第七章 成交量极值和波动率指数：捕捉市场顶部和底部的买卖时机

在前面的章节中，我们已经学习了使用时间和周期相关性来预测股市反转时机的方法。除此之外，我们还讨论了许多市场广度指标。这些指标告诉我们如何在上涨的市场中发现进场和离场的时机，以及可能的市场下跌结束时间点。在本章中，我们将探讨一系列能够反映市场买进支撑位、卖出压力位以及股票市场情绪主基调的三件套指标。这些指标也能够提供事关市场主要趋势的和关键的买进和卖出信号。

本章中所涉及的概念并不复杂，涉及的技术指标也很简单。我们的讨论从股票市场价格运动的某些特定特征开始，之后转到与之相关联的、具体的择时技术分析方法的构建和阐释。

市场顶部和底部的买卖时机

一般情况下，股票市场在其75% 的时间内都是上涨的，下跌的时间仅占25% (从1953 年到2003 年间，标准普尔500 指数在50 年中有38 年都是上涨的)。但是，股票市场的下跌幅度却往往是上涨幅度的两倍，因此在过去十年间股票市场的风险，如果我们仅用上涨时间和下跌时间的长度比例来衡量的话，就会极大地低估风险。

股票市场的重大上涨行情，往往在一开始就呈现出极强的能量爆发和飘涨。当然，随着市场的进一步上涨，上涨动量会逐渐减少直至消失，此时牛市就会完结。与之相对应的绝大多数熊市(并非所有的)也有其自身的秩序: 这些环节必须逐一完成，指数从上涨变成滞涨，然后逐渐走平并开始下跌，最后进入加速下跌，此时越来越多的板块和行业个股都被卷入到恐慌的下跌气氛之中。

随着熊市的展开，投资者的初始投资理念也在发生着改变。价格长期持续地上涨，倾向于把投资者训练得非常乐观，他们会认为股价会一直涨下去，永不停歇。共同基金、证券公司以及许多市场分析师都会频频鼓吹，不停地告诫你要"坚持到底" "相信美国"，或者让你把市场的短暂下跌说成是"便宜买进头寸的大好时机"，因为市场会永久繁荣下去。

可是，仿佛一夜之间悲观情绪开始出现一一一开始只是慢慢地漫延，接着随着价格的继续下跌，这种情绪开始进一步扩大并增强。如果说牛市时的投资者会认为价格将永远上涨，那么在熊市中，尤其伴随着日益增多的关于市场的悲观报道，这种情绪的强化会使得投资者走向另外一个极端，认为价格会继续下跌并永不停歇(有趣的是，与熊市相关的大部分文章和书籍都是在熊市底部附近出版发行的，而这本身就是一个极好的情绪指标)。

在大多数熊市中，即使市场已经逼近最终的底部之时，汹涌的抛盘仍会不断地涌现。随着投资者对市场的情绪由踌躇满志变得心惊胆战，直至最后恐惧投降时，价格的下跌开始变得毫无规律，并且下跌的振幅也开始加大。这一切都会随着一个叫作"恐慌性抛售" (selling climax )狂潮的来临而终结。此时的市场特征是，多头已经变成惊弓之鸟，惶惶不可终日，稍有风吹草动就会抛售出局，不计成本。而此时，聪明的投资者和交易者们开始悄悄进场，捡起散落一地的筹码。

我们的目标就是，准确地识别出熊市的最后阶段，或者恐慌性抛售期，并且在公众意识到最坏的时期已经过去，且新的牛市即将开始之前，就开始累积自己的投资头寸。但是这种识别并不是一蹦而就的，它是一个过程，我们观察到的机遇会有延迟。而且只有在累积了足够的证据，印证了市场会从下跌转换到大牛市，或者至少是中级牛市之后，我们才会行动。

交易者指数(TRIN) : 一种多用途的市场情绪指标

交易者指数(TRIN) ，也被称作短期交易指数( Short-Term Trading Index) 或阿姆斯指数( Arms Index )一一以它的发明者、小理查德. W. 阿姆斯(Richard W. Arms Jr. )命名。该指数由它的发明者本人于1967 年在《巴伦周刊》上首次提出。关于该指标的进一步的详细讨论，读者可以参照小理查德. W. 阿姆斯于1989 年写的《阿姆斯指数:成交量分析概论(An Introduction to Volume Analysis )。

交易者指数是一个非常流行的技术指标，许多交易者都使用它来监控股票市场中吸筹(买进)和派发(卖出)的压力变化。而且它无论在短期(比如日内交易)还是长期市场中，都可以被用做判定买进支撑位和卖出压力位的工具。以我自身的经验来看，我还没有觉得交易者指数指标非常精确，倒是它用图形反映市场的方式让我着迷，而且相当有效。尤其是当市场处于极端悲观的情绪时，它能够提供绝佳的买进时机。在绝大多数情况下，交易者情绪指标在发现市场底部方面的作用，要优于其在发现市场顶部方面的作用。但是这本身也并没有什么非比寻常之处，因为股票市场的底部通常比顶部容易判定。

计算交易者指数所需的数据

交易者指数需要以下四个方面的数据:

● 纽约证券交易所当天上涨的股票数量;

● 纽约证券交易所当天下跌的股票数量;

● 上涨股票的总成交量(上涨成交量) ;

● 下跌股票的总成交量(下跌成交量)。

当然我们也可以使用其他指数来计算交易者指数。例如，我们可以使用纳斯达克综合指数的相关数据来计算纳斯达克指数的交易者指数，投资者也可以基于以纽约证券交易所指数为基础的日内数据来在交易日正午休市时计算交易者指数。日内交易者情绪指数读数在绝大多数交易报价机上都可获取。

计算交易者指数

下面是交易者指数的计算公式:

(上涨的股票数量/下跌的股票数量) ÷ (上涨成交量/下跌成交量)

让我们假设今天收盘时，纽约证券交易所共有2000 只股票上涨，1000只股票下跌。同时，上涨成交量是8 亿股，下跌成交量是4 亿股，那么收盘时的交易者指数是多少?

(上涨的股票数量2000/ 下跌的股票数量1000 ) ÷ (上涨成交量8/ 下跌成交量4) = (2000/1000) ÷ (8/4) =1.00

正如你所看到的那样，上式中上涨的股票数量是下跌股票数量的两倍，而且上涨成交量也是下跌成交量的两倍。本例中的交易者指数显示，上涨和下跌的股票数量比率，与上涨和下跌成交量之间的比率相同，即交易者指数的值为1 。这表明市场处于正常健康的状态，即中性状态。

如果上涨和下跌成交量都是4 亿股(而不是上涨成交量8 亿股)，同时上涨和下跌股票数量仍保持不变，其结果又会如何呢? 市场广度指标的读数不会发生变化，但是成交量的比率发生了变化。

本例中，你用2000 除以1000 ，再除以400 除以400 的值，也就是2.00/1.00 ，得到的交易者指数值为2.00 。这样的读数暗示着，上涨股票的数量与买进的成交量之间不大匹配，而如果用成交量或筹码收集理论来看的话，这通常被认为是熊市的特征。但是这也可以被看作是牛市的特征，因为如果交易者指数值非常高，这通常意味着有相当多的投资者情绪悲观，甚至是恐慌(这两个判断有时会让人摸不着头脑)。

现在我们再假设有2000 只股票上涨，1000 只股票下跌，12 亿的上涨成交量和4 亿的下跌成交量。此时交易者指数的值又会是多少呢?

你应该用2000/1000 除以12/4，也就是2/3 ，交易者指数读数约为0.67 。这一读数低于1.00 ，这表明相对于下跌的股票而言，上涨的股票得到了巨幅成交量的支持一一这就是极好的收集筹码的证据。

解读交易者指数

对于日内交易而言，日内交易者指数的读数常常会为投资者提供早期日内市场反转的预警。这是因为交易者指数常常会在股价走势方向的改变之前就发生改变。此外，交易者指数和市场指数之间出现的底背离或者顶背离，对于日内交易者来说具有特别重要的意义。

例如，假设市场在早盘刚开始不久就走弱，道琼斯指数下跌了75 点，下跌的股票数量比上涨的多500 只，此时的交易者指数为1.30 。这就表明，早盘卖压沉重一一1. 00 为中性市场。接着股市出现轻微的反弹，接着下午一开盘，道琼斯工业指数又下跌了75 点，下跌的股票数量仍然保持比上涨的多出500 只的水平。然而此时的交易者指数已经从1.30 变为1.00，甚至是0.90 。这是市场即将反弹的信号。随后在接下来的时间内，市场在强大买盘的推动下，终于突破了卖盘的压力。看来这个交易日有望尾盘走强。交易者指数确实能够在市场发生反转之前提供交易机会。

然而，与之相反的情况也十分常见: 股市开盘的走势十分强劲，交易者指数读数非常低，比如0.65，甚至0.55。一般情况下我们会认为交易者指数读数低于0.70 的情况是很难维持很久的。低于0.50 则意味着当天存在着"爆买" (buying panic )行为，这种情形更加难以持续。最理想的状态就是，市场在广度指标很大之时，伴随着股价的强劲上涨和持续优于中性的交易者指数。在强势市场中，交易者指数一般会处于0.79 到0.85 之间。

日内或者周交易者一般使用当日价格和成交量信息计算交易者指数。

在股票市场适宜操作的时期，各个市场指数的价格形态、市场广度读数以及成交量都走势良好。吸筹形态往往通过持续保持相对较低的交易者指数读数来实现，具体是10 日移动平均值介于0.80 和0.90 之间。在这种环境下，交易者指数会对市场广度以及价格趋势给予确认。

市场反转的早期警告信号有以下两种: ( 1 ) 随着价格的上涨，交易者指数却在走弱; ( 2 ) 股票价格和交易者指数之间出现顶背离(请记住，对于交易者指数而言，读数越低表明净买进的吸筹强度越大)。当然，也有很多技术分析师认为，如果交易者指数的10 日或者更长期的移动均值长期徘徊在0.85 以下，这就表明牛市有些走过头了，危险往往会不期而至。这一判定听起来似乎很有道理，但是明显缺乏事实依据。持续低水平的交易者指数读数在判定市场力度方面，确实比不断增加的交易者指数更有意义。至少我是这样认为的。

作为发现底部工具的交易者指数

当然，交易者指数不仅能而且也确实提供了判定市场悲观情绪过度的信号，以及在交易者指数读数太高，显示出投资者恐慌时，提供市场即将上涨的信号。

当交易者指数的10 日移动平均线值上涨到可以预示交易者恐慌的特定水平时， 股票市场常常会准备开后一轮中级， 甚至很有可能是高级别的上涨。此外，随着近些年交易者指数泼动率的增加，指标的通用参数也发生了改变。从前，该丰富标位高于1.35 就已经非常罕见了，但是近些年该指标值已经突破了1.70 的水平。也就是说，现在的1.35 值已经变得十分常见了( 不足以给出预判)。

图7-1 展示的是交易者指数的10 日移动平均线，阐释了这一概念。你可以观察到，在2000 年到2002 年熊市期间，以及在1998 年的市场低点(图形最左侧一开始)时，交易者指数的峰值状态。

与许多其他市场指标一样，这些年来随着市场成交量的不断增长，以及市场振幅的日渐增大，交易者指数读数也变得越来越极端。在过去的数十年间，如果交易者指数的10 日移动平均值高于1.30 ，那么就意味着重大的市场转折即将到来。可是到了1998 年之后，高于1.30 的水平已经非常常见了。尤其是近些年来， 10 日移动平均值指标更是必须处于1.50 甚至更高的水平，才会预示着恐慌性杀跌的出现以及市场反转的到来。

图7-1 展示了交易者指数的10 日移动平均线概念。图7-2 则展示了交易者指数的35 日移动平均线概念。对于这一时间周期，1.30~1.35 的范围值就代表着市场会出现极端行情。

当纽约证券交易所的交易者指数的35 日移动手均线上涨至1.30 及以上区域时，意味着指数已经步入多头区战。此时买进并持股等待反转似乎更为安全。

交易者指数的35 日移动平均线与10 日移动平均线发出的信号大致相同。但是它受到的"噪音干扰"肯定更少一些，故而信号更容易识别。你既可以使用10 日也可以使用35 日移动均线，或者你也可以使用自己定义天数的交易者指数移动均线。具体的投资策略就是，当指标值进入与熊市低点相关的区域时就开始建仓，当然你也可以等待指标触顶略微回落后，再开始建立多头头寸，这样可能会更安全一些。

使用这种方法，交易者指数在判定具有意义重大的市场低点上，表现十分优异。近些年来，交易者指数的峰值有不断增加的趋势。这种趋势在客观上使得依据一个不变的客观值来判定投资者是否处于过度悲观的状态，以及找到低风险高回报的买入点变得非常困难。大约在数十年前，每当交易者指数的35 日移动平均值在1.05 到1.10 之间时，买点就出现了。交易者指数的10 日移动均线的买进点在1.20~1.30 之间。现在这些都不再有效了。最近的峰值读数应该是高于1.50 ，甚至是高于1.70 。

总之，在使用交易者指数指标时，你可能需要时不时地重新调整指标的参数，而且事实证明这种努力是非常值得的。在市场中的绝大多数交易者已经被吓坏了，出现了过度恐慌的悲观情绪时交易者指数峰值的出现往往指向绝佳的入场时机。所以，如果在股市已经糟糕透顶的时刻，你要懂得逆向思考一一与普罗大众的想法正好相反，那样你就会发现交易者指数的独特效用。

波动率指数及关键的市场买进区域

当市场波动率已经很高而且持续上涨时，股票的价格常常会出现下跌。而在市场底部附近时，市场的波动率往往会下降，而且市场下跌时的波动率往往会高于上涨时的波动率。图7-3 及其他一些与波动率相关的系列图表展示了过去数十年间波动率和价格走势的历史关系。

波动率指数是一种测量股票市场波动率和投资者情绪的闷接指标，它的位抵达35 的概率很小。但是当它到达这种水平时，往往意味着绝佳的买进时机。在波动率指标的读数从35 跌至18 这段时间，投资者一般都不会遭受重大的市场下跌( 虽然低于18 本身并不构成卖出信号)。图中的垂直线表明了波动卒指数超过35 的情况，你可以自行观察分析波动率指数去穿18 时的情形。

波动率指数

波动率指数是度量股票市场波动率的一种方法，因为它源于与标准普尔500 指数( SPX ) 相关的股票期权价格。在2003 年之前，波动率指数的计算是以较小的标准普尔100 指数(OEX) 为基础的。旧的波动率指数至今仍以VOX 做代码，而且它的波动率要比现在全新的VIX 大一些，但是基本形态和方法几乎完全相同。

股票期权的价格或价值理论是以期权存活的时间长度为基础的(距离到期日的时间越长，期权的价值就越高)，主要研究当前的利率水平(当前的利率水平越高，期权的定价也就越高)、当前股票的价格和期权的行权价之间的关系，以及与期权相关的股票波动率等方面内容。

不难理解，股票的波动率越大(或者说当时整个市场的波动率越大)，对应的期权价值就越高。我们举例来看，如果一只股票的波动率一直较小，那么它的看涨期权(股价上涨时，持有该种期权的投资者将获利)的价值，一定会低于波动率更大的股票的标的期权。波动率高意味着期权持有者的获利程度要高。而且低波动率的期权卖家所收取的费用，也要低于高波动率的期权，这是因为持有低波动率期权卖方的风险更小。

无论是期权的买家还是卖家都一致赞成，如果期权的标的股票波动率较低，那么应该定一个低于高波动率股票期权的价格。

期权价恪理论

期权交易者们通常会使用特定的公式(比如Black-Scholes 期权定价公式)来计算期权的公平价格。当然，卖家会极力把价格抬高到公平的价格之上，而买家则极力想把价格压到公平价格之下。这都是情理之中的事。这些公式需要的数据包括标的股票或者整个市场的波动率、利率以及期权的存活期，还有看涨或看跌期权的行权价格，以及当前整个市场(对于市场期权指数而言)的价格水平。

理论上来说，你只要把各个变量的值代人到公式里，就可以算出期权的理论价值。然而在实际操作中，期权有时以接近它的理论价值的价格进行交易一一而有时并非如此。

隐含的波动率

假设当前利率既定，期权的存活期既定，标的股票的价格或行权价格都是已知的，可是为什么期权的实际交易价格与它的理论价值相比还是偏高呢? 好吧，这个分歧的发生是因为，期权的交易者采用的估值方法和理论不同。他们以对期权波动率的未来预期来进行交易。如果期权交易者们预期未来市场的波动性会增加，那么他们就愿意抬高期权的交易价格; 反之，期权的交易者们则只愿意支付低于理论价值的价格。

你可以使用期权定价公式来计算出整个股市或者某只股票的预期值，或者隐含的波动率，前提是你要知道所有公式中所涉及的变量值，当然，也包括这只期权的实际价格。

所以说，期权的实际价格水平经常可以看作是对市场预期波动率的赌注: 期权的价格越高，就表明期权交易者认为，预期市场的波动率会越大。然而令人矛盾的是，越高的市场波动率往往意味着市场即将走弱，因此说隐含波动率过高的时期，也就是期权交易者(也可能是其他的市场参与者)容易变得悲观的时期。

投资者最悲观的时期，往往也是最佳的买进时机。所以，高波动率的交易者指数值一一意味着投资者表现出普遍的悲观情绪一一很可能会伴随着有利的买入时机而存在。

波动率指数范围

投资者每周都可以在《巴伦周刊》上，或者其他来源看到波动率指数的具体读数。它的下限值是15，代表低风险和低波动率预期; 它的上限值的取值范围为30-35，代表高风险和高波动率预期。

当1990 年的波动率指数刚被市场所知晓的时候，它的值就上升到了35以上。这表明当时应该是一个很好的买进时机。此外，如果波动率指数突破了35 ，或者创新高后稍微出现回撤，也是很好的买进信号。

一般而言，在过去的数十年间，从波动率指数上升到买进区间内，到它跌穿18 之前，持有股票头寸都是安全的。当波动率指数自上而下击穿18这个关键值时，虽然这本身并不构成卖出信号，但是它宣称了安全持股阶段的结束。

图7-3 展示的是波动率指数在1990 年到2004 年中期所产生的有效市场信号。根据上文对具体指标参数的解释说明，在1990 年、1991 年、1997年、1998 年、2001 年和2002 年，波动率指数分别发出了强烈的买进信号。甚至在熊市期间，如果根据买进信号操作并一直持有到安全持股阶段结束，也是可以获利的。尽管从2000 年至2002 年中期，该指标的作用并不甚明显，但是在进入熊市之后指标发出的信号叉开始变得准确。

波动率指数营造的牛市氛围

我知道波动率指数并不能提供可靠的离场信号一一只能提供在买进信号出现之后，安全持股阶段结束的信号。

事实上，较低的波动率指数读数(像交易者指数读数一样)实际上总是出现在相对稳定的市场之中，此时的市场往往处于稳步攀升的持续牛市之中。在20 世纪90 年代的大部分时间内，波动率指数都维持在一个较低的水平之下，尽管指数值远低于18 表明牛市已经涨过了头，但是这在当时的市场情况下却表明市场正处于非常有利的进场期。

对波动率指数的总结

读者完全没有必要去自己手动计算波动率指数，因为你随时可以在《巴伦周刊》或者其他渠道获取到相关数据。你所要做的仅仅是，当波动率指数上涨突破35 时，准备好进场;当波动率指数跌至18~20 区间之前，一直持有头寸，直至指数跌破该区间。

当然，波动率指数和交易者指数还应该和其他的市场择机工具一起使用，这样效果更佳。可是多年的历史数据表明，单凭这两个指标本身就已经成功地预见了多次市场底部。

主要的反转波动率模型

正如我们前文所讲的那样，股票市场的波动率通常会随着市场的下跌的继续而增加，并随着价格最终的崩溃，波动率指标抵达其恐慌级别水平的最高值。

交易者指数的峰值也会出现在此种情况下。所以我们可以使用交易者指数的峰值来间接地衡量市场的波动率， 而且这种极值也表明已经很弱的市场随时可能出现反转。另外，从期权的定价原理来看，很大的波动率指数往往意味着较高的预期市场波动率以及风险，所以我们说交易者指数的峰值可以用来间接地衡量市场的波动率。

既然交易者指数和波动率指数都间接地反映了市场波动率，那么它们发出有效信号的时间自然也大体相同，这完全是预期会出现的情形。

关于在熊市底部买进武器的问题，我们的箭袋里还有最后一支箭，这是一支可以直接测量股票市场波动率的箭一一主要反转波动模式( The Major ReversaI Volatility Mode )。该模型的建立主要以以下假设为基础;

● 市场走弱时波动率会倾向逐渐增加;

● 当市场走势由弱特强时，波动率指数则可能先见顶再回调;

● 波动率指数保持稳定或下降时，股市可能会保持上涨的态势。

主要反转波动模式使用对股票市场波动率直接的检测方式，而不依靠间接的类似交易者指数和波动率指数的技术指标，尽管它们所阐述的基本概念非常类似。

计算反转波动模式

其主要的计算步骤如下。

1. 每周末计算纳斯达克综合指数的周变化率。这里我们需要特别说明下，指数的涨跌无关紧要，因为我们后面计算所涉及的变化率是绝对值。

2. 计算周变化率百分比绝对值的10 周移动平均值，该值采用的是每周的收盘价数据。

主要反转波动模式的买进信号

该指标的市场买进信号不会出现得很频繁，并且需要符合以下两个条件。

● 纳斯达克指数的10 周平均变化率必须上涨3% 或更高，但是不能超过6% ，因为后者意味着极度不稳定的市场环境;

● 当10 周移动平均值从最高点下跌0.5% 以上，就会出现买进信号。比如，当指标值先上涨至4.5%，接着下降到4% 或更低，系统就发出了买进信号。但是如果该指标突破了6% ，那么只有该指标先跌穿3%，再反弹突破3% (必须要低于6%)，然后再从它的峰值下跌0.5%，才能确认为买进信号。

主要反转波动率模型并不能提供卖出信号。该指标只能确认市场的买进时机，不能提供何时撤离市场的建议。

在图中可以看到，从1970 年到1979 年间，仅出现了两次主要的反转波动率信号。第一次发生在1970 年7 月；第二次发生在1974 年的9 月。两个都是极好的买进信号，而且史上最严重的两次熊市的低点，就在提示的信号附近。

1970 年到1979 年的十年

20 世纪70 年代的整个十年间，反转波动率总共只发出了两个买进信号。每次它所提供的买进信号，都是投资者所能想到的最好的信号。这些信号已经在图7-4 中被标记了出来。

第一个买进信号发生在1970 年7 月，作为1969 年到1970 年熊市的最终结束。信号发出之后的40 周内，纳斯达克综合指数上涨了超过50% 。

第二个买进信号发生在1974 年9 月，正好在1973 年到1974 年熊市的最低点出现之前很短的时间内出现，当时的熊市是自1929 年大崩溃之后最糟糕的熊市。信号发出后的40 周内，纳斯达克综合指数上涨了37% 。

图7-5 展示了主要的以波动率为基础的反转信号，发生在1979 年到1989 年。所有在此时间段内的信号都提供了长期持有的获利空间。

1979 年到1989 年的十年

这十年间一共出现了四次基于市场波动率的主要市场反转信号，你可以清楚地从图7-5 中看到。

第一次主要的买进信号于1980 年6 月出现，这次信号出现在当年3 月的市场低点出现之后的2 个多月后。虽然来得有点迟，但是纳斯达克综合指数在该信号出现之后的40 周和一年内分别上涨了32% 和45% 。

第二次主要的买进信号产生于1982 年12 月，在信号出现后的40 周内，投资者能在对纳斯达克综合指数的投资上获取28% 的收益。但是如果时间扩展到信号出现之后的52 周来看，这个数字就降到了20% 。

第三次主要的市场介入信号发生在1987 年12 月，也就是在1987 年10月19 日股市大崩盘后的几周后。这次介入的时机绝对是适逢其时，纳斯达克综合指数在随后的40 周和52 周内分别上涨了16% 和13% 。

最后一次主要的买进信号产生于1988 年2 月。这次实际上是1987 年的股市崩盘之后的第二次信号，当时波动率指标短暂上涨，之后便迅速下滑。信号发出后的40 周和52 周内，纳斯达克综合指数分别上涨了4% 和14% 。

到了1986 年的夏天，波动率出现了一个突然飘涨的峰值，这意味着良好的进场时机来了。然而这次并没有被计算在总的四次有效市场信号之内，这是因为当时的参数值并未达到市场反转所要求的水平。

在1989 年到1999 年的十年间一共产生1 6 个信号，而且事后证明都是非常及时准确的。而在整个20 世纪90 年代.股票市场的波动率整体呈上升趋势.这种趋势所引领的潮流似乎表明市场的价格波动已经进入了全新的模式。

1989 年到1999 年的十年

图7-6 中的六个主要买进信号都发生在这十年，这一信号的出现频率明显高于上一个十年。而且重要的是，这些信号都非常准确，都给投资者带来了收益。

一次绝佳的买进信号发生在1990 年11 月，在其后的40 周和52 周内，收益分别高达51% 和61% 。

1991 年4 月发出的买进信号在其后的40 周内收益按照纳斯达克综合指数计算达到25% 。这一收益如果往后在延长12 周，即52 周的话，其收益就变成16% 。

1998 年2 月出现了另一个非常好的买进信号，这次其后40 周收益是17% ，如果延长到52 周的话，最终收益是32% 。

股票市场在1998 年10 月份市场开始复苏之前，卖压依然强劲。然而在当时进场的决定在事后看来是非常明智的，其后的40 周和52 周的收益率分别达到了惊人的43% 和74% 。

最佳的买进信号出现在1999 年3 月，信号出现后的40 周和52 周收益率，按照纳斯达克综合指数来计算，分别创出了64% 和92% 的历史最高纪录。

最后一次买进信号出现在1999 年9 月，其后的40 周和52 周总收益率分别达到了34% 和38% 。

本图展示了从1999 年底到2004 年中期的六次基于波动率的买进信号，而且波动率的峰位和前几个十年差不多一样高，然而这段时间指标的表现并没有以前好。

1999 年以后: 多样性的结果

从1970 年至1999 年间，主要反转波动率模型一共产生了12 次可获利的买进信号。当然，从2000 年到2002 年的熊市见证了纳斯达克综合指数史上最严峻的下跌，以及自20 世纪30 年代早期起从未出现过的最高波动率，最终在该时间段，以前战无不胜的指标第一次表现得不尽如人意。图7-7 展示了从2000 年到2004 年的相关情形。

第一个不幸是在熊市早期， 2004 年4 月指标发出的买进信号。纳斯达克综合指数在信号发出后的40 周内下跌了41% ，如果时间周期延长到52周，那么总亏损将达到61% 。

你可能会注意到在图7-7 中，从2000 年5 月到2001 年11 月出现了一系列一一准确地说是4 次一一波动率指标的峰值。尽管由于波动率峰值的绝对值都超过了6，这4 次峰值的出现都不构成买进信号，但是这至少表明当时的市场波动率非常之高，如果选择这个时机进场交易，估计会有极高的不确定性，直到2002 年初市场的波动率在回归到3.0 之下。随后，从2002 年到2003 年间又出现了一系列买进信号。然而第一次买进信号事后被证明出现的太早了，随着熊市尾声的临近，接下来的信号就变得越来越好，获利程度越来越高。

从1999 年底到2004 年中期，这四年半的时间见证了6 次主要的买进信号，和从1970 年以来任何一个十年里出现的信号数量完全一样。这就折射出一个事实，即这些年来股票市场的波动率正在逐步上升。还表明，即使不能保证每笔交易者在获利，主要反转波动率模型的基本理论仍然有效。但是如果股票市场的波动率继续增加，那么该模型的参数就必须作出及时且相应的调整。

表7-1 展示了1970 年到2004 年中期，主要反转波动率模型所发出的所有信号及其相应的结果。

尽管在如此长的历史长河中， 18 个信号确实有点太少了，但是盈利交易与亏损交易的比率，尤其是对于持有时间在20 周到52 周之间的交易者而言，依然相当诱人: 只要你持有头寸达到20 周以上，就会有大约80%的交易都能获利。而如果你仅持有10 周，从历史上看，该模型的成绩也相当不错(希望该模型在2000 年到2002 年间的不良表现只是一时发挥失常，而不是未来的常态)。

该模型的另外一个优点是，它一般会早于市场低点出现之前就发出买进信号，往往会在发出信号后给你留出足够的时间来建立股票市场的头寸。由于平均持股5 周所带来的收益微乎其微，所以这段时间主要是留给投资者作为逐步建仓的时间。也有可能在短期内市场走弱，这就预示着更为有利的建仓时机的来临。甚至有时候，在买进信号发出后你有10 周的时间来逐步累积多头头寸。而且事实证明，主要的收益一般也都是发生在买入信号出现后的十周之后。

本章小结

最理想的情形是这样的，市场的情绪极值指标(比如交易者指数或波动率指数)、波动率指标以及市场动量和持续性信号(能够预示高于平均水平的股市上涨动量，比如创新高/低股票数指标和腾落线指标)之间能够相互协同，相互确认。这样你完全可以采用其中任意一种指标来确定进场信号，然后以防不测，你可以使用另一套模式来确定持有头寸的时间长度。此外，你还可以配合长周期模式指标以及市场情绪指标来完善你的中长期择机交易技术，以期取得更高的收益。

下一章我们将开始讨论被市场广泛认可的、衡量市场动量的最好的指标之一(如果不是唯一最好的话) : 平滑异同移动平均线(MACD ) 指标。它经常能在市场趋势发生改变之前就发出极好的预判信号。