第9章    哪一个市场是向前的

技术分析师们认为市场一直向前，我们应该跟随参与者们创造的趋势。但是，如果我们总是得出相反的结论，那又将如何呢？图9-1是富时指数（FTSE index）从2004年9月至2005年2月的一张图。

我们可以看出，从9月到10月这一段时间，英国市场出现了一次实质性反弹，如果我们认为市场是向前的，那么对英国经济和英国的公司来说，前景是光明的。

然而，当我们观察英国政府债券的收益时，我们看到的是一幅截然相反的画面。图9-2表明这些收益在同期出现了可观的下滑。

英国政府债券的10年期收益在同一时期从5%降至4.5%（30年收益降至4.35%），而且当时大英银行的隔夜贷款利率为4.75%，收益曲线已经变得反转。对于那些没有研究过债券市场的人来说，一条反转的收益曲线表明紧缩正在逼近。当隔夜利率为4.75%时，债券投资者可以接受10年期债券4.5%的收益，表明他们认为那些利率即将下降。这种现象通常是由于经济发展趋缓造成的。

于是股票投资者和债券投资者看来是持有截然不同的观点，而这与一切尽在价格之中和市场总是向前的观点也似乎是互相矛盾的。哪一个市场在向前？是股票价格反映了债券市场的衰退，还是债券价格反映了股票持有者的积极态度？传统的观点认为债券市场是比较可靠的指向标，但这不可能是一成不变的。从2003年中期至年底，美国债券价格急速下跌，原因是债券交易者错误地认为美国经济发展将趋缓。

在写书期间，我所能说的是参与者监视市场并在估价时考虑所有信息的假设并不多么准确。随着时间的推移，我们可以期望一组投资者是错的，但在这一时刻，我们不能得出哪一组将失败的任何结论。

我已经证明，许多私人交易者似乎对债券市场知之甚少，甚至一点概念都没有。虽然我不怀疑跟随英国股票的上升趋势可以获利，但这样做的交易者们很有可能是因为承担风险而获利。虽然他们观察的市场（他们相信一切尽在价格之中）正指向一轮连续的强劲趋势，但是总的来说市场是不确定的。再者，从我的角度观察市场和从那些只交易富时指数的交易者的角度观察市场，是完全不同的。如果最终结果表明股票持有者是错的，那么那些做多者只有在市场方向变化缓慢的情况下才能在不受多大伤害的情况下退出交易。

对此，我可以听到许多读者在说，“但是做多富时指数已经赚钱，所以跟随趋势是正确的。”但是，如果这些获利只是冒险的结果，而不是以一种负责任的方式交易，那么这样的交易者不应该希望有一个长期的交易职业。毫无疑问，冒险可以获得回报，但却不可能获得长期的成功，因为冒险需要的是运气，而不是技能。当然，我还要加一句，对于持有Gilt多头的交易者也是如此。

因为股市正在上涨而购买股票是确认性偏差的一种形式，它是我们所看到的许多人的决策制定方法中的一个缺陷。如果我们希望制定更好的决策，那么我们必须去寻找不确定的证据，而这些证据往往只能从另一种合约或产品中获得。在这一方面，对于背离、成交量和其他要素的研究并未被证明足够可靠。寻找不确定证据的更好的方式是观察另一种产品，然后看一下这些产品的市场参与者们的想法。由于大多数股票市场的参与者都做多，所以最好是从一组不同的投资者身上寻找线索，这时债券市场就变得非常有用。如果股票在上涨的同时债券也在上涨，那么两组投资者的观点相同。此时我们不管是购买股票还是卖出债券都更有信心。但是，如同在富时指数和英国债券收益的例子中所看到的，如果他们的观点完全不同，那么我们在任一产品上都不能得出任何结论，所以我们不应该交易。相信一切尽在价格之中，使得许多技术交易者只是孤立地观看图表，而我认为这是一种严重的缺陷。我不怀疑趋势跟随者到这一点为止通过做多富时指数或债券已经赚钱，但我的想法是，我希望做出好决策，而且只有通过好的决策，我才能够获得一个可持续的交易生涯。如果我决定只去追逐利润，那么我的结局可能是制定低劣的决策或冒险。那么没有寻找不确定证据或者没有注意到债券市场的交易者们，当然不能也不会知道他们的利润或亏损可能是冒险或低劣决策的结果。他们倾向于把结果归因于“不可见”事件。

再者，我已经看到有越来越多有经验的和比较明智的技术分析师以周围市场的行情为背景去分析某一个市场。对我而言，这表明他们认识到单张图表可能不会包含其他人所认为的所有信息。以我的观点，你或者相信一切尽在价格之中，而且市场是向前的，或者不相信。如果你不相信，那么你就不应该因为存在趋势而跟随趋势。