减少的痛苦，更会有一种被愚弄的痛苦，心灵上的打击才是投资者最难以承受的痛苦。

因此，投资者理解止损的真正意义显得尤为重要。出现错误在交易中是正常的现象，所以投资者应该坦然面对错误的止损，不要回避，更不必恐惧，只有这样才能正常地交易下去，井且最终获利。

265 止损正确策略

由于一些投资者不重视风险控制，他们在发生亏损以后会表现出极端的行为，最具代表性的有以下几种，具体如图9-10 所示。

在出现亏损以后这几种行为都是非常危险的，为了避免这些现象与危险的发生，投资者最好采取程序化的止损策略。程序化止损是指利用事先制定好的程序，在价格一旦到达止损位时，不通过投资者而直接发出止损指令。

国际上大的期货交易所通常都会提供止损指令。交易者可以预先设定一个价位，当市场价格达到这个价位时，止损指令立即自动生效。国内期货交易所目前还没有止损指令，但可以借助先进的期货交易工具，这是目前帮助投资者严格执行止损的一种简单而有效的方法。

目前，国内有的交易系统可以提供市价止损和限价止损两种止损指令，具体如图9-11 所示。

两种方式各有利弊，一般来说，在成交活跃的品种上使用市价止损指令，而在成交不活跃的品种上使用限价止损指令。

266 止损的小诀窍

不是投资者随随便便设置一个平仓的价位就叫止损，真正意义上的止损应该根据许多指标来判定。具体的止损诀窍有以下几种:

(1) 进场之前就要设定好止损。做期货投资，投资者必须养成一种良好的习惯，就是在开仓的时候就要设置好止损点，如果在亏损出现时再考虑止损，往往为时己晚。

(2) 止损要与市场趋势相结合。趋势有分上涨、下跌和盘整。例如在盘整阶段，价格在某一范围内止损的错误性的概率要大。因此，止损的设置不能千篇一律，其执行要和趋势相结合。

(3) 选择合适的分析方式。止损点位的把握要因人而异，可以是均线、趋势线、形态及其他工具，但必须是适合自己的，不要因为别人用得好你就盲目拿来用。分析方式的确定非常重要，而运用交易工具的能力则会导致完全不同的交易结果。

9.8 盈亏: 投资者盈亏阶段的过程

在实际期货投资中，投资者有再好的套利计划、再优的止损设置也会出现亏损的情况，从新手到老手一般都会经过从亏本到盈利的阶段，这个阶段具体如下所示。

267 小盈大亏阶段

投资者的入门阶段是对交易结果期望的理想化，使得内心有"小盈"的幻想，但不注重风险控制的后果往往是"大亏"。

新手投资者总是过度谨慎，一有盈利就马上想着落袋为安进行平仓操作，这样做是肯定无法获得更多盈利的。

俗话说"初生牛棋不怕虎"，许多新手投资者看到人家都在挣钱，会觉得赚钱相当容易，并且在市场盈利的期待和诱惑下，贸然杀入期货市场。这样盲目的操作经常会让自己陷入被动的局面， "东边"亏一点， "西边"亏一点，越亏越多，最后造成相当严重的亏损。

268 大盈大亏阶段

经历了亏损的投资者，会从各个方面了解、学习期货的相关知识，开始系统学习专业的投资理念和投资技巧，掌握止损止盈的重要性。希望可以通过研究各种图表，埋头做技术分析找到" 一夜致富"的期货品种，妄图一次性赚回之前亏损的钱。

这个阶段的投资者才是最不稳定的，他们知道期货要赚钱，就得把握大势，开始敢于重仓介入高风险的期货品种。有时资金增值快速，一度也能翻上几倍。但是，不能很好执行风险控制的投资者只需要一次的判断失误，就会让他们覆灭。

269 小盈小亏阶段

小盈小亏阶段的投资者学会了什么是真正的期货，明白了投资期货的目的不是为了挣钱。看淡了盈亏数字的他们，严格执行交易计划，严格控制风险，把资金安全放在第一位，往往在风险发生之前就会选择平仓，盈亏幅度都不至于太多。但毕竟由于过度小心，盈利的单子拿不长，控制风险的同时，也限制了盈利。

有个别投资者在经历了大盈大亏后，对市场极度伤心，但是又不甘心亏损或没有盈利，在经过思想的折磨后，重新进入期货市场，这时的他们"草木皆兵"，见风就是雨，这样做无法获得任何收益。

270 大盈小亏阶段

大盈小亏阶段才是真正的成功，没有经历前三个阶段的投资者是无法达到这个阶段的。经过长时期的磨炼、经历大起大落、走过牛市与熊市的轮回，这样的投资者对机会和风险有了到位的认识，分得清什么时候该坚持、什么时候该放弃。

到了这个阶段，适合本人的完整交易系统己经建立，盈亏尽在掌握之中，进退自如。不需要再预期盈利和亏损的具体金额，但资金会呈现稳定上涨的趋势。