10.3    黄金是风险资产的“保护伞”

本书第一章对黄金的知识进行了相关介绍，本节将再次定义黄金的“保值”性能。

黄金，唯一被人们以及投资者追捧的理由就是“保值”，也就是说可以规避风险，尽管最近几年经历了希腊危机、乌克兰武装冲突以及中东地区的紧张局势，但黄金一直在这个背景之下，给货币市场扮演保驾护航的作用。

10.3.1    黄金的历史作用——避风港

黄金传统上被视为避风港，是投资者在面临不确定时期会买入的资产。历史显示，在黄金风险情绪上升的情况下很容易获益，这也就是为何在金融危机之后，黄金的行情走势依然呈现良好趋势，但不久之后却陷入了回落，如图10-2所示。

自2008年以后，受美国量化宽松的货币政策以及全球经济复苏不确定性等因素影响，黄金等贵金属价格一路走高，攀升至1920美元/盎司的高点。

在此之后，黄金的行情便开始了深度回落震荡，这背后主要是美国经济、就业在不断地调整之后得到缓解，风靡一时的黄金结束了其良好趋势。

我们能够看出，金融危机之下，美国大量印钞票，美元不断贬值，消费指数创下新低，黄金在此时却担当了货币中的“救世主”。历史上，黄金就是避险的最佳手段，而本章第二节中提到的“大炮一响，黄金万两”，更是对黄金避险价值的完美诠释，也是表达人们对黄金的热衷，但随着经济的回升，黄金的避险功能会出现降温趋势。

除了黄金带给经济的影响之外，任何一次的战争或者政治局势动荡都会促涨金价（黄金与战争之间的关系，可参考本书第3章中“黄金的战争情结”），而突发性的事件往往会让金价短期内大幅飙升。

比如，1980年1月21日，黄金价格达到了历史高点850美元/盎司。其中一个重要的因素就是当时世界局势动乱，以及1979年11月发生了伊朗扣留美国人质事件，12月苏联入侵阿富汗，从而使得金价每日以30-50美元/盎司的速度飙升。

不仅如此，比如第一次海湾战争、9·11恐怖袭击、美联储量货宽松政策、美元贬值、欧债危机发酵、金融危机等事件的发生，使得黄金一次又一次地成为资金组合当中的“避风港”。

除了黄金在战争或者政治局势动荡中的价格走势，在世界经济金融风雨飘摇的数年当中，黄金在金融资产中的比例不是很大，但是作用却非常明显。

黄金在商品市场活跃、全球经济表现最好的时候，并不是表现最好，但是在商品价格下跌的时候，其又是跌得最少的，甚至是上涨的。黄金对金融市场可以起到一种稳定、平衡保值的作用，都归因于黄金所具有的独特性质。

黄金是一个唯一具有商品和货币双重属性的物品，在全球局势（经济局势、政治局势）有波动的时候，就会凸显出这种货币属性。这种货币属性在金融风暴中已经被进一步地认识。

黄金是唯一独立的金融品，它不代表任何国家、任何一方的信用和债务，但是各种债券、股票却依赖于发行国家、公司甚至个人的信誉，都会给我们的资产带来影响。

黄金是唯一的资产，在任何时候都能够相对和绝对保值。黄金是几千年以前可以作为自由兑换的货币，到今天各国央行仍将其作为重要的部分，在过去几年全球资产贬值中得到了验证，黄金帮助许多国家的外汇储备免予贬值。

其中，黄金在金融资产中的作用，是投资者最为关注的部分。黄金服务于人类已经有5000年的历史，经历了一轮又一轮的货币崩溃，以及几乎所有的自然灾害的影响，黄金价格对经济压力做调整，不管是通货膨胀还是通货紧缩，黄金都是保护资产安全的避风港。

尤其是在通货膨胀期间，黄金作为资产的一部分，可以用来躲避风险和减轻金融市场的冲击。1930年到1934年期间，由于30年代美国大萧条期间，美元贬值，金价上涨，所有持有黄金者保护他们的财富，黄金作为金融资产的一部分，可以用来躲避风险的冲击。

同时，黄金也是最值得信赖的保值产品，我们可以看到通货膨胀对资产的保值作用，投资大环境的欠佳会影响未来，增加未来通货膨胀的风险，黄金可以免予资产大幅度贬值。

黄金也是资产增值和投资风险的搭配。投资者买黄金一般出于两个原因：一个是希望黄金有增值的潜力；另一个是黄金能够降低投资组合总体的突变性风险。

正因上述两个原因，自1966年开始黄金持有量开始缓慢增加，到了2001年黄金投资已经成为一种热潮，黄金价格也在2001年3月达到每盎司1030美元。

10.3.2    黄金与其他资产呈相互递增关系

全球经济危机时，黄金的投资价值曾经被各国政府、各类财富基金以及私人投资者认同，无论是发达国家还是发展中国家，都提高对黄金投资组合中的比例，把黄金作为一项重要的投资资产。在当前金融形势下，全球的各类基金机构逐渐涌入投资黄金，数据显示，2017年11月全球黄金ETF持仓量已经达到2357吨。

回顾黄金自20世纪70年代以来的表现，货币政策或实际利率是与黄金价格直接博弈的对手，未来利率和风险的变化可能成为黄金表现的关键因素。如果利率回归正常水平，则金融体系的信心大面积恢复，资金流入黄金的状况可能会轻易反转。

黄金和正常利率之间的关系较为明显。作为金融资产，黄金和其他的资产是相互递增的，在经济低迷或者发生金融危机时，黄金可以抵御其他升息资产的风险。

如果没有发生金融危机，欧美以及新兴经济体全局性状况相对稳定，资金则不会更多流入黄金市场；如果在金融危机后欧美以及新兴经济体全局性状况都不如意的情况下，资金则更多会流入黄金市场。

作为避险品种，黄金常常在全局性避险的情况中表现出色，而在相对性避险的状况中不是非常可观。

正如本节前面介绍的，在战争、政治风险以及经济危机之下，黄金却拥有独一无二的避险性能，甚至说“谁拥有的黄金储备量高，谁就在世界上有话语权；谁掌握了黄金价格的定价权，谁就能影响其他货币”，虽然有些夸张，但“挟黄金以令诸国”一直没有被改变。