第7章    了解基本面

当我认为需要写本章时，我感觉有些沮丧，但本章的确需要写。特别是许多技术分析导师居然告诉他们的客户，他们并不需要了解任何基本面，而大多数私人交易者对这一点欣然接受，因为它似乎使他们的工作更为容易。然而，任何一名交易者或投资者，在没有学习和了解市场的基本知识和基本面以及他交易的产品之前，相信他可以享受一个长期性的职业，这是完全错误的。收集知识，也应该是一个持续不断的过程。几乎每年都有新产品设立和上市，而且对于每个人来说，市场准入在世界各地变得越来越容易，我们应该花时间去了解和学习最新的发展情况。我们所了解和关注的产品越多，我们就会看到越多的机会，我们也能够选择自己认为最适合的产品去交易。在我看来，有许多私人交易者和投资者花在电视上研究要购买哪种类型的产品的时间和精力，比他们花在将10000美元投资在股票市场上的时间和精力要多。有趣的是，其中一些人只是因为别人都买了，就可以被说服去购买某只股票，但是当他们买电视机时，他们会比较品牌、价格，等等，以确保他们做成一笔划算的交易。即使他们只是把这种形式的研究用于股票交易，那么至少也会有一点进步。

在我第1章中所描述的博览会举行期间，我分发了一份调査问卷给参观者，试图了解他们关于交易和市场的知识水平。其中有个问题是关于债券的。我问道：

如果利率上升，对债券将产生如下影响：

1. 价格和收益同时上涨。

2. 价格上涨，收益下跌。

3. 价格下跌，收益下跌。

4. 价格下跌，收益上涨。

我认为这是一个相当简单的问题，但是调査结果验证了我对私人交易者教育水平的怀疑。当他们回答这些问题时，我与他们攀谈，大部分人告诉我他们自认为是相当有经验的交易者和投资者，但是只有6%的人对于这个关于债券的问题回答正确。很明显，这些结果非常之差，真实地凸显出私人交易者知识的匮乏。我确认那94%的没有正确回答这个问题的交易者，当一位基金经理人不能正确回答这样一个问题时，他们不会把钱交给他去管理，但是他们喜欢用自己仅有的一点图表形态或动量指标知识去自己交易或投资。次年的博览会上，作为连续的调查，我又一次问了那个关于债券的问题，同时让他们说出我画的图表形态的名称。同样，这次能够正确回答那个债券问题的交易者少于10%，但是全部人都正确识别出了那个图表形态。

债券市场是这一行业中一个巨大的组成部分，而且它们有时可以给我们提供一个不同于股票市场的前景。即使是那些只在股票市场交易或投资的交易者也应该了解政府债券市场，并紧紧跟随其动态；这真的只是基础。然而，我的调查结果显示，为数众多的私人交易者对于这些市场一窍不通。对于该行业的其他基本领域，这些交易者是否也是知之甚少，或者一点都不了解呢？

所以我认为，人们在开始交易或投资之前，应该花时间去学习有关市场的尽可能多的知识。能够识别一个头肩形态与能够理解债券市场，知道它们会告诉我们哪些信息是不可同日而语的。或许现在我已经使图表形态和其他技术指标的不可靠性暴露了出来，更多私人交易者将倾向于提升他们的基本知识。

我们还应该学习我们正在交易或将要交易的实际产品或合约，这个过程一定要谨慎待之。多年来，我看到过太多这样的例子：不管是私人交易者还是银行交易者，他们的亏损是因为他们曾经避开这种研究。

例如，一群曾经在伦敦国际金融期货交易所（LIFFE）德国债券期货和欧洲交易所德国债券期货之间非常成功地进行套利交易的交易者，当英国Gilt期货以一个与LIFFE上所列合约相差甚多的价格在欧洲期货交易所上市时，他们看到了巨大的获利潜能。他们建立了一个非常大的头寸，做多一个合约，而做空另一个，期待着这两个合约的价格会聚。不幸的是，这些G订t合约与债券期货非常不同；新合约具有完全不同的可支付债券，这意味着虽然期货合约的价格相差很大，但是它们的收益是相同的。这些交易者因为缺乏调査而损失惨重。

至少有数万私人交易者对他们正在交易的合约知之甚少。举例来说，许多私人交易者被教授去扫描数百只股票，然后选择最适合他们所用策略的那一只。因为他们没有做进一步调查，所以他们几乎不可避免地在交易他们几乎一无所知的东西。有时，将有一个原因证明为什么某次交易只是看起来比较好。他们被说服去接受很多假设，比如“一切尽在价格之中”，以及“市场总是向前的”，但是我已经举了一些例子，比如股票借贷中的变化，那可能使这些假设变得相当危险。

事实上，并非只有私人交易者倾向于那样。在我工作的最后一家投资银行里，我们部门的头头（与我们这些高级交易员之间有较大的分歧）把两名相当聪明的职员调去从事交易。这两名职员，一名是研究员，二名是系统开发经理。他们两个基本上都是基于数量的交易者，他们认为只要使用他们的数学和编程知识就可以确保成功。但是，在接下来的数个月中，这两个家伙用他们的历史测试系统和程序选择的大部分交易看起来并不那么好。大多数情况下，在他们之上有经验和知识更丰富的交易者，所以这些交易者的遭遇并不那么糟（在我们部门头头的帮助下，他们还是亏损了几百万英镑）。通过进一步观察，总有原因表明为什么他们选择的交易看起来那么棒。对于我们中的大多数人来说，或许股票借贷的困难使得卖空股票变得非常危险，或许对我们来说没有足够的流量，以使我们舒适地建立一个大规模的头寸。如前所述的那位研究员偶尔的确建立了仓位，但是在我与他一起工作的一年半时间里，他极少有获胜的交易。很多时候，正是他缺乏应有的意识（连同他“我是正确的；他们都是错误的”态度）才导致他的失败，而不只是看错了市场的方向。或许这进一步证明了历史数据测试方法低劣的可靠性。

而且，这名交易者还发明了一套系统，使用计算机生成的回测技术来再对冲我们的可转换债券仓位。每天，计算机都会产生一些我们买进和卖出的“最佳”价位，根据是股票以前被交易的情况。实际上，我担心的是，我们只有交易昨天的市场才看起来有利。在我们使用该系统期间，我们来自再对冲的获利显著降低，尽管市场的波动性明显增加——我们应该获利的局面。即使是一位没有经验的交易者也可以通过使用权衡可能出现的结果（在下一章中讨论）等技术来生成再对冲订单，其表现将大大超过这套系统。

应做的调查不一定意味着去分析公司的资产负债表，但它肯定需要了解我们正在交易的公司实际上是怎样赚钱的。所以，我们应该知道通用汽车和福特在制造汽车方面赚钱并不多；他们今天的利润更多是来自于融资部。因此，许多银行分析师和投资者现在把这些公司看作融资公司，而不是制造商。

虽然许多技术导师认为所有的市场都是类似的，我们可以把类似的技术施用到所有市场，但是，正如我们在第1部分所看到的，这是一个巨大的简化。我不会考虑把同一交易或分析技术用于一只买卖价差为12的大型股票和一只买/卖价差为70，很少或者没有股票借贷的小型股票。这两种市场以不同方式运转，比如，我们不应该以相同的方式对两个市场中出现的卖出信号做出反应。

所有交易者和投资者还都应该学习有关经济数据的知识。对于我们在我们的决策中如何使用这些数据，我将阐述我自己的一些观点。然而有很多交易者不理解这些数字，他们有时候会发现自己完全受更博学的交易者们的支配。再者，他们经常受到许多技术导师的鼓励，让他们忽略这些基本领域，那些导师认为“一切尽在价格之中”，所以他们不需要关心这种基本面问题。在下一章我将对此作进一步阐述，但是现在我将提出一点建议：为什么它们被称作基本面的原因是，因为它们是该行业基本的、不可避免的组成部分。我们可能不会总是利用它们作为我们交易的依据，但我们必须认识它们。正如我在这一章的一开始所写的，想到这一章需要写，使我伤心，但是交易者不需要了解该行业基本面的想法已经在技术分析领域变得如此根深蒂固，似乎有整整一代私人交易者被说服：他们应该完全忽略基本面。投资银行仍然认为需要这样的学习，而且今天（不像当我当初进入该行业时），在大多数银行，所有新员工都要经过一个密集的培训计划，涵盖这一行业的各个方面。银行交易员超过许多私人交易者的部分优势仅仅是由于他们对于市场的知识。我并非在暗示我们都应该成为纯粹的基本面交易者（还有其他方面需要考虑，我将进一步讨论），但令我诧异的是，一些技术导师可以瞒天过海地告诉人们忽略基本面。公众又一次学习到了错误的“事实”。

查尔斯•道的思想构成了大量技术分析的基础。而事实上，他对图表形态和其他类似指标并没有真正的兴趣，他赞成基于健全基本面原则的投资。令人怀疑的是，道是否会支持技术分析家们创造的这些交易方法。

对基本面的必要的调查过程可能会引导我们发现机会，但我认为更重要的是，它可以帮我们避开潜在的亏损。我认为避免亏损与获取利润同等重要，尤其是对于私人交易者。回到本章开头，不能在这一行业做久只可能是遭受亏损的结果，所以对于许多交易者来说，避免亏损应该具有非常高的优先权。如果是因为我们对合约的知识知之甚少而没有事先看到应该看到的陷阱，然后造成了交易的亏损，那么这肯定是我们必须尽量避免的事情——尤其是当我们考虑到许多私人交易者的资本只够亏损一次，然后他们将被迫永远离开这一行业。

我还必须补充一点，基本面分析包括可能影响合约需求和供给的任何事情。这包括分析参与者如何建仓，以及市场中的参与者类型或数量是否有显著变化。对于前者，将在下一章“定价”中阐述，而简言之，就是我们应该理解参与者是否可能对于某个特定的结果错误地建仓，因为如果那种结果出现，将对我们将要釆用的交易方式产生影响。对于后一种情况，有一个实例，那就是在20世纪90年代后期网络股繁荣期间，大量新的多头交易者涌入股市。