第三章 自豪与懊悔

人们会避免那些事后会懊悔的行为，去寻求能令人自豪的行为。懊悔是一种痛苦的情绪体验，产生于认识到向己之前所做的决定是糟糕的;而自豪是一种快乐的情绪体验，来自于认识到自己之前所做的决定是正确的。

以买彩票为例。假设在连续几个月里，你每周都在买同样的一组号码，至今未中奖，但这其实并不奇怪。这时，你的一位朋友建议你选另一组不同的号码，那么你会改选新号码吗？

显然旧号码与新号码的中奖机会相同。在这个例子里，存在两种导致懊悔心理的可能情形。一种情况是，你仍坚持买旧号码但新号码中奖了，这可以称为"忽略 ( 不作为 ) 的懊悔"。另一种情况是，你买了新号码但旧号码却中奖了，这种被称为"行动 ( 作为 ) 的懊悔"。那么哪一种会更让人懊悔呢?极有可能是弃旧买新的行为使人更痛苦，因为你在旧号码上倾注了大量的感情资本，毕竟你已经坚持买了好几个月。因此，通常是作为的懊悔比不作为的懊悔让人更痛苦。投资者经常为采取了行动而后悔，却很少后悔没采取行动。

处置效应

避免懊悔及寻求自豪的心理倾向会影响人们的行为，但是它如何影响投资决策呢?两位金融经济学家赫什·舍夫林和迈尔·斯塔特曼对投资者决策心理行为进行了分析。他们的分析表明，正是这种避免懊悔、寻求自豪的心理导致了技资者往往过早套现盈利股票，而过久持有亏损股票。他们将这称作处置效应。

假设你想买入一只股票但手头上的现金不足，因此不得不出售另一只股票以筹资买新股票。此时你手中有两只股票，可以卖出任意一只。自买人以来，A股已盈利20%，而B股亏损了20%。你会卖出哪只股票呢？如果你卖出A股表明你认为原先买它的决定是明智的，套现并锁定利润会让你感到自豪。如果亏本卖出B股，意味着原先买它的决定是错误的，这会让你痛苦。处置效应能够预测到，你将会出售已经盈利的股票，因为这会引发你的自豪感，让你避免遭受懊悔的痛苦折磨。

处置效应与财富

为什么说投资者套现盈利股票的行为多过卖出亏本股票是一个问题呢？这与美国的税收制度有关。征税的做法使得卖出亏损股票成为一个可使财富最大化的策略。套现盈利股票使得资本收益得以兑现，所以应缴纳税款，这些税款会减少收益。另一方面，卖出亏损的股票可以让你有机会减少纳税，因而也减少了损失。让我们再重新看一看前面提到的例子，假定资本收益税率为15% ( 见表于1 ) 。如果你持有A股票和B股票的头寸都是1000美元，那么A股票的买人价应该是833美元，B股票的买入价应该是1250美元。

如果你卖出A股票，可以得到1000美元，但要缴纳26.55美元的税收，因此你的净收益为973.45美元。如果你卖出B股票，可以得到1000美元，另外得到37.50美元的税收抵免 ( 可以冲抵其他的资本增值税 ) ，那么你的净收益为1037.50美元。如果税率高于15% ( 例如在买进股票一年内兑现获取收益时的税率 )，卖出亏损股票的收益就更大。有趣的是，即便卖出亏损股票可以使财富最大化，处置效应仍预言大多数人会套现盈利股票。

避免懊悔及寻求自豪测试

对于投资者来说，大多数人是理智地卖出亏损股票，还是因为受到心理因素影响而倾向于套现盈利股票呢？一些研究结果证明投资者的行为与处置效应所预测的行为更接近 ( 盈利套现 ) 。这些研究一般可以分为两类: 对股票市场的调查，或是对投资者交易情况的调查。

例如，史蒂芬·费里斯等人研究了价格改变后的股票交易量。如果投资者交易的目的是使财富最大化，那么他们就会出售亏本股票以获取税收抵免。此外，他们会避免卖出有价格收益的股票以较少纳税。所以，亏损股票的交易量要多于盈利股。另外，投资者倾向于避免懊悔、寻求自豪，在此情况下，他们将继续持有亏损股票，而卖出盈利股票。所以，盈利股票的交易量高，而价格下跌的股票的交易量低。这与处置效应是一致的。

费里斯等人在分析中使用了一种方法，可以设定每一只股票的预计的正常交易量。他们报告的结果中出现了可被视为非正常交易量的情况，即一种是低于正常水平的负的异常交易量，另一种是高于正常水平的正的异常交易量。他们调查选取了1981年11月~1985年1月纽约股票交易所和美国股票交易所的30只最小型股票，并根据每个时点的百分比收益或损失进行分组，结果见图3-1。

请注意，亏损超过22.5%的股票分在左边一组，从左往右，亏损逐渐减少，在图表的中部，那些股票无论盈利还是亏损，比例都不大。在最右边一栏是收益超过22.5%的一组股票。一般来说，盈利股票交易量超过正常水平，而价格下跌的股票具有比正常水平低的交易量。这个现象与处置效应是一致的。

这个分析是将12月的交易情况与其他月份的交易情况分开进行的，这是因为人们很明白在12月卖出亏损股票获得税收抵免的好处。因此，与其他月份相比，人们更可能在12月采取财富最大化策略。然而，图3-1显示，投资者在12月里也会避免懊悔及寻求自豪，这种心理的影响几乎和其他月份一样。

其他一些研究也分析了个人投资者的实际交易和投资组合的情况。在较早的采用一家本国经纪行的交易数据的研究中，史拉鲍姆调查了1964~1970年进行的75000轮回转交易。回转交易指的是将股票买进之后再将其卖出。

他们调查了股票持有时间和收益。投资者是否在股票亏损或盈利的时候就马上清仓抛售呢？我们来看看处置效应影响下的行为。如果你买了一只快速上涨的股票，你更倾向于快点卖掉它。如果你买的是一只正在下跌或者价格没波动的股票，你就更倾向于继续持有直到它上涨。因此，持有时间较短的股票一般是盈利股票，而长期持有的可能不是很成功的股票。图3-2表明持有时间少于1个月、1~6个月、6~12个月，以及1年以上的股票的平均年化收益。该图显示投资者一般倾向于尽快兑现收益。在一个月内买人再出手的股票的平均年化收益率为45%，而持有股票时间为1~6个月、6~12个月和1年以上的股票的收益分别为7.8%、5.1%和4.5%。这表明投资者一般会尽快卖出盈利的股票。

再看一个较近期的例子。特伦斯·奥丁研究了一个全国性的折扣经纪机构1987~1993年10000个账户的交易记录。对于卖出的每一笔交易，他都会记录技资者的投资组合账面盈亏金额。如果投资者卖出盈利股票，那么他就计算获得的盈利，再除以总的账面收益，得出该投资者通过出售股票所实现的总收益的比例。如果卖出的是亏损的股票，那么计算的就是总亏损的比例。

奥丁发现，如果投资者卖出盈利股票，这笔金额占到投资组合总收入的23%。而当卖出亏损股票时，这笔金额占到投资组合账面浮亏的15.5%。平均来看，投资者卖出盈利股票的可能性比卖出亏损股票要高出一半。

尽管看上去卖出盈利水平较高股票的倾向较大，换言之，投资者通过实现较大的盈利能体会到更大的自豪感。但是在卖出亏损股票时并不是这种状况，投资者不愿意卖出亏损股票。无论亏损程度大小，这种不情愿的心理都是差不多的。懊悔的感受看上去是用亏损来度量的，而亏损的程度在避免懊悔这个问题上，所起的作用不大。

处置效应的国际测试

研究者发现处置效应很有说服力。芬兰、以色列和中国的投资者都显示了这种行为。格林布拉特和马蒂·凯洛哈留调查了1995~1996年芬兰投资者的交易情况。他们发现前一周的大涨会明显增加投资者下一周出售股票的可能性。相反，如果股价大跌，投资者持有股票的可能性也会大增。他们还发现股票损益发生的时间越近 ( 比较上周与上个月 )，卖出盈利股票、持有亏损股票的倾向越强。有趣的是，他们也发现金融机构受处置效应的影响几乎和个人投资者一样严重，尽管机构投资者与个人投资者相比，卖出亏损股票的可能性更大。在以色列的投资者中，祖尔·沙皮拉和依扎克·韦内齐亚发现个人投资者持有盈利股票的平均时间为20天，而持有亏损股票的时间为43天。投资者持有亏损股票时间是要持有盈利股票时间的2倍！中国投资者也表现出兑现收益比亏损多，且持有亏损股票的时间长10天。

股市之外的处置效应

关于处置效应的大多数证据在全球各股票市场都有发现。避免懊悔、寻求自豪的心理在其他市场上有多大影响呢？一些研究发现，期货交易者 ( 交易农产品、债券、货币以及股票指数期货合约 ) 持有亏损仓位的时间明显比持有盈利头寸的时间要长，而这些持有仓位较久的交易者赚的利润也更少。获得员工期权的企业经理在行权的意愿方面也表现出了处置效应。在房地产市场上，房主不愿意以比买人价更低的价格出售房屋。

其中一个看上去不存在处置效应的领域是证券投资基金。一些研究发现，投资者更愿意卖出亏损的基金份额，而不愿意卖出盈利的基金份额。这种行为与避免亏损和处置效应正好相反。实际上，这被称作反向处置效应。一个可能的解释是，其中的关键在于能否指责他人。如果投资者能够将亏损责任归于他人，那么懊悔的痛苦就会减轻。考虑一下在不同资产工具上的授权程度的变化，例如，投资者直接选股一一不做授权; 而积极管理的投资组合都有一位投资组合经理，这是一种高度授权。指数基金的情况又如何呢？它也有一名投资经理，但是该基金只需要跟踪指数进行投资，因此指数基金的授权水平处于选股和选择主动管理的基金之间。学者们研究了股票交易、指数基金交易和主动管理的共同基金交易的处置效应。他们发现，处置效应的程度与授权程度是相关的。股票交易表现出了处置效应，指数基金交易没有表现出处置效应，而主动管理的共同基金交易显示出了反向处置效应。所以说，如果投资者可以将亏损的责任归于他人，那么他们就会不太介意出现亏损问题。如果投资者可以责怪基金经理或者投资顾问，那么懊悔感就会减少。学者们认为这种行为根源于如何解决认知失调问题，我们将在下一章中继续讨论。

兑现收益过快，持有亏损股过久

处置效应不仅预言了卖出盈利股票的现象，也指明了投资者过早卖出盈利股票及过长持有亏损股票的问题。这对投资者来说意味着什么呢?过早卖出盈利股票意味着股票在出手之后会继续上涨，持有亏损股票过久则暗示这些下跌股票会继续表现不佳。

奥丁发现，投资者卖出的盈利股票在下一年中一般会平均跑赢市场2.35%,而投资者持有的亏损股票一般会平均跑输市场1.06%。投资者倾向于卖出那些会带来高收益的股票，而继续持有低收益的股票。

要留意的是，避免懊悔、寻求自豪的做法会从两方面损害投资者的财富。首先，由于投资者倾向于卖出盈利股票而不是亏损股票，这样就须缴纳更多税款。其次，由于投资者过早卖出盈利股票，过久持有继续表现不佳的亏损股票，所以其技资组合只能获得较低的收益。

马丁·韦伯和科林·凯默勒为学生设计了一种股票交易实验。在实验中，他们创造了六种可供交易的"股票"，然后给学生展示了每只股票的最近三次交易价位。他们设计让股价沿着趋势变化，也就是说，价格上涨的股票可能继续上涨，而价格下跌的股票可能会继续下跌。每只股票未来可能出现的价格已经告知学生。根据实验规则，亏损的股票应该卖出，而盈利的股票应该继续持有 (与处置效应正好相反) 。与财富最大化策略相反，学生们倾向于在股价低于买入价格时只卖出很少的股票，当股价高于买入价格时股票的交易量较大。结果仍然表现出处置效应。

处置效应与消息

一项研究对1990年11月至1991年l月纽约股票交易所144家公司里个人投资者的所有交易活动进行了调查。这项研究特地调查了投资者如何对与公司和经济状况相关的消息做出反应。结果表明，有关公司的消息主要影响该公司的股票价格，而与经济相关的消息则会对所有的公司产生影响。关于公司的好消息会促使股票价格上涨，这会诱使投资者卖出 ( 盈利股票 ) ; 有关公司的坏消息则不会出现这种情况 ( 而是持有亏损股票 ) 。这与避免懊悔、寻求自豪是一致的。

然而，有关经济状况的消息却不会促使投资者进行交易。虽然好消息会使股价上涨，而坏消息会使股价下跌，但这些消息不会导致投资者卖出股票。事实是在获悉有关经济的好消息时，投资者反而比往常更不愿意卖出盈利股票。这个现象与处置效应不一致。

这个现象展示了懊悔情绪的一个有趣的特征。当股票亏损时，如果亏损可能与投资者的决策失误有关，他们就会感受到更强烈的懊悔情绪; 然而，如果投资者将亏损归因于一些他们无法控制的因素，那么懊悔情绪就会轻一些。例如，如果你所持有的股票下跌而整个股市上涨，就意味着你的选择是糟糕的，这样你的懊悔情绪就会比较强烈。但是，如果在股市下跌的时候，你所持有的股票也在下跌，那么这就不是你可以控制的因素，因而你的懊悔情绪也就不会那么强烈。

在得知与公司相关的消息时，投资者的行为与处置效应是一致的，因为他们的懊悔情绪比较强烈，但是对与经济相关的消息，因为个人无法控制那些结果，投资者的懊悔情绪也就没有那么强烈，这造成了与处置效应的预测不一致的行为。

参考价格

获得收益的愉快情绪和遭受损失的痛苦情绪是人类行为的强大推动力，然而，要想判断某些投资的盈亏可能并不容易。例如，鲍勃以每股50美元的价格买人一只股票，该股票在当年年末的市场价达到100美元，此时鲍勃为了记录和确定自己的净资产，并监控自己达到财务目标的进度情况，对自己的投资头寸进行了重新审查。6个月后，鲍勃以每股75美元的价格出售股票，这样他每股赚了25美元，但是与上年年末就卖出股票相比，每股少赚了25美元。显然，他赚了每股25美元利润。然而，在这种情况下，他觉得自己赚钱了还是亏损了呢？

这个问题与参考价格有关。参考价格指的是我们用股票现价与之做比较的那个股价。股票现价为每股75美元，那么参考价格应该是每股50美元的买入价格，还是年末的每股100美元的市场价呢？选择参考价格具有重要意义，因为它决定了我们感觉到的是获得收益的愉快情绪，还是遭受损失的痛苦情绪。

首次上市发行是展示参考价格的重要性的一个例子。马库·考斯迪亚考察了IPO过程中价格分别高于和低于首发价的股票交易情况。对于股票交易，必须要有一个卖方。处置效应认为投资者更愿意卖出盈利股票而不愿出手亏损股票。所以，对于价格超过发行价的股票而言，由于已经取得盈利，受处置效应的影响，其交易量应该较大。他发现对于那些价格低于发行价的股票，投资者不愿意卖掉这些刚买人的亏损新股。价格高于发行价的股票的交易量较大，说明投资者更愿意通过出售快速兑现收益。实际上，股票收益越高，交易量也越大。

早期有关投资者心理的调查是将买人价假定为参考价格，IPO因此成为最佳的测试，因为那些在上市第一天卖出股票的投资者都知道买人价是多少，容易做出判断。然而，投资者审视并记得其投资表现的时间在一年以上，如果买人的时间是在很久以前，那么投资者倾向于采用一个时间较近的价格作为参照点。

近期的哪一个股价作为参考价格呢？有可能被选为参考价格的是上一年的股价平均值或价格中位数。最常报告的一个指数当然是道琼斯工业平均指数。投资者倾向于使用这个指数的最高值和52周最高值作为重要的参考价格。

对于个别股票来说，有一个有趣的关于股票期权行权的调查提到了参考价格。在基本价值之外，股票期权还有一个来自行权价与当期价格不同产生的溢价。换言之，价外期权具有正的价值。这个溢价在期权到期时会减小为零。由于溢价的存在，在期权到期前行权的做法几乎从来算不上较好的选择。如果交易者想锁定收益，那么卖出期权会比行权获得股份的做法受益更大。但是，艾伦·波特士曼和维塔利·塞宾发现，在交易所交易的股票期权存在早期被大量行权的现象，这种情况通常发生在期权到期日前的几个月。是什么原因促使投资者选择了这种非理性行为呢？

他们发现，当股价达到或者超过了52周高点时会出现一个引发这种行为的因素。这说明近期的最高股价对于投资者而言是一个重要的参考价格。事实是这确实是一个投资者非常重视的参考价位，一旦股价攀升超过了这个价格，投资者会迫不及待地套现以锁定收益。他们中的某些人甚至会不理性地行权。看上去这个问题其实是可以避免的。折扣经纪行的客户所进行的非理性交易要比那些传统经纪行的客户更多，而专业投资者不会犯这样的错误。

参考点调整

在前面的那个示例中，鲍勃会采用哪个价格作为参考价格？是买入价50美元，还是最近一年的收盘价100美元，或者是其他某个价格？换个说法，投资者会随着时间改变而调整他们的参考价格吗？

答案是肯定的，投资者确实会随着时间改变而调整参考价格，这种过程类似于处置效应!看看第1章展示的期望理论中的效用函数的图形。在鲍勃的股票已经有50美元浮盈之后，他对此非常满意。看上去投资者能够通过简单地更新参考价格，继续持有股票井锁定盈利的快乐。有一篇论文通过调查考察了这种可能性，研究者向人们提问第二次价格涨多大幅度才会得到和前一次盈利一样多的快乐。通过将答复与期望理论的效用函数做对比，作者可以得出有多少投资者在股价上涨后改变了他们的参考价格。关于股价下跌的情况也有过类似的分析。

研究结果是与期望理论一致的。根据效用函数的图形，投资者如果有过两次50美元的收益，就会比获得一次100美元的收益更快乐。这从一个方面解释了处置效应。投资者为了感受快乐而迅速卖出盈利股，再把钱投入另一个交易来获利。看上去投资者在盈利之后会更新参考价格，并将持有的股票看作一个新的交易。同样可以据此分析亏损后的痛苦感受。投资者试图继续持有亏损股而将懊悔情绪减到最小，以免陷入负面情绪之中。那么亏损的情况是如何影响到参考价格的呢？投资者不愿意像在盈利时那样更新参考价格，从而让痛苦情绪积累下来。这就是该项研究的结论。人们对于盈利股要比对亏损股更乐意改变其参考价格。

回到鲍勃的例子，由于他在年底对投资做估值的时候，会将参考价格更新为100美元，因此他可能会觉得亏了钱。

然而，也有证据表明，投资者无法适当地调整他们的参考价格。我们看一个股票1拆2的例子。拆分之后，投资者持有的股票数量是之前的2倍，但是价格却下降了一半。所以，投资者持有的股票总值还是原来那么多。当鲍勃的75美元一股的股票拆分时，价格变成了37.5美元。鲍勃需要将购买价从50美元下调到25美元，把年底的100美元调整为50美元。股票拆分模糊了参考价格，减少了后悔的感受。实际上，近期拆分的股票的处置效应消失了。

处置效应是否会影响市场

辛格尔和徐两位教授研究了共同基金的投资组合和交易情况。如果许多投资者都受到处置效应的影响，那这会对市场价格产生影响吗？安德里亚·弗拉兹尼提供证据认为确实会有影响。考虑一只股票的价格上涨使许多投资者获得了资本收益的情况。如果该公司发布好消息 ( 如巨额盈利 ) ，那么卖出套现行为会暂时抑制股价升到本该达到的更高价位。从这一较低价位来看，后续收益会更高。这种价格模式被称作对消息的反应不足，或者是公告后的价格漂移。弗拉兹尼指出后者主要发生在有浮盈和浮亏的股票上。

弗拉兹尼首先分析了股票投资基金持仓情况，也发现了处置效应。事实上，即便是表现最差基金的经理，也不愿意对亏损股进行清盘止损。为了评估每只股票未实现收益 ( 或亏损 ) 的数额，弗拉兹尼计算了基金的平均成本，也就是与股票现价做比较的参考价格。现价高于它则被认为是带有未实现资本收益的盈利股票。在发布好消息之后，价格会出现大幅上涨，出现大量浮盈; 在发布坏消息之后，价格会出现大幅下跌，出现大量浮亏。这个模式与处置效应一致。投资者迅速卖出盈利股票，抑制了股价上涨到新的水平。处置效应影响下的投资者也通常不愿意卖出亏损股票，这样就导致了对相关公司的负面消息反应不足。

处置效应与投资者老练度

回避损失和处置效应会影响到所有投资者吗？我们可以学会避免它吗？希望我们在学习了行为偏差之后，能够在投资方面更精明，避免这类问题的出现。实际上，老练的投资者在回避损失和处置效应方面做得比经验少的投资者更好。例如，获得较高收入的投资者比那些收入较低的投资者表现出程度较弱的处置效应。以投资为业的人比非专业投资者表现出的处置效应更弱。

专业投资者也会表现出处置效应吗？整体上讲，答案是肯定的。正如前面所述，专业的期货交易员、股票投资基金经理以及其他基金经理倾向于比止损更快地兑现收益。这是肉为亏损头寸在未来比盈利头寸有更好的表现吗？还是因为这些头寸会给基金经理带来沉没情感成本？金和舍碧娜似乎认为答案是后者。他们研究了当股票投资基金更换新的投资组合经理时的变化情况，发现新经理对于接手的头寸没有回避懊悔的心理，相比其他股票基金和表现好的头寸而言，他们会更快地卖掉表现不佳的头寸。

买回之前卖出的股票

存在一种看似背离了传统金融理论的投资行为，即投资者倾向于卖出一只股票之后再买回它。事实是投资者经常不断买进卖出同样一只股票。在这种重复买卖行为中，懊悔心理扮演了一个角色。对已完成交易的收益感觉开心的投资者想重现这种愉悦体验，因此会再次购买同样的股票。而不愉快的交易体验会被避免重现，所以那些带来懊悔情绪的股票不会被买回来。

特伦斯·奥丁和布莱德·巴伯、米切尔·安·斯特拉列维茨共同对这种行为做出了解释。他们展示了股票被售出之后情绪的表现过程。如图3-3所示，股票售出后产生的情绪受到两个因素的影响一一交易利润以及出售后的股价变化。当投资者以亏损价卖出时，懊悔的负面情绪是非常令人痛苦的，以至于他们不会有任何愿望去买回那只股票。

一朝被蛇咬，十年怕井绳。你可能认为卖出盈利股会让人产生正面情绪，尽管情况确实是这样，这种情绪维持的时间也很短，而且受到股价随后如何变化的影响。如果股价继续上涨，那么快乐的情绪开始转变成懊悔，投资者会后悔自己卖得太快了。在开始时的快乐和稍后的懊悔之间，负面情绪弥漫其中，因此也就不会重新买间。然而，当一只股票被售出而股价随后下跌时，投资者会因获利和把握了最佳的卖出时点而感受到双惰的快乐。他们更可能再次买回这只股票。

在研究了1991~1999年投资者的实际交易情况后，他们发现重新回购之前卖出的股票的频次与在之前交易巾体验到的情绪是一致的。与亏损股票相比，如果一只盈利股票在卖出之后股价下跌了，出现投资者重新购回的情况要多三倍。这真可谓"一朝被蛇咬，十等怕井绳"。我和阿比谢科·瓦尔玛证明了回购是一种相当有说服力的行为，太约40%的投资者至少做过一次向购。29我们也证明了买回之前的盈利股这种行为，最可能发生在最近卖出的股票上。人们更容易问忆起最近发生的事件，因此近期的股票出售最容易被投资者想起来。最后我们证明了这种行为是次优的，越有经验的投资者越不会这样做。

小 结

人们会采取行动 ( 行动可能失败 ) 避免懊悔、寻求自豪，这就使得投资者过早卖出盈利股票而过久持有亏损股票一一这就是处置效应。这种行为从两方面损害了技资者的财富。首先，由于出售盈利股，他们需支付高昂的资本利得税。其次，由于那些被出售的盈利股不久之后继续上涨，而那些持有的亏损股后续表现仍不佳，导致投资者只能得到较低收益。处置效应可以在投资者、市场成交量以及诸如房地产和衍生品交易市场上观察到。一项避免处置效应发生而影响到你的经验法则是"砍掉亏损，让盈利奔跑"。

懊侮经历也导致投资者不太可能之后再回购同一只亏损股。然而，投资者确实喜欢再次体验卖出盈利股之后看到股价下跌的那种快乐感受。

思 考

1. 考虑一位投资者的声明"一旦这只股票的价格回到了当初我买入的价格，我就抛掉它，"请描述本章中哪种心理偏差会影响该投资者的决策。

2. 投资组合中持有的股票数量如何影响处置效应？

3. 处置效应会对财富产生怎样的影响？

4. 处置效应如何影响到市场价格？

5. 投资者总是频繁地重新买入他们之前持有后来又卖出的股票。请解释哪类股票他们更有可能重新买回。