第三章 移动平均线和变动率指标：跟踪趋势与动量

在上一章中，你已经学习了构建和运用移动平均线的方法。该方法描述了简单移动平均线的构成，即其中用到的所有数据点都享有相同的权值。其他形式的移动平均线则会为最近的数据点赋予更高的权值，这样最终获得的平均值数据就会受最近数据的影响更多一些。本章提供了关于移动平均线的构建以及应用的更进一步的相关知识。

移动平均线的用途

移动平均线系统被用来平滑短期价格波动的"噪音"，这样可以更便于投资者识别和定义重要的市场趋势。

例如在图3-1 中就展示了带有三条简单移动平均线的纳斯达克100 指数走势图，一条10 日移动平均线用于反映短期市场趋势; 一条50 日(如果以周线图来看则是10 周)移动平均线用于反映市场的中期趋势; 还有一条200 日(或40 周)移动平均线用于反映股票市场的主要趋势。(移动平均线系统可以使用月线均线发现非常主要的趋势运动，或者与之相反，可以在很短时间的视图上，例如一分钟级别的视图，识别日内和逐日交易的趋势，用于短线交易的决策。)

图3-1 展示了带有三条移动平均线的纳斯达克100 指敛走势图，三条均线分别反映了不同的时间框架下指数的走势。200 日移动平均线反映的是股市中的长期趋势一一在本例中明显走上涨; 50 日移动手均线也被称作10 周移动平均线，反映的是中期趋势在此时间段明显也是上涨的; 10 日移动手均线反映的是股市中的短期趋势，在本因中显示出与上涨的背离，而并非持续上涨。

短期移动平均线

图3-1 开始的时间点处于2000 年一2002 年熊市的尾声，此时指数抵达了熊市最低点并且完成了转势，正在步入2003 年开始的牛市。10 日移动平均线被3 月中旬的日线价格带动而向上突破，并且很快转成一波凌厉的上涨。你可以从10 日移动平均线的走势看到转折是怎样发生的，并由此理解每日价格运动的变化。

让我们更仔细地研究10 日移动平均线。移动平均线的斜率表明了市场趋势的潜在力量。通过观察知道，图中10 日移动平均线上涨的拐点发生在2003 年2 月中旬，并一直持续到3 月份。在此段时间斜率和高度都比较温和，随后在3 月中旬出现了回撤。

接下来请看始于3 月中旬的10 日移动平均线上涨行情: 这一次具有鲜明的不同以往的特征。3 月份上涨的斜率更加陡峭，这表明发动行情的动量更大，是市场力量增强的信号。另外，本次行情上涨的高度也是一个有利于行情持续发展的积极信号。接下来发生在4 月份的回撤行情斜率降低。上涨段的走势比下跌段更具活力，而且后者持续的时间更短。

现在让我们观察移动平均线在4 月中旬、5 月下旬和7 月上旬的脉冲。从4 月到5 月底的上涨脉冲持续时间相对较长，且保持了较大的仰角; 5 月到6 月的脉冲较短(代表上涨的势头或动量较弱) ;而6 月到7 月的上涨脉冲持续的时间进一步缩短，而且上涨的角度也进一步降低，这说明上涨的动能在持续衰减中。

一般规律是这样的，当上涨动能越来越弱的时候就表明市场调整会随之而来。而越来越强的上涨动能表明股价很有可能还会进一步上涨。

至此你可能会继续研究图中8 月到10 月的市场脉冲走势来验证这一规律。你也可能会发现10 日均线中一系列越来越高的高点和低点，这些都清楚地表明市场正处于强劲的上涨行情之中。

中期移动平均线

图3-1 中从3 月到10 月期间，10 日移动平均线有着明显的上涨形态，这表明市场处于强烈的上涨氛围之中。然而从10 月到12 月初，由移动平均线形态产生的市场指标开始变得有点模棱两可。上涨脉冲开始衰弱，并且发展成一个更为中性的模式。

尽管短期形态变得更加中性，但是中期趋势仍处于上涨之中，你可以从50 日移动平均线的走势中看出这一点，中期趋势开始于3 到4 月份，从那时起一直稳步上涨直至年底。

长期移动平均线

200 日移动平均线反映了市场的长期趋势。正如你所看到的那样，它一般比50 日移动平均线在转变方向时反应更慢一些。从图中可以看出，从2003 年4 月开始， 200 日移动平均线转头向上，此后在全年中都保持着上涨的态势，而且随着上涨斜率的增加它也反映出上涨动能的不断增强。200日移动平均线在2004 年初就表现出动能衰竭的迹象，这反映出股票市场会在这一年走弱。

一定要时时关注移动平均线的斜率以及波动的高度:脉冲持续时间越长，斜率越垂直，出现持续趋势的概率就更大; 而如果斜率和脉冲开始变得温和，那么出现市场逆转的危险就迫在眉睫了。

运用周线的长期移动平均线系统

本图展示了1995 年到1997 年闭纽约证券交易所指数的周线走势图，并附带30 周移动平均线。图中信号B 和S 代表价格向上或者向下击穿30 周移动平均线的信号，事实证明证类信号具有非常重要的意义。这类市场上穿和下穿信号分别标志着高于平均水平的上涨或低于平均水平的下跌。

图3-2 是纽约证券交易所指数的收盘价周线图，并配以30 周移动平均线，以每周的收盘价进行计算。从图中不难看出，开始于1990 年末到2000年初这一时间区间，市场处于强烈的上涨趋势之中，而之后随即出现了凌厉的下跌走势，时间持续到2002 年底，接着在2003 年中市场又重拾升势。从某种程度上讲，观察在此期间股票价格是高于还是低于30 周移动平均线，比平时更有意义。

你还记得关于市场脉冲斜率递减的规律吗?对，当市场波动的斜率递减时，趋势逆转会随即到来。你可以看看图中移动平均线反映出来的买进信号。最持久且最强烈的波动出现在1996 年到1998 年中期这段时间。此后市场出现了急跌行情，紧接着又是一波上涨行情，时间横跨1998 年中期到1999 年中期，但是此次上涨的强度不如上一次( 1996 年到1998 年)。

最后一次上涨发生在1999 年底和2000 年初，此次上涨有着比前两次上涨更加温和的斜率，这就是对纽约证券交易所指数上涨动能衰竭的确认。指数和移动平均线很快走平，这是行情疲软的先兆。这一点和图3-1 中纳斯达克100 指数的日线图形态非常一致。

上述的两个时间段中，一系列的脉冲上涨行情都是由三个波浪完成的。这种三浪形态总是非常频繁地发生，很明显和艾略特的波浪理论( Elliott Wave Tbeory )有关。该理论主要研究波浪运动的方法，而且它们的预测结果在股票市场的技术分析派人士中有着广泛的追随者。当我们研究移动平均线交易通道时，需要结合波浪理论，它可是非常有效的市场择时工具。

超长期移动平均线

正如我们看到的那样，移动平均线可以被应用于短期，中期和长期的价格运动分析中。当然，如果你是一位非常活跃的交易者，也可以将它应用于日内市场数据来进行日内交易。这类数据可以使60 分钟、30 分钟、15分钟甚至5 分钟走势图，但是这里我们要在超长时期中运用它。

图3-3 是标准普尔500 指数的月线图，叠加的是30 月移动平均线。有两点你要注意到: 第一，充分考虑移动平均线系统为股票市场侦察有效支撑区域的作用。当市场环境有利时，市场的下跌经常会在关键的中期和长期移动平均线处止跌回稳; 第二，请注意因移动平均线的加速上扬而形成的抛物线。这种现象通常只有在整个市场投机非常盛行的时间段(例如1980 年的黄金价格)内才会发生，并且随之而来的经常是凌厉的市场下跌行情。正如你从图中看到的那样， 2000 年的高点到2004 年初仍是遥不可及的。而1980 年所产生的黄金价格高点，在经历了四分之一个世纪之后仍然不能被企及。

正如图3-3 中所展示的那样，股票市场在1986 年到2000 年加速上涨，形成上涨抛物线形态，期间30 月移动平均线提供的强力支持贯穿始终。市场的顶部一般出现在上涨速度衰竭的时候，但是有时市场也会以极端的抛物线方式上涨，最终伴随着避雷针一样的高点而突然结束。抛物线形态的上涨往往发生在市场处于高度可投机时期，只要能持续那简直就是捡钱，然而这种形态最终结束的方式都很糟糕。

使用移动平均线的两种交易策略

一般而言我们这样来判定股票市场的牛熊，只要价格在30 周移动平均线之上运行，就称其为牛市，否则被称为熊市。有时也可以用10 周或者20周移动平均线来替代。这种做法有一定的可信度，然而依据移动平均线的交叉来买卖股票，其最终的收益只能略高于买进并持有策略。

例如，现在对比以下两种策略。第一种策略是当道琼斯工业指数的日收盘价上穿200 日移动平均线时买进，当日收盘价下穿200 日移动平均线时卖出。第二种策略是和第一种大体一样，只是把200 日移动平均线换成100 日移动平均线。

由此可见，基于100 日或200 日移动平均线的交又来买卖的交易策略，其益处微乎其微，或者甚至还有弊端。而且，道琼斯指数也不是那种有着独立波动或者趋势的市场指数。纳斯达克综合指数的波动性和趋势性可能更强一些，而且纳斯达克综合指数也已经多次被证明与这种择时交易模型更加兼容。这种兼容性在最近有所下降，因为如今这个市场板块已经失去了许多自相关性，那种上涨之后接着再上涨，和下跌之后接着再下跌的单边行情已经不多见了。现在上涨日和下跌日的出现再也不像十年前那样有关联了，而更像是一种随机现象。

如果我们使用指数移动平均线把近期数据的权值提高，那么通过价格与移动平均线交叉买卖的最终收益就会有效改善。这种方法我们稍后会在第六章研究周线脉冲信号时提及。此外，移动平均线系统还有一个特殊应用，即多条移动平均线形成的波段交易法，一种根据过去的市场行为预测未来市场走势的方法，这种交易方法在本书中也有专门的章节来讲解(具体参阅第九章)。

使用移动平均线来确认市场周期的四个阶段

移动平均线可以被用来确定典型市场周期的四个阶段(参照图3-4 )，它将会立竿见影地引导投资者在适合每个阶段的投资组合策略间进行转换。

图3-4展示了市场周期的四个阶段: 上涨、顶部、下跌和最终为了下一次上涨而形成的底部。正如你从图中看到的那样，在第二阶段上涨期间，价格的主妾趋势都在关键的移动手均线之上。在第四阶段的下跌时期，价格的主妥趋势都在关键的移动手均线之下。

第一阶段

在这一阶段，股票市场会从基本的熊市转换到基本的牛市。这是一段市场为上涨打基础和做准备的时期。这一阶段所包含的时期，开始于熊市的末段，或市场下跌周期渐短的时期。此时最后一批抛售股票的投资者将筹码移交给那些敏锐的投资者，使其用来累积将来上涨的头寸。在第一阶段快要结束时，股票市场通常已经开始稳步上移，市场广度指标的数值( 衡量大量股票参与市场上涨或下跌行情程度的方法)开始上升，并且很少再有股票下跌形成52 周新低(股票在过去52 周的最低点)。

第一阶段中的移动平均线形态

短期移动平均线开始显示出更加有利于上涨的形态，而长期移动平均线仍在下跌。但是所有移动平均线的下跌斜率都在逐步趋于缓和。

股价线呈现出这样一种情形，即无论是下跌长度、斜率还是动量都在减少。而一直在关键的移动平均线下方挣扎的价格也开始出现反弹，并能上穿关键移动平均线，而且这些关键的移动平均线也开始走得更加水平。

如果预期会发生重要的趋势逆转，那么就要在短期市场疲软的时期积累投资头寸。这是你从容调整投资组合的绝好时期，因为一个大的股市运行周期的第一阶段的形成，往往需要数周甚至数月的时间。

第二阶段

价格上涨的趋势是通过股票市场突破原来的阻力位(前期股票难以向上突破的价格区域)来得到确认的。投资者们开始注意到市场的主旋律正在发生变化，并且开始积极地买进。此时是持股的最佳时期。

在第二阶段价格往往是爆发性上涨，并且突破在第一阶段中形成的交易区间。在这个阶段中，市场正在发生积极的变化并且得到广泛的认同，同时这也是一个做空策略不大可能产生利润的阶段。

第二阶段上涨期间的移动平均线形态

随着短期移动平均线的第一次反转，中期以及长期移动平均线也开始出现反转，并且上涨开始加速。价格开始能在关键的移动平均线处找到支撑，一般情况下这一关键移动平均线的参数为25 日到10 周。而下穿移动平均线走势的行为非常短暂。如果用斜率和长度来度量的话，买进脉冲波段要比卖出脉冲波段持续时间更久，且角度更为陡峭。

此时，开始做多头寸，而且如果有可能的话，应该计划在整个上涨阶段都始终持股。你的投资组合中的主要组成部分都应该在这一阶段的早期买进。

第三阶段

随着筹码从早期的买家手中移交到新进场的投资者手中，市场上涨开始变慢。这一阶段是市场的派发期，精明的投资者开始处理头寸，比后来的投资者持有更少的头寸。

第三阶段派发期的移动平均线形态

先是短期移动平均线，再是中期和长期移动平均线都失去了向上的动能，并开始走平。价格的下跌导致价格在远低于关键移动平均线的位置运行。上涨趋势以一种温和的价格运动方式展开，而且移动平均线也运行得四平八稳，波澜不惊。只有少数股票和极个别行业板块的移动平均线表现出上涨趋势。

无论从哪个角度讲，这一阶段对于很多投资者来说都是一段艰难时期。这在一定程度上是由于此时第二阶段的上涨正在悄然让位给筹码派发的第三阶段。另外，与承担亏损相比，许多投资者更害怕失去利润，而且他们也不愿意承认令人欢欣鼓舞的牛市盛宴这么快就结束。

新的买家应该更加注重甄别股票。此时，应该开始部署持有头寸的卖出策略，使用停损单来保护利润，并且也应将那些失去相对上涨力的股票卖出以降低投资组合的仓位。不期而遇的反弹应该被看作是清仓的机会。

第四阶段

在这一阶段熊市的效果开始显现。市场下肤的趋势开始扩大并加速。首先是短期移动平均线，接着是长期移动平均线开始转头向下，并随着熊市的深入而向下加速。越来越多的股票价格运行在关键的移动平均线之下。反弹往往正好受阻于，或者稍高于下跌移动平均线。市场的确会出现反弹，虽然有时非常猛烈，但是一般都很短暂。

这个阶段往往伴随着投资者的巨大亏损。它往往一一但并不总是一一以利率的上涨为标志，而且这个阶段开始的时候通常媒体中仍播放着有利于股市的新闻。在价格走势上，股市往往倾向于比经济新闻早9 个月到一年的时间就预测到经济形势的改变。在第二阶段中， 一开始的上涨总会遭到一些质疑。而在第三阶段中，经济新闻中有利于股市上涨的消息，仍在引导投资者们元视股票市场本身发出的警告。

对于大多数投资者而言，此时最好还是持有现金为妙。严重的市场下跌时常会伴随着高利率，这可是完全无风险的收益。而那些激进的或者经验老道的交易者，则可能会尝试用短线交易获利。但是对于大部分投资者而言，试图以满仓来应对市场主跌段是极不明智的。即使是在长期看好股票市场上涨的情况下，周期性出现的严酷的熊市也会吞没你75% 的资产。

使用变动率指标测量股票市场动量

变动率指标的概念和含义

依据变动率的改变可以测量价格变动发生的速率。想象一下打高尔夫球的例子。一次好的挥杆会让球飞快地离开球垒，迅速上升到一定的高度，此时它的动量很大。尽管我们很难估计这一击会让球飞到什么样的高度，但是大体上估算出球和球垒间的距离还是有可能的。然而，再好的球也会有失去动量的时候，到那时上涨速率就会明显降低。此时如果再估算最后可能达到的高度就比较容易了。

在高尔夫球的例子中，我们涉及的一个重要变化就是上涨速率在下跌来临之前的减少。上涨速率的下降往往预示着球很快会转而下落。

图3-5 展示了交动率指标的具体结构和应用。图中标记了两处数据：2001 年9 月26 日，此时纳斯达克综合指数收盘在1464.04，和21 日后的10 月25 日，此时纳斯达克综合指数收在1775.47。也就是说在这21 日内纳斯达克综合指数上涨了311.43 点。21 日变动率指标在10 月25 日时读数为+311.43，这就是纳斯达克综合指数上涨的速率。10 月份和12 月初，动量指标和价格运动一直处于同步运行的状态。然而到了2002 年1月份的时候，价格上涨到了一个全新的高度，可是交动率却极速下降。这求明动量指标拒绝对价格的上涨作出确认，即顶背3月发生。这种形态往往预示着市场将会出现凌厉的下跌。

在价格运动中，股票市场常常表现出的动量特征，和驱动高尔夫球运动的动量特征非常类似。

例如，图3-5 中，市场在2001 年9 月到2002 年3 月这段时间正处于熊市之中，但是市场中却暗潮涌动，因为在熊市最黑暗的时期一定会有反弹发生。这次上涨发生在2001 年9 月底到12 月初，此时市场的"高尔夫球"的动量到达了一个有效的峰值。当"球"在2002 年1 月底达到最终的高点时，动量开始迅速下跌，这对投资者发出了明确的警示: 上涨已经接近尾声。

如果再次回顾本图，你可能会注意到在9 月底的低点开始的第一次上涨伴随着动量指标读数的急速飘升。此后由于市场的持续上涨，动量指标一直到5 周之后才形成高点。接下来的跟踪观察发现，动量指标一直到12月初，仍维持在较高水平。但此时动量读数与指数走势开始形成顶背离形态，这意味着最终的高点即将出现，下跌即将开始。

这种价格创新高而动量指标下跌的形态被称作顶背离。顶背离的产生预示着熊市的到来，因为推动市场上涨的动量无法与市场价格的上涨保持一致，从而导致上涨的力量减弱，随之而来的只能是下跌。与之相反的是，在动量读数一路上涨的同时，价格水平却跌至新低。这种情形反映出的是下跌的动能正在逐步衰竭，被称作底背离，它是牛市来临的信号。

当然，对变动率指标读数的解释和运用还涉及一些其他的概念一一一个以变动率为基础的，短期择时交易模型。然而，我们先讨论变动率指标的计算。

变动率指标的计算

我们已经在讨论收益率指标的章节中讨论过变动率测量法，但是这里对之再次提及也不为过。变动率指标可以使用任何时间段的数据一一小时、日、周或者月数据为基础。我常常使用日线收盘价或者腾落线(纽约证券交易所中累积上涨的股票数量减去下跌的股票数量)作为我的数据流，来研究关键市场的指数。

我发现10 日变动率指标对于短期交易非常有用，而21 日到25 日的变动率指标常被用作中期交易分析指标。所以结合使用短期和长期变动率指标，将会对交易非常有利。具体使用方法是，用短期变动率指标的读数率先做出趋势方向预测，接着用长期变动率指标对方向进行确认。

以下就是你的统计表格可能展现出来的样子，如果你对从2004 年1 月30 日到2 月17 日的标准普尔500 指数使用10 日变动率指标的话，数据流将如下表所示。

正如你所看到的那样，数据流必须要比你的变动速率测量值至少多一组数据。到表格中最后一组数据的位置，要计算10 日变动率读数已经没有问题了，为得到这样的读数，至少要保留11 天的数据。

如果能将价格和变动率读数同时展现在一张图上，那么对于识别背离和绘制趋势线等就非常有用。由于日线级别的变动率曲线通常会有锯齿状的走势，因此移动平均变动率线常常被用来平滑这一指标的走势形态。

下面让我们用图3-6 来说明变动率测量法的一系列主流概念。

这张图同时展示了交动率指标在牛市和熊市中的表现。正如你在闺中看到的那样，交动率读数在市场下跌时容易形成底背离( 0 轴以下) ，而在牛市中容易形成顶背离( 0 轴以上)。

你或许会想当然地认为股票价格的走势会在市场下跌期间与变动率指标形成底背离，而在市场上涨期间则与该指标形成顶背离。不错，变动率指标的这一特征，在2002 年到2003 年市场的基本趋势从熊市转换到牛市期间确实非常明显。

市场分析师常常会撰文评论股票市场已经"超买"或"超卖" 。通过变动率指标来看，他们的术语就是指市场变动率和市场价格变化的方向不一致，出现了寻常的参数指标，却走出了不同寻常的正向或者反向延展行情。例如，近些年来，纽约证券交易所腾落线的10 日变动率范围是+8500到-7500 。如果指标读数突然越过这两个边界就分别代表着超卖和超买。理论上讲，当动量指标抵达一定水平之后，股票市场很可能会改变方向，就像一根橡皮筋在被拉伸后就具备回归正常状态的趋势力量。

虽然这一常识性的看法比较流行一一而且通常在中性市场时期非常精确，但是在市场处于强烈的趋势运行之中时却不太可靠。例如在2002 年的春季到初夏期间，变动率指标所展现出来的顶背离预示着，指数可能会继续下跌而不是即刻反弹，因为背离的读数出现了以前从未出现的负值。极弱的读数预示着更弱的市场走势即将来临。没有优于中性的变动率指标读数，市场很难迎来像样的反弹行情。

参照市场环境， 调整变动率指标的超买和超卖值

动量指标被认定为"超买" (常发生在市场整理期，特别是在中性市场或牛市中)和"超卖"时(常发生在市场低迷期，特别是在熊市或中性市场中)，通常要以市场的整体环境为参照来判定和确认。

在牛市期间，变动率指标读数很少抵达非常低的负值，这种负值往往只会出现在熊市中，有时会持续数周或数月。一旦它跌至较低范围时，股票市场经常会迅速反弹。在熊市期间，变动率指标的读数一般不会追随牛市时的高位，而一旦它抵达熊市的相对高位时，股票市场通常会展开一轮凌厉的下跌。现在让我们重新回到图3-6 ，你可以在市场的基本趋势发生转变时，也就是市场从熊转牛的过程中，仔细观察变动率指标参数的具体变动。

在我们用动量指标(其超买和超卖指标的具体数值)判定市场是否处在反转期时，应该充分考虑当前的市场价格趋势，移动平均线的方向以及变动率指标，并依据它们的具体数值来调整指标参数。当然，这些调整从某种程度上讲比较主观，并不是完全客观的。

大多数情况下，市场发生明显上涨的起点，并不是在变动率指标和其他动量指标读数最低，或者处于超卖区时，它们往往开始于动量指标已经从它们的最低读数上涨了一段时间之后。例如，图3-6 中2002 年10 月份的上涨开始时，21 日变动率指标已经构造了一个上涨的双底形态一一第二个低点高于前一个低点。

查看图3-6 可以得知，11 月到12 月的上涨结束期直到21 日变动率指标从它的峰值回撤以后才开始，在这一过程中形成了一个下跌双顶形态。2002 年夏天的下跌趋势一直持续到变动率指标建立了一个上涨的低点(下跌的动量正在减少)才结束。在A 区域产生了一个底背离走势，具体来讲就是纳斯达克100 指数跌至新低， 而21 日变动率指标并未创新低。你也可以在B 区域看到一个不明显的，然而却意义重大的次级底背离走势一一价格下跌到最后的低点，与此同时变动率指标却没有创出新低。

从2002 年9 月低点开始的恢复性上涨，是以典型的教科书式的形态展开的。第一步是强烈的上涨， 并直接突破了价格阻力区域( 8 月份的高点)，而且动量指标的读数也达到了峰值，是3 月份以来的最大值。然而这次上涨持续了大约两个月就结束了。

那是不是会紧接着出现持续两个月的下跌呢? 事后看，确实是这样。通过对图表中区域C 的观察可知，当价格在11 月份抵达最高值时，变动率指标却一直处于下跌趋势之中，这就是典型的顶背离，预示着未来市场会走弱。

发生在图中区域D 的股票市场下跌，很明显是以一种被称作熊市头肩顶的形态展开的(具体释义参照第六章)，而2003 年元月份的底背离(更低的价格没有得到变动率指标的确认)则预示着后市会比较乐观，结果也确实如此。

对变动率指标涨跌标准的进一步研究

尽管变动率指标的振荡已经传递出来相当多的信息，但是如果我们继续花费时间研究市场行为是如何生成当前的指标读数的，就能获取更多更有价值的信息。

具体而言，每天的新变动率指标读数实际上囊括了两个变量: 当前交易日的价格变化水平和方向，以及在计算时被去除掉的那一天的价格运动水平和方向。

如果被移除的那一天正好是市场下跌日，那么变动率指标就会转头向上，即使今天的价格并没有上涨。只要今天的跌幅低于移除那天的跌幅即可。因此，如果市场处于较弱势的阶段，变动率指标就很容易出现上涨，而且常常是在价格趋势开始转头上涨之前。如果今天正好是一个上涨日，而且计算指标时移除的那一日数据正好是个下跌日，那么变动率指标就会出现大幅上涨。

相反，如果计算指标时被移除数据的那天是市场上涨日，那么变动率指标就很难走强。在市场处于强势运行(上涨或下跌)期间，变动率指标则呈现出振荡走势，只不过振荡的位置相对较高。当然时不时地也可能会发生背离走势，如果你仔细检查计算指标时所使用的数据流，可能会注意到股票市场根本没有真正走弱，而且实际上，只要变动率指标的读数一直处于高位，那就是市场走势(上涨或下跌)强劲的信号。

现在让我们回到图3-5。9 月份是股市发生暴跌的一个月，因此变动率指标在10 月份发生了快速上涨，甚至上涨速度要明显地优于价格的上涨速度。直至进入11 月之前，指标计算中被移除的日子都是市场上涨日。变动率指标仍然继续(在高位)走平，尽管市场已经上涨了几周。在本例中市场变动率指标无法进一步上涨，并不是市场疲软的表现，而仅仅是市场连续数周保持上涨时的正常反应。此时不宜对指标做过多解读。

相对强度指标读数(参照图3-5 )一直到2001 年底都没有出现明显下跌，而是经过短暂的下跌之后又继续上涨并创出新高，然而变动率指标并没有与时俱进地创出新高。价格和变动率指标在2002 年初同时开始下跌，在这之前市场在2001 年12 月到2002 年1 月间出现了顶背离走势。

在12 月初发生的第一次短暂下跌期间，变动率指标也随着下跌，然而这并不预示着市场将会出现下跌。因为即使是在最强势的市场上涨时期，总存在几个整理期。但是你可能会注意到，在价格上涨的所有区间(整个12 月份)，变动率指标的值从来没有跌至0 轴以下。当然顶背离，作为明确的熊市信号还是在这一年的年底发生了。

是什么决定了这次顶背离比发生在10 到11 月份之间(变动率指标保持高位走平)的那次顶背离更有意义?第一，变动率指标已经不再高位运行，而且跌至0 轴附近; 第二，价格运行的形态也发生了变化，不再保持上涨而是保持横盘走势;第三，变动率指标不再创出新高以确认价格的新高时间点，并且很快价格就从一月初的最高点开始了快速的下跌。

另外，变动率指标读数的下跌和顶背离走势的出现，如果伴随着价格的走弱和下跌的话，那么该顶背离就十分值得重视。价格走势的双顶形态(两个高点之间间隔几天到几周不等)伴随着变动率指标的双顶形态，常常预示着熊市即将到来。

相反，如果股票市场转头向上的形态得到印证，变动率指标的上涨形态就变得意义非凡。股票市场的双底形态中间间隔也是几天到几周不等，伴随着变动率指标读数的上涨，常常会提供绝佳的介入点位。

三重动量的纳斯达克指数交易模型

现在你将学习一个易于维护的择时交易模型，可以结合专门为跟踪纳斯达克综合指数而设计的投资工具一起使用。这是一个短期的"打得赢就打，打不赢就跑"的择时模型，其建议投资时间仅占从1972 年到2004 年的45.9% ，但是它在过去32 年中有20 年内的业绩都远好于买入并持有一策略的表现， 而且每笔盈利交易的获利金额是每笔亏损交易的亏损金额的5 倍。稍后我们会展示更多的测试数据，但是首先来介绍一下这一模型的具体逻辑和规则。

本图展示了纳斯达克综合指数从1999 年10 月底到2000 年10 月初的走势。价格走势圆的下方有三个变动率指标，分别是：5 日、15 日和25 日纳斯达克综合指数的变动率指标，而且指敛的变化足以百分比(而不是具体点数)来衡量的。在这三个指标线的上面是二个独立变动率指标的读数之和形成的指标线。图中B 表示买入日，S表示卖出日。你可能会注意到在价格的运行方向发生交化之前，短期的5 日变动率指标在方向的改变上，要领先于长期的15 日和25 日变动卓指标。(本图仅作为基于假设的研究，并不能保证未来的走势一定如此。)

指标的维护过程

这一指标的维护过程相当简洁明了。

你只需要维护三个日线级别的变动率指标:一个纳斯达克综合指数收盘价的5 日变动率，一个15 日变动率指标，以及一个25 日变动率指标。

这些指标都以百分比指标而不是具体点数来计算。例如，如果今天纳斯达克综合指数收盘价是2000 ，而10 天前是1900 ，那么10 日变动率的值就是+5.26% (2000-1900=100; 100÷1900=0.0526; 0.0526 x 100=+5.26%)。

每天收盘时，你分别为5 日、15 日和25 日变动率指标加入以百分比为基础计算的值，来获取一个复合变动率值一一今天的三重动量值。例如，如果5 天变动率值为+3.0%，15 天变动率值为+4.5%，25 天变动率值为+6.0%，那么三重动量值就应该是+13.5%，或者+13.5 。而这种性质的读数表明指标向上穿越了所有的时间框架，预示着市场即将发生上涨。

买入和卖出的原则只有一个: 当三重动量指标的具体值一一5 日、15日和25 日变动率指标读数之和一一自下而上突破4% 时买入。三重动量指标自上而下击穿4% 时卖出。

再次声明，没有其他规则，这是一个简洁到优雅完美的模型。

以下是历年的数据统计结果。

在过去的32 年里，我通过使用三重动量择时交易模型所取得的收益，是亏损的6 倍还多。该模型平均每年所取得的收益比买入并持有的投资策略所取得的收益高出120% ，而且投资时间仅有总时间的45.9% 。而且，由利息收入所衍生的其他收益并没有计算在内，但是就此而言，无论是活跃的还是保守的股票交易，其交易成本与税收成本都没有被计入在内。

于是我们自然而然地会提出这样的问题，真的有必要在这一系统中使用三个变动率指标吗? 又或者是否只需一个变动率指标就可以做得很好呢? 实际上，使用三个变动率指标看起来提供了更为平滑的结果以及更低的交易频率。例如，如果只使用15 日变动率指标来买卖纳斯达克综合指数，以该指标上穿0 轴买进，跌穿0 轴卖出。此时的年化收益率是+18.3% ，最大回撤幅度上涨至-28.6% ，而且交易次数也上升到307 次，但是正确率却从43.1% 下跌至30.7% ，每笔交易的损益比也从5.3 下跌至4.1 。如果使用其他的单个变动率指标，也会产生类似的交易结果。

这一择时模型很好地经受住了考验。股票市场技术分析和择时交易模型的发明者发现，在许多的具体案例中，近几十年来择时交易指标的有效性有所退化。在20 世纪70 年代，该模型一直运行良好，行之有效，而到了80 年代它开始逐渐失去有效性，在整个90 年代的表现更是不尽如人意，而且到了2000 年到2 002 年的熊市期间表现得更糟。有效性的缺失可能源于以下几个原因:时隔经年市场逐日成交量的增加;市场波动性的增加; 股票市场各个行业间的交易活跃度的增加;以及其他一些可能的原因。

当你进一步对三重动量择时模型进行观察时可能会发现，它在过去三十年里的表现，持续地优于买入并持有策略。具体来说从20 世纪70 年代到80 年代，以及20 00 年以后的时间段内，它的表现都超越了买入并持有策略。然而在20 世纪90 年代中有五年时间买入并持有策略反超了三重动量策略。当然，在评估这一模型的价值时，你一定要注意到它仅要求45.9% 的投资时间。

研究模型结构的相关注意事顶

就性质而言，这类择时交易模型一般会将在研究数据所覆盖的时间区间里产生的结果进行优化，而其实这些结果并不适用于未来的真实情况。有一种可以减轻一一而不是完全消除一一这种测试结果优化的方法，即将模型分为两个或者两个以上阶段去测试。以一段时期为准参数，进而将这些参数应用到后续的时间模型区间，来观察这一模型是否会持续有效。

三重动量择时模型的创建和测试都是以下列方式进行的。首先，以1972 年9 月到1988 年12 月为基础来设定具体的参数。这些参数随后被运用到另一个测试区间，1989 年1 月到2004 年5 月。这两个区间的数据对比如下表所示。

尽管在创立指标参数的区间( 1972 年一1988 年)和后继测试的区间( 1989 年一2004 年)之间， 三重动量测试交易模型在最终收益的表现上，后者比前者有了一定程度的降低，但是其收益表现实际上保持了相对的稳定。毕竟，我们需要考虑到纳斯达克综合指数在1989 年到2004 年间的日常波动率在不断地增加，1999 年的宽幅振荡和起伏不定的上涨以及熊市时的下跌(更不用说自1999 年以来纳斯达克综合指数的日常走势趋势性的减少)。在研究中我发现，只有极少数择时交易模型在近些年中能保持业绩，而三重动量模型比绝大多数模型表现得都好。

顺便说一句， 三重动量模型的研究原则也可以被应用于其他市场(例如，美国国债)。回溯测试表明，在这段极度困难的市场交易时期， 三重动量交易模型确实可以使投资者有效规避获利概率不高的交易，进而显著地降低交易风险。

本章小结

变动率形态可以和移动平均线结合起来被用来定义股票市场用期的四个阶段。变动率读数通常会先于移动平均线改变方向; 价格运动的动量指标通常在价格运动变化之前发生逆转。

本章中的图3-5 和图3-6 很好的表明了当发生明显的市场趋势反转时，变动率指标的行为表现。移动平均线指标可以由日线级别的变动率指标为基础， 通过平滑其日线走势上的缺口和毛刺而得来。

总而言之，能够反映短期和长期股票市场趋势的移动平均线指标，确实能够通过其方向、斜率、角度和上涨、下跌脉冲的长度，帮助投资者们判定市场趋势的力量。而定义了市场上涨和下跌动量的变动率指标，则常常能够提前预见即将发生的市场逆转， 同时也能有效地反映趋势的强度。无论是变动率指标还是移动平均线指标，对于基本的和短期的四个市场周期阶段的判定都具有重大意义。