第十章    指数基金剑指未来

任何事物的发展不仅要面对过去，更要面向未来。指数基金在国内已发展了17年，尤其是2018年的发展小高潮更让人好奇指数基金未来在国内究竟会怎样发展？

国内指数基金发展机遇

正如前文讲到的，结合中国互联网优势特色，以及以个人为主的投资者结构，未来的中国指数基金业，或将走出一条和美国完全不同的道路。随着互联网理财的兴起、政府的推动、养老资金的入市及国际资金的进入，国内指数基金或将迎来新的发展机遇。

互联网机遇

以余额宝为代表的产品使互联网理财在过去几年积累了大量的用户，但随着货币基金收益率的逐步下降，投资者对权益类资产的理财需求将逐步提升。同时，在“打破刚兑”的大背景下，保本保收益的产品容量越来越小。用户要想通过理财实现财富增值，货币基金和保本保收益的产品已无法满足需求。在这种大环境下，理财用户需要面对本金有风险的现实，学会通过权益投资分享经济增长的红利，实现财富增值。但这些用户需要一种便捷、简单的工具，这或将为指数基客户需求的准确挖掘和精准化营销，并通过在线投顾的方式为客户提供理财增值服务，解决目前客户投资中存在的痛点。

政府机遇

中国和美国指数基金发展的机遇还是有较大差异的，美国指数基金主要是借助持续的牛市和401（k）计划发展起来的。国内资本市场还很年轻，基础市场波动大的问题可能短时间较难解决，类似于401（k）计划的个人养老金发展机遇，是长期的方向，但短期效果可能没那么明显。如果说中国指数基金的发展机遇和哪个国家更相似，那就是日本。日本曾经也是个人投资者为主，股票市场大起大落，但经过政府资金的推动以及投资者理财知识的不断普及，日本市场已经成为体量仅次于美国的成熟市场。指数基金是稳定金融市场的有效工具，因此政府资金可以通过投资指数基金的形式来支持股市发展，比如日本央行已持有日本全国ETF规模的比例超75%。同时指数基金也是政府进行国有资本管理的抓手，可以通过指数基金的形式助力国有资产管理体制由“管资产”向“管资本”转变，降低国有资本集中持股风险，提升国有资本价值转化效率，比如诚通集团定制央企结构调整指数，成立3只ETF，合计募集483亿元。

养老金入市机遇

这是长期机遇，养老金入市将提供长期稳定的机构资金来源，这部分资金有望形成市场的“压舱石”。且长期资金对基金的费率成本更加敏感，因此会偏向成本更低的指数基金。同时伴随着商业养老第三支柱的逐步建立，未来也会有更多的增量资金进入指数基金，如以目标日期基金等形式的养老资产会采用FOF的方式投资。指数基金的低费率、透明化等特点都使其成为养老组合以及FOF组合的优良底层配置资产。

延伸阅读10.1

指数基金发展展望

随着资管新规落地，在产品“净值化管理”、养老金等长期资金入市、智能投顾与组合投资兴起等大背景下，社会财富管理需求的升级和资产管理规模的膨胀推动投资范畴逐步完备，多元化资产、全球化市场、立体化交易成为必然趋势。这种局势下，能够提供“多市场、多资产、多策略”配置元素且具备高透明、低费率、简单便捷等优势的指数基金将成为投资者的主流选择，指数基金发展将迎来历史性机遇。展望未来，我们认为A股市场指数化程度将进一步提高。一方面，指数基金布局将进一步细化，当前宽基指数布局趋于完善，行业和主题指数基金继续精耕细作，为指数工具使用者提供越来越丰富的配置选择。另一方面，具有跨境配置概念的标的指数将是指数基金的产品布局重点，随着投资者跨境投资和配置需求的增加，借助港股通、QDII等通道业务构建的指数工具，因其交易便利性和组合透明性，势必会得到投资者的青睐，这也将进一步拓展指数工具市场的宽度，增加指数基金应用的维度。此外，指数增强基金将成为指数业务新的增长点。相比于纯被动型指数基金依赖的先发优势，指数增强基金则更看重投资绩效，可控跟踪误差下较高的超额收益是产品最大的吸引力。可以预见，随着专业分工的细化和工具布局的完善，工具提供业务将成为公募基金投资业务之后的第二项重要业务，而指数增强基金和纯被动型指数基金也将进一步分化，两者都是指数业务不可或缺的方向。

（资料来源：中信证券研究部总监、量化策略与资产配置团队负责人赵文荣。）

国际资金机遇

随着国际资金的进入，比如沪港通、深港通、债券通、沪伦通等，指数基金也将迎来发展机遇。低成本的指数基金符合境外机构投资者的配置需求和投资理念，这一投资理念也会逐步在境内机构投资者中形成示范效应。而且成熟机构投资者的进入将进一步增强A股市场的有效性，超额收益将会更难获得。且随着A股纳入明晟（MSCI）、富时（FTSE）等国际指数后，也会向国内投资者普及指数基金的知识。

国内指数基金产品创新方向

国内指数发展至今，虽然规模占比不如国外，但在品种上一直努力创新，未来可能会继续在以下领域有所突破。

跨境和跨地区产品

政策的逐步开放，可能会带动更多跨境和跨地区指数型产品的成立。随着经济迅猛发展，中国正逐渐成为全球经济中举足轻重的参与者，互联互通的顺利实施，使中国资本市场的国际化道路取得了阶段性进展。自从沪港通和深港通正式启动以来，内地投资者显示出极高的跨境投资热情，境外产品和跨境产品的发行数量也不断创新高，这是未来持续创新的方向之一。

细分行业与主题

随着我国经济的不断发展，将会出现进一步细分的行业与主题指数基金。我国目前仍处在经济转型阶段，整个行业结构体系并不如发达国家稳定和完善。随着经济和行业结构的进一步发展，也许会出现更加细分的行业基金。主题指数基金是A股市场的一大特色，随着国家对新兴行业、新兴业态甚至传统行业新兴模式的支持和鼓励政策的不断出台，通过挑选行业中具备新兴业态和新兴模式的上市公司，可以为目前A股的投资者甚至海外投资者提供新的投资标的。

延伸阅读10.2

指数基金发展展望

指数基金是未来最有发展潜力的基金品种之一，它是非常好的投资工具。其实指数基金的未来，欧美等市场已经给出了发展方向。未来会有两个趋势。一个是像沪深300、中证500等主流的宽基指数基金，规模会比现在增大不少，同时基金的管理费率等也会大幅下降。这类指数基金规则简单清晰，市场也不需要太多的品种。最后可能会有几只规模特别大的沪深300和中证500指数基金，成为市场的主力。因为大家都相差不大，所以追踪误差最小、费率最低的指数基金，会更有优势。

另一个是会增加很多细分的行业指数基金以及策略指数基金品种。这些品种会极大地丰富投资者的选择面。如果投资者看好一个细分行业，或者看好某一类股票，都可以找到对应的指数基金来投资。例如看好贵金属股票，可以找到贵金属行业的指数基金；看好高分红的股票，可以找到红利类的指数基金。这些细分品种，可能单只的规模没有沪深300、中证500那么大，但是品种未来会从现在的三四百只增长到千只以上，丰富投资者的选择面。不过细分品种的市场需求有限，所以通常一个细分品种只需要一个产品，哪家基金公司先推出了产品，就会有比较大的先发优势。

国内的指数基金发展了十几年，还在起步阶段。所有的指数基金，截至2018年年底，总规模也只有5000亿~5500亿元。与A股同期37万亿左右的流通市值相比，只有1.48%的股票被指数基金持有。

未来指数基金的总规模会比现在增长几十倍，持有股票的比例也会提升到20%~30%。这可能需要很长时间，但是这一天终会到来。

（资料来源：雪球意见领袖银行螺丝钉。）

债券、商品和资产配置类产品

债券、商品和资产配置类指数基金将随着市场和制度的不断完善而出现。现在股票型指数基金占大多数，债券和商品类占比较低，资产配置类还是市场空白，但相信未来随着市场的进一步发展，这些产品将逐步出现，进一步丰富国内指数基金的产品种类。

延伸阅读10.3

我国ETF具有广阔的发展前景

指数化投资在A股市场上并非新生事物，从2002年第一只指数基金成立，到现在已经过了17个年头。其间指数基金发展几经起伏，既经历了2009、2015年的两次发展高峰，也有波峰过后的行业低迷期。我国指数产品在发展过程中日益丰富，产品形式从普通指数基金扩展到了ETF、L0F、分级基金，资产类别从权益类拓展到了固定收益类、商品类等，资产范围从A股扩展到了港股、美股、欧洲市场。2018年以来，指数产品规模特别是宽基ETF规模逆势大幅扩张，指数基金再次成为市场关注焦点。

我国指数基金经过十余年发展，目前已迎来了关键节点，我们认为其未来发展将呈现三大特点：

第一，未来ETF将是主要的指数产品形式，具有广阔的发展前景。这与ETF跟踪误差低、费率低廉、交易便利、结构稳定等优点密切相关。银行理财子公司的陆续成立，将会进一步增加ETF的市场需求，ETF作为核心产品形式的地位将继续得到巩固。随着中国资本市场机构投资者队伍的不断壮大，指数化投资理念的进一步普及，投资者对指数产品的配置需求将进一步增加。

第二，宽基ETF竞争版图已基本成形，未来将形成以宽基ETF为主，行业指数、聪明贝塔指数产品并举的局面，特别是聪明贝塔指数产品将是各家公募基金指数产品创新重点。沪深300等宽基指数产品作为核心资产，在资产配置中的应用将更加广泛；而行业指数产品作为卫星资产，将满足投资者进一步的收益增强配置需求；聪明贝塔指数产品因其更优的收益风险比，也将更好地满足专业机构投资者的配置需求。

第三，随着资产配置需求的增加，固定收益类、商品类ETF作为便利的投资工具，同样具有广阔的发展前景。固定收益类ETF通过跟踪“一篮子”固定收益，为投资者提供了风险分散、流动性好的固定收益投资工具，特别是降低了个人投资者参与固定收益投资的门槛。而商品资产作为股票、固定收益的重要补充，在资产配置需求的助推下也将显得愈加重要，投资者通过商品ETF能够更便捷地参与商品投资，有利于提高资产配置的效率。

（资料来源：申万宏源研究所董事总经理、金融工程部总监、首席分析师杨国平。）

聪明贝塔产品

聪明贝塔产品将继续发展。如果说机构想与竞争对手保持差异化，聪明贝塔是一个选择，这是从国外量化投资的视角出发，类似于增强的一种策略。另一条路是相对新的领域一一ESG指数基金（详细内容见下一小节）。

近年来，以聪明贝塔为代表的因子投资备受国内外市场关注，已经成为资产管理领域非常重要的理念之一。国内市场在因子被动产品方面发展较为缓慢，除了早期的风格和基本面指数产品外，鲜有其他因子类产品问世。近期行业中性低波和红利低波的相关指数产品逐渐得到授权和被发行，这开启了国内因子投资和因子产品发展的新征程。预计未来因子超市、基于大类资产的因子配置和单一资产内的更具投资性的多因子模型会有较快发展。

ESG绿色投资

ESG指数基金是绿色投资方向的创新。和环保概念不同，ESG是一套新的筛选标准，即以环境、社会和公司治理，包括信息披露、评估评级和投资指引三个方面来评估，是社会责任投资的基础，可能将来每个符合标准的上市公司，都会被打上ESG标签。从国外来看，大机构选择的股票池，客户常常会要求满足一定的标准。如果股票不符合这样的标准就无法进入指数基金的编制标的。随着社保基金、养老基金投资力度的加大，绿色金融也是未来发展方向之一。从国外来看，绿色投资可能更多是一个价值观，为了人类的可持续发展，倡导企业坚守其社会责任。但在国内，ESG可能更多是关注企业的公司治理，有问题的企业可能会被剔除，并被罚到退市。再比如股权激励、回购行为、研发投入问题，这些因素会被综合考虑以构建适合中国的ESG标准，这样构建出来的指数基金在国内或将有一定的投资价值。

指数基金的行业呼吁

从国外的指数基金发展史我们可以清晰地看到，学术界的理论奠基，以及那些知名大师及其学生的不断实践，对指数基金的发展有着至关重要的作用。在探索中，有失败的沮丧，也有成功的喜悦，有灰心到认为自己再没有能力重新开始的无助，也有坚持正确方向时的毅然决然。在国内，指数基金还处于发展的初级阶段，正像一个刚刚破土而出的小树苗，还需要不断长大、成熟。希望国内的学术界，尤其是高校师生更加关注指数基金，结合中国的国情，探索出更好的理论和实践的方向。希望有更多的证券从业人员，更深入地理解指数基金的前世今生、内涵外延，并将正确的投资理念、合适的工具化产品介绍给投资者，做好投资者教育。希望有更多个人投资者，认识和了解指数基金，借助指数基金，实现自己的财富增值之梦。