第六章 买入、卖出、套利和喧嚣

在华尔街一个隐蔽的角落里，存在着一种俗称为“收据”的期权交易。这种交易的规模并不大，也并不重要，却具有几个有趣的特点。期权经纪人是否符合经济的需要还处于争论之中，但是他们至少存在，而且很忙碌。头发灰白、声音嘶哑是这个行业常见的职业病，没有任何职业会像这样吵吵嚷嚷、喋喋不休。

这种喧嚣场而是期权业务固有的特征。在普通的股票交易中，一方提供市场，指出自己愿意交易的界限；另一方通常会相应指出自己是否愿意买卖以及交易数量和愿意接受的价格。但是期权交易绝不会这么简单，它首先要对交易进行简单的介绍，然后还必须对其他六七个问题进行讨价还价一股票期权的概念产生于国外，而且它在那里的重要性至今仍然远远超过美国，因此交易时的喧嚣中掺杂着很浓的外国口音，如波兰、荷兰、德国、法国和布期克期（美国纽约市行政区名——编者注）等。

当期权交易者不在电话里叫喊时，他们正在四处寻找客户。这意味着向可能的买主指出期权是很值得买进的，并向可能的卖主指出期权是很值得卖出的。我甚至听过他们在一次谈话中同时指出了这两种观点，当时他们很激动，（激动是期权经纪人正常的精神状态，即使是在家里吃晚饭时也如此）。他们相信这种悖论，因为这是他们事业的精髓。

因此买主做得很好，卖主做得很好，更不用说经纪人也做得很好。许多例子表明，这三种人都能从交易中获利。人们不禁感到奇怪，为什么不让失业者相互买卖期权从而解决失业问题，却让他们整天在公园的长凳上发愁呢。

期权是什么（基本情况）

已经对期权的机制很清楚的读者可以跳过这一节，其他读者在仔细研究了下面的内容以后，也应该可以在一定程度上澄清对它的认识。这个问题很像平纳克耳牌戏，不深奥却很复杂。如果你真想了解期权，就必须花一点钱去买。那么过30或90天以后，无论结果如何，你都可以比在这里学到更多更多的知识。

期权有三种：买入期权、卖出期权和套利期权。要想用普通的语言描述它们，就如同描述旋转楼梯时不用手势一样困难。下面我们就来研究这个问题，用一个比较典型的交易来说明：买进某种“买入期权”。（并没有真正典型的例子，它的变化是无穷无尽的。）

假设你得到可靠消息说某种现价为50的股票将剧烈上涨，并且你已决定买进100股进行投机。正常的方法是凑足3000美元（或更多）通过保证金帐户买进，然后祈求它上涨。如果它没有上涨反而下跌了，可以想见你将损失金部或大部分投资。

但是假如换一种方法，你可以要求经纪人以买人期权的形式进入市场。事实上你可以仅花137.50美元购买一个30天期的价格为52 3/4的买人期权。这看起来太棒了，简直不是真的（实际上也不是），于是你买了。

现在你的情况叉如何呢？

重要之处在于，无论股票的运动结果有多差，即使价格跌到零，你的全部损失也只有137,50美元，与3000美元差得太远了。如果股价上涨，你可以在30天内随时以52 3/4的价格从经纪人手中买进100股股票，然后到股票交易所以更高的价格卖掉，其中的价差在扣除佣金和已经支付的137.50美元以及其他小费用之后就成了你的利润。此后你需要做的只是决定，是应该去佛罗里达渡假还是应该替连襟的阑尾炎手术付费。

“卖出期权”与此刚好格反。当你买进它以后，只有在股票价格剧烈下跌时才能获利。类似地，你的损失也仅限于期权的价格，通常也是137.50美元。

“套利期权”是指同时买进上述两种期权。它的价格较高，但是当你拥有它时，你不必再为股价是上涨还是下跌而担心，只要它发生变化就可以了。当然，股价的运动必须比较剧烈而且在限定的期间内，否则你也无法获利。

我前面讲的是“30天期的‘规定价格’期权”，其价格为137.50美元。另一种“90天期的市价期权”也同样值得一提，它需要你花550美元购买一个三个月期的买人期权，在此期间你可以随时“按市价”（本例为50）从经纪人手中买入100股股票。如果股票价格涨到56以上，你就开始挣钱了。这种期权被认为是比“规定价格”期权更好的挣钱方法，这是个争论中的问题，我不想深人研究它。

下面我想谈谈拥有期权可以为你带来的种奇的获利机会。例如，如果你的买人期权获利很早，你应该对这种股票卖空而不应该立即使用期权。那么一旦股价下跌，你在补足空方时就会获利，同时还拥有几个星期的期权。这种机会可以被反复地利用，就像已申请专利的衬衣领子一样，在用过以后只需拿湿布擦一下就可以再用了。如果股票持续上涨，你只需使用一下对100股股票的买入期权，然后再补足空方，所得的利润也可以让你感到满意。

我前面所讲的只是如何用期权进行不掺假的投机，而期权经纪人提出的正当的或“合法的”用法还有一种完全不同的功能——限制投机的损失。

损据他们的说法，购买期权是对真实的股票市场头寸进行套期保值的一种手段。假定你持有100股股票，并同时购买同等数量的卖出期权，你肯定能减少自己在这个交易中的损失。同样地，如果你在股市中拥有空方头寸，也可以购买相应的买入期权保护自己。这种保护持续的时间就是期权规定的期间——30天、60天、90天，有时会更长。

毫无疑问，上述方法为投机者取得了保险，实际上是“定期¨保险。但是像任何保险一样，它也需要花钱购买，于是出现了一个简单的问题：保险的价格是否与得到的保护相适应？不幸的是，这个问题无法用数学方法解决，只能用实验的方法去验证，而后者通常要花很大的代价。

为赌博辩护

本书的作者竟然对期权的投机性用法感到着迷，这太可恶了。我不知道还有什么人会对这种赌博方式报有好感，但是让我们把它与那种被普遍采用的投机方法——通过保证金帐户购买（或卖空）股票——对比一下吧。

首先，期权是一种真的“不可救药的”股票赌博方式。如果一个人有1500美元，他无法在市场上买到超过100股的中等价位的股票；但是如果他对即将发生的事有足够的把握，可以买到1000股30天期的期权。假设在一个月内，股票价格向正确的方向前进了10点，那么期权买主将获利10000美元，而保证金帐户买主花同样的钱却只获利1000美元。（如果他只根据自己能够支付的水平用1500美元买股票，得到的利润将少于500美元。）

这个可爱的小故事并非不可能发生，但是我从未亲身经历过这种事。

我的第二个观点很奇怪，是关于道德问题的。当一个人购买期权时，他必须支付一定的赌注，如果冒险不成功，这笔钱也就永远地消失了。然而这是他在此次冒险中打算付出的全部代价，至于随后表现得愚蠢还是明智都不会使他陷得更深。另一方而，保证全帐户买主经常认为自己只不过在参加一次有限额的赌博，此后情况越来越糟：他开始变得歇斯底里起来（他起初并没想到），不断投人越来越多的钱，最终输掉了全部家当（他起初也没想到）。前面曾经说过，这就属于没有在第125街走下二十世纪有限列车的例子。

我这种谈论道德问题的方法是令人讨厌的，那么不妨看看流行的反对期权买主赌博行为的观点。保证金帐户买主说：“我的确拿出一大笔钱真实地购买了一些股票，我满怀希望地、积极地、爱国地加入到一家公司的事业之中。而你们这些期权买主只不过是用一些复杂的方法与另一些人对不久以后的股价进行赌博而已。”

然而进一步的分析表明，这两种投资者在作用上的差异并没有这么大。保证金帐户买主也和期权买主一样从未见过自己的股票，他并不真正拥有它，因为它并未注册到他的名下；他可以设法获准出席股东大会—一但是他并不想这样做，既使这样做也不会有任何成就。这两种人都能在帐面上取得股利（如果发放股利），但是股利却不能装进他们的腰包。出卖期权的经纪人所代表的客户有两种：即持有股票的人或急于买进股票的人。

当市场萧条达到一定程度以后，有些经纪人就开始挨饿了。但是对另一些人来说，无论我国经济套怎样，这似乎都是一种完美的结局。

如果理解力强的读者现在认为购买期权是一种可靠的挣钱方法，那将是很可怕的。但是这种方法的代言人非常少，因此我主动站出来指出，它至少和更被人们承认的那些投机方法一样值得称道。

期权交易在人们的梦想中具有无限的吸引力。我们都知道许多股票在一个月内上涨过10点以上，在三个月内的涨幅更曾这到50点以上。然而当一个人不再做梦却试着交易时，似乎总会遇到一些问题。

买进一些期权的客户很快就会发现，他的成本比最初预想的要高出很多。佣金、印花税以及令人失望的执行情况都会使他感到沮丧，然而这还只是小麻烦。在正确的时机和正确的市场运动中选择正确的股票是很困难的。然而让我感到悲哀的是，最大的困难出现在所有这一切都已成功地完成以后。

期权经纪人喜欢向人们指出期权“变成钱”以后的种种“经营”优势。这的确是事实；聪明的小孩可以用多种有趣的方法摆弄钢结构的玩具，而期权的玩法就更神奇了。但是由于某种微妙的原因，任何玩法通常都会出错。

例如，假设我们的30天期1 00股期权在一周之后挣到了3点的利润。我们是否应该做最简单的事，即什么也不做，等待股价上升1 0点呢？或许可以，但是股价也可能再次下跌并永远不会再反弹，这样我们获利的机会就一去不复返了。那么我们是否应该卖空这100股股票呢？如果这样做，当股价继续上涨时，我们就只能得到300美元利润而不是最初设想的1000美元，这是何等愚蠢啊！只卖空50股股票怎么样呢？这种做法很吸引人，无论股价怎么运动我们都可以多得到一些利润。但是它为我们得到的利润只有可能的利润的一半，因此我们并不准备这样做。

因此当我们偶而在正确的时机买到正确的股票时，经常的结果却是我们只能得到很少的利润（有时根本没有利润），此外还会为胃溃疡打下良好的基础。

总而言之，我要给你留下一个建议：当你下次得到一个可靠而及时的小道消息时，就进入期权市场。我并不是说你必须购买一个买人期权，但是你至少应该考虑到一点：毕竟还有一群绅士似乎愿意打赌股价在随后30天或90天内不会上涨得那么高。