第二章 驱动因素的逻辑层次
在本书的上册（入门篇）对白银价格的各种驱动因素作了详细的介绍，由于那些内容对人门投资者来说需要比较长的消化时间，所以笔者把进阶分析内容放到本册中，供已经掌握上册（入门篇）内容，有一定经验的投资者学习，也供本身具备一定根基的投资者参考。
白银价格的驱动因素分析，也就是平常说的基本面分析，主要是通过分析银价的各种驱动因素，从而寻找推动银价方向延续或变动的依据。影响白银价格的驱动因素有很多也是影响金价变化的因素，在图2-1的金银价格对照中可以看出，虽然金银价格波动幅度不大相同，但是波动方向却是比较高度的一致。也即是说，很多影响银价变动的驱动因素也是影响金价变动的驱动因素，但是影响程度各有不同。
白银价格的驱动因素有很多，引起国际白银价格波动的主要因素可以归纳为四大类：有地缘政治因素、经济因素、金融因素和用银供求因素等。不同种类的驱动因素，对银价走势的影响程度也各有不同。而就算是同类型的驱动因素，对银价的影响效果也不尽相同。例如“9?11”恐怖主义和其后的伦敦地铁爆炸案，两者虽然同属地缘政治事件，但是前者推动白银价格出现了迅猛的上行，而后者只为银价带来短暂的上涨。大部分的情况下，白银价格是在多重因素综合影响下运行的。
白银兼具三重属性，分别是货币属性、商品属性、投资属性。白银最古老的是货币属性，然后衍生出商品属性，在货币属性逐渐减弱之后又出现了投资属性。对银价影响最根本的是白银的商品属性，对银价影响最直接的是货币属性，介乎两者之间又兼而备之的是技资属性。
从影响效果的时间维度上看就是：白银的商品属性影响银价的长期走势，白银的投资属性影响银价的中期走势，白银的货币属性影响银价的短期走势。不过，千万不要误以为商品属性方面的驱动因素最重要，而货币属性方面的影响最次要，特别是在短线交易过程中，这种情况恰巧相反。
白银的三重属性和四大驱动因素类型并非各自独立，而是严格对应的。
对白银价格走势作短线分析的时候，最先考虑的往往是黄金的影响，因为白银的货币属性在很大程度上依赖于黄金。这方面的分析需要从影响金价的地缘政治格局、大国战略，以及大国经济增长的稳定性去把握。白银的货币属性对应地缘政治因素和经济因素。
对白银价格走势作中线分析的时候，往往主要考虑自银的投资属性，这需要从利率水平和资本流动情况等因素去把握。因为资本流动是资金追逐投资收益的具体行动，而利率水平导致的收益差将在很大程度上影响作为收益偏好的资本流动。白银的投资属性对应金融因素。
对白银价格走势作中线分析的时候，则需要从白银饰品用银、工业用银和白银供给等方面考虑。商品的供求关系最终决定商品的价值，而商品的价格将长期围绕价值波动。白银的商品属性对应用银供求因素。
图2-2显示了自银的三重属性和四大驱动因素类型的对应关系，以及影响程度的逻辑层次。驱动因素对银价影响的重要性从大到小依次是地缘政治因素、经济因素、金融因素、用银供求因素。一般认为，在上一级驱动因素发挥作用的时候，下一级驱动因素不需要着重考虑，甚至不需要考虑；而在上一级驱动因素消减甚至消失之时，下一级驱动因素才能左右银价的走势。
图2-3所标注的是2010年下半年到2011年上半年期间国际重要地缘政治事件的发生时点和短期后市的走势。在出现对美国不利的动乱或者战争的时候，银价会无视其他层次的任何利空驱动因素，“非理性”地上涨，不管是美国经济数据好转，还是白银ETF减仓。在出现对美国有利的地缘政治事件的时候，银价将不顾一切尽情下跌，虽然短暂，但是其他层次的任何利多驱动因素一律被无视。
2010年上半年没有出现有影响力的地缘政治事件，期间经济因素发挥主要驱动作用。2月4日晚，欧债危机突然爆发，在短暂的诱空探底之后，银价在欧债危机的推动下出现了为期两个月的连续上涨，如图2-4所示。因为这是当时影响力最大的经济因素，所以即使出现其他影响力稍弱的利空银价的经济驱动因素，也不能改变银价的上行趋势，更别说更低层次的驱动因素了。
下页图2-5是引用前面章节的白银ETF持仓走势图。这里引用这个例子是为了给读者一个概念：金融因素是如何“中期”影响银价走势的。罗杰斯在2009年就开始通过白银ETF持续建仓，而白银价格并没有立即出现上涨，而是在大半年后才开始启动行情。但这种“中期”行情的幅度比地缘政治因素推动的“短期”行情大得多，持续时间也要长得多。
至于用银供求因素是如何“长期”影响白银走势，这里就不详细举例了。读者只要翻看一下白银价格的长周期图就清楚，又或者在未来十几年甚至几十年回看历史走势，那时候将更加清晰。
一、重视风险偏好对短期走势的主导作用
风险偏好或者风险庆恶（避险偏好）是导致银价起伏和波动率变动的关键因素之一，它包括地缘政治和国际经济两大关键因素，这也是对银价影响最大的两个驱动因素。风险偏好（庆恶）对银价短期走势的影响很大，白银投资者必须高度重视。
当政治和经济动荡时，风险厌恶情绪上升；当政治和经济稳定时，风险偏好情绪上升。风险偏好的状态是作为到别白银市场价格趋势特征和波动率特征的有力工具，当风险偏好情绪不稳定时，银价的波动率将会增大，表现为震荡行情；当风险偏好比较稳定时，银价将更容易走出明显的单边行情。
在古代和近代，白银一直充当着货币的角色。虽然目前世界各地基本上都已废除了“银本位”制度，黄金仍然作为世界公认的金融储备货币，白银不再作为储备货币，但是一直以来“金银不离家”，白银和黄金的在价格上常表现出很强的联动关系。而且白银被很多人当作是黄金投资的最理想替代品，以致白银有“黄金的影子”之称。在人们的心目中，白银还是继续保持着与黄金相似的货币属性，所以影响金价的很多驱动因素都会连带影响银价的走势。
因为国际白银是用美元标价的，它的价格受到美元汇率变动的影响。所以我们分析白银的货币属性时，需要同时分析外汇市场的动向。外汇市场的分析通常是分为“美元”和“非美货币”的分析。欧元是非美货币的主要代表，白银和黄金因为以美元标价的原因，价格走势很多时候与非美货币表现出一致性，甚至有人把黄金和白银当成是“非美货币”的成员。但这种观点是非常片面和表面的，作为储备货币的影子，白银具有良好的保值和避险作用。当市场风险厌恶情绪上升，避险情绪上涨的时候，白银与非美风险货币就会走出完全反向的行情。
当地缘政治动荡和经济形势恶化时，最能够反映白银的货币属性，因为风险厌恶情绪的上升能使白银的保值功能充分体现。从目前的国际大环境看，恢复金本位或者银本位制度基本上是不可能的，但是在动荡时期，具有保值功能的黄金和自银的需求量必然会大增。
在地缘政治和经济稳定时期，信用货币仍然是充当商品交换和流通的首选媒介。在地缘政治和经济动荡时期，政府驾驭货币发行的权利可能会被滥用，人们对手中持有的货币能否保值产生怀疑，这种风险厌恶情绪使自银作为有保值功能的天然货币受到追捧。
二、根据收益偏好确定大方向
白银的投资属性对应国际金融形势、利率水平和资本流动等金融因素，这些因素主导着银价中期的大方向。收益偏好驱使投机资本追逐更高的收益差。利率水平是收益差的主要来源，而资本流动是收益差的直接后果，大量的宏观对冲基金、保险基金和养老基金追逐收益差的行为推动巨量的跨国资本流动。关注大国金融形势和投机资金的动向，是确定银价中期运行方向的最有效的途径。
三、供求关系支持长线持有自银
白银的商品属性主要受首饰用银和工业用银的影响，这些方面在本书前面的章节已经介绍得非常清楚。供求因素将推动白银价格长期向上运行，以实物白银或者纸白银这些不涉及保证金交易的方式长期持有白银，将是非常明智的选择。另外，由于白银饰品需求具有显著的季节性规律，白银价格的年内走势也往往表现得非常“配合”，所以这提供了一个每年进场最理想时间的根据，具体会在后面的章节详述。
不同的投资品种有不同的投资周期，不同层次的驱动因素决定不同的影响持续时间。因此，选择了不同投资品种的白银投资者，要根据自身的实际情况，找出与自己投资周期关系最密切的驱动因素并密切关注。例如纸白银的投资者需要密切关注供求因素和金融因素，而天通银的投资者则必须关注地缘政治因素、经济因素和金融因素。