第九章 在线投顾：投资锦囊妙计
解决“回报困局”的妙招
中国的许多基金投资者都面临“回报困局”：市场中的基金是赚钱的，但自己是亏钱的。投资者获得的真实投资回报与基金投资业绩之间存在明显的差异。
据中国基金业协会统计，公募基金成立20年，偏股型基金平均年化收益率为16.18%，超出同期上证综指平均涨幅8.5个百分点，比上证综指高1倍。这个数据很不错，可大部分投资者连6.18%的年化收益率都没赚到，更有大批投资者是亏钱的。
再举一个例子，大家也许会认为牛市应该是投资者的好机遇，但是现实恰恰相反。根据万得资讯的数据，2015年全市场99%的偏股混合型基金是赚钱的，但是大部分投资者都是亏钱的。为什么呢？我们用图9.1、表9.1来揭示谜底。图9.1标注了A股成立以来的四段牛市、大盘指数区间涨幅和每段牛市的间隔时间。
表9.1统计了大部分投资者在第2次到第4次牛市里开始投资的时间，大多在牛市后半段。市场底部区域时，基金是很不受欢迎的，大多数投资者都会担心还会再跌，想等上涨趋势确定了再买。想法是好的，却很难实现。投资者往往发现当股市上涨到自己有信心时，也已经到了牛市后半段。所以即便牛市来了，投资者可能还是没赚到钱。
为了解决如何挑选适合的基金、如何在相对正确的时点买卖的问题，基金在线投顾业务应运而生。如图9.2所示，基金在线投顾，即基于基金产品，运用组合策略等方式，借助电商技术和大数据技术等新技术，将投顾服务模式化、产品化，并提供良好的在线用户体验。它要么给投资者一些有针对性的投资建议，如什么时候买卖，要么把这个建议嵌入系统里，做成一个产品，投资者购买了这个产品，就可以根据在线投顾建议的规则去操作。
指数基金的高阶“玩法”
纵观国内外在线投顾业务，指数基金应用非常广泛，绝大多数投顾服务选用的权益方向投资工具均为指数基金。指数基金之所以能在在线投顾业务中被重用，是因为以下几个方面。首先，它对于互联网投资者来说易于理解。其次，它的风险收益特征可测且相对稳定，历史业绩可回溯、可分析，作为金融工具非常易于组合和策略的开发和再创造。再次，它的费率低，用其构建组合和策略过程中的摩擦成本小。最后，它提供了充分分散后的平均收益，因此能稳定贡献B收益。这个B收益，就是投资者应该拿到的收益，是“一篮子”股票收益的平均值，跟运气无关。而对于普通投资者来说，如果不满足定投这种简单的办法，想要通过一定的策略和组合，博取更好的收益率，但又不想太操心，在线投顾是比较好的选择。
延伸阅读9.1
指数基金帮助老百姓获得应该获得的收益
基金公司过去20年的投资业绩是16.5%的年化收益率，可是大多数老百姓的投资回报率是-3%~3%，他们投资基金并没有赚到钱。指数基金的目标就是通过一种简单透明、逻辑清晰，适合互联网，成本又低的投资方式来帮助老百姓分享中国经济增长的成果。现在可能真是一个拐点，我认为有四点理由：一是，在资管新规下，大家回归到正本清源的净值型的产品；二是，投资者的数字化转型，他们主要在线上操作，这对基金投资产生了深刻的影响；三是，国际化的配置；四是，智能投顾，用机器和算法帮助投资者获得市场的投资收益。在这种情况下，指数基金是一个很好的投资工具。
（资料来源：盈米财富CE0肖雯。）
在线投顾在美国
投顾服务在美国已发展了很多年。过去在美国，传统金融机构侧重针对高净值客户提供核心投顾服务，中低净值客户往往得不到稳定的传统投顾服务，而在线投顾的兴起恰好覆盖了传统投顾服务尚未覆盖的领域。据Wealthfront（美国一家提供在线投顾服务的公司）2018年10月给美国证监会提交的报告，它们超过99%的客户为此前得不到稳定投顾服务的中低净值客户。
海外在线投顾服务的公司数量众多。根据中国国际金融股份有限公司统计，截至2016年3月，仅美国市场就有超过200家公司布局在线投顾业务，并且这一数字仍在不断攀升。传统金融机构如德意志银行（Deutsche Bank）、先锋领航集团、贝莱德等均积极投身在线投顾业务的浪潮，具体如图9.3所示。
与此同时，美国在线投顾业务的资产管理规模快速扩大。据金融服务业研究机构Corporate Insight的统计，截至2015年年中，仅美国在线投顾公司管理的资产规模已超过210亿美元，年复合增长率超过65%。近年来在线投顾业务头部公司仍处于高速增长状态，以Wealthfront为例，2015年1月，其在线投顾账户管理规模为18亿美元，2016年2月达30亿美元，2018年3月达102亿美元，几乎是每年翻一番的速度。
在线投顾在中国
国内在线投顾业务相对起步较晚，但是发展态势较为良好。2012年，基金公司在官网直销平台试水智能定投方案，受限于流量及用户体验等问题，未获得市场的广泛关注。2016年5月，天弘基金和雪球合作推出“二八轮动”白盒策略，各类理财平台也纷纷跟进，“在线投顾”迅速成为理财市场上关注度较高的一个词。仅在基金销售领域，就衍生出白盒策略下的智能定投和量化策略交易业务，黑盒策略下的基金组合推介/销售服务、定制账户服务等业务类型，呈现了参与主体繁多、业务模式丰富的特征。
延伸阅读9.2
在线投顾业务兴起的背景
1.从投资者需求角度看，客户的痛点催生在线投顾业务的兴起。
站在投资者需求的角度可以发现，许多投资者面临“回报困局”：经历几轮牛熊市，投资者获得的真实投资回报与基金投资业绩之间存在明显的差异。
对于个人客户，近年来随着互联网和移动互联网的普及，大量的新客户、年轻客户涌入了基金行业，这些客户主要的行为模式是在线交易。而对于在线交易，复杂的产品在线上不易展示清楚，所以势必是简单清晰的产品更受青睐。另外，由于这些客户相对缺乏投资经验，互联网上各种产品及其信息供给又非常多，因此客户面临选择焦虑，如何挑选适合自己的基金、如何在相对正确的时点交易基金就成了投资者在投资决策时的难题。
机构客户也有类似的问题，例如养老金、保险等一些以配置为主要需求的客户，他们的诉求与公募产品提供的定位和价值还是有一定的距离。机构客户实际上更多的是需要将公募基金提供的产品风险收益进行再组合、再创造，以适合其在业务模式和客户结构等约束条件下的投资目标。
通过分析个人客户与机构客户在投资公募基金上的痛点，可以得出一个结论：单一的基金产品、传统的基金产品开发和营销服务，乃至投资管理的模式都已不太契合当前公募基金发展新阶段的需求，可以说，正是客户的痛点催生了在线投顾业务的兴起。
2.从行业发展角度看，在线投顾业务是在传统基金单品销售模式之上的服务提升。
这些年来，整个基金行业在不断地进行反思，基金公司也面临一些发展上的问题。
第一个方面是产品和营销。基金单品的创新空间已接近饱和。逆周期或者跨周期的营销服务难以开展。所谓逆周期，是指当基金销量高的时候，投资时机不好，而当投资时机好的时候，基金销量又不高，这个难题已困扰行业多年，且很难解决。在跨周期方面，整个行业一直希望能着眼于培养客户的长期投资理念，但收效甚微。
第二个方面是投资管理。在投资管理方面，存在的突出问题可以概括为绝对回报缺乏手段，相对回报缺乏认同。
第三个方面是运营。目前行业的运营体系、IT体系存在的突出问题是服务自身多，服务客户少。
而在线投顾业务作为基金营销服务方式的创新，是在传统基金单品销售模式之上的服务提升，恰恰可以从一定程度上解决行业发展这三大方面的问题。
3.从销售体系变迁角度看，技术进步使在线投顾的实现成为可能。
近年来伴随着互联网技术的快速发展与普及，在线销售逐步成了主流的基金销售方式，在线投顾在技术层面的实现也成为可能。但在线投顾的本质并不是由机器替代人工服务，很大程度上还是需要人工去定义需求，输出思想，然后借助技术手段去完成。技术在其中所起到的推动作用主要有两个方面：一方面是在投资策略上，能够比过去更加聚焦、具体、可量化、可描述、可追溯；另一方面是技术的应用使投资者的个性化需求能够得以实现。公募基金解决的是投资者的共性需求，而在线投顾业务可以给客户提供更多的个性化服务。
综上所述，在线投顾业务正是在客户的需求中被催生，并借助互联网技术，把投资策略产品化，把客户诉求聚焦化，解决单只基金不足以满足客户所有需求的问题，使投资者能够实实在在、方便有效地享受到个性化且低成本的投顾服务，同时也为整个公募基金行业的发展与创新开启了新的篇章。
（资料来源：天弘基金副总经理周晓明。）
白盒策略与黑盒策略
目前国内的基金在线投顾服务有两种，一种是有形的，叫“投顾服务产品化”。它是产品化的服务，可以直接购买，通过简单、清晰、透明的互联网产品呈现，给投资者持续提供基金投资解决方案。投资者开通这项服务后，它便可以帮助投资者解决在烦琐投资决策过程中面临的困扰，比较适合想省心、省力的投资者。
另一种是嵌入在交易流程里面的，是无形的、润物细无声的，叫“交易流程投顾化”，提供辅助用户交易决策、交易的关键信息，助推投资者迈出交易的“最后一步”。比较适合喜欢自己做主的投资者，在听取专业建议的同时，也会自己操作。
无形的服务只是建议，所以很难被觉察。在此我们着重介绍有形的在线投顾服务。它分成两种：一种叫白盒策略，一种叫黑盒策略。顾名思义，白盒策略就是投资策略透明、清晰，投资者只要认可这种投资策略，之后就可以按照约定好的方式下单、调仓，“一键跟投”非常省心。
黑盒策略是指只确定投资方向，具体的动作要根据具体市场情况来决策。投资者要是认可这个投资方向，投资经理每次调仓时会告诉投资者怎么调，投资者自己决定是否调仓。这个黑盒策略不如白盒策略那样省心，毕竟有部分投资经理会认为投资是一件复杂的事，透露太多怕被别人抄袭导致策略不奏效，所以调仓规则和原因投资者是不知道的。
总结一下，白盒策略是指利用市场上公开的信息以及清晰透明的投资逻辑来实现的基金组合投资策略。黑盒策略是指非公开透明的基金组合投资策略，其主要依赖于组合提供方自身的投研能力或信息等优势，具有不可复制性。
国外在线投顾业务模式相对单一。只有黑盒策略，主流模式是通过风险测评问卷鉴定投资者的风险类型，向投资者提供适合其风险承受能力的账户管理服务一一根据市场环境的变化，对组合持仓进行定期和不定期调整。而国内的在线投顾业务形式则更丰富，出现许多规则清晰透明、便于投资者理解的白盒策略。
在国内，白盒策略的创新意义非常大，相对黑盒策略而言，其在中国的法律框架下创造了更优的投资者操作体验和认知体验，技术实现的复杂度也更低。首先，在投资者操作体验上，白盒策略在调仓时无须投资者再确认，一键跟投，省心便捷。其次，在策略认知理解层面，白盒策略因为规则清晰，有真实的长期历史业绩，投资者可以放心购买。白盒策略依照既定的已达成共识的策略规则去回测历史业绩，便于用户更全面理解其风险收益特征、收益/风险来源、适用的市场环境等。而黑盒策略只能向投资者展示该组合正式上线后的真实调仓业绩，不能展示过往的模拟业绩，需要等黑盒策略积累较长时间的调仓记录和真实业绩后，投资者才能更真切地对黑盒策略的组合绩效进行科学评价。
白盒策略与指数基金应用案例
白盒策略的构建思想一一五个收益来源
白盒策略前文已经介绍了，它是以投资者认可的清晰明确的规则帮助投资者交易，那显然以指数基金作为最主要的工具池是更合理的。如果以主动基金主导，会出现两方面的困难：一方面，主动基金基金经理变化、风格飘移，所以在研究策略时很难制定出清晰明确的规则；另一方面，即使主动基金风格在规则被制定之前一直很稳定，但在规则被制定后，基金经理变化或者风格飘移，那么投资者怎么办呢？
所以，指数基金就成了白盒策略最主要的工具池，尤其是权益方向基金池选择的基本都是指数基金。
在探讨指数基金在白盒策略上的应用前，有必要先对白盒策略的收益来源进行拆解。总体来看，有五个来源，就好像洋葱一样，可以一层一层剥开来看。洋葱的表皮是“大类资产配置”，也就是投资者到底是买股票基金、债券基金，还是买货币基金，这是最高级别的收益来源贡献。剥开表皮之后，就看到了大类资产的内部了，它由不同风格的股票构成，比如投资者买股票基金的话，他是买大盘股好还是买小盘股好呢？这叫“风格轮动”。剥到第三层，会发现股票有不同的行业，比如银行股、计算机股，那么买哪个行业的股票好呢？这叫“行业比较”。剥开第四层也是最里面那层，就是单只基金了，对于某只基金，什么时候买？什么时候卖呢？这叫“个基交易”。最后，剥完之后，可以把洋葱皮再切碎，重新拼起来，这时候就可以拼出不一样的形状，比如拼出正方体而不是球体，这就是收益的第五个来源，将基金组合出聪明贝塔因子。
目前市场上的主流一一白盒策略，无不是从这五个层次去构建的。下面将从这五个方向各选一个典型策略进行简单的案例分析。
大类资产配置一一天弘基金的“均衡篮子”
第一层“大类资产配置”旨在帮助用户一键解决资产配置的问题。它的调仓规则非常简单，主要是先制定一个股票、债券、货币资产之间的初始配比，如果某类资产涨多了导致比例失衡就自动调回来。比如天弘基金推出的“均衡篮子”，它只配置了股票资产和债券资产，初始配比是2：8。这个策略目前使用了天弘中证500指数基金和天弘永利债基分别表征股票资产和债券资产。每个交易日收盘后系统会自动检查投资者的持仓，如果中证500指数基金的市值占这个策略总市值的比例小于15%或者高于25%，就都会在当日进行约定转换，使得股票资产和债券资产的配比恢复到2：8。从2015年1月26日至2018年11月11日，这个策略取得了10.04%的收益率。
这个规则看似简单，却蕴藏着深刻原理。投资者需要做大类资产配置，从长期来看，股票的回报率是要高于债券的，但对于大多数投资者来说，一定要配置一定比例的债券资产。因为债券和股票的相关度较低，加入债券资产，可以使组合的风险收益比得到有效的提升，体现资产配置的优势。而且股票的波动性远远大于债券，大部分投资者对于波动的承受能力没有那么强，股票波动的幅度和周期可能超出他们的心理承受能力，最后很可能使他们在股市的底部放弃投资退出市场，造成不可弥补的亏损，使波动成为实实在在的风险。而适当的债券资产配比能使整个组合的波动降到让投资者舒适的水平。根据科学的历史数据测算，“股债二八”的战略配比对稳健型的投资者而言是相当不错的。
延伸阅读9.3
多资产配置投资进阶实践
1986年，格雷•布林森(Gary Brinson)、兰道夫•胡德(Randolph Hood)，以及吉尔伯特•比鲍尔(Gilbert Beebower)首次从归因分析的角度检查了91只大型养老金在1974年至1983年的业绩表现，试图找到决定组合绩效的关键因子。研究结果显示，资产配置可以解释组合93.6%的业绩表现。在其后的30多年中，有不少研究人员顺着这一思路继续研究资产配置对于投资组合业绩的影响，根据选择样本期间、研究方法及市场环境的不同，得到的结论也略有不同。但学术研究及金融机构的普遍共识是，资产配置是决定组合业绩表现的最重要因素。
（资料来源：天弘基金胡超译。）
大类资产内部“风格轮动”一一雪球与天弘推出“二八轮动"策略
第二层“风格轮动”旨在帮助投资者抓住“风格轮动”的机会，比如雪球和天弘基金合作推出的“二八轮动”策略。此处的二八与上一个案例中固定各类资产比例的含义不同，它是“风格轮动”的意思，是指股票市场中存在的“二八现象”，即20%的股票涨，80%的股票跌或不涨，大盘股和中小盘股有明显的“风格轮动”机会。
这个策略以沪深300指数基金表征大盘风格、中证500指数基金表征中小盘风格、以货币基金表征无风险资产，在每个交易日收盘后计算沪深300指数、中证500指数的涨跌幅并与20个交易日前的收盘价对比，以判断当前应该持有哪只基金，并在下一个交易日提交约定交易申请。如果沪深300指数上涨且涨幅较大，则应持有“天弘沪深300指数C”；如果中证500指数上涨且涨幅较大，则应持有“天弘中证500指数C”；如果沪深300指数和中证500指数均为下跌，则应持有“天弘弘运宝货币A”。这个策略的长期回测效果较好，抓住了历史上的每波牛市，所以从2005年2月2日到2017年8月31日，“二八轮动”策略年化收益率高达30%。
该策略背后的金融学内涵有三层。第一层是指规律层面，股市一直有大小盘“风格轮动”的特点，不论是中国还是欧美国家，只不过是不同市场里面轮动一次的时间不同，这意味着把握“风格轮动”机会就能获得相对市场指数的超额收益。第二层是指趋势策略是捕捉轮动的最简单策略。趋势策略之所以成立，是因为中国股票资产收益率遵从“尖峰厚尾”的统计分布，通俗地讲，就是“牛短熊长”，大部分时候不赚钱，一旦赚钱就是赚大钱，所以从长期来看，趋势策略通过非常一般的胜率但很高的赔率，也能让投资者获得不错的收益。根据回测结果，历史上每一个大的上升波段，这个策略都把握住了。第三层是指恰当的避险，当预判整体股市没机会时，会自动全部转换到货币基金，帮助投资者获取无风险收益。
延伸阅读9.4
中泰时钟：股市之“风格轮动”
“风格轮动”是股市的重要特征，风格属性通常有大/小盘、价值/成长、周期/非周期等。以大/小盘风格为例，A股中小板指数与代表大盘股的沪深300指数走势的相对强弱就呈现出明显的阶段性特征（见图9.4），美国股市中代表大盘股的标普500指数与代表小盘股的标普小型股600指数之间也有明显的轮动现象（见图9.5）。
不同风格板块在不同阶段的表现差异较大，而且持续的周期相对较长。因而研究“风格轮动”的规律从而把握各个阶段相对强势的风格板块是超额收益的重要来源。
（资料来源：中泰证券李迅雷。）
大类资产内部“行业比较”一一雪球与招商基金推出“蛋卷斗牛八仙过海”策略
第三层“行业比较”旨在帮助投资者抓住不同行业的机会。俗话说，“风水轮流转”，“三十年河东，三十年河西”。股市上不同行业的景气时间不同，适合投资的时点也不同，而这种“风水轮流转”的效应也被称为“行业轮动”。通过刻画和捕捉“行业轮动”的规律，投资者就可以轻松获利。
“蛋卷斗牛八仙过海”策略是雪球和招商基金共同推出的以“行业轮动”为核心思想的策略，此外结合了大盘择时、股债转换等方案来优化风险调整后的收益。“蛋卷斗牛八仙过海”在行业选择上采用的也是趋势判断策略，只不过选的不是沪深300或中证50。这类简单的宽基指数，而是从地产、高B沪深300、银行、大宗商品等8个指数中选择3个。
延伸阅读9.5
中泰时钟：股市之“行业轮动”
“行业轮动”是股市的重要特征，也是超额收益的重要来源。不同行业在不同时期的表现差异显著。在申万28个一级行业中，取每年表现最好的5个行业和表现最差的5个行业进行比较，每年的涨跌幅都差异巨大，累计净值表现更是有天壤之别，具体如图9.6所示。值得一提的是，自2010年以来，如果每年等权持有表现最好的5个行业，没有一年发生亏损，由此可见行业配置在投资策略中的重要意义。
（资料来源：中泰证券李迅雷。）
行业配置也是投资决策过程中的重要一环。影响个股的因素繁杂，不易把握。相比之下，行业作为中观层面，一方面受宏观经济环境的影响，上下游产业间的关系以及行业自身发展的规律都有更清晰的逻辑性，另一方面在投资实践中也易于落实，因此行业配置在投资策略体系中具有“承上启下”的重要作用。
个基择时交易——天弘基金“Smart Money"
第四层“个基交易”旨在帮助用户解决投资个基的择时问题，择时即识别指数价格的拐点。天弘基金曾经推出基于个基择时的白盒策略“Smart Money”，该策略的主要逻辑是通过分析A股市场微观交易结构的变化来识别指数价格的拐点。虽然这个组合因为市场环境的变化等原因清盘，但可以作为一个案例帮助我们了解指数基金在择时交易方面的应用场景。
我们可以根据决策依据的不同，将股市的交易资金分为配置型资金、噪音交易型资金和专业交易型资金，一般而言，配置型资金的持股期限最长、交易行为的延续性最强，噪音交易型资金的持股期限最短、交易行为的延续性最弱，专业交易型资金介于这两者之间。当市场处于上涨趋势时，赚钱效应的增加会逐渐吸引噪音交易型资金，导致股票筹码逐渐转向持股期限短的投资者，从而引发市场买卖力量的逆转和上涨趋势的终结；当市场处于下跌趋势时，股市估值的下降会逐渐吸引配置型资金，从而导致股票筹码逐渐转向持股期限长的投资者，客观上对市场形成支撑，引发下跌趋势的终结。该策略的思路主要是通过观察大单买入占比的变化，推测市场微观结构的变化，从而近似找到市场上涨和下跌的拐点。
使用该策略时有两方面需要注意：一方面，该择时策略把握的是市场内生变化的规律，当市场遭受较大的外在冲击时，策略的有效性会受到影响；另一方面，对于一个量化策略，交易信号的设计依赖于市场处于某种“稳态”，当这种“稳态”发生变化时，原有策略信号的有效性也会受到影响，在不同的市场环境使用不同的信号或策略是更务实的做法。
组合出聪明贝塔因子一一天弘基金推出“六核驱动”策略
第五层“因子重组”相对较为抽象，但基本原理就是之前提过的“β家族”，旨在通过组合出市场β以外的β因子来获取优于普通指数的风险收益。2017年，天弘基金推出基于低波动率因子的“六核驱动”策略。其投资标的为6个行业指数基金，每个指数基金在组合中的权重为其波动率5次方倒数的占比，意味着波动率越小的行业指数占比越大，波动率越大的行业指数占比越小。其中行业的波动率采用其过去一年收益率的标准差，再做年化处理，每4周重新确定该行业在组合中的权重。
从理论上看，低波动率因子有效是可以用行为金融来进行合理解释的。其中博彩假说认为，投资者购买高波动股票期望以小博大，因此在不完善的市场中会存在定价过高的现象，对应未来的收益就低了。而低波动率的股票有低换手率和低关注度的特征，股价往往处于被低估的状态，对应未来的收益就会较高。
延伸阅读9.6
大类资产中的风格因子与聪明贝塔
聪明贝塔作为高容量且策略公开的产品，却能长期保持其溢价，正是因为其产生溢价的基本面原理。
首先需要明确的是聪明贝塔归根结底是一种β，而不是α。那么，到底何为α？何为β？—种理解是收益来源的性质不同。
常见的收益来源可能包括以下几点：
（1）风险补偿。风险补偿是最常见的收益来源，因为投资者愿意承担更多的风险，因而得到了更多的回报。例如，海外市值因子的溢价来源于小盘股的流动性风险，股息率因子的溢价来源于周期风险，货币利差因子的溢价来源于极端的尾部风险等。
（2）结构限制与结构优势。结构限制特指部分投资者能突破其他投资者的限制。例如，低波动率因子的溢价部分来源于有些机构投资者受到杠杆的约束。
（3）信息优势。信息优势特指拥有更多信息的投资者会获得更多额外收益的机会。但该类型的收益也会因为市场逐渐有效而变得越来越微薄，直至消失殆尽。例如，行业研究中的公司调研。
（4）信息加工优势。虽然信息优势会随着市场逐渐有效而消失，但信息加工优势可以一直存在。一方面可能是投资者能发觉被市场忽视的信息，另一方面可能是投资者能够比市场更准确地处理与理解信息。例如，行业研究中的财报分析、公司战略分析等。即使所有投资者在同一时间获得完全一致的财报以及同样的公司公告，对产业格局更有经验、更能深入了解公司运营机制的分析师往往能够更准确地处理和理解信息，从而获得收益。
（5）行为金融带来的固定的定价偏差。行为金融中有很多理论都可以解释市场中的一些持续性的定价误差。例如，在各类资产中都存在的动量现象，来源于“羊群效应”，市场对信息反映过慢使股票的收益变化保持一定的趋势。股票中的质量因子也是投资者对上市公司短期优异业绩的过度反应，而低波动因子的溢价也有一部分来源于投资者对彩票式收益形态的青睐等。
上述对收益来源的分析可以帮助投资者更好地理解聪明贝塔与α的区别。
聪明贝塔是众所周知的策略形式，溢价现象长期存在且容量大。主要对应于风险补偿、结构限制及行为金融所引起的固定的定价误差，溢价并不会因为更多投资者的参与而衰减和消失。
α往往来源于尚未公开的策略，对应于短期内的定价误差，无法长期存在，且容量很小。例如，信息优势和信息加工优势这两种溢价现象，一旦更多投资者参与进来，超额收益便会逐渐消失。随着市场的越来越有效，残存在市场上的α只会越来越少，直至趋近于0。
（资料来源：海通证券冯佳睿。）
近些年来，在日常生活用品中，经常会出很多“网红”产品。它们一般有两个显著特征：第一个是性价比高；第二个是因受到大家喜爱而拥有众多购买者。从这两个特征看，指数基金无疑是投资界的“网红”产品了。从前文我们可以知道指数基金十分“接地气儿”，对个人投资者和机构投资者都非常友好，受众十分广泛，而且这些年指数基金在美国的发展可以充分证明其受到了众多投资者的喜爱。下一章我们将了解到“网红”指数基金的发展机遇。