第10章 三大原则 投资要趁早、要长期、要分散

一位最富有的巴西家族的继承人，以极尽奢靡的方式将巨额财富挥霍一空，在人生最后20年只能贫困度日。人们如何避免“人未死，钱已光”的悲剧上演？

哈里·马科维茨提出“分散化投资组合”投资策略，还编制出一个完美的数学模型，并因此获得了诺贝尔经济学奖，但他自己投资时根本不遵循这套办法。难道这位伟大学者在骗人？”

巴西贵族的失算：人未死，钱已光

乔治·贵诺是巴西最富有的家族的一位继承人，他拥有一笔巨额财富。他花天酒地、挥金如土，同玛丽莲·梦露、丽塔·海华斯、简·曼斯菲尔德和安妮塔· 艾克伯格都传出徘闻。很快，他就以这种极尽奢靡的方式将财富挥霍一空。在他人生的最后20 年里，他的生活非常简朴，只能勉强度日。他的结论是"幸福生活的秘诀就是在死的时候身上不留分文，但我计算错了。"贵诺计算错误了，但他死的方式与他活的方式一样精彩。在生命的最后时刻，他离开了接受治疗的医院，最后一次在曾经属于他们家族的科帕卡巴娜皇宫酒店订了一个房间，享用了一顿奢侈的午餐，然后带着闪亮的泪光优雅地死去。

同这位富翁继承人一样，很多德国人也计算错了。如果我们看一下《德国养老地图》 ，那么，特别是北部和东部的德国人，会发现他们失算了。到了老年，他们的退休金远远低于其期望的生活水平，难以维持生活。借助这张地图，可以形象地展示这种情况。在一张德国地图上，按照州用颜色标出了可期望得到的养老金。蓝色表示丰厚的老年生活，红色表示面临老年贫困。观看这张地图会给人带来不快，因为其中大部分是红色及深红色。

东部地区是深红色的。在广大的东部地区，从法定养老保险中可以得到的养老金平均值低于820欧元。只有在柏林、德累斯顿和梅克伦堡（前波美拉尼亚州），未来的退休人员才可以获得将近1000欧元的养老金。在石勒苏益格一荷尔斯泰因州大部分地区以及下萨克森州部分地区，情况略好于东部。只有在德国南部地区，养老金才不会让人感到担忧。

弗莱堡大学养老研究中心的贝尔恩德·拉菲尔赫森教授说"对联邦德国的大部分地区来说，仅仅是能定养老保险不足以维持老年的生活水平。他制作了《德国养老地图》。贝尔恩德·拉菲尔赫森说的"足以"是指养老金达到最后毛收入的60%，而仅靠法定养老金几乎不可能达到这个水平。拉菲尔赫森教授指出"现在，借助于附加的私人养老保险，56%的在职德国人的养老金至少能够达到他们最后毛收入的60%。"需要补充的是，只有56%啊。反过来说，那就是有44%的德国人在老年时会遭遇很大的经济问题。他们的积蓄太少了。

坦率地说，这并不是什么新认识。在对法定养老金的期望方面，大部分德国人是相当现实的。他们知道，自己不能对这个体系抱很大期望:支付很多，回报很少。前联邦劳动和社会秩序部部长诺贝特·布吕姆贴在海报墙上的名言"养老金是有保障的"，在今天被人以嘲讽的口吻加以评论。比如说，用讥讽的口气指出，布吕姆先生是说养老金肯定会有，但可没有说过有多少呀。不要再自欺欺人了，我们必须关心自己的养老金问题，但实际上很多人却一直没有这样做。

这是一个值得引人注意的现象，它远远超出了单纯的养老金问题：人们想要长期正确的东西，但却在做短期错误的事情。我们知道，应该为晚年储蓄，但总是不断地拖延。类似的情况也出现在对待一些不良习惯时，如吸烟或者饮食。我们知道，如果长期吸烟或者暴饮暴食对身体不好，却总是一再推迟戒烟或节食。我们为了短期的诱惑，而牺牲长期的幸福。要知道，健康可是晚年最丰厚的养老金。

经济学家称这种现象为"时间上的矛盾态度"。从长期来看，我们想要一些不同于我们短期在做的东西。我们屈服于香烟或者食物的诱惑，违背了自己的长期利益。对于健康身体的长期期望促使我们发誓戒掉香烟或者油腻食品，可是，当要将这个决定付诸实施时，我们又改变了主意。我们在12月份还坚定地要用长期健康替代短期享受，而到了1月份，我们就又倾向于短期享受了。

从经济学的角度来看，时间是相对的。我们认为是长期的东西，就会在短期里忽视它。所以，赞同或者反对一种行为取决于我们有什么样的时间视野。如果放弃吸烟是很久以后的事，那对我们来说就很容易。如果直面这个问题：现在吸烟还是为健康着想？那么，我们的决定经常违背长期利益。

"时间上的矛盾态度"可以通过简单的实验验证。人们让参与者选择：他们愿意在30天内得到100欧元，还是愿意在31天内得到105欧元？大部分人愿意为了额外的5欧元再等1天。现在，人们向参与者提出第二个问题：他们想要今天的100欧元还是明天的105欧元？现在，很多参与者倾向于要今天的100欧元。这是不符合逻辑的。如果一个人在30天后愿意为5欧元再多等一天的话，他也应该在今天愿意为了5欧元多等一天。可是，这正是人们不愿做的。

如果把这个实验延伸到储蓄上，那么情况就是，我们实际上是愿意为退休储蓄的。如果这是遥远的事情，那么我们愿意多等1天，或者更确切地说，愿意多储蓄一些，以便在1天后获得更高的收益。

但如果让我们现在发誓，必须要积蓄货币，不过必须等待1天，以便获得更多货币，那么，我们就会退缩。我们宁可立即就把钱花掉，而不关心晚年生活。同样的道理，原则上我们已经准备放弃种种不良嗜好，但真到了必须放弃时，我们又会拖延不办。结果，我们没有戒烟，没有节食，没有好好准备考试，没有关心晚年生活。

如果我们把退休金计划拖延得越久，情况就越糟。一个小小的计算就可以清楚地说明这一点。为此，你可以使用一个投资计算器。你输入储蓄金额、日期和利率，然后就知道储蓄会带来什么样的硕果。

比如说，每月100欧元，存10年，不考虑利息就是2000欧元。如果100欧元只按3%计息，那么，就会有将近14000欧元，其中2000欧元是利息。如果我们储蓄同样的金额30年，那么，不考虑利息就是36000欧元，以3%计息，就是58000欧元。如果把利率提高到5%，那么，我们就有82000欧元。

这个例子说明了两点：

第一点，尽早储蓄和连续储蓄是多么重要。储蓄时间越长，复利效应发挥作用的时间越长。如果人们在第1年存入1欧元，那么，在下一年就可以得到这l欧元的利息。在下下一年，这l欧元和积累下来的利息又会带来利息，如此循环下去。你可以从上面的例子中看到结果。

第二点，利率的高低对未来的养老金的多少有着决定性影响。利率越高，你的退休生活就会越舒适。出于这个原因，尽早开始储蓄就显得非常重要，因为你越早开始储蓄，你就能够越多地在高回报的投资类型如股票上投资。尽管风险高一些，但如果你有足够的时间坐等股票市场的股价在波动中上涨的话，那么，你就能够承受风险高一些的投资。如果你在25岁就开始在股市投资，那么，当你65岁的时候，这只股票获利的概率就很大。

如同已经看到的那样，问题在于我们很难开始养老保险方面的行动。虽然我们很想储蓄，但真要行动的时候，就失去了勇气和决心。好了，这个结论已经是够让人沮丧的了。那么，我们能够对此采取点什么措施吗？让我们问一下有史以来最著名的航海家。

下雨先准备伞，年轻时就储蓄

奥德修斯是希腊著名的航海家，他的回家之路充满了艰辛，奇遇和危险。此外，还有女妖塞壬窥视着他和他的伙伴。她们的歌声是如此美妙，以至于能使每个航海者失去理智。很多航海者跟随塞壬前往她们的岛，最后都航船触礁沉没。奥德修斯事先得到了对这种遭遇的警告，但他还是对她们的歌声非常好奇。所以，他让水手用蜡封住耳朵，并且他把自己绑在船的桅杆上。他命令伙伴，无论如何也不能给他松绑。当他们在塞壬身旁驶过的时候，奥拉修斯想要挣脱束缚，他命令水手将其解开。可是，他们什么也听不见，他们继续向前行驶，安全地从塞壬旁边经过。奥德修斯机智地战胜了塞壬。

奥德修斯通过自缚于船桅来战胜塞壬的诱惑的故事，不仅是希腊文献，也是很多经济学著作的经典案例。人们把它称为"自我约束"。这个案例简单而有力。我知道，在未来会出现危机，所以，我现在就事先准备，来避免这个危机。奥德修斯知道，当他听到塞壬天籁般的歌声时，他将无法抵挡。所以，在听到塞壬的歌声前，他就采取了措施，阻止自己成为歌声的牺牲品。

把这个故事引申到养老保险上，那就意味着，如果我们知道，为了晚年而储蓄有困难，那么，我们就必须采取相应的对策。一个很好的例子是在美国圣诞俱乐部的案例。圣诞俱乐部为防止它的会员把购买圣诞礼物的钱花到别的事情上，就让会员在每年初把一定金额的钱转到俱乐部的帐户上。这些钱一直存在那里，直到圣诞节前，会员才收回这些钱，并用来购买圣诞礼物。从经济学的角度来看，这没有什么意义。如果人们想为圣诞礼物攒钱，他可以把钱存到银行。当他取钱时，还可以获得利息。圣诞俱乐部不支付利息，但它的好处在于，在约定的时间前，人们不能够提取这些钱。由此，确保了人们不能提取储存的钱，将其用到别的地方。这就是"自我约束"。

所以，自我约束的技巧就是在意志坚强的时刻把冰箱锁了，然后把钥匙扔掉。这样可以阻止想节食的人偷偷地从冰箱里觅食，中断节食计划。养老保险的情况也类似。人们把养老的钱"锁起来"，一直到他达到法定年龄时才能取出来。否则，人们就有可能在此之前就把养老金挥霍掉。很多国家养老保险体系就是这样起作用的，比如李斯特养老金直到达到退休年龄才能领取。

我们也可以把养老金"注入水泥"，通过投资房地产来自我约束。当然，如果按照现代资产组合理论，把所有资产都放到一种资产对象上（比如房产）是不理智的，这样做的风险很大。而且，房产还缺乏流动性。当人们面临困境，需要用钱肘，房产很难变现。特别是不能部分变现。比如，你就不能把房顶卖了来偿还债务。不过，由于房子很难迅速卖掉，如果将其作为储蓄的对象，对意志薄弱的人来说很有吸引力。如果有人以房产的方式来储蓄，他就不再能够轻易动用，因为现在一切都绑在水泥里了。人们通过这种无法花费的投资，来抵御提早动用为晚年而储蓄的资金的诱惑。

我们还可以进一步扩展这种为了养老金的特殊投资方式，通过另外一个心理学的方法来加强储蓄的愿望。你还记得心理账户吗？还记得达斯汀·霍夫曼和他的大口瓶吗？为了能够保持对各项财务事宜的概览，人们设立了各种各样的、具有特殊用途的心理账户。我们在头脑中设置大口瓶，并标上钱的用途。我们可以利用边种心理账户，来加强养老储蓄的纪律性。

这个方也很简单。设立各种以强调储蓄为目的的特殊账户，如"教育账户n"汽车储蓄帐户"和“养老金帐户"等。此外，这些账户都预先设定提早取款的罚款条例。这个方法有很多优点，特别是账户的命名加强了储蓄者的储蓄愿望。还记得达斯汀·霍夫曼不能把钱从大门瓶中取出，用于与大口瓶标签不一样的目的吗？在这里，我们正是要利用这种方法。通过明确"教育账户"或"养老金帐户”，人们提高了储蓄者想要动用这些钱用于其他支出的心理抑制阀门。

得到更多弄老金的另外一个聪明的办法就是自动驾驶仪。人们利用意志力强的时刻来克服弱点，这种自动驾驶仪就是储蓄计划。人们签署一份协议，规定每月定期存入固定金额。然后，人们最好很快就忘记这份协议。人们越早忘记每月还顺便储蓄了一些欧元就越好。这样一来，几乎在不经意中就顺带建立了一个固定的养老保险。人们还可以指定、一次性确定的支付，比如说圣诞节奖金，自动归到这个养老金账户上。如果人们建立了这种自动机制，那么，他就很可能躲过塞壬女妖的呼唤。这一方面是由于习惯的力量。储蓄计划一旦建立，那么它就会被强制运转，人们不会再对此考虑很多。另外，心理账户也有助于我们不去染指养老金，从而加强储蓄自律。

通过在今天让人们允诺明天更多地储蓄，可以进一步加强这种效应。这是经济学家理查德·泰勒和什洛莫·贝纳茨苦思冥想出来的方案。在“您明天储蓄更多"的方案中，他们让就业人员允诺，将他们未来提高的一部分工资储蓄起来。也就是说，如果你的工资在下一年提高了，希望你把涨薪的一部分放到养老保险里。今天放弃未来涨薪的一部分，比明天放弃较高的工资要容易一些。这是同30天得到100欧元或者31天得到105欧元的实验相一致的。这个规划的结果是，大约78%的就业人员参加了这个规划，80%的参加者在3年后仍然忠于这个规划。结果，超过28个月的平均的储蓄率从3.5%提高到11.6%。小技巧大收获。

通过一个简单的技巧，国家也可以鼓励我们更多地参与养老保险。你还记得框架效应吗？我们觉得"80%瘦肉"的表述比"20%肥肉"的表述更吸引人。尽管这两种表述的内容都是一样的，但仅仅表达不一样就造成了不同结果，并且影响人们的行为。现在我们把框架效应和现状偏见相结合，情况会怎样呢？很简单，你可以设想，你得到一份新工作，在人事部门，工作合同的细节被敲定。这时，出现了一个问题：你愿意要一项企业养老保险吗？

如果你现在回忆框架效应，你知道，提问题的方式不同会产生不同的效果。这里有两种可能:一种可能是"选择加入"。你必须非常主动地表示，你想要一份企业养老保险。另外一种可能是"选择退出"。参加企业养老保险是一种标准的做法，如果你不想参加，你必须明确地说，你不愿意参加企业养老保险。

从经济学的角度来看，这两个问题是一样的。不过，从框架效应来看就不同了。现在再加上现状偏见。我们希望保持现状，并且愿意抓住到手的东西。其结果是，如果人们把企业养老保险表述为"选择退出"，即你必须主动决定不参加，那么，参加企业养老保险的数字就会上升，参加者的数量要比表述为"选择加入"的情况要大。

你可以看到，这些是相当简单的、让自己在养老保险方面更具有约束性的诀窍。这是为了不在《德国养老地图》的红色区域生活迈出的第一步。为了避免红色区域，仅仅是预先关心晚年生活并进行投资还远远不够，还必须进行正确的投资。我们应该避免以什么方式投资呢？对此问题的回答听起来有些怪异：性爱前不打针。

永远不爱孤注一掷

这是一个多少让人有点尴尬的话题。"谁会在每次性爱的时候给自己最好的、独一无二的部位来一针呢!？"劳拉这样问道。一个合理的问题，但它不是出现在情色博览会或医药大会上，而是在在线投资者社区"华尔街在线"的天室。在那里，投资者如劳拉和网友"叮呤""对冲"和"诺坎"讨论的不是色情问题，而是一只股票，即医药公司赛内提克的股票。

赛内提克公司制造的是一种治疗性功能障碍的药物。与服用蓝色药片不同，这种药物必须在性爱前进行海绵体注射。男人觉得这种方法好吗？不管怎样，投资这只股票的人估计越来越少、因为赛内提克公司的股票没有给股民带来财富。

海科·希姆就曾是赛内提克公司的一个股民。如果说海科·希姆是个两极化的人物、一点都没有侮辱他的意思。他被认为是能言善辩的演说家和报告人、被视为优秀的股件作者，曾多年担任一家最知名报纸的股市专栏作家。同时，一家德国经济杂志非常幽默地将他收录于基金行业最大的毁钱人"耻辱榜"中。海科·希姆在纽约第51街和第三大道交界处的办公室里，放着专业杂志《共同基金》的两个奖杯，一个是"1995年最差基金管理人"，另一个是"1997年最佳基金管理人。"我不为我的过去感到羞愧。"希姆这样说道。他的成功和失败在时间上是如此接近。

赛内提克公司可能就是海科·希姆业绩大幅波动的原因。据报道，希姆把大部分资金投在两只股票上，其中一只就是赛内提克。如采这些报道属实，那么，最佳和最差基金经理的奖项问题很快就能得到解释了。如果有人将资金全部投入了一只年度增长为100%的股票，他就会成为年度最佳基金经理人。但在次年这只股票的价值下跌90%，那么他就会损失90%的资产，这足以将其收录于毁钱人"耻辱榜"中。成功和失败都是归因于投资在唯一的一只股票上。这正是我们在这里要探讨的问题。这涉及如何对待金融市场的风险问题，也涉及存在的风险可能大于想象的问题，还涉及是否已经为这样的风险做好了准备的问题。

投资者应具备的最重要的智慧就是，不要把所有鸡蛋放在一个篮子里。用专业术语说就是要"分散化"，就是永远不要孤注一掷。如果有人把资产全部押在一件物体、一只股票或者一匹马上，那么，他要么变得富有，要么变得赤贫。不管怎样，他都不会睡得安稳。结果可能会是戏剧性的。还记得第一章中提到的基金经理亚历山大吗？他把资金投到他为客户选择的相同投资项目中去。从客户角度来看，这一举动是深受欢迎的，因为他的行为保证了自己会特别细心认真地关心客户的投资，毕竟他自己的资金也挂在里面。但根据风险理论，亚历山大犯了一个很大的错误：当好运离开他，他变成了毁钱人时，他的客户就会随之抛弃他。他的职业生涯以及他的收入状况会恶化。同时，因为他和客户一样，投资同样的有价证券，他也失去了自己的资产。亚历山大的状况恰恰是风险管理经理最担心的。他们给这种状况起了一个相当形象化的名字：叠加风险。

美国安然公司的前员工也遭遇了这种叠加风险。很多员工将大部分养老金投资于他们的雇主安然公司的股票。当安然由于巨大的财务丑闻倒闭时，这些员工失去的不仅是工作，而且还失去了养老金，因为他们的股票变得一文不值。

要逃脱这种是加风险陷阱还是很容易的。人们只需要分散资金。这听起来很有道理，但关键的问题是，人们应该如何分散资金呢？大约2000年前，犹太民族有一个简单的法则：二分之一装在钱包里，三分之一投资于房产中，剩下的三分之一用于经营生意。这个也则也可以翻译成：三分之一保持现金方式、三分之一投资于不动产，二分之一投资于股票。这听起来相当简单，对于像现代资本市场研究这样既复杂又热衷于数据的学科来说，真是太简单了。

一种分散化投资组合的投资策略就是马科维茨投资组合，也就是能在风险最小化的同时实现收益率最大化。这让哈里·马科维茨和默顿·米勒一起获得了诺贝尔经济学奖。这个理念大致可以如此描述，通过单个资产的巧妙组合，我们可以提高某种投资组合的整体收益率，而不增加投资风险。其诀窍在下，以一种巧妙的比例来混合各种不同的投资。除风险和收益率之外，这些投资类型之间的相互联系是决定性的因素。这一点我们在前面已经提到了。我们可以通过比较两个数列的值来计算关联关系。如果第一组数列的值（投资A的价值变化）很高，而且相关的第二组数值的值（投资B的价值变化）也很高的话，那么，这就是一个正相关关系。

借助于收益率、风险和关联关系，可以计算出一种有效的投资组合：在风险既定的情况下，获得最佳收益率，或者在收益率既定的情况下，将风险降至最低。

这听起来比较复杂，它也确实有些复杂。在互联网上，人们可以找到所谓的投资组合优化软件。借助于这种软件，人们可以计算出有效的投资组合。但这不适合那些匆忙的投资者或者股市新手。还有其他选择吗？很难说。我们知道通常人们是怎么做的，他们不是借助于复杂的公式来计算有效的投资组合，而是使生活简单化，正如哈里·马科维茨那样。

分散成几份不重粟，重要的是分散了

哈里·马科维茨以他的有效投资组合的理念成为现代投资组合理论的先驱。他的思想为以后无数研究奠定了基石，也是整个财富管理行业的核心要素之一。金融行业很大一部分人员就是在不断地寻找有效的投资组合，并由此获得相当高的酬劳。哈里·马利维茨做了一个令人尴尬的表白，使得这个行业倍感难堪，他自己把50%资产投资于股票，另外50%投资用于债券。并且他这样做是出于心理原因，因为他想使自己未来可能的担忧最小化。也就是说，哈里·马科维茨井没有使用马科维茨投资组合。

哎哟，这真是令人痛心!一个伟大的学者为了优化投资组合中股票和债券以及各种组成部分的权重，编制出了一个完美的数学模型。但他自己根本不遵循这套办法，而是使用一个简便的不准确的法则：简单地对半配置。也许你会觉得这个主意似曾相识，因为它很类似于那个2000年前的古老法则：三分之一装花钱包里，三分之一投资于房屋中，剩下的三分之一用于经营生意。

人们也称这种投资方式为启发法，准确地说，这是1/n的启发法，也就是"1除以n”的启发法。启发法是对复杂问题的一种简单回答，使得生活变得更简单。我们讲的这个特例是1/0启发法，因为资金是被平均地分配在n个现有的投资项目上。所以，对于特别复杂的问题，如出如何将资金分配在二种不同的资产种类上，人们不是通过复杂的数学院型去解决，而是采用一个简单却不准确的法则：将你的资金以同样的比例投在各种资产类别上。

按照启发法来分配资金的另外一种简单的办法是，比如说按照企业所属国家的国民生产总值未决定所投资的股票权重。假定投资于未白不同国家的三家企业，就拔照每个国家的国民生产总值的水平来分配投资比例。比如，如果企业A来自国民生产总值为100的A国，企业B来自国民生产总值为200的B国，企业C来自国民生产总值为300的C国，各国加总的国民生产总值为600。C股票在投资组合中的比例为50%，即300除以600；B股票的比例为33%，即200除以600；A股票的比例为16%，即100除以600。另外一种人们称为启发法的简单的分散化模式是：按照将要投资的企业的市场资本总额，即股市市值来分配投资权重。这与投资于股市指数没有什么区别，因为股市指数的成员资格大多取决干企业的股市市值。

这种简单的分散化模式到底怎么样呢？这个法则对于投资资本市场这样复杂的业务是否太简单了呢？因为复杂的模型试图更多地描述现实状况，它们是不是会更好呢？

好吧，坦率地说，还没有最后的结论。然而，初步的研究结果表明，与精心研制的投资优化规则相比，简单的分散化规则没有明显的不足。一方面，这可能是因为只有当人们正确地估算未来的回报和风险时，优化规则才能够发挥作用。而不可避免的估算错误则会影响这种模式的结果。此外，简单的分散化策略还有成本优势，因为人们不需要如此频繁地在各种不同的资产之间重新组合，也就是说，简单的多元化策略比要求经常买进和卖出的复杂模式更便宜。

谨慎一点的表述是，可以认为到目前为止，大量的研究报告仍然不能提供足够的证据，来证明相对于它所取得的成效，投资组合优化模式所要求的大量的理论，经验和计算技术的投入是合理的和有根据的。至少同单纯分散化的简单程式相比是这样。这并不是说，投资组合优化模式在财富管理行业已经过时了，但这个行业至少应该给自己提出这样的要求，即把那些简便的不准确法则的投资结果作为基准，并且要超越它们。

总起来说，一个不片面分配的投资组合是多元化利润的主要推动器。也许对于这些利润来说，人们以什么模式达到这种多元化一点都不重要，重要的是多元化了。但我们要问问海科·希姆自己是如何看待"分散化"这个问题的：

你永远都不要把超过5%的资金投入到一只股票，并且，在你的投资组合中至少应该有20个不同的项目。不要将资金投在一个行业，而是至少投在4个不同的行业。

正是这样。剩下需要补充的问题就是，在同一种投资组合中，什么东西是进一步的利润推动器？某位先生的儿子提供了这个问题的答案。正是由于这位先生是个自以为是的人，使他没有被轰炸机炸死。

狂野暴躁的资本市场

第二次世界大战期间、本华·曼德.勃罗的父亲被抓进纳粹监狱。抵抗组织的战士解放了这应监狱，并告知囚徒，他们应该在德军回击之前赶紧逃跑。囚徒上了路，成群结队地奔跑在开阔地上。逃了半公里之后，老曼德勃罗觉得这是不明智的，决定离开大队人马，自己挣扎着穿过茂密的树林逃回家中。他真是幸运。一架德国的轰炸机俯冲袭击了其余的逃亡者，造成大量伤亡，而老曼德勃罗则成功地逃脱了。"这就是我父亲一生的特点：独立。我也正是这样。"本华·曼德勃罗这样谈论他的父亲。

事实上，至少是在科学方面，本华·曼德勃罗有真正独立的灵魂，如盎格鲁—撒克逊人说的那样，他是一头野牛。他的认识是革命性的，改变了整个世界。他教会了我们很多关于资本市场运行的知识。

曼德勃罗研究的学科和他的发现就是著名的"分形几何学"。简单地说，分形对象是由它们自身的很多缩小了的复制品组成的，所以，它们在细节方面是自我重复的。分形对象可以是自然的产物，如树木、云彩和海岸线等。一个树枝看起来就大致如一颗缩小了的树木。一种分形集的表现，即所谓的"曼德勃罗集”，是著名的在白底上的黑色苹果小楼人。这种分形集和其他五彩缤纷的分形图发展成了 梦幻般的流行图标的一种类型。

如果不去深入研究曼德勃罗理论的细节，我们可以说，他的研究成果是对金融市场上所运用的传统理论的正面进攻，正如人们对一个毕生逆主梳理险而动的人所能期待的那样。曼德勃罗的分形儿何描绘了一个与我们熟悉的资本市场完全不同的图像: 开始时是平静的、一切都在有序的轨道上远行的说乱系统，被混乱的事件和股价的突然爆发所打断。在曼德勃罗的世界里，资本市场是一个混沌、无序、不确定和大量的统计怪物的中心，是纯粹的混沌世界。

传统的金融市场理论的代表人物相信，金融市场是一个受正态分布法则制约的世界。在股市，尽管存在极端的股价波动，但很少发生。有些像统计上的奇特现象，与其悦是现实的威胁，不如说是理论上的怪人秀。大多数股价波动在我们觉得"正常"的范围内。正如同我们在投掷硬币时所期待的那样，头像和数字出现的次数在长时间里会保持均悔。传统理论相信，从长期来看，在金融市场上也会出现一个类似的、统计学的正态状态，即有很多小幅度的股价波动，以及很少大的股价被动。这样看来，资本市场的情况是相当正常的，这使得它更加是可预测的。

曼德勃罗对资本市场的看法有所不同。按照他的理解，市场充满涡流，它们的运动不是正态分布的，而是混乱的和不可预测的。如果这种假设是正确的，那么，金融市场就比常现理论承认的要更具风险，而这种狂暴的、没有约束的波动进行预测或多或少是不可能的。

曼德勃罗认为，资本市场存在比我们认为的多得多的风险。事实上，以往的数据也证实了他的看法。在很多事件中，价格波动比我们在统计学的正态分布下可期待的、典型的小的和平均的价格变动要大10倍。如果像传统理论假设的那样，这种价格变动是正态分布的，那么，这种事件出现的概率是几百万分之一，实际七是永远不会出现的。但我们却发现了诸如1987年的股市崩盘事件。它的价格波动甚至不是10倍，而是大于平均价格波动的20倍。我们还发现了太多的类似事件。仅仅在21世纪的头十年、就存在网络泡抹、房地产危机和欧元危机气大事件。按照传统观点，它们的出现，即使不是绝对不可能，也是不太可能的，可是它们却发生了。

在传统理论和实际运用中，人们把资本市场的突然爆发视为异常值。它们是特殊情况，是不正常的，所以，把这些点排除在模型之外。曼德勃罗认为这是一个很严重的错误。按照他的观点，正是这些不可能的事件，在资本市场的研究中才是最重要的。它比那些没有或者很少有危机事件发生的日子更多地显露出资本市场的真实性。

这种认识的直接教诲让我们借助一个特定的日子来说明：2005年4月18日。

小心，金融魔鬼巨浪!

2005年4月18日，灾难降临292米长的挪威邮轮"挪威破晓号"。一个七层楼高的巨浪打碎了邮轮玻璃窗，并造成船舱进水，乘客受到轻度的擦伤。其他船就没有这么幸运了， 它们都成了这种现象的牺牲品。这就是很长时间里被认为是

海外奇谈的魔鬼巨浪。这种巨浪高达20-30米，估计造成了很多远洋巨轮的失踪。很长时间以来，人们认为这种巨浪是一种稀有现象，它一万年才出现一次。有的科学家甚至声称它在物理学上来说是不可能的。可是，在这期间我们知道，魔鬼巨浪不是稀有的，而是真实存在的。

对于轮船和轮船公司来说，认识到这一点有实际意义。如果魔鬼巨浪是存在的话，那么就意味着，我们建造的船只也必须能抗击这种自然界的怪物。我们不仅要使船只能够抵御10米巨浪，还必须要考虑30米的巨浪。魔鬼巨浪能够通过曼德勃罗的思想来得到解释，并且这种魔鬼巨浪的存在是对他的思想的重大意义的一个证明。这种魔鬼巨浪不是一个独有的异常值，而是更经常发生的自然现象。船主就相当于资本市场和当事人，魔鬼巨浪就是曼德勃罗预言的极端的股价偏离。如果这种极端情况比我们认为的更经常出现的话，那么就意味着，资本市场的当事人不是必须要防范股市上常规的股价偏离，而是必须防范资本市场的魔鬼巨浪，防范不可置信的股价灾难。

对资本市场波动的研究证实了这种观点。道琼斯指数实际的大波动，比人们在正态分布状态下期待的股价大波动出现的频率要高2000倍。如果它真是正态分布的话，像1987年道琼斯股价骤跌的现象应该是7000年才会出现一次。

这种认识是爆炸性的。如果资本市场的魔鬼巨浪是存在的，如果资本市场的大部分参与者对此置若罔闻，也就是说系统性地低估了资本市场的风险规模，那么，就意味着他们的资产组合对危急情况是没有防备的。如同没有防备魔鬼巨浪的船只一样，他们把自己完全交给了资本市场的汹涌巨浪。如果有人现在想到了银行，想到摧毁整个银行保障体系的房地产危机，那他就是理解了曼德勃罗的思想。

这是资本市场分形几间的第一课。保证你的投资能够抵御魔鬼巨浪，测试你的投资能否经受这样的经济现象。这是一个政治任务。我们必须同保险公司、资产管理公司和银行沟通，讨论他们现实的风险管理是否适合这种思想。如果不适合，那么，请参看房地产危机。

对于私人投资者来说，资本市场的分形几何也有显著的参考价值。在模型世界里，股价波动表现得非常温和，因为它们被平均地分配在了很多年份上。而资本市场的股价波动，包括大波动通常是集中在少数几天里，由此，资本市场比模型世界更加不可预期和不友好。所以，如果在某一天股价疯了似的波动，那么，股市在接下来的日子里也动荡的概率就相当高了。

一个简单的场景可以使这种观点变得更清楚。你把资本市场设想成你想横过的街道，汽车则是异常的股价波动。现在你想横过街道。因为你估计，一辆车刚过后的一小会儿不该有车过来，所以你就在这时横过街道。但这是不明智的。为什么？信号灯、造成交通堵塞的慢行司机以及禁止超车的规划妨碍了汽车均匀地分布在道路上。所以，在一辆车之后紧跟着第二辆车的概率相当大。

把股价强烈被动想象成情洁天空的暴雨，认为在此之后的第二天，太阳会重新照耀在交易大厅的上空是一种错误的想法。正如在第一辆车后很可能紧眼第二辆车一样，某一天的股价剧烈披动很可能会在以后的日子继续延续。我们关于股价波动在时间上是均匀分布的想法是错误的。它们堆积在某些特定的日子，也就是增强的涡流时间。在这期间，股价比正常的波动更剧烈。

这种思考的结论是令人激动的。正确的时机在股市中发挥很大的作用，因为股价的波动不是系统地分配在时间上的，而是堆积而来的。在某个期间发生重大事件，对股价波动真正非常重要的日子是相当地有限的。换句话说，就是你的资产组合的价值成长的大部分是由很少的几天决定的。也就是说，存在很多事件，它们只引起了股价很小的波动，也存在很少事件，它们引起巨大的股价波动。在这样一个股市世界里，股价的盈利或者损失不是均匀地分配在不同的年份的，而是堆积在少数几天的。所以说，如果错过股市的少数精选的日子，对投资者来说是灾难性的。

富达基金公司在其网页上提供了一项很好的服务，即清楚地说明资本市场真正有多么狂野。如果过去15年在德国的股票市场投资的话，根据富达的计算，他会得到每年大约7%的回报；但如果有人错过了最佳的10个股市交易日，那他就只能得到1.7%；如果有人错过了最佳的40天，就会亏损8%以上。如果在世界范围内投资，情况也没有变化:如果连续15年投资，那么可得到将近6%的年回报；如果错过了最佳的10（40）天，那么结果就是年回报2%（-4%）。人们应该如何来处理这个问题呢？有两种可能的办法：

可能的办法一，你相信自己能够在几百个股市交易口中准确地找出那少数几个你要进行投资或者的你必须远离股市的日子。活望你能成功！

可能的办法二，你长期进行投资，由此时以保证你在重要的口子里也投资了，尽管由此付出的代价是你在本该远离股市的那些日子也在场。迸行长期投资的建议是投资两难远择的最实用的解决办法。只要你不知道到底是哪几天，那么，知道股市的大部分钱只是在很少的几天里挣得的也没有太大的用处。

这是对资本市场的分形快览。那么，我们能从中学到什么？本华·曼德勃罗会向我们建议什么？

用时间来打败策略

"我给自己定了生活准则，从不过多谈论政治、宗教、性以及我的资产组合。 本华· 曼德勃罗这样回答对他的资产组合的提问。遗憾！ 但我们还是可以从他的思想中，从这一章的思想中总结一些经验。那么，什么是真正重要的呢？

第一个建议：了解时间扮演的角色，越旱投资越好因为投资的时间越长，就离越多的时间积攒货币，复利效应就能越久地发挥作用，就能越早地投资于风险大回报高的投资项目。同时，长的时间周期可以保证我们不只是在没有什么事件发生的日子进行投资，而且在重要日子里也能进行投资。从单纯的多元化思想和曼德勃罗的思想可以知道，如何配置资产组合并不是那么重要，重要的是长期进行投资。时间打败策略，时间就是金钱。

第二个建议，不只是尽早开始而且要定期地进行储蓄。最好，通过自动控制机制进行储蓄。储蓄计划要求一次性的心理努力，然后，就会自动运转。如果有人想简单行事，避免以后决策的麻烦，并且想让资产组合，更准确地说是储蓄同他的年龄相适应，那么， 他就可以看看生命周期产品或者目标基金。这些产品根据投资者的人生计划来搭配各种各样的投资项目。在开始阶段，投资者还年轻，有很多时间储蓄，就可以多投股票。随着时间推移，根据目标时期和股市发展，资产被转向低风险的投资如债券和货币市场。这样，投资到期时，挣的钱可以高保障。投入资金的分配自动地与投资者的人生计划相适应。

第三条建议：理智地分析资本市场的风险。经验表明，资本市场的大波动比我们想象的还要频繁发生。这意昧着，不仅要保护我们的投资和资产组合不受常规的股价波动的影响，而且也要使它不受资本市场的魔鬼巨浪的侵袭。低估资本市场大事件发生频率的风险将会导致毁灭。只需看一下最近的金融危机就知道了。

这里的几条建议告诉人们如何对储蓄进行未雨绸缪的规划，以消除资本市场的隐患。然而，我们也能防范人类的心理方面的陷阱吗？比如说利用心理分析的储蓄银行？