可贸易部门的通货膨胀
本章分别从不同侧面讨论中国的通货膨胀问题。本节首先讨论中国可贸易部门的通货膨胀，并试图强调在开放经济和相对固定的汇率制度下，以生产资料价格为代表的可贸易部门通货膨胀与全球工业品价格的波动相当一致。这本来在理论上是十分显然的，但在过去的研究中，对此的注意和强调却比较缺乏，这多少是有一些奇怪的。
在更现实的条件下看，中国已经从早期全球价格的接受者逐步成长为全球工业品价格波动的重要决定因素，但全球工业部门产出的变化、美元汇率以及石油冲击等仍然是决定工业品价格十分重要的因素。
一、全球生产者价格的同步性
我们观察图2-1 ，很容易看到，中国和美国的生产资料价格指数在1996 年前后出现截然不同的走势。大概在1996 年之前，两者相关性较小，而在1996 年后两者出现高度的同步性。
这种前后的差异，以及中美PPI (生产者物价指数)的同步性在原则上并不难理解。工业品大部分是可贸易品，可贸易品要遵从一价定律。①在1996 年后中国开放国际收支经常项目下的货币兑换，并采取人民币钉住美元的汇率政策。在人民币对美元汇率相对稳定和货物可以自由流动、货币可以自由兑换(经常账户项下)的情况下，套利机制将抹平可贸易品价格的差异。
如果关税和非关税壁垒以及运输和分铺成本的变动相对缓慢，那么国内外生产资料价格的同比波动将基本上是一致的。
这种一致性在微观角度也十分容易理解，上游和中游的工业品，比如原油、铁矿砂、钢材等都是全球定价的。下游的工业品，包括电脑、汽车等都是可贸易品。最近十几年全球贸易变得更为便利，在一价定律的作用下，即使我们观察月度数据，主要经济体中国、美国和欧盟的PPI 波动(见图2-2) ，及其拐点的出现都有较强的一致性。
二、主导PPI 波动的因素
一价定律通过国际贸易，同步了全球可贸易部门的供需，从而使全球工业部门的活动变得越来越一致。最近几十年，信息技术和全球贸易的发展，以及全球分工的深化，都使得全球制造部门的变化更为同步。
即使在产品不那么标准化、可贸易程度较差的下游工业领域，价格的波动也呈现一定的同步性。
结合经验数据看，我们一般认为全球制造业需求的变化以及中国需求的强弱对PPI 波动具有重要影响。此外，美元汇率的波动、大宗商品市场的冲击以及全球总供应层面的变化也是值得关注的。
我们认为，OECD 工业生产指数的月度波动大致可以衡量全球工业需求的变化。从过去20 年的情况来看，OECD 工业生产指数领先美国PPI 大约3 个月左右，两者有较强的相关性(见图2-3) ，这反映了美国的工业品价格也受到全球需求影响的事实。
我们还可以观察到中国工业增速和中国实际进口增速存在密切的关联（见图2-4），这说明中国工业需求的波动直接影响进口需求，从而影响全球工业品的价格。实际上，这是实现中国和全球工业品价格同步波动的重要基础。
大宗商品价格的波动并非都能由需求层面的因素来解释。历史上，原油价格受地缘政治和战争的影响颇大。图2-5 显示了地缘政治对原油价格有显著影响的几个时期。在这些年份原油价格上涨幅度都在30% 以上。这些供应面的冲击在一些年份对PPI 产生了相当大的影响。
此外，对一国通货膨胀而言，汇率的波动也会对本国的价格水平产生影响。在其他条件不变的基础上，本国汇率升值意味着全球可贸易品价格的下降，这会压低本国生产者价格；反之，汇率贬值将提高本国的通货膨胀。
我们观察美国PPI 通胀较全球的差别和美元指数之间的关联(见图2-6）。在1997-2008 年之间，美元汇率波动和美国PPI 相对全球的变化存在明显的负相关，这与理论预期一致。但在其他时候两者之间的负相关性并不强，甚至呈现较弱的正相关性。
问题的关键在于：其他许多条件同时都在变化，正如本书第一章第一节《光线是可以弯曲的》所讨论的那样，这显示了在原则上对观察系统进行隔离的重要性，以及其在操作中的困难。
例如，如果美国经济相对其他经济体而言，出现周期性的走弱，那么美元汇率会贬值，同时美国PPI 相对其他经济体也会走弱。在这样的情况下，美国PPI 通胀较全球的差别和美元指数之间就会呈现正相关。这种情况在许多时候都存在，但在一些时候可能影响更大一些。由于这并非本节的重点，因此我们不对这一话题展开讨论。
可以指出的是，绝大部分时候汇率并不独立影响通货膨胀的方向，其对PPI 变化幅度的影响也相对有限。但当一些冲击性因素导致汇率急剧变化时，汇率可能成为最重要的影响因素。
综合以上的分析，我们考虑中国PPI的决定因素有中国和全球工业需求的变化、美元汇率的变化(因为人民币汇率相对而言钉住美元）和大宗商品的冲击。我们利用2002 年以来的月度同比数据进行统计上的回归，可以得到拟合方程：
PPI=- 1.79+0. 25 X CIND (-3) +0.16 X GIND (-5) -0.19 X USD (-2) + 0.12 X CRB (-2)
式中: PPI 为中国生产资料价格， CIND 为中国规模以上工业增加值， GIND 为OECD 工业产出， USD 为广义名义美元指数， CRB 为RJ/CRB 商品价格指数。
方程的R2 超过0.8 ，各主要变量在统计上也都具有较强的解释力。
拟合结果与实际值的对比显示在图2-7 中。
