第2章 奠定基础：了解市场交易规则

学前提示

有一句老话叫作"没有规矩，不成方圆"。在社会现实中，很多地方都有一定的规则，期贷市场也有自己的规则，正是这些规则才能保证期贷市场正常、有序地运转。本章，笔者将为读者介绍有关期贷市场交易规则的内容。

要点展示

> 制度: 期贷市场的制度

> 功能: 期贷市场的功能

> 合约: 期货的交易合约

2.1 制度: 期货市场的制度

期货市场与大多数技资市场一样，也有一些基本制度。此外，期货市场还有许多独有的制度。接下来，笔者将为大家一一列举这些基本制度。

033 制度一: 会员制度

会员制度是国际期货市场普遍采用的制度，它为期货交易所有效控制与化解风险提供了制度保证。

我国期货市场同样采取会员制度，会员组织体制是一种非营利性组织体制，它的目的主要为会员期货交易提供场所、设施和相关服务。会员交易制度是只允许会员进行交易的制度，非会员必须委托会员代为交易。

在期货实际投资中，期货经纪公司就是会员，广大非会员投资者只能委托期货经纪公司代为交易。

034 制度二: 涨跌停板制度

涨跌停板制度是对所有的期货价格涨跌进行限制，不会让技资者瞬间成为暴发户，同样也不会让投资者转眼就一无所有。

与股票不同的是，期货中的涨跌停板幅度可以变化，不同期货的涨跌停板幅度也是不同的，一般在3%~10%之间，而股市中固定在10% 。

035 制度三: 保证金制度

期货交易时，需要根据不同期货品种缴纳不同的保证金，保证金分为交易保证金和结算准备金。一般来说，保证金是指会员在交易所专用结算账户中确保合约履行的资金，这些资金合约生效即被占用。当交易成功后，交易所按照持仓合约价值的比率向交易双方收取一定的佣金。

例如，投资者购买一手价值5 万元的大豆期货，若大豆期货的保证金按5%一手计算，那么投资者应准备2500 元作为保证金。

根据投资风险的不同，每种期货的保证金的费率都不一样，同一种期货也有可能根据当前风险状况收取不同的保证金。总之，保证金会根据风险的变化而变化。

036 制度四: 竞价交易制度

竞价交易制度的特征是，开市价格由集合竞价形成，随后交易系统会对投资者不断发出的交易指令，按照价格与时间优先的顺序排列，将买卖指令配对竞价成交。按成交规则划分，竞价交易制度可分为连续竞价制度和集合竞价制度。

开盘价是在开盘前5 分钟，同时满足三个条件的基准价格，具体如图2-1 所示。

037 制度五: 强行平仓制度

强行平仓制度是期货市场控制风险的重要措施，其可分为以下三个层面。

(1) 国家《期货交易管理条例》。其中规定: "客户保证金不足时，应当及时追加保证金或者自行平仓。客户未在期货公司规定时间内及时追加保证金或者自行平仓的，期货公司应当将该客户的合约强行平仓，强行平仓的有关费用和发生的损失由该客户承担。"

(2) 中金所《风险控制管理办法》。其中指出: "强行平仓是指交易所按照有关规定对会员、客户持仓实行平仓的一种强制措施。"

(3) 期货公司《期货经纪合同》。投资者与期货经纪公司签订合同时，合同上会详细列举强行平仓的执行条件与执行办法。

由此可见强行平仓制度的重要性。投资者在期货投资时应该时刻关注自己是否满足强行平仓的条件，一旦发生强行平仓，投资者的损失也是相当大的。

038 制度六: 限合制度

限仓是指交易所规定会员或客户可以持有的，按照单边来计算的某一合约投机头寸的最大数额。交易所限仓制度的基本表现具体如图2-2 所示。

039 制度七: 无负债制度

无负债结算即每日无负债结算制度，是指每天交易结束后，交易所按照当日各个期货合约的盈亏状况，结算出每个合约应支出、获得的金额。所以，期货投资者在不卖出合约的情况下，也能将己有的收益尽收袋中。

期货交易所只对会员(期货经纪公司)进行结算，投资者不能直接与交易所结算，只能与期货经纪公司结算。

040 制度八 : 大户报告制度

大户报告制度，是指有投资者的某合约持仓投资头寸达到交易所对其规定的投机头寸持仓限量达到一定比例之后，该大型投资者应该向交易所报告期货资金状况、头寸情况等信息。

期货交易所可以根据该投资者的信息，结合市场风险状况，调整改变持仓报告的水平，从而控制风险。这也是防止期货被恶意操纵的重要措施。

2.2 功能: 期货市场的功能

期货市场具有独特的功能，其在保持国家经济的稳定以及促进市场经济发展方面具有的功能如图2-3 所示。接下来，笔者将为大家详细介绍期货市场的这5 种功能。

041 控制风险

在期货市场的功能中，最显著的一项就是能够为生产经营者提供控制价格风险的功能。也就是说，生产经营者可以在期货市场中借助套期保值业务，从而减少、规避现货交易活动中由于价格上下波动而带来的一些风险。

价格风险是交易过程中时间作用的结果，它是无处不在的。经济市场上，绝大部分的动向都会对商品的价格产生一定的影响，而且这种价格上下波动是无法避免的。拥有大量某种商品的个人或公司很可能在这样的波动中损失惨重，因此需要牺牲一定的收益来换取更小的风险，而期货的套期保值就给他们提供了一个很好的机会。

042 发现价格

发现价格，指的是期货市场通过运行机制，从而形成预期价格的过程。因为期货是一个规范的市场，所以其价格是在专门的期货交易所内形成的。自期货交易产生以来，期货市场的发现价格这一功能就慢慢成了期货市场中一项非常重要的经济功能。

在期货市场中，期货交易所可以把许许多多的买方与卖方集合在一起，同时还可以把某种类型商品的供求关系、需求变化趋势、价格变化趋势等一系列与产品相关的信息反映到市场上，从而形成一个公开的竞争环境。

通过期货交易所，把影响某一商品价格的所有因素集中、归纳起来，并且集中体现在该期货价格上，因此这个价格，可以非常准确、真实地反映该商品的价格变动趋势。

043 稳定供求

在期货市场中，交易的是在未来一段时间根据交易双方的约定而履约的期货合约，它可以在商品生产周期之前，让该商品的交易双方对商品后期的价格以及该商品的供求情况进行预测，双方的这一预测可以对商品的生产和需求起到一定的指导作用，从而达到稳定该商品供求的作用。

044 节约成本

期货市场能够给市场内的众多交易者提供一个可以安全、迅速成交的交易场所，大大提高了交易双方的交易效率，从而可以帮助交易者节约一定的交易成本。这样还可以有利于建立一个完善、规范的市场。

同时，在期货市场中，商品生产方与购买方在转移风险的同时，若他们觉得未来市场对自己有利，也可以反向操作减少损失。这样市场交易成本将大幅降低，交易规模也将被拉大。

045 拉动经济

期货交易作为一种重要的投资工具，可以吸引那些想要用钱生钱的投资者，将自己的闲置资金技入期货市场，这样就能够帮助这些技资者对自己的资金进行合理的分配。

同时，期货市场的运转还可以带动期货交易产品的生产，而这些商品的生产必定也会带动一系列与这些产品相关产业的发展。自然而然就能够拉动某个地区或者国家经济的发展。

2.3 合约: 期货的交易合约

能够成为期货交易的品种，其最大的特点就是标准化，期货合约对期货标的物的种类、数量、品质、交割条件和交割地点都有严格的规定，期货投资者要想做好期货交易投资，就必须了解期货交易合约。一般来说，一份期货交易合约，其主要包括的内容，具体如图2-4 所示。接下来，笔者将为大家介绍有关期货交易合约的内容。

046 交易品种

交易的标的物如果是实体商品，则品质自然会有一定的差异。因此，期货合约必须对进行交易的商品品质有明确的规定，如果有品质等级不同的商品，则应该通过折价的形式，换算成标准品质的商品来计算价格。

如果交易标的物是金融工具，则大多数情况下不会出现品质不同的问题。投资者唯一需要注意的是，利率期货可能会有类别不同的问题。

例如，芝加哥期货交易(CBOT) 的长期国债合约虽然规定了必须是离到期日或赎回日15 年以上，且年息为8%的债券才能交易，但是CBOT 在交割时，并未对年息做强制要求。

047 交易单位

期货合约对交易标的物的数量和单位有明确的规定，并统称为"交易单位"。一般来说，价格变动率小的商品，其单位合约金额可以较大，反之则应较小。例如，农产品期货的交易单位多以10 吨/手( "手"是期货交易中的单位，也就是一份合约所包含商品的数量)计算，但是贵金属的交易单位多以1000 克/手计算。

对于不同的期货市场，交易单位也有所不同，例如美国芝加哥期货交易所对粮食期货的交易单位使用蒲式耳计算。

蒲式耳与"吨" "公斤"等重量单位不同，它是一个容量单位。在美国，一蒲式耳相当于35.238 升(公制)。由于不同质量的粮食作物在一定的容积下重量会不一致，因此不同粮食的粮食期货每一蒲式耳的重量也不一样。

048 最小变动价位

期货中最小变动价位是指交易报价必须是最小变动价位的整数倍。例如，天然橡胶的最小变动价位是5 元/吨，那么其涨跌至少也应该是5 元/吨，依次往上是10 元/吨、15 元/吨、20 元J吨等。

不同的期货品种，其最小变动的价位也有所不同。例如，沪铜的最小变动价位是10 元/吨，而黄金的最小变动价位是0.01 元/克。

049 涨跌停板幅度

涨跌停板幅度也就是最大波动限制，与股票市场不同的是，每个期货品种的涨跌停板幅度都是不一样的。例如，黄金合约的每日价格最大波动限制是不超过上一交易日结算价的±5%; 天然橡胶合约的每日价格最大波动限制是，不超过上一交易日结算价的±3% 。

050 合约交割月份

合约交割月份，指的是由商品交易所对某种商品期货进行统一规定的实物交割的月份。随着合约的种类不同而不同，这是期货合约交易条件之一。

合约交割月份有以下两个特点，具体如图2-5 所示。

每一种期货都规定有不同的合约交割月份，一般按商品收获季节、运输时期与习惯而定。一些常见的期货种类，其交割月份的特点如下。

(1) 金属原料。交割月份季节性不强，因此大多数金属期货的交割月份为1~12 月。

(2) 农产品。交割月份季节性较强，如早籼稻期货，其合约交割月份为1 、3 、5 、7、9 、11 月。

(3) 金融期货。一般金融期货的到期月份较长，而且没有季节性的限制，但是其交易量往往集中在近期月份的合约上。例如沪深300 指数期货合约，其交易活跃的月份往往是隔月的合约，以当前是2013 年11 月来计算，则其最活跃的合约为IF1312合约。

051 期货交易时间

期货交易所对期货的交易时间都有明确规定，我国4 大期货交易所规定，交易时间是每周一至周五(法定节假日除外) ，北京时间上午9:00-11:30 ，下午13:30-15:00 。

国外的期货交易所也同样有此规定，对于需要进行外盘交易的投资者或投资机构来说，需要注意时差的问题。例如，芝加哥商品交易所的交易时间，对于国内的投资者来说，就必须在晚上进行交易。

对于现货来说，期货的交易时间有较多的限制，每天只有5 个小时供投资者进行交易， 一周就是25 个小时，而现货往往每天24 小时都能进行交易。

因此，期货投资者一定要注意交易时间，一旦错过就可能要等到第二天才能交易，而这一天的价格变化可能是很大的。

052 最后交易日

最后交易日也是期货合约中的一个重要条款，是指在期货合约交割月份的最后一个交易日，也就是说合约有多少交割月份，就会出现多少个最后交易日。最后交易日，无论交易者买进还是卖出期货合约，只要在最后交易日之后还留有持仓头寸，这些头寸就必须进入交割程序。交易者如果不想进行交割，就必须在最后交易日(或在此之前)将原有的持仓进行反向的平仓交易。

一般情况下，期货交割的最后期限一般都是在月底。例如，郑商所的早籼稻期货，其最后交易日是合约交割月份的倒数第7 个交易日。

053 交割时间

交割时间是指期货实物交割的具体日期。一般在最后交易日之后，交易所就会进行集中地、统一地交割，每个期货品种的交割时间都不一样。

054 交割标准和等级

每种商品期货都有自己的交割标准，期货交易所对需要交割的商品都有明确的等级划分。因此，只要交割商品达到交割标准，交易双方在进行期货交易时，都无需对标的物的质量等级进行协商。

期货交易所在制订合约标的物的质量等级时，常常采用国内或国际贸易中最通用和交易量较大的标准品的质量等级为标准交割等级，例如郑州商品交易所对早籼稻合约的交割品级要求， "符合《中华人民共和国国家标准稻谷》 (GB 1350一1999)三等及以上等级质量指标及《郑州商品交易所期货交割细则》规定的早籼稻。"

为了保证期货实物交割的顺利进行，期货交易所一般都允许在实物交割时，实际交割的标的物的质量等级与期货合约规定的标准交割等级有所差别，即允许用与标准品有一定等级差别的商品(可以品级更好或更差)作为替代品进行交割。

替代品的质量等级和品种，一般也由期货交易所统一规定。例如，上海期货交易所对阴极铜合约的交割品级划分如下。

(1) 标准品：标准阴极铜应符合国标GB/T 467-1997 标准阴极铜规定，其中主要成分铜加银含量不小于99.95% 。

(2) 替代品: 符合国标GB/T 467-1997 高纯阴极铜规定的高纯阴极铜，或者伦敦金属交易所的注册阴极铜，符合BSEN1978: 1998 标准(阴极铜级别代号Cu-CATH-1) 。

如果交货人使用交易所认可的替代品代替标准品进行实物交割，收货人不能拒收。用品级更差的替代品进行实物交割时，价格需要"升贴水"。也就是说，替代品的实际价格+升贴水=标准品价格。替代品与标准品之间的等级差价，即升贴水标准，由交易所统一规定，并可根据该合约标的物的市场行情适时调整。

055 交割地点

期货实物交割的地点，一般由交易所事先规定。对于需要进行实物交割的投资者，需要注意运输成本的问题。

056 交易保证金

不同期货品种的技资风险不同，因此交易所会对风险较大的品种收取更多的保证金。此外，期货的保证金也会根据市场行情的变化而进行调整。

057 交易手续费

交易手续费是期货交易过程中，投资者需要支付的手续费用。不同的期货品种手续费也有所不同，有的按照成交总金额的百分比计算，如阴极铜的交易手续费为不高于成交金额的万分之二:也有按照交易数量计算的，例如早籼稻期货的交易手续费为2 元/手。

投资者需要注意的是，该手续费是期货交易所收取的交易费用，而期货经纪公司也可能收取一定的手续费。但是期货经纪公司收取的费用应该是与投资者协商的结果，并写在《期货经纪合同》上。